<<
>>

Имитационная модель учета риска

Инвестиционные решения рисковые по определению. Не­возможно точно спрогнозировать значения всех параметров ин­вестиционного проекта, поэтому при принятии проекта жела­тельно иметь некоторый резерв безопасности, ПОЗВОЛЯЮЩИЙ с достаточной степенью уверенности утверждать, что инвестор не понесет критических убытков даже в том случае, если в ходе прогнозирования были допущены ошибки в сторону завыше­ния (занижения) ключевых параметров.

Необходимо оценить возможные риски инвестиционного проекта. До сих пор при рассмотрении методов эффективности инновационных проектов предполагалось, что значения денеж­ных потоков, возникающих в процессе их реализации, точно известны для каждого периода. Однако в реальной жизни по­добные ситуации являются скорее исключением, чем нормой: в ходе реализации проекта цены на сырье и материалы, спрос на продукцию, процентные ставки, курсы валют и акций и т.д. могут существенно отклоняться от запланированных. Поэтому возни­кает необходимость в прогнозировании не только временной структуры и конкретных сумм денежных потоков, но и вероят­ностей их возможных отклонений от запланированных. Возмож­ность отклонения результатов финансовой операции от ожида­емых значений характеризует степень ее риска. Таким образом, оценка рисков - важнейшая и неотъемлемая часть анализа эф­фективности инвестиционных проектов.

В общем случае реализация инвестиционных проектов вле­чет за собой возникновение трех видов рисков:

> собственный риск проекта - риск того, что реальные по­ступления денежных средств (а следовательно, и ожидаемая до­ходность) в ходе реализации будут сильно отличаться от запла­нированных;

> корпоративный, или внутрифирменный, риск связан с вли­янием, которое может оказать ход реализации проекта на фи­нансовое состояние данного предприятия;

> рыночный риск характеризует влияние, которое сможет оказать реализация проекта на изменение стоимости акций фир­мы (т.е.

ее рыночной стоимости).

Далее будут рассмотрены только методы анализа собствен­ного риска инновационных проектов.

В мировой практике финансового менеджмента используют различные методы анализа рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространенным следует отнести:

—метод корректировки нормы дисконта;

—метод достоверных коэффициентов;

— анализ чувствительности критериев эффективности (NPV, IRR и др.);

— метод сценариев;

— анализ вероятностных распределений потоков платежей;

— деревья решений;

— метод Монте-Карло (имитационное моделирование);

— метод экспертных оценок и др.

1) Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска (risk adjusted discount rate approach, RAD) — наиболее простой и вслед­ствие этого наиболее применяемый на практике. Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально при­емлемой (обычно в качестве такой ставки берется ставка доход­ности по государственным ценным бумагам). Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой пре­мии за риск, после чего производится расчет критериев эффек­тивности инновационного проекта — NPV, IRR, PI и других по вновь полученной таким образом норме. Решение принимается согласно правилу выбранного критерия.

Коэффициент дисконтирования с поправкой на риск (RPVF) отражает рыночную стоимость инвестиций и соответствует до­ходности хеджированного портфеля, эквивалентного данной инвестиции. Математически этот метод может быть представ­лен следующим образом:

RPVF = Р(А) • PVF • KRf (2.18)

где Р(А) — вероятность наступления состояния А;

PVF — коэффициент дисконтирования по безрисковой ставке;

KR — коэффициент поправки на риск, отражающий предпоч­тение ликвидности инвестора в состоянии А.

Множитель Р(А) • PVF называется достоверным эквивален­том. Он отражает рыночную оценку вероятности данного состоя­ния экономики и относительной ценности денег для инвесторов в этом состоянии (индекс KR).

Сумма достоверных эквивален­тов, как и сумма вероятностей, должна равняться единице, а портфель, сформированный из таких активов, является безрис­ковым.

Таким образом, коэффициент KR корректирует безрисковую ставку. В общем случае чем больше риск, ассоциируемый с про­ектом, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или по формальным методикам.

