§ 2. Финансовые институты

Существуют следующие виды финансовых институтов: коммерче­ские банки, взаимосберегательные банки, кредитные союзы, страхо­вые компании, негосударственные пенсионные фонды, инвестицион­ные фонды, финансовые компании.

Что касается финансовых посредников, то их можно подразде­лить на четыре группы: финансовые учреждения депозитного тип договорные сберегательные учреждения, инвестиционные фонд и иные финансовые организации.

Наиболее распространенными финансовыми посредниками высту пают учреждения депозитного типа. В развитых странах их услугам пользуется значительная часть населения, так как выплату доходов по депозитным счетам, как правило, гарантируют страховые компа­нии, надежность которых обеспечивает государство. Привлеченные депозитными учреждениями средства используются для выдачи бан­ковских, потребительских и ипотечных кредитов. Основными инсти­тутами данной группы являются коммерческие банки, сберегатель­ные институты и кредитные союзы.

Коммерческие банки, как правило, предлагают самый широкий спектр услуг по привлечению денежных средств от экономических субъектов, временно располагающих таковыми, а также по предос­тавлению различных займов, кредитов. В силу огромной значимости коммерческих банков не только в функционировании денежно-кре- дитной системы государства, но и в развитии экономики в целом они являются объектом жесткого государственного контроля.

Роль коммерческих банков в развитии инвестиционных процессов в России до сих пор остается незначительной. В 2001 г. роль банков­ского кредита в финансировании долгосрочных инвестиций составля­ла около 4—5%.

На первом этапе (он продолжался до конца 1993 г.) наблюдалась значительная концентрация ресурсов банковской системы в руках крупнейших кредитных учреждений, образованных на базе прежних государственных спецбанков — «Сбербанка», «Промстройбанка», «Мосбизнесбанка» (бывшего Жилсоцбанка) и ряда других.

Второй этап развития банковской системы (1994 г.— середина 1995 г.) характеризовался появлением значительного числа вновь об­разованных коммерческих банков. Концентрация банковского капи­тала в этот период достигает наименьшего значения.

Развитию кредитных учреждений способствовала высокая инфля­ция, что позволяло банкам получать значительные прибыли без ре­ального развития квалифицированного управления. Для банков этого периода было характерно инфляционное основание расширенного воспроизводства капитала. Следует отметить, что банки на данном этапе развития практически не занимались долгосрочным кредитова­нием предприятий, так как проценты по кредитам фактически не компенсировали инфляцию. Предприятия рассматривались в качест­ве источников бесплатных финансовых ресурсов в виде остатков на счетах. Использованию остатков, в свою очередь, способствовала раз­витость рынка валютных инструментов, обладавших высокой лик­видностью, что позволяло банкам оперативно работать с остатками средств. Таким образом, слабость главного действующего лица бан­ковского сектора, узость собственной ресурсной базы изначально предопределили общую неустойчивость банковской системы, ее сильную зависимость от колебания валютного курса, изменений во внешнеэкономической среде.

Льготные кредиты Центробанка, обилие транзитных бюджетных средств на счетах банков привели к росту межбанковских кредитов (МБК) на фоне отсутствия так называемой «депозитной» подушки, т. е. средств мелких частных вкладчиков, которые и создают устой­чивость кредитного учреждения. Крах МБК обнаружил отсутствие у банков надежности ресурсной базы, неспособность работать в от­носительно нормальных экономических условиях, слабую связь с клиентами, необходимость работы с мелким частным вкладчиком, включающей в себя предоставление им широкого спектра услуг.

Кризис рынка межбанковских кредитов и падение темпов инфля­ции привели к банкротству большого числа мелких и средних бан­ков, перевели развитие системы на новую ступень через процессы разорения, концентрации и централизации банковского капитала. Этот этап {третий — с середины 1995 г. по 1997 г.) знаменуется че­редой кризисных явлений.

Для данного периода было характерно снижение доли валютных обязательств по сравнению с предыдущим этапом (с 20% до 10—12%), снижение доли кредитов с 60 до 55% и одновременный рост государ­ственных обязательств с 3—5% до 20%. Это связано с развитием рын­ка государственных ценных бумаг. Появление государственных долго­вых обязательств имело цель осуществить безынфляционный переход к финансированию дефицита бюджета. Государство стало выступать в качестве главного заемщика финансовых ресурсов у коммерческих банков.

Важно отметить следующее. Крупнейшими операторами на рынке государственных долговых обязательств выступали оанки, которые одновременно являлись и главными агентами по обслуживанию бюд­жетных счетов. Нетрудно понять, что остатки бюджетных средств на счетах этих банков активно использовались для покупки государст­венных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций Феде­рального займа с переменным купоном (ГКО-ОФЗ).

Рынок ГКО-ОФЗ обладал весьма высокой ликвидностью, не ус­тупающей ликвидности валютных счетов. Доходы по государствен­ным ценным бумагам находились на очень высоком уровне по срав­нению с другими финансовыми инструментами, что противоречило как теории, так и мировой практике, свидетельствующей о том, что вложение в финансовые инструменты с меньшей степенью риска приносит и меньшую доходность. Объяснение данного феномена кроется в политике государственных властей, пытавшихся покрыть дефицит государственного бюджета за счет создания «пирамиды» долгов.

Снижение доходности ГКО, ужесточение денежной политики во второй половине 1997 г. повлекло ухудшение финансовых показате­лей деятельности банков. Балансовая прибыль по итогам 1997 г.

В 1997 г. активизировались слияния банков, создание различных конгломератов, альянсов, банковских группировок, холдингов и т. п. Эти процессы характеризуют четвертый этап (с начала 1997 г. по. август 1998 г.) в становлении банковской системы России, который связан также и с началом переориентации многих банков (прежде всего немосковских) на работу с реальным сектором экономики. В 1997 г. была переломлена тенденция к абсолютному и относитель­ному сокращению кредитной активности. За девять месяцев 1997 г. московские банки, без учета Сбербанка, получили за счет кредитова­ния от конечных заемщиков 37% своих доходов, региональные ком­мерческие банки — 48%^[15].

Этот период связан и с процессом активного встраивания в бан­ковский сектор страховых компаний. Использовались различные формы — от соглашений о стратегическом партнерстве до перекрест­ного владения неконтрольными пакетами акций. Для данного этапа характерна активизация в деятельности региональных банков, свя­занная со структуризацией банковского бизнеса путем создания ре­гиональных банков развития, различных альянсов местных коммер­ческих банков с целью зашиты экономических, политических и элек­торальных интересов местных властей. Наиболее активно указанные процессы проходили в Москве, Санкт-Петербурге и Башкорстане.

Август 1998 г. знаменует пятый этап развития банковской систе­мы, сопровождаемый самым крупным банковским кризисом в совре­менной России. Отказ Правительства отвечать по своим финансо­вым обязательствам по ГКО-ОФЗ наиболее разрушительно сказался на крупнейших системообразующих банках, основных держателях го­сударственных ценных бумаг. По имеющимся оценкам, в ГКО-ОФЗ оказалось заморожено порядка 40—50 млрд руб. собственно банков­ских средств, что составило 90% суммарного уставного фонда рос­сийских банков и около четверти докризисного объема их совокуп­ного уставного капитала^[16].

Крах пирамиды ГКО-ОФЗ, строго говоря, не явился неожиданно­стью для коммерческих банков России. Вопрос стоял лишь о сроках начала крушения. Справедливости ради следует отметить, что уже в первой половине 1998 г. показатели рентабельности у ведущих коммерческих банков России резко упали. По итогам шести месяцев 1998 г. балансовые убытки имели восемь из первой тридцатки круп­нейших коммерческих банков^[17]. Таким образом, можно говорить о том, что крах финансовой пирамиды ГКО-ОФЗ лишь ускорил процесс банкротства ряда коммерческих банков, прежде всего таких, как «СБС-Агро» и «Инкомбанк», финансовое положение которых уже к августу было достаточно критическим.

Отток ресурсной базы и прежде всего изъятие валютных вкладов сберегателями практически на месяц парализовали банковскую сис­тему. Относительным оплотом надежности оказались малые и сред­ние банки, не имеющие валютных вкладов и имевшие в активах не­большие доли ГКО-ОФЗ, неизбежность поглощения которых не вы­зывала сомнений у руководства Центробанка^[18]. Банковский кризис, быстро трансформировавшийся в валютный и далее в финансовый кризис, привел к глубокому социально-экономическому кризису об­щества. По оценкам многих ведущих специалистов мира, можно было сгладить вхождение в кризис, избежав существенных социаль­ных и финансовых потрясений в обществе и ограничив его струк­турным кризисом банковской сферы, не затрагивая основных сфер экономики.

Кризисный этап банковской системы продолжался по существу до середины 1999 г., когда начались активные действия по реструк­туризации, санации проблемных банков. Собственно, с середины 1999 г. банковская система России перешла к новому, пятому этапу, который характеризуется законодательным обеспечением реструкту­ризации банков, ликвидацией банков-банкротов, реструктуризацией внешней задолженности банков. С середины 1999 г. обозначился и рост капиталов иностранных банков, а с 2000 г. начали расти ка­питалы и российских банков. Так, если зарегистрированный устав­ный капитал действующих кредитных организаций на начало 1999 г.

Коммерческие банки России с 2000 г. начали работать на рынке частных вкладов, что свидетельствует о возврате доверия к ним со стороны населения. В 2001 г. общий объем депозитов в коммерческих банках возрос на 40—50%, а доля вкладов на срок свыше года вырос ла с 13 до 20%. Бесспорным лидером на рынке частных вкладов оста­ется Сбербанк. В 2001 г. его отрыв от следующего за ним по объемам частных вкладов «Альфа-Банкам вырос на 139 млрд руб.^[20]

Последние годы характеризуются значительным ростом банков­ских активов. Только за декабрь 2001 г. совокупные активы 30 круп­нейших банков России увеличились на 50 млрд руб. и составили 2,105 трлн руб.^[21] Хотя доля Сбербанка на рынке частных вкладов в последние годы имеет тенденцию к уменьшению (в 2001 г. она уменьшилась на 2%), тем не менее, как считают многие специали­сты, в частности ведущего мирового рейтингового агентства Standard & Poors, в ближайшие годы монополии Сбербанка на этом рынке ничего не угрожает^[22].

Банковский сектор России постоянно консолидируется, при этом продолжается концентрация бизнеса в 30—40 крупнейших банках. Сведения о тридцати крупнейших российских банках по состоянию \ на 1 января 2002 г. приведены в табл. 3.1.

Коммерческие банки России, начиная с 2000 г., значительно ак­тивизировали свою деятельность и на кредитном рынке. В 2001 г. по сравнению с 2000 г. ставки по рублевым кредитам снизились на 10—15% и на 3—4% по валютным кредитам. Совокупный кредитный портфель российских банков за 2001 г. вырос на 60% (а с учетом инфляции —на 37%) и составил порядка 41 млрд долл.

В первом полугодии 2002 г. объем кредитов также значительно вырос (рост составил порядка 30%). При этом наблюдался разрьг

между ростом кредитов и депозитов. Так, в 2001 г. рост депозитов составил 20%, а в первой половине 2002 г.— порядка 10%.

Бесспорным лидером на рынке выданных кредитов остается Сбербанк. В 2001 г. его доля в общем объеме выданных кредитов составила 30,7%, а доля 30 крупнейших банков, включая Сбербанк, по объему выданных кредитов составила 70Д %^[23].

В то же время коммерческие банки столкнулись с дефицитом ка­чественных заемщиков. Примером может служить ситуация с компа­нией «Сибур». В 2001 г. дочерняя компания Газпрома «Сибур» была прокредитована коммерческими банками на 400 млн долл. США. Эта компания относилась к группе первоклассных заемщиков; ее го­довой оборот превышал 2 млрд долл. США. Однако в начале 2002 г. материнская компания начала процедуру банкротства «Сибура», в связи с чем у его банков-кредиторов появились проблемы с воз­вратом предоставленных кредитов.

Дефицит качественных заемщиков приводит к «утяжелению» тре­буемого банками обеспечения и применению дискретного подхода в определении процентных ставок по кредитам в зависимости от предоставляемого обеспечения.

Наряду с коммерческими банками активную роль на финансовом рынке России играет Банк России. Правовое регулирование его дея­тельности на денежном рынке прежде всего регламентируется Феде­ральным законом от 26 апреля 1995 г. № 65-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)^^[24]. Основная функция ЦБ РФ состоит в защите и обеспечении устойчивости рубля.

