Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

1. простые или статические методы;

2. методы дисконтирования.

Простые или статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной дея­тельности, не учитывают временную стоимость денег.

К простым относят: а) расчет срока окупаемости; б) расчет нормы прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных за­трат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отноше­ние чистой прибыли к инвестиционным затратам.

_т _ Чистая прибыль

Норма прибыли =----------------------- ^£------------------

Инвестиционные затраты

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестици­онного проекта характеризуются тем, что они учитывают времен­ную стоимость денег.

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике пока­затели:

• приведенная стоимость (ГУ);

• чистая приведенная стоимость (ОТУ);

• срок окупаемости (РВР);

• внутренняя норма доходности(ШК);

• индекс рентабельности (прибыльности) (РІ).

Приведенная стоимость (РУ). Задача любого инвестора со­стоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приоб­ретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приоб­ретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в мо­мент ^=0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошест­вии какого-то промежутка времени (в момент ^=1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стои­мость реального средства с учетом отдаленности во времени буду­щих поступлений (доходов) от его использования.

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость РУ лю­бого средства (реального или финансового), используемого в тече­ние определенного холдингового периода шага расчета, необходи­мо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С1) умножить на величину 1/(1+г):

1

РУ = С₁ х----------- ,

¹ (1 + г)

где г определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

Величину:

1

⁽¹+^г)

называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтирова­ния). Доходность альтернативного финансового средства г называет­ся нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издерж­ки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью Со руб. необходимо:

а) оценить, какой поток дохода С₁ за холдинговый период он ожидает от реального средства;

б) выяснить, какой финансовый инструмент (ценная бумага) с таким же холдинговым периодом имеет, тот же уровень риска, что и планируемый проект (покупка станка);

в) определить доходность г этой ценной бумаги в настоящее время;

г) вычислить приведенную стоимость РУ планируемого пото­ка дохода С1 путем дисконтирования будущего потока доходов:

РУ = -^С—

⁽¹ + ^г)

д) сравнить инвестиционные затраты Со с приведенной стои­мостью РУ:

если РУ > Со, то реальное средство можно покупать;

если РУ < Со, то приобретать не надо;

если РУ = Со, то реальное средство можно и покупать, и не по­купать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в ре­альное средство не имеет никакого преимущества в сравнении с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты.

При инвестировании в долгосрочные проекты ( п шагов рас­чета) приведенная стоимость определяется по формуле:

С С С С п с

/у = + ^.... или РУ_у = У Ц-

^У 1 + Г (1 + г)² (1 + г)³ (1 + г)^{п у} 1=1(1 + г)¹

Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного промежутка времени. Приве­денная стоимость такого средства при заданной и неизменной став­ке дисконта г составляет величину:

С С С С

РУ —--------- 1------- ~—I------- 5—-... — —

(1 + г) (1 + г)² (1 + г)³ Г

Приведенная стоимость аннуитета, дающего поток дохода С в течение п периодов (лет) при неизменной ставке дисконта г высчи­тывается по формуле:

РУ аннуитета = С X Баннуитета

где Баннуитета - фактор аннуитета, который определяется следую­щим образом:

Баннуитета = —---------- ¹------

² г г • (1 + г)^п

Чистая приведенная стоимость (КРУ).

^пС №У —У-г-^т - С о 1—1(1 + г)

Срок окупаемости (РВР). Срок окупаемости проекта - это пе­риод, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или же это количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сум­ма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций.

Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегиче­ских и тактических установок: например, руководство фирмы от­вергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется перепрофилировать на выпуск иных из­делий.

Когда срок k окончания альтернативных проектов определен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчи­тать, за какое количество шагов расчета m сумма денежных потоков Сі+Сг+...+Cm будет равна или начнет превышать величину началь­ных инвестиций Со. Иными словами, для определения срока окупае­мости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулиро­ванные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно пра­вилу срока окупаемости, проект может быгть принят, если вышолняет- ся условие: m ^ k.

Внутренняя норма доходности (IRR). Представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведен­ная стоимость проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности находится путем решения следующего уравнения:

NPV = С₀ +—^С +--------------------- ^С^т +---- ^ +... +--------------- ^------- = о

⁰ (1 + IRR) (1 + IRR)² (1 + IRR)³ (1 + IRR)ⁿ

Такое уравнение решается методом итерации.

Для расчета IRR можно воспользоваться специально запро­граммированными калькуляторами или программами для ЭВМ.

Правило внутренней нормы доходности: принимать необхо­димо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упу­щенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доход­ности проекта (r < IRR).

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реа­лизации проекта к начальной стоимости инвестиций:

PV PI = —.

Со

Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина ин­декса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабель­ности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности.

Индекс рентабельности показывает, сколько получает инве­стор на вложенный рубль.

