фундаментальный анализинвестиционной привлекательности ценных бумаг

Фундаментальный анализ проводится на четырех уровнях: макроэко­номический, региональный, отраслевой и микроэкономический.

Макроэкономический фундаментальный анализ предназначен для вы­явления общих тенденций, характеризующих состояние экономики страны в целом и крупные ее частей, таких, как промышленность, сельское хозяйст­во и т.д. Анализ состояния экономики страны в целом показывает, насколько благоприятна общая макроэкономическая ситуация для инвестирования.

Результаты данного анализа и прогнозы развития осуществляются специа­лизированными организациями и публикуются в печати. В макроэкономиче­ском фундаментальном анализе можно выделить следующие блоки:

- валовой внутренний продукт (ВВП), производство и услуги;

- доходы населения и структура доходов, рынок трудовых ресурсов, занятость;

- платежный баланс;

- денежная сфера, кредитно-денежная политика, валютные курсы; -федеральный бюджет, финансовая политика, система налогообло­жения;

- фондовый рынок, динамика (кинетика) фондовых индексов;

- инфляция.

Фундаментальный анализ регионального уровня аналогичен макроэко­номическому фундаментальному анализу (с поправкой на масштаб) и опери­рует экономическими факторами, которые характерны для данного региона.

Третий уровень - отраслевой фундаментальный анализ. Цель отрас­левого фундаментального анализа - оценка инвестиционной привлека­тельности отрасли, в которую предполагается осуществить вложение эко­номических ресурсов. Инвестиционная привлекательность отрасли мож­но характеризовать следующими основными показателями:

- темпы роста объемов промышленного производства;

- рентабельность производства и активов;

- скорость оборота капитала;

- темпы роста цен на факторы производства, которые используются в от­расли (сырье, материалы, комплектующие изделия, заработная плата и др.);

- значения уровней финансового и производственного рычагов;

- инновационные показатели: уровень патентно-лицензионной и изоб­ретательской деятельности, число реализованных научно-исследователь­ских и опытно-конструкторских работ.

В целях анализа отрасли можно группировать следующим образом:

нарождающиеся отрасли;

растущие, развивающиеся отрасли;

стабильные отрасли;

цикличные отрасли;

увядающие (стареющие) отрасли;

спекулятивные отрасли.

По итогам этого анализа инвестор выбирает отрасль для вложения средств - даже при неблагоприятной общей макроэкономической ситуа­ции можно найти отрасли, куда возможно с выгодой вложить средства.

Четвертый уровень фундаментального анализа - анализ компании- эмитента анализируемых ценных бумаг. Анализ данного вида является наиболее трудоемким и сложным анализом и проводится в двух вариан­тах: анализ финансовой отчетности предприятия (финансово-экономиче­ский анализ) и анализ факторов, определяющих стоимость ценных бумаг компании-эмитента. Информацию, относящуюся к деятельности пред­приятия необходимо проанализировать за ряд лет (не менее, чем 2-3 по­следних года). Источники информации для анализа:

- официальная отчетность компании;

- публикации в прессе;

- данные компьютерных информационных систем, баз данных;

- выступления руководителей компании;

-результаты исследований специализированных организаций (рей­тинги компании-эмитента и конкурирующих компаний).

Можно выделить следующие методы финансово-экономического анализа:

- горизонтальный анализ, или метод динамических коэффициентов (оп­ределение тенденций изменения экономических и финансовых показателей);

- вертикальный анализ, или метод структурных коэффициентов.

Анализ финансовых показателей деятельности предприятия проводит­ся на основе его финансовой отчетности, среди которой можно выделить:

- баланс предприятия (форма № 1);

- отчет о прибылях и убытках (форма № 2).

При этом анализу подвергаются:

- структура активов предприятия и их состояние (оценка имущест­венного положения);

- ликвидность;

- финансовая устойчивость;

- платежеспособность;

- деловая активность;

- рентабельность;

- положение на рынке ценных бумаг.

Рассчитываемые показатели ликвидности, платежеспособности, фи­нансовой устойчивости, деловой активности, рентабельности анализиру­ются по годам, сравниваются с аналогичными показателями других ком­паний, и выявляются тенденции в развитии данной компании.

