2.1. Оценка эффективности инвестиций: основные понятия и принципы

Эффективность участия в проекте собственного капитала неко­торого участника (или в другой терминологии — эффективность проекта для этого участника) определяется по соотношению (с уче­том разновременности) его собственного капитала, вложенного в проект, и капитала, полученного им за счет реализации проекта и остающегося в его распоряжении (после компенсации собственных издержек и расплаты с другими участниками: кредиторами, госу­дарством и пр.). При этом все потоки, поступающие к этому участ­нику, являются притоками, а все потоки, поступающие от него (в проект или к другому участнику), — оттоками.

Объем собственных средств участника, вкладываемых в проект, определяется в этом случае как разность между объемом всех средств, вкладываемых им в проект, и объемом средств, привлечен­ных для этой цели (например, заемных).

Объем собственных средств, вкладываемых в проект на каждом шаге, определяется как разность между всеми средствами, которые (в соответствии с проектными материалами) должны на этом шаге быть вложены в проект, и объемом взятого на этом шаге займа.

Эффективность инвестиционного проекта может оцениваться как количественными (показателями эффективности), так и качест­венными характеристиками.

Реализуемость инвестиционного проекта и эффективность уча­стия в проекте следует проверять с использованием прогнозных цен, о которых будет сказано ниже, и в тех валютах, в которых эти инвестиционные проекты осуществляются.

Среди различных показателей эффективности весьма важную роль играют показатели эффекта. Эффект — категория, характери­зующая превышение результатами реализации проекта затрат на нее за определенный период времени.

Показатели эффективности всегда относятся к некоторому субъекту:

• общественной эффективности — к обществу в целом;

• коммерческой эффективности проекта — к реальному или абстрактному юридическому или физическому лицу, осуществляю­щему проект целиком за свой счет;

• эффективности участия организации в проекте — для этой организации;

• эффективности инвестирования в акции организации — для акционеров акционерных организаций — участников проекта;

• эффективности для структур более высокого уровня — к этим структурам;

• бюджетной эффективности — к бюджетам всех уровней.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов по

субъектам подробно рассмотрены в методических рекомендациях.

Показатели эффективности, относящиеся ко всему периоду реа­лизации проекта, называются интегральными (в названиях отдель­ных показателей это определение иногда опускается). Интеграль­ные показатели эффективности используются в целях:

• оценки выгодности реализации проекта или участия в ней;

• выявления граничных условий эффективной реализации проекта;

• оценки риска, связанного с реализацией проекта;

• оценки устойчивости проекта (сохранения его выгодности и финансовой реализуемости) при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других изменениях внешних условий реализации;

• экономической оценки результатов выбора одного из аль­тернативных проектов (вариантов проекта) или выбора группы не­зависимых проектов из заданного перечня при ограниченном коли­честве денежных ресурсов.

Рекомендуется оценивать эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается для определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участ­ников и поиска источников финансирования.

Показатели эффективности участия в проекте определяются как техническими, технологическими и организационными решениями проекта, так и схемой его финансирования.

Анализ эффективности инвестиционных проектов базируется на следующих основных принципах, применяемых к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финан­совых, отраслевых или региональных особенностей:

• исследование проекта в течение всего его жизненного цикла — расчетного периода от проведения прединвестиционных исследова­ний до прекращения проекта;

• моделирование потоков продукции, ресурсов, денежных средств;

• приведение разновременных доходов и расходов к условиям экономической соизмеримости в начальном периоде;

• сопоставление ожидаемых совокупных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы доходности на ка­питал;

• использование текущих, базисных, прогнозных и дефлиро- ванных (расчетных, приведенных к сопоставимому виду) цен.

Изучение эффективности альтернативных проектов и выбор лучшего из них проводят с использованием упомянутых ранее по­казателей, включая:

• потребность в финансировании (ПФ);

• чистый доход (ЧД);

• чистый дисконтированный (приведенный) доход (эффект) (ЧДД);

• индекс доходности инвестиций (ИД):

• индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД);

• внутренняя норма доходности (ВИД);

• срок окупаемости инвестиций.

В управленческом анализе, не регламентируемом государством, менеджеры высшего звена вправе выбирать по своему усмотрению наиболее приемлемые показатели эффективности инвестиций исхо­дя из интересов фирмы и для конкретных хозяйственных условий.

Методическими рекомендациями по опенке эффективности ин­вестиционных проектов предложена методология, ориентированная на использование перечисленных показателей как основных.

Здесь мы будем использовать обозначения, традиционные для инвестиционного анализа: ЧД (чистый доход), NPV (чистый дис­контированный (приведенный) (интегральный) доход (эффект)), NPI (индекс доходности дисконтированных инвестиций); IRR (внутренняя норма доходности), РУ (современная стоимость ИП); /У (будущая стоимость ИП) и некоторые другие.

Как правило, среди альтернативных проектов нельзя отбирать наиболее эффективный по наилучшему значению таких показате­лей, как внутренняя норма доходности, индекс доходности инве­стиций, срок окупаемости и т.д. Выбранное решение может не сов­падать с наилучшим по критерию максимума ЧДД. Поэтому расчет всех этих показателей необходим не столько для выбора наиболее эффективного проекта, сколько для более полного анализа: если один или несколько из указанных показателей принимают значе­ния, не характерные для проектов данного типа, свидетельствую­щие о неустойчивости проекта или выходящие за границы прием­лемости, то необходимо понять и разъяснить в проектных материа­лах причины этих отклонений либо скорректировать исходную ин­формацию и уточнить выбор наилучшей альтернативы.

Расчеты эффективности могут выполняться в текущих или в прогнозных ценах. На начальных стадиях разработки проекта мож­но проводить расчеты в текущих ценах. Расчет эффективности про­екта в целом рекомендуется проводить как в текущих, так и в про­гнозных ценах. При разработке схемы финансирования и оценке эффективности участия в ИП рекомендуется использовать только прогнозные цены.

Для расчета интегральных показателей эффективности денеж­ные потоки, определенные в прогнозных ценах, должны предвари­тельно дефлироваться. Методы дефлирования будут рассмотрены ниже.