4.1. ОБЩАЯ СХЕМА ОЦЕНКИ СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

■ между объективным и субъективным в оценке инвестиционно-: го проекта;

■ между интересами различных участников проекта, например: инвесторов и предприятий-реципиентов;

■ между внутренним и внешним окружением инвестиционного проекта;

■ между целями и возможными средствами их достижения и др.

Разрешение этих противоречий возможно только на основе комп­лексной оценки инвестиционного проекта, учитывающей всю проти­воречивость моментов, возникающих в процессе принятия инвеста-, ционного решения.

Инвестиционные проекты обычно оцениваются при их разработ­ке или экспертизе для решения трех типов задач:

1) оценка конкретного проекта; ]

2) обоснование целесообразности участия в проекте;

3) сравнение нескольких проектов (вариантов проекта) и выбор: лучшего из них.

Оценка конкретного проекта предусматривает решение двух задач:

1) оценку финансовой реализуемости проекта;

2) оценку выгодности реализации проекта или участия в нем с точ-1 ки зрения субъектов инвестиционной деятельности. Такие расчеты; носят название расчетов абсолютной эффективности инвестиций. \

При наличии нескольких альтернативных проектов или вариан­тов одного проекта важной становится задача их сравнения и выбора!

лучшего из них. Соответствующие расчеты носят название расчетов сравнительной эффективности инвестиций.

Таким образом, полная оценка состоятельности инвестиционно­го проекта возможна только при тщательном и глубоком анализе его финансовой реализуемости и экономической эффективности. Схема проведения полной оценки состоятельности проекта представлена на рис.

Рис. 4.1. Оценка состоятельности инвестиционного проекта

Для решения указанных выше задач необходимо применение стан­дартизованных методов оценки инвестиций. Это, с одной стороны, позволяет уменьшить влияние различий в уровне компетентности экспертов на качество анализа, а с другой стороны, обеспечивает сопо­ставимость показателей финансовой состоятельности и эффективно­сти для различных проектов. Стандартизованные методы оценки, кото­рые рассмотрены далее, позволяют оценивать проект и грубо приближенно, и достаточно точно — в зависимости от того, насколько полна и точна закладываемая в расчеты информация.

При оценке финансовой состоятельности инвестиционного про­екта анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. При оценке эффективности анализу подвергается потенциальная способность проекта сохранить покупательную цен­ность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прирс та. Оценка эффективности инвестиций имеет целью выяснит| насколько реализация проекта отвечает целям и интересам его учас ников. В общем случае эффективность инвестиционного проекта Ц это категория, выражающая соответствие результатов и затрат прс та целям его участников, включая в необходимых случаях государств и население. Таким образом, говорить об эффективности проекта мо^ но лишь тогда, когда содержащаяся в проектных материалах инфо| мация подтверждает реализуемость проекта.

Принципы и методы оценки эффективности инвестиций подрс но рассмотрены далее, а здесь кратко остановимся на специфике перв! го этапа инвестиционного анализа — финансовой оценке инвестиц]| онного проекта.

Реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зр ния — технической, технологической, оборонной, экологической, сои альной и т.п. Мы будем говорить лишь о финансовой реализуемости проекта (предполагается, что к этому этапу анализа допущены лип те проекты, которые успешно прошли экологическую, техническув технологическую и прочие экспертизы).

Финансовая оценка инвестиционного проекта дает возможное* получить как общий прогноз финансового состояния проекта, та! и отдельных его аспектов в рамках анализа каждой из трех форм финансС вой отчетности, называемых базовыми формами финансовой оценки, г

■ отчет о прибылях и убытках,

■ отчет о движении денежных средств,

■ балансовый отчет.

Основное отличие базовых форм финансовой оценки от обычны>|

отчетных форм состоит в том, что они представляют будущее прогнб| зируемое состояние инвестиционного проекта. Краткая характеристи» этих форм представлена в табл. 4.1. Все три базовые формы основыва| ются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондирс вать друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о пр екте в законченном виде, но со своей, отличной от других, точки зрен*

Таблица 4.

денежных средств. Позво­ляет проверить на каждый момент времени наличие необходимого запаса денежных средств

Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждо­му шагу расчета. Вместе с тем информация, содержащаяся в базовых формах, носит абсолютный характер и не может быть использована для сопоставления альтернативных вариантов инвестиций. Для реше­ния этой задачи необходим второй уровень оценки финансовой состо­ятельности — анализ финансовых коэффициентов. Эти показатели в большинстве своем носят относительный характер и имеют интервал рекомендуемых значений. Их анализ позволяет остановиться на наи­более эффективном варианте инвестиций из числа возможных.

Основная задача, решаемая при определении финансовой состо­ятельности проекта,— оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в пол­ном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Оценка ликвидности проекта основывается на бюджетном подходе, т.е. планировании движения денежных средств.

С позиции бюджетного подхода ликвидность означает неотрица­тельное сальдо баланса «кэш-фло» на каждом шаге расчетного перио­да в течение всего срока жизни инвестиционного проекта. Источники финансирования проекта по суммам и шагам расчета должны быть подобраны таким образом, чтобы обеспечить положительную величи­ну баланса денежных средств во все периоды деятельности проекта.

