Источники и методы финансирования инвестиций

ления административно-управленческим персоналом анализа и оп­тимизации структурв1 источников формирования инвестиционно­го потенциала и их целевого исполвзования с учетом финансового положения самого предприятия, состояния экономики, возможно­стей по реструктуризации источников финансирования и их раз­витию.

Финансирование любого инвестиционного процесса должно обеспечитв, с одной сторонв1, динамику инвестиций, позволяющую ввшолнятв проект в соответствии с периодом его осуществления и финансоввши ограничениями, с другой — снижение затрат и рис­ка за счет соответствующей структурБ1 исполвзования ДенеЖИВ1Х средств И НаЛОГОВБ1ХЛБГОТ.

Началом организации финансирования инвестиций является определение необходимого размера средств для их разработки и ре­ализации. Постояннбш дефицит финансовв1х ресурсов может лимитироватв рассмотрение некоторв1х предложений, например,

в части проектной мощности и других технико-экономических па­раметров, ограничивая их до минимальных, экономически целесо­образных уровней. Вместе с тем, не считая случаев, когда ресурс­ные ограничения представляют собой главный лимитирующий фактор, правильно определить потребность в инвестициях можно только после расчета объемных показателей проекта, затрат на освоение участка, строительство зданий и сооружений, приобре­тение техники и технологии, финансовых потребностей в оборот­ном капитале (для чего необходимо знать объемы реализации, из­держки производства, доходы).

Таким образом, можно сделать вывод, что при формировании ин­вестиционного бюджета предприятие решает следующие задачи:

1) задачу инвестиционного проектирования, т.е. технико-эко­номическую и финансово-экономическую оценку инвестиционных проектов (расчет срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы рентабельности и т.д.);

2) задачу проектного финансирования, т.е. выбор оптимального способа привлечения средств для финансирования инвестицион­ного проекта.

Смысл проектного финансирования состоит в том, чтобы, оце­нивая совокупные выгоды и совокупные издержки, выбрать такой источник и способ финансирования инвестиционного проекта, который был бы максимально эффективен для благосостояния (ры­ночной стоимости) фирмы в целом.

Разными могут быть и источники финансирования инвестици­онных проектов.

тов — прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачи­ваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий (аварий и т.п.), другие виды активов (основ­ные фонды, земельные участки и т.п.) и привлеченные средства, например средства от продажи акций, а также выделяемые выше­стоящими холдинговыми или акционерными компаниями, промыш­ленно-финансовыми группами на безвозмездной основе благотво­рительные и иные взносы;

2) бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (рес­публиканского, местного и т.д.), фонда поддержки предпринима­тельства, внебюджетных фондов, предоставляемые безвозмездно или на льготной основе;

3) иностранные инвестиции —капитал иностранных юридиче­ских и физических лиц, предоставляемый в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также прямых вложений денежных средств международных орга­низаций, финансовых учреждений различных форм собственности и частных лиц в соответствии с действующим законодательством;

4) заемные средства — кредиты, предоставляемые государ­ственными и коммерческими банками, иностранными инвесто­рами (например, Всемирным банком, Европейским банком ре­конструкции и развития, международными фондами, агентствами и крупными страховыми компаниями) на возвратной основе, пен­сионными фондами, векселя и др.

Россия обладает большими потенциальными ресурсами для оживления инвестиционной активности, причем на неинфляци­онной основе. Мобилизовать эти ресурсы можно, восстановив роль амортизации как источника накопления. Следует разумно привле­кать денежные сбережения населения для долгосрочного инвести­рования и стимулировать использование прибыли предприятия для инвестирования научных и производственных проблем.

Структура возможных для условий Российской Федерации ис­точников финансирования инвестиционных проектов приведена в таблице^[6].

Структура организационных форм возможных источников финансирования инвестиционных проектов

Организационная

форма

финансирования собствен ные и при влеченные средства предприя­тий бюджет­ные и вне­бюджетные государст­венные средства иностран­ные инвес­тиции

заемные

средства

Корпоративное

финансирование

Государственное финансирование

Бюджетные кредиты на возвратной основе

Ассигнования из бюджета на без­возмездной основе

Целевые федераль­ные инвестиционные программы

Финансирование проектов из госу­дарственных заимст­вований

Проектное финанси­рование

Заемное финансирование

Банковские ссуды и кредиты

К основным методам инвестирования относятся: бюджетный, кредитный, метод самофинансирования, а также комбинирован­ный метод.

Бюджетное финансирование. К бюджетным источникам фи­нансирования обычно относятся средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов Российской Федерации и местных

предприятия, находящиеся в государственной собственности, и юридические лица, участвующие в реализации государственных программ. Финансирование осуществляется в соответствии с уров­нем принятия решения. На федеральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности, на региональном— региональные программы и проекты и объекты, находящиеся в собственности конкретных территорий.

