Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги

Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складыва­ется из текущего дохода, который получает инвестор в виде регуляр­ных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового дохода, который образуется от изменения цены, возрас­тания стоимости (прирост капитала).

Полный доход — важная характеристика, но она ничего не гово­рит об эффективности инвестиций. Для характеристики эффектив­ности используют относительную величину, равную отношению пол­ного дохода к начальной стоимости ценной бумаги. Эта величина называется доходностью за данный промежуток времени. Доход­ность представляет собой количественную характеристику ценной бумаги, и по своему определению она тесно связана со временем. Учет фактора времени имеет огромное значение, поскольку дает воз­можность сделать реальные вычисления доходности.

Для исчисления доходности необходимо знать три величины: начальную стоимость ценной бумаги, ее конечную стоимость и теку­щий доход за период. Обычно только первая величина (начальная стоимость) известна в начальный момент времени. По прошествии заданного периода все три величины будут определены и известны, и вычисленная тогда доходность будет реализованной доходностью. Но в начале данного инвестиционного периода речь может идти лишь об оценке этих величин, об ожидаемых значениях. Доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, называется ожидаемой доходностью. Именно она является важнейшим ориентиром в принятии решения об инвестировании.

Ожидаемая доходность (£) определяется по формуле средней арифметической взвешенной

п

*=Х^^хА, (3.1)

;=1

где — норма дохода при г-м состоянии рынка;

р1 — вероятность наступления г-го состояния рынка; п — число вероятных результатов.

Для расчета ожидаемой доходности составляется распреде­ление вероятностей доходов в зависимости от состояния рынка. Вероятности могут определяться экспертным, статистическим или комбинированным способами. Экспертный метод основан на обра­ботке мнений опытных специалистов. К нему прибегают при отсут­ствии статистической информации. Статистический — базируется на анализе похожих ситуаций в прошлом. Изучается статистика потерь и прибылей, устанавливаются величина и частота получения экономической отдачи и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее. Однако самым приемлемым для практики является ком­бинация статистического и экспертного методов.

Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходные активы. Но неопределенность будущего значения доходности тре­бует учета риска, связанного с инвестированием в данный вид цен­ной бумаги.

Учет фактора риска — очень сложная задача, поскольку трудно дать количественную меру риска, которая позволила бы сравнивать ценные бумаги. В большинстве практических ситуаций приходится говорить лишь о качественной мере риска. Такая качественная харак­теристика риска основывается на экономическом анализе и мнени­ях экспертов. Она позволяет сравнить одну ценную бумагу с другой по степени риска.

Измерение риска основано на построении вероятного распре­деления значений доходности и исчислении стандартного отклоне­ния от средней доходности. Стандартное отклонение (о) является мерой риска:

(3.2)

Современный подход к инвестированию в ценные бумаги пре­дусматривает оптимизацию процесса, т.е. наиболее выгодное раз­мещение капитала с учетом оптимального соотношения доходности и риска.

3.3. Оценка облигаций и акций

Оценка инвестором облигаций и акций в рамках анализа инве­стиционных качеств ценных бумаг заключается в определении их текущей рыночной стоимости (Р):

где — ожидаемый денежный поток в ге-м периоде;

дисконтная ставка.

Эта формула универсальна и может использоваться для реше­ния различных задач. Первая задача предполагает собственно рас­чет текущей цены, когда инвестор хочет приобрести определенный вид ценной бумаги, имея альтернативу размещения капитала в дру­гие виды ценных бумаг. Задавая приемлемую норму дохода, он может рассчитать устраивающую его цену и сравнить ее с рыночной.

Вторая задача заключается в расчете нормы дохода и сравне­нии ее с приемлемым для инвестора вариантом.

Ожидаемый денежный поток (^„) по отдельным видам ценных бумаг формируется по-разному.

По облигациям сумма ожидаемого денежного потока склады­вается из поступлений процентов и стоимости самой облигации

на момент погашения. При этом возможны различные варианты формирования ожидаемого потока: без выплаты процентов (нуле­вой купон); с периодической выплатой процентов и погашением облигации в конце срока обращения; с выплатой всей суммы про­центов при погашении облигации в конце предусмотренного срока обращения.

По акциям сумма ожидаемого денежного потока формируется исключительно за счет начисляемых дивидендов. Различают акции: со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные); с посто­янно возрастающим уровнем дивидендов (постоянный темп приро­ста); с изменяющимся уровнем дивидендов (изменяющийся темп прироста).

Дисконтная ставка (г) называется нормой текущей доходности, приемлемой для инвестора. Она определяется как сумма нормы теку­щей доходности по безрисковым ценным бумагам и нормы премии за риск. При этом в норме текущей доходности по безрисковым цен­ным бумагам учитывается и предполагаемый темп инфляции.

Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную цены. Номинальная цена напечатана на бланке облига­ции и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возвра­ту по истечении срока облигационного займа. Выкупная цена, которая может совпадать с номинальной (определяется условиями займа) ,— это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа.

Общая формула для определения текущей рыночной цены облигаций с позиции инвестора (РУ) имеет следующий вид:

^{РУ =} §(т7⁺аТо⁷’ „(l + g)

i-q 1-q

где Д — величина дивиденда на ближайший прогнозируемый

период.

3. Темп прироста дивидендов меняется (q Ф const). Модель пере­менного роста:

р у °п , Д™

⁰ ^ (1 + if (i-q)(l + i)^N' ^(ЗЛ4)

Главная особенность этого варианта в нахождении периода вре­мени N, после которого ожидается, что дивиденды будут расти с по­стоянным темпом q. Необходимо составить прогноз дивидендов до периода Л/исходя из индивидуального прогноза по величине диви­дендов (Д, Д,, ..., D_n) и спрогнозировать наступление момента N.

^Ро=^Р»-^+Р»+- (3-15)

Согласно формуле (3.15) текущая стоимость акции будет равна сумме приведенной стоимости дивидендов, выплачиваемых до периода Л/включительно, и приведенной стоимости всех выплат дивидендов после периода N.

Для анализа эффективности вложений инвестора в покупку акций могут быть использованы следующие виды доходности: став­ка дивиденда, текущая доходность акции для инвестора, текущая рыночная доходность, конечная и совокупная доходность.

Ставка дивиденда (d_c) определяется по формуле

^ ⁼ 77^х100%’ ^(злб)

где D — величина выплачиваемых годовых дивидендов;

N — номинальная цена акции.

В российской практике ставка дивиденда обычно используется при объявлении годовых дивидендов.

Текущая доходность акции для инвестора (рендит) (d_r) рассчиты­вается по формуле

d_r=— х100%, (_ЗЛ7)

р

где Рр — цена приобретения акции.

Текущая рыночная доходность (d_p) определяется отношением величины выплачиваемых дивидендов к текущей рыночной цене акции (Р₀):

d_p=^-xW0%, (3.18)

где Р₀ — текущая рыночная цена акции.

Конечная доходность (4:г, (3.21)

где Б — фиксированный дивиденд;

г — требуемая инвестором норма дохода.