В целом под финансовой реализуемостью инвестиционного проек­та понимается наличие финансовых возможностей реализации проекта

Финансовая реализуемость имеет место при достаточных объемах финан сирования инвестиционного проекта. При выявлении финансовой нере­ализуемости необходимо корректировать схему финансирования проек та, а возможно, и отдельные элементы организационно-экономическо механизма проекта (механизма, устанавливающего определенную си му взаимоотношений между участниками проекта).

Назначение плана прибылей и убытков - иллюстрация соотнопг ния доходов, получаемых в результате операционной деятельности пр. екта в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенным в этот же период и связанными с получением доходов. Таким образо план прибылей и убытков позволяет оценить эффективность операцио ной деятельности, резервы увеличения собственного капитала проект а также рассчитать величины различных налогов и дивидендов. ]

На основе балансового отчета можно проследить динамик изменения структуры имущества проекта (активов) и источников е финансирования (пассивов). Эта форма финансовой отчетности позв- ляет судить об устойчивости финансового положения предприяти реализующего проект, а также о других сторонах его финансово . состояния на конкретные моменты времени.

На основе информации, содержащейся в базовых формах фиш совой оценки, проводится коэффициентный анализ проекта (чаще вс го - вместе с реализующим его предприятием). Он может быть орг

низован в рамках двух этапов:

1) экспресс-анализ финансового состояния;

2) детализированный анализ финансового состояния.

Ко второму этапу допускаются те проекты, которые доказали сво

успешность по результатам экспресс-анализа.

Условно финансовые показатели, которые подвергаются оцен на первом этапе, могут быть разбиты на четыре группы, характериз" ющие соответственно ликвидность, платежеспособность, оборачи емость и рентабельность инвестиционного проекта. Краткая хараю ристика показателей, рассчитываемых при экспресс-анализе, да~

в табл. 4.2. _т „

Таблица

Коэффициенты финансовой оценки проекта________

Алгоритм расчета

Коэффициенты ликвидности

Продолжение

Средний срок оборота кре- Отношение краткосрочной кредиторской задолжен- диторской задолженности ности (счета к оплате) к расходам на закупку

товаров и услуг, умноженное на число дней в отчетном периоде

Показатели рентабельности

Рентабельность продаж Отношение валовой прибыли от операционной деятель­ности к сумме выручки от реализации продукции и внереализационных операций

Продолженгі

Алгоритм расчета

Полная рентабельность продаж

Отношение суммы валовой прибыли от операционной, деятельности н выплаченных процентов по займам (в части, отнесенной на себестоимость) к сумме выручк от реализации продукции

Чистая рентабельность продаж

Отношение чистой прибыли от операционной деятель­ности к сумме выручки от реализации продукции

Отношение валовой прибыли от операционной деятель ностн к средней за период стоимости активов

Полная рентабельность активов

Чистая рентабельность активов

Отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и выплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов

Отношение чистой прибыли к средней за период стои­мости активов

Чистая рентабельность собственного капитала

Отношение чистой прибыли к средней за период стой- 5 мости собственного капитала

По некоторым показателям существуют нормативные значени) Так, удовлетворительному финансовому положению обычно соотве' ствуют значения коэффициента текущей ликвидности, превышающИ 1,6—2,0; промежуточного коэффициента ликвидности 1,0—1,2; аба« лютной ликвидности 0,8-1,0 и др. Однако следует иметь в вид] что значения показателей финансовой оценки существенно завися от отрасли деятельности, технологии производства, структуры це на производимую продукцию и потребляемые ресурсы, схемы фина! сирования проекта, учетной политики предприятия и других мен! ющихся факторов. Поэтому использовать сложившиеся на момент ра чета представления участников проекта о предельных уровня финансовых показателей для оценки положения предприятия в теч! ние всего периода реализации инвестиционного проекта не всегда цел сообразно. Более оправданным можно признать анализ соответств| ющих показателей в динамике и их сопоставление с показателям аналогичных предприятий. *

В целом расчеты финансовых показателей проекта позволяют озд1

нить:

■ устойчивость финансового положения участников, их спосо ность выполнить принимаемые на себя в соответствии с проектом I * зательства;

■ устойчивость проекта по отношению к возможным неблагощ ятным изменениям внешней среды (например, колебаниям рыночнс конъюнктуры). В этой связи желательно рассчитать предельные, кр^

тические значения финансовых показателей, определяющих условия прекращения проекта;

■ качество разработки инвестиционного проекта, рациональность принятой схемы финансирования;

■ риски, связанные с участием в реализации проекта;

■ возможности развития фирмы, участвующей в проекте, за счет доходов от этого проекта. Это особенно важно, когда оценивается эффективность проекта, реализуемого на действующем предприятии. Необходимо убедиться, что реализация проекта улучшает или во вся­ком случае не ухудшает финансового положения этого предприятия.