Главные достоинства этого метода — в простоте расчетов, понятности и доступности. Вместе с тем он имеет существен­ные недостатки. В частности, метод корректировки нормы дис­конта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему времени (т.е. обыкновенному дисконтированию по более высокой ставке), но не дает никакой информации о сте­пени риска (возможных отклонений). При этом полученные ре­зультаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться кор­ректным, так как для многих проектов характерно увеличение рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу. Таким образом, прибыльные проекты, в которых не пред­полагается со временем постоянно высокий риск, могут быть оценены неверно и отклонены. Кроме того, данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

Однако определить ЯРУР с помощью корректирующего ко­эффициента Кк очень проблематично, в этом случае целесооб­разно использовать следующую формулу:

ЯРЩп) =

1 + 7

(2.19)

\-Гт 0Г/т(п)-гт]

где ЯРУР(п) — коэффициент дисконтирования с поправкой на риск для состояния п; Р(п) — вероятность наступления состояния п\ /у — ставка процента, свободная от риска; гт — ставка доходности рыночного портфеля; гт{п) — ожидаемая доходность рыночного портфеля в состоя­нии п;

от — вариация (дисперсия) доходности рыночного порт­феля.

2) Метод достоверных коэффициентов. В отличие от преды­дущего метода в этом случае осуществляется корректировка не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей СР( путем введения специальных понижающих коэффициентов а,

для каждого периода реализации проекта. Теоретически значе­ния коэффициентов достоверности а( (certainty coefficients) мо­гут быть определены из соотношения

CCF,

а'=ТсРГ (2-20)

где CCFt — величина чистых поступлений от безрисковой опера­ции в периоде t;

RCF( — ожидаемая (запланированная) величина чистых поступ­лений от реализации проекта в периоде t;

t — номер периода.

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как

CCF = at- RCFt, at< 1. (2.21)

Таким образом, осуществляется приведение ожидаемых (зап­ланированных) поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения кото­рых могут быть определены абсолютно точно (достоверно).

В дальнейшем рассчитываются критерии NPV, IRR, PIw дру­гие для откорректированного потока платежей по формуле

п п . fp

npv=1%_±£l_Ï0> (2 22)

t=\ (1 + r)J

Предпочтение отдается проекту, скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины NPV.

Аналогичным способом рассчитываются и другие показате­ли оценки эффективности инвестиционных проектов.

Нетрудно заметить, что в отличие от метода корректировки нормы дисконта данный метод не предполагает увеличение риска с постоянным коэффициентом, при этом сохраняются простота расчетов, доступность и понятность. Таким образом, он позво­ляет учитывать риск более корректно.

Вместе с тем исчисление коэффициентов достоверности, адекватных риску этапа реализации проекта, представляет оп­ределенные трудности. Указанным способом определить эти коэффициенты можно весьма условно.

3) Анализ чувствительности критериев эффективности. Ши­роко используется в практике финансового менеджмента. В об­щем случае он сводится к исследованию зависимости некоторого финансового показателя (результирующего) от вариации значе­ний показателей, участвующих в его определении. Другими сло­вами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значе­ние некоторой исходной величины? Отсюда его второе назва­ние — анализ «что будет, если...» («what if analysis»).

Как правило, проведение подобного анализа предполагает выполнение следующих шагов:

а) задают взаимосвязь между исходными и конечными по­казателями в виде математического уравнения или неравенства;

б) определяют наиболее вероятные значения для исходных показателей и возможные диапазоны их изменений;

в) путем изменений исходных показателей исследуют их вли­яние на конечный результат. Проект с меньшей чувствительно­стью результирующего показателя считается менее рискованным.

Обычная процедура анализа чувствительности предполагает изменение одного показателя, в то время как значения осталь­ных считаются постоянными величинами.

Метод анализа чувствительности критериев эффективности является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных показателей на результат. Он также показывает направления дальнейших исследований. Если установлена сильная чувстви­тельность результирующего показателя к изменениям некото­рого исходного, последнему следует уделить особое внимание.

К недостаткам данного метода можно отнести жесткую де­терминированность используемых моделей для связи ключевых переменных, невозможность получить вероятностные оценки возможных отклонений исходных и результирующих показате­лей. Кроме того, он предполагает изменение одного исходного показателя, в то время как остальные считаются постоянными величинами. Однако на практике между остальными показате­лями существует взаимосвязи, и изменение одного из них часто автоматически приводит к изменениям остальных.