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного перио­да - инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвида­ции. Начало проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Расчетный период раз­бивают на шаги расчета, представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков де­нег. Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.). Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фиксированного момента !:₀=0, принимаемого за базовый. Из соображений удобства, за базовый бе­рется момент обычно принимается момент начала или конца нуле­вого шага. Если проводится сравнение нескольких проектов, то ре­комендуется выбирать для них одинаковый базовый момент. Когда базовый момент совпадает с началом нулевого шага, момент начала шага под номером т обозначается 1т, если же базовый момент сов­падает с концом шага 0, то через !т обозначают конец т-го шага рас­чета.

Для самопроверки понимания темы 3 следует ответить на вопросы:

1. Что означает эффективность ИП?

2. Чем отличается коммерческая эффективность от обществен­ной и бюджетной?

3. Какие существуют принципы оценки эффективности ИП?

4. Какие используются методы оценки эффективности ИП?

5. По каким показателям можно оценивать эффективность ИП?

6. В каких случаях нельзя использовать такие показатели, как внутренняя норма доходности и индекс рентабельности?

Выполнить задание № 3

Задание 3

Имеется проект длительностью в 2 шага расчета, инвестицион­ные затраты С_о=100 тыс. рублей, а потоки денег по шагам расчета

С1=(+50 тыс. рублей) и С₂=(+80 тыс. рублей). Если ставка дисконта не изменится, а потоки денег поменяются местами: С₁=(+80 тыс. рублей) и С₂=(+50 тыс. рублей), то изменится ли величина МРУ? Почему?

Задание 3а

Имеются три проекта А, В, С, начальная стоимость которых и планируемые потоки доходов по годам приведены в таблице:

Пусть приемлемый срок реализации каждого проекта состав­ляет 2,5 года, а ставка дисконта оценивается в 15% годовых. Выбери­те проект, пользуясь правилом срока окупаемости.

Задание3б

На основе данных, приведенных в задании 3а, определите ИРУ и Р1 проекта, примите инвестиционное решение.

План семинарского занятия по теме № 3

1.

2. Методы оценки эффективности ИП.

3. Показатели эффективности ИП.

Тест

1. Учитываются ли при расчете общественной эффективно­сти ИП финансовые возможности участников проекта по финан­сированию ИП?

а) это делается, если участник проекта - юридическое лицо;

б) это делается, если участник проекта - физическое лицо;

в) нет, этого делать не надо;

г) это делается, если коммерческая эффективность проекта ока­жется отрицательной.

2. Предприятие входит в холдинг и принимает некий инвести­ционный проект. Можно ли оценить эффективность данного проек­та для холдинга, и с помощью какого показателя это делается?

а) нет, такие оценки не проводятся;

б) да, с помощью коммерческой эффективности проекта для холдинга;

в) да, если оценить эффективность проекта в целом;

г) да, если оценить эффективность участия в проекте для холдинга.

3. Нужно ли при оценке эффективности проекта в целом учитывать возможности участников проекта по финансированию данного проекта?

а) нет;

б) да;

в) да, но только в случае использования для финансирования бюджетных средств;

г) да, но только для проектов с NPV>0.

4. Верно ли утверждение, что при оценке реальных проектов ставка дисконта г определяет издержки упущенной возможности капитала?

а) да, но только для долгосрочных проектов;

б) да, но только для проектов длительностью 1 холдинговый период;

в) нет;

г) да.

Если приемлемая ставка дисконта составляет величину г=14%, то чему равна чистая приведенная стоимость данного проекта?

6. Фирма инвестирует в проект 100 тыс. рублей и ожидает, что через год она получит 112 тыс. рублей. Если приемлемая ставка дисконта составляет г=15%, то оправдана ли такая инвестиция с точки зрения правила NPV?

а) не оправдана;

б) оправдана;

в) нельзя дать однозначный ответ;

г) целесообразность инвестиции определится в этом случае сроком окупаемости.

7. Каким образом при оценке проекта по сроку окупаемости учитывается ставка дисконта?

а) для оценки фактора инфляции;

б) как нижняя граница срока окупаемости;

в) как верхняя граница срока окупаемости;

г) никак не учитывается.

Если приемлемая ставка дисконта r=10%, а срок окончания любого проекта фирма определила в 3 года, то какой из проектов может быть принят на основании дисконтированного срока окупае­мости?

9. Фирма решила оценить проект с использованием метода

IRR:

Если приемлемая ставка дисконта составляет 20%, то можно ли принять такой проект?

10. Имеются два альтернативных проекта А и В, для кото­рых вычислены значения IRR:

- для проекта А - IRR = 18%

- для проекта В - IRR = 25%

Может ли сложиться ситуация, что проект А окажется все же предпочтительней проекта В?

а) нет, так как согласно правилу IRR надо предпочесть про­ект, у которого IRR больше;

б) для альтернативных проектов вообще нельзя применять ме­тод IRR;

в) такое может случиться, если ставка дисконта для проекта А окажется значительно выше ставки дисконта для проекта В;

г) это может произойти, если данные проекты будут иметь различные структуры денежных потоков во времени.