Бюджетное финансирование осуществляется с соблюдением ряда принципов^[7]: получение максимального экономического и со­циального эффекта при минимуме затрат; целевой характер ис­пользования бюджетных ресурсов, предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям в меру выполнения плана и с учетом использования ранее выделенных ассигнований. Достижение максимального эффекта при минимуме затрат озна­чает, что бюджетные средства должны предоставляться, только если проект обеспечивает наибольшую результативность. Целе­вой характер использования бюджетных ресурсов заключается в том, что финансирование конкретных объектов осуществляется после утверждения бюджета на соответствующий год, тем самым обеспечивается контроль за расходованием ресурсов по ранее оп­ределенным направлениям.

Самофинансирование базируется на полной окупаемости за­трат по производству продукции и расширению производствен­но-технической базы предприятия и означает, что каждое пред­приятие покрывает свои текущие и капитальные затраты за счет собственных источников. Каждое предприятие должно стремить­ся к самофинансированию, тогда не возникает проблемы, где взять источники финансирования, снижается риск банкротства. Кроме того, самофинансирование означает хорошее финансовое состоя­ние предприятия и наличие определеннв1х конкурентнв1х преиму­ществ.

Акционирование представляет собой получение финансовв1х средств на рвшке капиталов через ввшуск акций. Акция — это эмис­сионная ценная бумага, закрепляющая права ее владелица на по­лучение части прибв1ли акционерного общества в виде дивиден­дов, а также на участие в управлении акционернвш обществом и на частв имущества, остающегося после ликвидации. Дивидендв1 ввш- лачиваются акционерам по итогам деятелвности АО за год. Обще­ство обязано ввшлатитБ объявленнвю по акциям каждой категории (типа) дивидендвь Дивидендв1 ввшлачиваются денвгами, а в случа-

видендв1 ввшлачиваются из чистой прибвиги общества. Дивидендв1 по привилегированнвш акциям определеннвк типов могут ввшла- чиватвся за счет специалвно предназначеннв1х для этого фондов общества. Решение о ввшлате годовв1х дивидендов, размере годо­вого дивиденда и форме его ввшлатв1 по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров. Размер годо­вик дивидендов не может бвпъ болвше рекомендованного советом директоров (наблюдателвнБШ советом) общества. Срок ввшлатв1 ГОДОВБ1Х дивидендов определяется уставом общества или решени­ем общего собрания акционеров о ввшлате годоввк дивидендов. Если уставом общества или решением общего собрания акционе­ров дата ввшлатБ1 годоввк дивидендов не определена, срок их ввш- латв1 не должен преввипатв 60 дней со дня принятия решения о ввшлате ГОДОВБ1Хдивидендов.

Акции не ввшускаются государственнвши органами, они эми­тируются промвппленнБши, торговвши и финансоввши корпора­циями.

могут эмитироваться как в наличной, так и в безналичной форме. При наличной эмиссии акционеру выдаются бланки акций, кото­рые имеют несколько степеней защиты. При безналичной форме на руки акционеру выдается сертификат акций — документ, удос­товеряющий право владения определенным числом акций. Все ак­ции общества — именные.

Уставом общества должны быть определены количество, номи­нальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещен­ные акции), и права, предоставляемые этими акциями. Приобре­тенные и выкупленные обществом акции являются размещенными до их погашения. Уставом общества могут быть определены коли­чество, номинальная стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акци­ям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акция­ми. При отсутствии в уставе общества этих положений общество не вправе размещать дополнительные акции. Акции бывают не­скольких видов.

Обыкновенные акции предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают право голоса на собрании акцио­неров, но размер получаемого по ним дивиденда зависит только от результатов работы фирмы и заранее ничем не гарантируется. Их держатели могут претендовать на доход только после того, как фир­мой будут выплачены все налоги, доходы по облигациям и приви­легированным акциям, а также внесены суммы резервирования необходимых средств на развитие фирмы. В случае ликвидации общества обыкновенные акции дают право на получение части его имущества. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет ее владельцу одинаковый объем прав.

Привилегированные акции не дают владельцу права голоса на собрании акционеров, но по ним гарантируется доход вне зависи­мости от результатов деятельности фирмы, а также право перво­очередной выплаты стоимости акции при ликвидации фирмы пос­ле удовлетворения претензий кредиторов. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют их владельцам одина­ковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.

В уставе общества должны быть определены размер дивиден­да и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к но­минальной стоимости привилегированных акций. Размер диви­денда и ликвидационная стоимость по привилегированным ак­циям считаются также определенными, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегиро­ванных акций, по которым не определен размер дивиденда, име­ют право на получение дивиденда наравне с владельцами обык­новенных акций.

Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определен раз­мер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уста­вом общества предусмотрены привилегированные акции двух и бо­лее типов, по каждому из которых определена ликвидационная сто­имость, — очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.