Кроме общепринятых показателей финансового анализа рассчитыва­ют показатели инвестиционной деятельности компании:

- финансовый рычаг (отношение величины заемного капитала пред­приятия к величине собственного капитала (норма 50% и ниже); причем можно исследовать влияние только долгосрочных кредитов, либо взять сумму долгосрочных и краткосрочных кредитов (тогда коэффициент фи­нансового рычага выше);

-рентабельность собственного капитала (отношение чистой (нерас­пределенной прибыли к величине собственного капитала); при этом иссле­дуется динамика (кинетика) этого показателя;

- процентное покрытие по облигациям (сумма прибыли до вьгчета на­логов и процентных платежей, отнесенная к сумме процентов по облига­циям), при ю. надежными считаются «ии по превышает сумму процентов по облигациям в ^ Р ^Р

суммы чистой прибыли к _{с №}

не дивидендов по обыкновенным акциям); _{вь1Платы} дивидендов

^.отношение дивидендов на одну —иную

активов, приходящихся на облигацию (а₌) (сумма чистых активов предприятия, отнесенная к числу выпущенных

акций (облигаций).

Технический анализ инвестиционной привлекательности ценных бумаг

Технический анализ - совокупность методов ций изменения цен на фондовом рынке,

=рТ_ФГс= —

„ „ рлттттргтвенной мере аналогичны прошлым. На основании хои инвесторов можно предсказывать

движение цен в будущем. „_Н1П г,К эмитенте

О ТТотл птпяжают всю имеющуюся информацию об эмитеш е.

ной закономерности, в графиках рефо кинетику) цен, т.е. тен-

торов, определяющих движенм.цен _те

ко видов трендов:

О

го

- бычий тренд (рис. 3.1), отражающий тенденцию к повышению цен

(аналогия с быком, рогами «поднимающим» цену);

- медвежий тренд (рис. 3.2), отражающий тенденцию к понижению цен (проводится аналогия с медведем, лапами «подавляющим» цену);

- тренд «голова - плечи» (рис. 3.3), отражающий возможную предсказу­емую смену бычьего тренда медвежьим (или наоборот);

- боковой тренд (рис. 3.4) (тенденция не выявлена).

Рис 3 1 Характер зависимости Рис. 3.2. Характер зависимости

цеп на активы от времени цен на активы от времени

при «бычьем» тренде при «медвежьем» тренде

Рис 3 3 Характер зависимости Рис. 3.4. Характер зависимости

иен на активы от времени цен от времени

при «боковом» тренде при тренде «голова-гыечи»

Графические методы технического анализа разнообразны, для отобра­жения информации используют:

- линейные графики (уже показанные тренды);

- столбчатые диаграммы;

- точечно-фигурные диаграммы. Рассмотрим столбчатую диаграмму (рис. 3.5).

High

J Цена закрытия торгов Цена открытия торгов

18.08.05 19.08.05 20.08.05 День открытия

Рис.

Каждая диаграмма содержит информацию о цене открытия, закры­тия минимальная цена продаж (Low), самой высокой цены продажи за день (High) Считается, что в цене открытия отражено мнение любителеи о ценах на фондовом рынке, а в цене закрытия - мнение профессиональ­ных игроков рынка. На этом же графике обозначается объем торгов. Раз­мах между нижним и верхним уровнями диаграммы характеризует борь­бу между «медведями» и «быками».

Точечно-фигурные диаграммы («крестики-нолики») характеризуются тем что отсутствует ось времени, и исполвзуется только одна ось для це­ны-диаграмма отражает только изменение цен (рис. 3.6). Диаграмма запол­няется слева направо, если происходит изменение направленности цен, при­чем крестиком принято отмечать повышение цены, а ноликом - ее снижение.

Рис. 3.6. Точечно-фигурная диаграмма (диаграмма «крестики-нолики»), условные обозначения: X - рост цены; 0 - снижение цены ценной бумаги

Самая простая интерпретация точечно-фигурной диаграммы такова: следует покупать актив (открывать длинную позицию), если появился крестик находящийся выше верхнего крестика предыдущей колонки крестиков и продавать (открывать короткую позицию), если появился но­лик находящийся ниже нолика предыдущей колонки ноликов.

