4.2. Методы оценки инвестиционных качеств акционерного капитала(акций)

Фундаментальный анализ основывается на исследовании фи­нансовых результатов деятельности предприятия-эмитента (бух­галтерский анализ, отчеты о финансовых результатах и пр.), а также тенденций развития отрасли, к которой относится эми­тент, с целью определения нынешнего состояния и перспектив конкурентоспособности продукции (или видов деятельности) эмитента. Основа фундаментального анализа — анализ финан­сового состояния предприятия-эмитента.

Объектом исследования в фундаментальном анализе являет­ся цена акции отдельной компании. Истинная, или внутренняя, стоимость акции зависит от стоимости самого акционерного общества и может быть количественно оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге. Та­ким образом, основная проблема заключается в том, чтобы спрог­нозировать эти будущие поступления, анализируя ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, ее инвестиционные возможности, т.е. изучая все факторы, так или иначе влияющие на цену акции^[24].

Конечным продуктом фундаментального анализа является оценка внутренней стоимости акции компании.

Технический анализ — это вид рыночного анализа, основыва­ющийся на том предположении, что рынок обладает «памятью» и что на будущее движение курса цен товаров, в частности и курсов ценных бумаг, большое влияние оказывают закономер­ности его прошлого поведения.

Он изучает поведение рыночных показателей ценных бумаг, в том числе показателей их спроса и предложения, динамику курсовой стоимости, общерыночные тенденции движения кур­сов ценных бумаг.

Технический анализ включает в себя широкий спектр функ­ций: от сбора первичной информации до вынесения заключе­ния для принятия управленческого решения. Таким образом, можно сказать, что технический анализ занимает значительное место как в сфере практического применения методов исследо­вания рынка, так и в сфере научных исследований.

Технический анализ в отличие от фундаментального анализа не предполагает рассмотрение сущности экономических явле­ний (рис. 4.1, 4.2).

Рассмотрим некоторые фундаментальные показатели акций.

Дивидендная доходность показывает текущую доходность акций.

Дивидендная доходность = Дивиденд на акцию / / Текущая рыночная цена акции.

Чем выше дивидендная доходность, тем, теоретически, выше привлекательность акций^[25].

Акционеров как собственников компании должно интересо­вать, на какую прибыль (после выплат процентов и налогов)

Методы оценки инвестиционных качеств акций

I

Финансовый анализ деятельности компании

Определение внутренней стоимости акций компании

Экономический анализ деятельности компании

Анализ положения компании в отрасли

Анализ финансовой устойчивости

Анализ деловой активности

Метод оценки риска, основанный на модели САРМ

Анализ финансовой политики компании

Анализ менеджмента компании

Анализ НИОКР компании

Рис.

Фундаментальный анализ

Дивидендная доходность

Степень транспарентности финансово-хозяйственной деятельности

Стоимость чистых активов на акцию

Отраслевая принадлежность

Уровень кредитного рейтинга эмитента

Рис. 4.2. Критерии фундаментального анализа

они могли бы претендовать из расчета количества акций, кото­рыми они владеют. Этот показатель описывается величиной при­были на акцию, или EPS (earnings per stock):

EPS = Чистая прибыль после уплаты налогов и дивидендов по привилегированным акциям / Число обыкновенных акций

в обращении.

Показатель, позволяющий соотнести прибыль на акцию с ее текущей рыночной ценой, называется «кратное прибыли»:

Р/Е = Текущая рыночная цена акции / EPS.

Этот коэффициент используется для выявления недооценен- ности или переоцененности акций. Р/Е показывает (при пред­положении о неизменности прибыли в будущем) число лет, ко­торое потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций. Однако отдельно взятый показатель Р/Е ни о чем не говорит. Для того чтобы принимать инвестиционные решения на его осно­

ве, надо подсчитать среднеотраслевой показатель Р/Е, а затем сравнить Р/Е компании со среднеотраслевым значением. Если Р/Е выше среднеотраслевого, то считается, что акция переоце­нена и от нее надо избавляться; если ниже — наоборот, приоб­ретать^[26]. Следует отметить, что показатели Р/Е сравнимы для компаний одной отрасли, со схожей структурой денежных по­токов, системой учета и т.п.

Показатель стоимость чистых активов (ИЛУ) на акцию не­обходим для определения базовой чистой стоимости компании на одну акцию, в предположении, что активы компании были проданы за наличные сейчас и могли быть распределены между акционерами.

Стоимость чистых активов на акцию = Стоимость чистых активов / Число акций в обращении.

Зачастую показатель ИЛ V на акцию используется как опре­деление минимального порога стоимости акции.

Коэффициент альфа — это показатель, характеризующий рискованность акции по отношению к рынку. Положительное значение коэффициента является дополнительным вознаграж­дением инвестору за риск покупки данной акции. Чем больше его значение, тем лучше эта акция смотрится на рынке^[27].

« = ^-(0 +Р* (г*-'/».

средняя доходность портфеля; коэффициент бета портфеля; средняя доходность безрискового портфеля; средняя доходность на рынке.

Оценку относительного изменения доходности акции (порт­феля) по сравнению с доходностью рынка проводят на основе коэффициента бета. Коэффициент бета показывает, как рынок

воздействует на изменение доходности портфеля. Бета дает ко­личественное соотношение между движением курса данной ак­ции и движением рынка акций в целом.

Р⁼ V^е/"'^{согг т})»

где а_р — стандартное отклонение доходности актива;

а_т — стандартное отклонение доходности рыночного порт­феля;

согг (р, т) - коэффициент корреляции доходности актива и ры­ночного портфеля.

В действительности ценные бумаги с отрицательным зна­чением бета — первые кандидаты для формирования хорошо диверсифицированного портфеля. Но они встречаются очень редко. Большинство значений бета находится в диапазоне от 0,5 до 1,5, причем среднее значение (по определению) состав­ляет 1,0.

Коэффициент корреляции, используемый при вычислении беты, определяется следующим образом:

согг. _т = СОУ; _т / ст, • м = X (Гу - п)(г„у - Гт)/(п ~ 1), /=1

где гу — доходность /'-го актива в момент времени у; — среднее значение доходности /-го актива; г_т] — доходность рынка в момент времени у; 7_т — среднее значение доходности рынка; п — число наблюдений в выборке.

Под рыночной доходностью понимается прирост индекса за наблюдаемый период.

На основе ковариации можно судить о силе и направлении связи между доходностями активов. Если доходность двух акти­вов одновременно увеличивается или одновременно уменьша­ется, то ковариация будет иметь положительное значение. На­против, если с ростом доходности одного актива доходность другого актива снижается, то ковариация будет иметь отрица­тельное значение. Близкое к нулю значение ковариации гово­рит об отсутствии связи между доходностями двух активов.