Долговое финансирование осуществляется за счет ресурсов, привлекаемых на финансовых рынках, таких как кредиты банков и долговые обязательства юридических и физических лиц. Креди­тование — это метод возвратного финансирования предприятия и одновременно традиционная услуга банков. В современныхус- ловиях хозяйствования подход к кредитованию существенно из­менился. В настоящее время предприятие имеет право на получе­ние кредита и в том банке, где ему открыт расчетный счет, и в любом другом банке, при этом объектом кредитования могут быть любые потребности предприятия. Кредитование предприятия осуществ­ляется на основе кредитного договора, в котором определяются права и обязанности предприятия-ссудозаемщика и банка с уче­том характера предоставляемого кредита и финансового состоя­ния предприятия, устанавливается ответственность за нарушение сторон договора. Кредитование осуществляется на основе прин­ципов возвратности, срочности, платности, обеспеченности и це­левого характера кредита. Большое значение для заемщика бан­ковского кредита имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, вели­чиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожида­ниями инвесторов относительно перспектив развития экономики. В зависимости от характера потребностей предприятия в инвести­циях различают краткосрочный и долгосрочный кредит.

Краткосрочный кредит является одним из источников форми­рования оборотных средств предприятия. Он позволяет воспол­нить потребность в инвестициях, возникающую в процессе теку­щей деятельности предприятия. На срок более года предприятие может получить кредит на капитальные затраты. В этом случае кре­дит выступает источником заемных финансовых ресурсов, направ­ляемых на его развитие.

Объектами долгосрочного банковского кредитования являются затраты предприятий:

• по строительству, расширению и реконструкции объектов про­изводственного и непроизводственного назначения;

• по приобретению движимого и недвижимого имущества;

• по образованию новых предприятий;

• по созданию научно-технической продукции, интеллектуаль­ных ценностей и других объектов собственности.

Практика российских банков свидетельствует, что их деятель­ность в области кредитования почти целиком состоит из кратко­срочных ссуд, сконцентрированных в сфере торгово-закупочного бизнеса. Долгосрочный кредит не получил широкого распростра­нения в России по многим причинам: общая экономическая неста­бильность, инфляция, высокие процентные ставки, превышающие уровень доходности многих предприятий.

Каждая из этих форм имеет свои преимущества и недостатки, поэтому правильно оценить последствия использования различ­ных способов финансирования можно только при сравнении их альтернативных вариантов. Так, важным является выбор соотно­шения между долгосрочной задолженностью и акционерным ка­питалом, так как чем выше доля заемных средств, тем большая сум­ма выплачивается в виде процентов, и т.д.

Кроме уже упомянутых вариантов, выделяют проектное фи­нансирование. Его можно охарактеризовать как финансирова­ние проектов, при котором сам проект является способом обслу­живания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвестором ссуды, займов или дру­гих видов капитала. Проектное финансирование впрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложе­ний корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться срав­нительно недавно.

Цель прямого финансирования и кредитования инвестиций хозяйствующих субъектов за счет средств федерального бюдже­та— выполнение федеральных целевых программ, обеспечива­ющих структурную перестройку народного хозяйства, сохранение и развитие производственного и непроизводственного потенциа­ла России, решение социальных и иных проблем, которые невоз­можно реализовать за счет иных источников. Финансирование го­сударственных централизованных капитальных вложений (на безвозвратной основе) за счет средств бюджета производится в со­ответствии с утвержденным в установленном порядке перечнем приоритетных объектов производственного назначения, обеспе­ченных договорами подряда по строительству. Финансирование открывается Министерством финансов РФ путем перечисления средств в течение одного месяца после утверждения Правитель­ством РФ объемов государственных централизованных капиталь­ных вложений и перечня объектов для федеральных государствен­ных нужд.

Основными критериями для включения инвестиционного про­екта в перечни могут быть: для производственной сферы — срок окупаемости проекта (не должен превышать, как правило, двухлет), срок строительства под ключ (до двух лет), коэффициент абсолют­ной ликвидности (не менее 0,33), расчет инвестиционных ресур­сов, необходимых для осуществления проекта, в том числе по ис­точникам финансирования (собственные средства, кредиты, средства потенциальных инвесторов, централизованные государ­ственные средства, иностранные инвестиции); для отраслей нема­териальной сферы — социальный эффект, получаемый в резуль­тате осуществления проекта.

вратной основе для финансирования государственных капиталь­ных вложений, выделяются Министерству финансов РФ в преде­лах кредитов, выдаваемых Центральным банком РФ. Возврат заемщиком средств производится в сроки, предусмотренные до­говорами. Процентная ставка не может быть выше установлен­ной в договорах между Центральным банком РФ и Министер­ством финансов РФ.

Предприятия, объединения и хозяйственные организации рас­ходуют выделенные средства строго по целевому назначению. Контроль осуществляет Министерство финансов РФ и его органы на местах. Определение подрядчиков для строительства объектов

за счет централизованных государственных инвестиции осуще­ствляется на договорной основе, а также с использованием меха­низма подрядных торгов.

В рамках инвестиционного анализа необходимо, с одной сторо­ны, так организовать процесс выбора средств, чтобы минимизиро­вать их цену, с другой — выбирать такие варианты распоряжения средствами, благодаря которым можно было бы максимизировать прибыльность используемого капитала.

4.1.