К количественным методам технического анализа относится метод скользящей средней, которая рассчитывается как средняя арифметическая

величина за некоторый предшествующий анализируемому моменту период:

___ 1 I _ р _ р

Я *=,-_л+1 п

где п - порядок скользящей средней; номер временной точки (год, квар­тал, месяц, день и т.д.);значение цены актива в точке

Анализ строится на сравнении двух кривых: кривой, соответствующей исходным фактическим данным, и скользящей средней. При «медвежьем» тренде скользящая средняя находится расположена выше графика ис­ходных фактических данных, а при «бычьем» тренде - ниже. Очевидно, что при пересечении графиков скользящей средней и исходных данных происходит смена направленности тренда.

В техническом анализе используется также метод взвешенной сколь­зящей средней, которая рассчитывается как средняя взвешенная величи­на за некоторый предшествующий анализируемому моменту период:

_______ / I

^р_м=

*=/-л+1 к=1-п+1

Здесь щ вес цены, соответствующей ой точке. Чем ближе точка к к те­кущей точке, тем большим весом обладает величина цены актива, ей соот­ветствующая.

Метод скользящей средней обладает следующими свойствами:

- чем больше порядок скользящей средней, тем в большей мере ее гра­фик отличается от кривой фактических исходных значений цен;

- скользящая средняя высокого порядка имеет малую чувствитель­ность;

- скользящая средняя низкого порядка имеет избыточно большую чув­ствительность (дает ложные ошибочные сигналы о ценах и тенденциях цен анализируемых фондовых активов).

Следовательно, порядок скользящей средней должен соответствовать длительности периода упреждения и цели анализа.

Корректный и эффективный технический анализ возможен лишь на развитом (эффективном) рынке (когда цены на фондовые активы отража­ют всю информацию об эмитенте, любая информация доступна для инве­стора, эффект «ггшск-информации» отсутствует; следовательно, цены на таком рынке формируются под влиянием всей информации.

Если речь идет о слабой форме рынка (цена на фондовые активы отра­жает лишь свою историю - объем выпуска, сроки и т.д.), на таком рынке прогнозировать движение цен методами технического анализа бесполезно.

Дисконтирование и компаундинг в оценке финансовых активов

Деньги имеют временную стоимость, стоимость, зависящую от времени - рубль, имеющийся сегодня, стоит дороже, чем рубль, который будет полу­чен завтра. Это связано не только с тем, что инфляция снижает его покупа­тельную способность, но и потому, что рубль, инвестированный сегодня, завтра способен принести доход. Временная стоимость денег является важным их свойством, а потому - важным фактором при принятии реше­ний в финансовой практике вообще и при оценке инвестиций в частности.

Стоимость любой ценной бумаги (акции, облигации, векселя, депозит­ного и сберегательного сертификата) определяется, прежде всего, величи­ной доходов, приносимых этой ценной бумагой. Поступление дохода может быть однократным (как в случае с дисконтными или краткосрочными про­центными инструментами) и многократным (как в случае с долгосрочными облигациями или акциями). При этом в любом случае поступление дохода происходит через какой-то промежуток времени, после того как инвестор затратит средства на покупку ценной бумаги. Следовательно, важна не только величина, но и время получения доходов, так как сумма денег, ко­торая имеется сегодня, дороже, чем та же самая сумма, полученная в бу­дущем. Инвесторы зто прекрасно понимают и поэтому хотят получить воз­награждение за то, что получат прибыль не в настоящем, а в будущем.

Следовательно, необходим такой метод оценки вложений, на основе которого можно учесть различную стоимость денег во времени. Этот ме­тод - процесс пересчета от настоящей стоимости денег к будущей называ­ется наращением, или компаундингом (compounding) и проводится на ос­нове сложного (кумулятивного) процента. Вычисление на основе сложного (кумулятивного) процента означает, что начисленные на первоначальную сумму проценты к ней присоединяются, а начисление процентов в после­дующих периодах производится на уже наращенную сумму. Процесс на­ращения капитала в этом случае происходит с ускорением. Он описывает­ся процедурой, которая по свойствам близка к геометрической прогрес­сии. Наращение первоначальной суммы (капитала) по сложным процен­там называют капитализацией.

Если, предположим, положить 1000 руб. в банк, который выплачивает 10% в год, то в конце первого года вы будете иметь 1100 руб., в конце вто­рого года - 1210 руб. и т.д. Таким образом, 1000 руб. в начале первого года будут эквивалентны 1210 руб. в конце второго года, если процентная став­ка составляет 10% в год. Уровень процентной ставки, который использует­ся для расчета будущей стоимости денег, обычно называется нормой или ставкой дисконтирования, или дисконта (discount rate).

Различают годовую капитализацию (процентный платеж начисляется и присоединяется к ранее наращенной сумме в конце года), полугодовую, квартальную, месячную и ежедневную. Существует также понятие не­

прерывного начисления процентов, которое по своему смыслу и расчет­ным последствиям весьма близко к ежедневному начислению.

На основе вышесказанного нетрудно вывести общую формулу для вы­числения будущей стоимости денег - расчет наращенной суммы по слож­ным процентам производится по формуле:

FV_n = PV X (1 + г)^п,

где FV - будущая стоимость денег (future value), наращенная сумма; PV - настоящая, или текущая стоимость денег (present value), первоначальная сумма, на которую начисляются проценты; г - ставка сложных процентов, норма дисконта (discount rate)] п - число периодов начисления (периодом начисления может быть день, неделя, месяц, квартал или год - при этом ставка процентов должна соответствовать периоду).

Величина (1 + г)^п называется множителем наращения сложных про­центов, она показывает, во сколько раз увеличится денежная единица при наращении на нее процентов по ставке в течение п периодов начисления.

В большинстве случаев указывается не квартальная или месячная ставка, а годовая ставка, которая называется номинальной. Кроме того, указывается число периодов (т) начисления процентов в году. Тогда для расчета наращенной суммы используется формула:

FV. =PV х

где г - номинальная годовая процентная ставка; т - число периодов на­числения процентов в году; п - число лет начисления процентов; п • т - число периодов начисления процентов за весь срок начисления.

Нахождение текущей стоимости (дисконтирование). Термин «дис­контирование» употребляется в финансовой практике очень широко. Под ним может пониматься способ нахождения величины РУ на некоторый момент времени при условии, что в будущем при начислении на нее про­центов она могла бы составить наращенную сумму ЕУ. Величину РУ, най­денную дисконтированием наращенной величины ГУ, называют совре­менной, текущей или приведенной величиной. С помощью дисконтирова­ния в финансовых вычислениях учитывается фактор времени. Текущая стоимость - зто величина, в определенном смысле обратная наращенной стоимости, т.е. дисконтирование и ставка дисконта противоположны поня­тиям «наращение», «компаундинг», «накопление» и «ставка процента». Например, если вы через год должны получить по своему банковскому вкладу 10800 руб., а банк производил начисление из расчета 8% годовых, то текущая стоимость вашего вклада составляет 10 тыс. руб.

процесс на—

полученную В результате да ^ , _стогШОстъю.

рованной или (во временном отношении) ве-

Текущая стоимость является оор формуле:

личиной наращенной суммы, и определяется

= 1 + гГ,

П X У

стоящую, сегодняшнюю "^0Ш^⁾_{юзыюеТСя коз}фф_ициетом дасконти-

Величина------------- - (1 + т;

(1 + ^г) Он показьгоает текущую стой-

тирования или диекоятньм ™^_должна бьггь получена в будущем.

При начислении процентов т н производится по формуле:

ру=-

V ^т)

Козффициент дисконтирования в этом случае есть

1 + -

^т' « _ягаРТ следующими двумя свойствами. Первое, Текущая величина обладает следукяд _{стоимос}ти и ставки, по

из них заключается в том, что величина _те ущ _в ^ _{зависим0}-

которой производится Д^иско^Р⁰р^_ан1;я, тем меньше современная вели-?

_сти, Т.е. чем выше ставка «^^ ^иях. Второе свойство текуще чина стоимости при прочих равных У _стоимость будуще

"оимости - С увеличением срока п-^п^ ^ ^

денежной суммы при ПР0_Г -_{ИЯ с увеличением} срока плате любом значении ставки дисконт^р текущая стоимость стремится к нулю.