8.4. МЕТОДИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов весьма отличается от рассмотренного выше процесса фор­мирования финансового портфеля. Можно выделить такие основные этапы этого процесса

1. Поиск инвестиционных возможностей. Предприятие в рамках разработанной инвестиционной стратегии, вне зависимости от наличия инвестиционных ресурсов, должно проводить активный поиск вариан­тов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации.

2. Первичный отбор инвестиционных проектов на основе мно- гокритериальности. Можно выделить следующие группы критери­ев отбора проектов при рассмотрении их инвестором:

а) внешние критерии (правовая обеспеченность проекта, возмож­ная реакция общественного мнения на осуществление проекта, нали­чие вредных продуктов и производственных процессов и т.д.);

б) критерии научно-технической перспективности (патентная чистота изделий и технологий производства; перспективность исполь­зуемых научно-технических решений; положительное воздействие на другие проекты инвестора и т.п.);

в) экономические критерии (ожидаемая сумма чистого дисконти­рованного дохода; значение внутренней нормы дохода проекта; срок окупаемости и сальдо реальных денежных потоков; стабильность поступления доходов от проекта и др.);

г) производственные критерии (доступность сырья, материалов; необходимость технологических нововведений для осуществления проекта; потребность в дополнительных производственных мощностях и т.п.);

д) рыночные критерии (оценка вероятности коммерческого успе­ха; соответствие проекта уже существующим каналам сбыта; оценка препятствий для проникновения на рынок и др.).

Критерии всех групп можно разделить на обязательные (абсолют­ные) и оценочные (сравнительные). Невыполнение проектом обяза­тельных критериев влечет за собой отказ от его дальнейшего рассмот­рения. Так, по группе экономических критериев обязательными будут являться положительное значение А^РУ проекта, выполнение условия Р1> 1 и т.д.; оценочными — абсолютная величина ЫРУ проекта, срок окупаемости проекта и др.

3. Выбор главного критерия отбора проектов в инвестицион­ный портфель и формулировка системы ограничений. Наиболее существенную роль в процессе формирования портфеля инвестици­онных проектов играет отбор объектов инвестирования по критерию доходности. В качестве критериального показателя доходности, кото­рый должен быть максимизирован, используется показатель чистого приведенного дохода инвестиционного портфеля, отражающий сово­купный эффект инвестиции:

где г — количество инвестиционных проектов в портфеле.

В систему ограничений могут входить следующие условия:

■ общий объем инвестиций по проектам в составе портфеля не дол­жен превышать объем инвестиционных ресурсов, выделенных для финансирования инвестиций;

■ минимальная внутренняя норма доходности по объектам в соста­ве инвестиционного портфеля должна быть не меньше стоимости пред­полагаемых инвестиционных ресурсов;

■ максимальный срок окупаемости по объектам в составе инве­стиционного портфеля не должен быть больше установленного инве­стором норматива;

■ прочие требования, существенные для инвестора.

4. Проведение углубленной экспертизы и окончательный отбор инвестиционных проектов; формирование инвестиционного порт­феля. Углубленная экспертиза инвестиционных проектов, прошедших предыдущие этапы отбора, проводится по показателям их доходности, риска и ликвидности. Главное на этом этапе — разрешить задачу необ­ходимости осуществления ряда отобранных независимых, вза­имодополняющих или взаимовлияющих проектов, подлежащих вклю­чению в портфель, при недостатке финансовых ресурсов для их полной одновременной реализации.

В зависимости от специфики реальных объектов портфельного инвестирования возможны два варианта решения задачи по форми­рованию портфеля:

1) каждый из инвестиционных проектов может быть реализован только полностью. В соответствии с этим и вне зависимости от полно­ты использования имеющихся финансовых ресурсов должен быть выб­ран такой их набор, который удовлетворял бы цели формирования инвестиционного портфеля;

2) инвестиционные проекты могут реализовываться по частям (например, очередями), в соответствии с вводом в действие производ­ственных мощностей. В данном случае исходят из подбора инвести­ционных проектов, удовлетворяющих двум требованиям — максималь­ное использование финансовых ресурсов и достижение цели инвести­ционного портфеля.

Пример 8.1. Для формирования инвестиционного портфеля инвестор рассматривает четыре независимых инвестиционных проекта. Сумма финансовых ресурсов, предназначенных для инвестирования, составля­ет 25 ООО ден. ед. Каждый из проектов может быть реализован только в полном объеме. Данные по проектам и рассчитанные оценочные пока­затели приведены в табл. 8.3. Норма дисконта — 10%.

Таблица 8.3

Наиболее эффективными являются проекты В и С, однако для их осуществления необходим объем инвестиций, превышающий возможно­сти инвестора.

Рассмотрим пять возможных сочетаний инвестиционных проектов, которые удовлетворяют ограничению по финансовым возможностям инвестора (табл. 8.4).

Исходя из проделанных расчетов, наиболее эффектным является портфель, состоящий из проектов С и Д несмотря на то, что последнее сочетание (А + В + й) позволяет осуществить три инвестиционных про­екта вместо двух.

Если рассматриваемые инвестиционные проекты делимы, т.е. каж­дый из них можно реализовать не только целиком, но и любую его часть, то для формирования оптимального инвестиционного портфеля необ­ходимо предварительно проранжировать все проекты по мере убыва­ния индекса рентабельности инвестиций (РГ). При недостатке финан­совых ресурсов проект с более высоким значением Р1 предпочтителен, поскольку доход с каждого вложенного рубля будет больше, чем у про­

екта с низким значением этого показателя.