4) Метод сценариев. В отличие от трех предыдущих методов данный метод позволяет совместить исследование чувствитель­ности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. В общем случае процедура его исполь­зования в процессе анализа инвестиционных рисков включает выполнение следующих шагов:

а) определяют несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей (например, пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический);

б) каждому варианту изменений приписывают его вероят­ностную оценку;

в) для каждого варианта рассчитывают вероятное значение критерия NPV, IRR, RI и др., а также оценки его отклонений от среднего значения;

г) проводят анализ вероятностных распределений и полу­ченных результатов.

Проект с наименьшим стандартным отклонением и коэф­фициентом вариации считается менее рискованным.

В целом метод сценариев позволяет получить достаточно наглядную картину результатов для различных вариантов реа­лизации проектов. Он обеспечивает информацией как о чув­ствительности, так и о возможных отклонениях выбранного кри­терия эффективности.

Вместе с тем использование данного метода направлено на исследование поведения только результирующих показателей (NPV, IRR, RI). Метод сценариев не обеспечивает пользователя информацией о возможных отклонениях потоков платежей и других ключевых показателей, определяющих в конечном итоге ход реализации проекта.

5) Анализ вероятностных распределений потоков платежей. Зная распределение вероятностей для каждого элемента потока платежей, можно определит ожидаемую величину чистых по­ступлений наличности M(CFв соответствующем периоде, рас­считать по ним результирующий показатель (чистую современ­ную стоимость проекта) и оценить его возможные отклонения. Проект с наименьшей вариацией доходов считается менее рис­кованным.

Количественная оценка вариации напрямую зависит от сте­пени корреляции между отдельными элементами потока плате­жей. Рассмотрим два противоположных случая:

а) элементы потока независимы друг от друга во времени (т.е. корреляция между ними отсутствует).

В этом случае ожидаемая величина NPVи ее стандартное от­клонение а могут быть определены из следующих соотношений:

т

г=1 (1 + гу

где Ы 9 (2.23)

м (1 + г)2'

где М{СР) - ожидаемое значение потока платежей в периоде /; С/7^ — 1-й вариант значения потока платежей в периоде V, т — количество предполагаемых значений потока плате­жей в периоде V, ри - вероятность 1-го значения потока платежей в периоде V, сх, - стандартное отклонение потока платежей от ожидае­мого значения в периоде Р,

б) значение потока платежей в периоде t сильно зависит от значения потока платежей в предыдущем периоде 1 (т.е. меж­ду элементами потока платежей существует тесная корреляци­онная связь).

В этом случае формулы расчета существенно упрощаются:

т

М(С/7)=£ С/1, •/>!,;

ы

„ог/ «ад г

НРУ^Ъ-гЧт-1о; (2.24)

Г=1 (1 + гу 4 '

л

<< | >>
Источник: О.С.Су­харев, C.B. Шманёв, A.M. Курьянов. Синергетика инвестиций: учеб.-метод. пособие; под ред. профессора О.С. Сухарева. - М.: Финансы и статистика; ИНФРА-М, - 368 с.. 2008

Еще по теме Имитационная модель учета риска:

  1. 6.3. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА В УСЛОВИЯХ РИСКА
  2. 5.4. Основные подходы к снижению уровня риска
  3. §4. Анализ чувствительности
  4. 16.3. процентный риск и процентная политика коммерческого банка
  5. 16.3. ПРОЦЕНТНЫЙ РИСК И ПРОЦЕНТНАЯ ПОЛИТИКА КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА
  6. 10.9. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ РИСКА
  7. Имитационная модель учета риска
  8. 3.3. Системы внутриорганизационного контроля рисков.
  9. 4.7.4. Имитационное моделирование Монте-Карло
  10. 13.2.методические принципы оценки «стоимости под риском» [value-at-risk]
  11. 10.1. УПРАВЛЕНИЕ ПРОЕКТНЫМИ РИСКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  12. 11.8. РИСК И ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  13. 11.2. Методы оценки риска
  14. 9.4. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска