1.5. Инвестиционный климат

Более корректно понятие инвестиционный климат определя­ют авторы финансово-кредитного энциклопедического слова­ря. Здесь инвестиционный климат рассматривается как «сово­купность сложившихся в какой-либо стране политических, социально-культурных, финансово-экономических и право­вых условий, определяющих качество предпринимательской инфраструктуры, эффективность инвестирования и степень возможных рисков при вложении капитала» [*****]. При таком под­ходе характеристика инвестиционного климата должна состо­ять из двух составляющих:

1) оценки тех факторов, которые притягивают инвестиции в регион;

2) оценки рисков инвестирования.

Другими словами, баланс инвестиционной привлекательно­сти и инвестиционного риска и определяет инвестиционный климат в том или ином регионе (стране, ее отдельных субъектах).

Основой инвестиционной привлекательности является эф­фективность вложений. Инвестиции в первую очередь направ­ляются в те регионы, где они обеспечивают наибольшую отдачу для инвесторов. Поэтому оценку положительной составляю­щей инвестиционного климата целесообразно осуществлять на основе оценки потенциальной эффективности инвестиций. Оценку отрицательной составляющей инвестиционного кли­мата следует проводить по оценке инвестиционных рисков.

К факторам, благоприятствующим притоку инвестиций в ту или иную страну, относятся:

• высокий потенциал внутреннего рынка;

• высокая норма прибыли;

• низкий уровень конкуренции;

• стабильная налоговая система;

• низкая стоимость ресурсов (сырьевых, трудовых, финансо­вых);

• эффективная поддержка государства.

Препятствуют развитию инвестиционных процессов, ухуд­шают инвестиционный климат в стране следующие факторы:

• политическая нестабильность в стране;

• социальная напряженность (забастовки, войны мафиозных структур, этнические и религиозные распри и т. д.);

• высокий уровень инфляции;

• высокие ставки рефинансирования;

• высокий уровень внешнего и внутреннего долга;

• дефицит бюджета;

• пассивное сальдо платежного баланса;

• неразвитость законодательства, в том числе неисполнение законов, регулирующих инвестиционную сферу;

• высокие трансакционные издержки.

Законодательная и исполнительная власти России в послед­нее десятилетие занимают активную позицию по укреплению и повышению инвестиционного климата в стране посредством заключения межправительственных соглашений о поощрении и взаимной защите капитальных вложений, исключения двой­ного налогообложения, составления концессионных договоров, соглашений о разделе продукции, образования зон особого эко­номического статуса и т. п.

Инвестиционный климат по-разному оценивается отече­ственными и зарубежными инвесторами. Для оценки инвести­ционной привлекательности страны с позиции зарубежных ин­весторов широкое распространение получила концепция ОМЛ (ownership -specific advantages-location-specific variables-internali- zation advantages — OLI), разработанная Дж. Даннингом, извест­ная также под названием «эклектической парадигмы» [†††††].

Данная концепция включает анализ и оценку трех состав­ляющих инвестиционной привлекательности:

1) сравнительные преимущества компаний страны;

2) наличие преимуществ национальной экономики в целом (высокий потенциал внутреннего рынка, низкие издержки про­изводства, высокий уровень квалификации персонала, высокая норма прибыли);

3) преимущества интернализации — наличие аффилирован­ных структур, конкуренция между независимыми инвесторами и компаниями, принимающими инвестиции.

Первая и третья составляющие инвестиционной привлека­тельности характеризуют особенности компаний, вторая — особенности страны в целом.

Учитывая значительные экономические и политические раз­личия между отдельными странами, выявить явные преимуще­ства по тем или иным аспектам функционирования нацио­нальных экономик зачастую сложно. Для стран с переходной экономикой, развивающихся стран часто используется метод «Бери-индекса» — синтетического показателя, представляющего собой сумму баллов экспертных оценок отдельных составляю­щих инвестиционной привлекательности либо инвестиционного климата. В дальнейшем осуществляется ранжирование стран в соответствии с набранными баллами. Безусловно, данный ме­тод в значительной мере подвержен субъективным мнениям экспертов, в особенности это касается оценки политических рисков.

Вопросами оценки политических рисков страны занимаются многие институты. Среди них следует выделить специализиро­ванную частную организацию Political Risk Services Group, Inc, ко­торая находится в Нью-Йорке и ежегодно публикует справочник «International Country Risk Guide». Политический риск определя­ется такими организациями исходя из оценки политической ста­бильности страны и демократического характера ее политиче­ской системы.

Оценку инвестиционного климата страны постоянно осу­ществляют многие известные консалтинговые компании. Сре­ди них и компания «А. Т. Керни», которая ежегодно публикует индекс инвестиционного доверия (FDI Confidence Index). При определении этого показателя используются данные опроса 10 000 крупнейших транснациональных компаний мира, входя­щих в список «Global 10 000»; участники размещены в 41 стране мира, представляют 24 отрасли мировой экономики, имеют со­вокупный годовой доход более $ 18 трлн.

Индекс рассчитывается как средневзвешенное значение че­тырех вариантов ответов на вопрос о стратегии вложения прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ) в ближайшие один-три года. Ва­рианты ответа: высокий уровень интереса вложения ПЗИ в стра­ну, средний уровень интереса, низкий уровень интереса и отсут­ствие интереса к вложению ПЗИ в страну. Кроме указанной информации учитываются аналитические исследования экспер­тов международных организаций. Прежде всего, речь идет об экспертах Международного валютного фонда, Всемирного бан­ка, Европейского банка реконструкции и развития, Организации экономического сотрудничества и развития, ЮНКТАД.

Для финансовых инвестиций при оценке инвестиционной привлекательности страны наиболее значимыми являются сле­дующие факторы:

• устойчивость валютного курса;

• темпы роста экономики;

• уровень валютных резервов;

• состояние национальной банковской системы;

• ликвидность рынка ценных бумаг;

• уровень процентных ставок;

• порядок перевода дивидендов и капиталов из страны;

• уровень налогов на доходы от инвестиций;

• защита прав инвесторов;

• другое.

Указанные выше факторы инвестиционной привлекатель­ности страны рассматриваются в совокупности. Наряду с оцен­кой инвестиционного климата страны в целом имеет значение и оценка инвестиционной привлекательности ее отдельных ре­гионов; для стран с федеративным устройством речь идет об ин­вестиционном климате отдельных субъектов федерации.

В России наибольшую известность в оценке инвестиционно­го климата регионов получили рейтинги инвестиционного по­тенциала и инвестиционного риска, публикуемые журналом «Эксперт». По этой методике инвестиционный потенциал регио­на складывается из частных потенциалов, в их числе выделяют:

1) ресурсно-сырьевой потенциал (средневзвешенная обеспе­ченность балансовыми запасами основных видов природных ресурсов);

2) трудовой (трудовые ресурсы и их образовательный уро­вень);

3) производственный (совокупный результат хозяйственной деятельности в регионе);

4) институциональный (степень развития ведущих институ­тов рыночной экономики);

5) инфраструктурный (экономико-географическое положе­ние региона и его инфраструктурная обеспеченность);

6) финансовый (объем налоговой базы и прибыльность пред­приятий региона);

7) потребительский (совокупная покупательная способность населения региона).

При суммировании частных потенциалов журнал «Эксперт» использует понятие «вес», отражающее (по мнению экспертов) степень важности каждого показателя в совокупном инвести­ционном потенциале.

Инвестиционный риск определяется «Экспертом» путем взве­шенного суммирования следующих составляющих риска:

♦ экономического (тенденции в экономическом развитии ре­гиона);

♦ финансового (степень сбалансированности регионального бюджета и финансов предприятий);

♦ политического (распределение политических симпатий на­селения по результатам парламентских выборов, авторитет­ность местной власти);

♦ социального (уровень социальной напряженности);

♦ экологического (уровень загрязнения окружающей среды);

♦ криминального (уровень преступности с учетом степени тя­жести преступлений);

♦ законодательного (юридические условия инвестирования).

Весомым достоинством методики журнала «Эксперт» явля­ется то, что в ней показатели инвестиционной привлекательно­сти рассматриваются не сами по себе, а как результат воздей­ствия нескольких параметров, которые можно измерить.

Поскольку каждый инвестор по-своему учитывает возмож­ные выгоды и риски, то оценка инвестиционного климата все­гда субъективна. Об этом свидетельствует тот факт, что инвести­ционный климат в России по -разному опр еделяют иностранные и российские инвесторы. Существенно расходятся и оценки российских инвесторов.