Пример 8.2. По условиям примера 8.1 необходимо составить инвестици­онный портфель, если рассматриваемые проекты можно реализовывать по частям (очередями).

По убыванию показателя Р1 проекты ранжируются следующим обра­зом: В, С, Д А. Наиболее оптимальной будет такая стратегия формирова­ния портфеля (табл. 8.5).

Иногда инвестор оказывается в ситуации, когда сумма доступных источников финансирования инвестиций ограничена только на рас­сматриваемый год, в дальнейшем же таких ограничений не будет. Такую ситуацию иногда называют временной оптимизацией инвести­ционного портфеля. В этом случае необходимо оптимально распреде­лить проекты по двум (или более) годам.

В основу методики формирования инвестиционного портфеля в такой ситуации заложена следующая идея: по каждому проекту рас­считывается специальный индекс, который характеризует относитель­ную потерю МРУ в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год.

Пример 8.3. По условиям примера 8.1 необходимо составить оптималь­ный инвестиционный портфель на два года в случае, если рассматрива­емые инвестиционные проекты делимы.

Расчет потери ЫРУ в случае, если каждый из анализируемых проек­тов будет отсрочен к исполнению на год, приведен в табл. 8.6.

Из расчета видно, что наименьшие потери будут тогда, когда отложен (не исполняется) проект А, затем Д Си В.

Таким образом, инвестиционный портфель первого года должен вклю­чать проект В в полном объеме, а также часть проекта С. Оставшуюся часть проекта С и проекты А и И следует включить в портфель второго года (табл. 8.7).

Таблица 8.7

Суммарный ЫРУ инвестиционного портфеля при такой методике его формирования за два года составит 22 144,5 ден. ед. Общие потери ЛЇРУ будут минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфеля.

Выводы

1 При осуществлении инвестиционной деятельности инвесторы могут вкладывать средства не в один, а в несколько объектов, целе- давленно формируя тем самым некую совокупность объектов

Гвестирования (инвестиционный портфель). Инвестиционный портфель - это определенная совокупность финансовых инстру­ментов и реальных инвестиционных проектов, позволяющая реа­лизовать разработанную инвестиционную стратегию предприятия при имеющихся ограничениях (объем свободных дене^х средств, временной горизонт инвестирования, допустимый уро­вень инвестиционного риска). Портфель хотя и состоит из отделу ных инвестиционных объектов, является целостным объектом управления. Основная цель формирования инвестиционного порт­феля - обеспечение реализации разработанной инвестиционной стратегии предприятия путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. Существует также ряд

локальных инвесгиционныхцелей портфельного инвестирования.

2 Различие объектов в составе инвестиционного портфеля, целей инвестирования, отношения к риску и других условии определя­ет многообразие типов инвестиционных портфелей. При этом глав­ными классификационными признаками выступают: объект инве­стирования; характер формирования инвестиционного дохода отношение к рискам; степень ликвидности портфеля; условия налогообложения инвестиционного дохода и др. Тип инвестици­онного портфеля отражает тип самого инвестора (агрессивный, умеренный, консервативный).

3 Портфель ценных бумаг имеет ряд особенностей по сравнению с другими инвестиционными портфелями. К положительным его свойствам следует отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным - отсутствие в некоторых слу­чаях возможности воздействия на доходность портфеля, повышен­ные инфляционные риски. Формирование фондового портфеля может осуществляться на основе двух концепции - это традицион­ный подход к формированию портфеля, базирующийся на фунда­ментальном и техническом анализе; современная портфельная тео­рия, использующая статистические методы оптимизации портфеля. 4 Существуют различные стратегии и подстратегии управления портфелем фондовых инструментов, выбор которых определяет ся, например, такими факторами: инвестиционные цели компаний или фонда, характер обязательств, которые необходимо выпол-1 нить инвестиционная политика; степень эффективности фондо­вого рынка. Однако применение в России тех или иных широко распространенных и известных во всем мире стратегий управле­ния активами неразрывно связано с развитием законодательной или налоговой базы, увеличением числа инвестиционных инст­рументов и развитием новых рынков.

5. По сравнению с другими видами инвестиционных портфелей портфель реальных инвестиционных проектов обычно является более капиталоемким, более рисковым в связи продолжительно­стью реализации, менее ликвидным, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении. Эти черты определяют высокий уро­вень требований к формированию портфеля реальных инвести­ций, тщательность отбора каждого включаемого в него инвести­ционного проекта.

6. Наиболее заметную роль в процессе инвестиционного анализа играет формирование портфеля реальных инвестиционных про­ектов по критерию доходности. Такая проблема возникает в слу­чае необходимости осуществления независимых, взаимодополня­ющих или взаимовлияющих проектов, подлежащих включению в портфель, при недостатке финансовых ресурсов для их полной одновременной реализации.

7. В зависимости от специфики реальных объектов портфельного инвестирования возможны два варианта решения задачи по опти­мизации портфеля инвестиционных проектов:

а) каждый из инвестиционных проектов может быть реализован только полностью. В соответствии с этим и вне зависимости от полноты использования имеющихся финансовых ресурсов дол­жен быть выбран такой их набор, который удовлетворял бы цели формирования инвестиционного портфеля;

б) инвестиционные проекты могут реализовываться по частям (например, очередями), в соответствии с вводом в действие про­изводственных мощностей. В данном случае исходят из подбора инвестиционных проектов, удовлетворяющих двум требовани­ям — максимальное использование финансовых ресурсов и дости­жение цели инвестиционного портфеля.