Решение этой крайне сложной задачи требует предоставления Банку России особых полномочий не только в области денежно-кре­дитной политики, но и в других сферах государственного регулиро­вания экономики страны. Таких полномочий Банк России не имел и не мог иметь. Поэтому решение задачи по обеспечению ЦБ РФ устойчивости национальной валюты крайне сложно и зачастую про­сто невозможно. Денежно-кредитная и финансовая политики, обла­дая определенной самостоятельностью и независимостью, были, есть и остаются составляющими экономической политики государства. Наряду со снижением инфляции, поддержанием оптимального ва­лютного курса, платежного баланса страны в качестве приоритетных задач денежно-кредитной политики в развитых странах мира являет­ся обеспечение стабильного экономического роста.

К сожалению, следует признать, что эта задача была поставлена в число приоритетных в России лишь в 2000 г. До этого времени по существу решалась одна задача — создание условий для накопления крупного частного капитала. Соответственно на это была нацелена и денежно-кредитная политика ЦБ РФ в части регулирования де­нежной массы в обращении, краткосрочных и долгосрочных про­центных ставок, методов укрупнения банковского капитала.

Центральный банк России подотчетен Государственной Думе РФ. Председатель Банка России, члены Совета директоров назначаются на должность и освобождаются от должности Государственной Ду­мой. Основные направления денежно-кредитной политики разраба­тываются Банком России во взаимодействии с Правительством РФ и ежегодно направляются в Государственную Думу для окончатель­ного согласования и принятия.

Банк России осуществляет эмиссию наличных денег, организует их обращение, регулирует объем выдаваемых им кредитов. Основны­ми инструментами и методами такого регулирования выступают:

(а) процентная политика, т. е. установление одной или нескольких процентных ставок по различным видам операций, что во многом предопределяет рыночные ставки процента как на привлекаемый ком­мерческими банками капитал, так » на выдаваемые ими кредиты;

(б) установление нормативов обязательных резервов кредитных орга­низаций, депонируемых в Банке России; (в) купля-продажа Банком России государственных ценных бумаг, организация кредитования коммерческих банков, в том числе с помощью учета и переучета век­селей; (г) осуществление валютного регулирования и валютного кон­троля в соответствии с Законом Российской Федерации от 9 октября 1992 г. №3615-1 «О валютном регулировании и валютном контроле»^[25]; (д) установление- ориентиров роста показателей денежной массы.

Банк России регистрирует кредитные организации, выдает и от­зывает лицензии на осуществление банковских операций, осуществ­ляет регистрацию эмиссии ценных бумаг кредитных организаций; осуществляет контроль за соблюдением кредитными организациями банковского законодательства. В случаях выявления нарушения он вправе применять установленные законом санкции вплоть до назна­чения временной администрации. ЦБ РФ может осуществлять все виды банковских операций.

Часть прибыли Банка России поступает в доход федерального бюджета. Порядок распределения прибыли устанавливается Советом директоров Банка России. Банк России без взимания комиссионного вознаграждения осуществляет операции с федеральным бюджетом и бюджетами субъектов Российской Федерации, местными бюджета­ми, а также операции по обслуживанию государственного долга и операции с золотовалютными резервами.

. Наряду с коммерческими банками, Центральным банком на фи­нансовых рынках функционируют и небанковские кредитные органи­зации, имеющие право в соответствии с лицензией ЦБ РФ выпол­нять отдельные банковские операции. Сведения о кредитных органи­зациях в РФ представлены в табл. 3.2.

Источник: Вестник Банка России. 2002.

Сберегательные институты являются специализированными фи­нансовыми институтами, основными источниками средств которых выступают сберегательные вклады и разнообразные срочные потре­бительские депозиты. Эти институты заимствуют денежные средства

на короткие сроки с использованием текущих и сберегательных сче­тов, а затем ссужают их на длительный срок под обеспечение в виде недвижимости.

Сберегательные институты преимущественно занимаются ипотеч­ным кредитованием и финансированием операций с недвижимостью. В 1980-е гг. сберегательным институтам в США и ряде стран Евро­пы были предоставлены многие полномочия коммерческих банков. В результате этого произошли серьезные изменения в характере их деятельности. Различия между сберегательными институтами и ком­мерческими банками стали постепенно стираться.

Сберегательные институты (банки) все еще остаются популярны­ми в Европе и прежде всего в Скандинавских странах. Штаб-кварти­ра международной ассоциации сберегательных банков находится в Финляндии, а ее филиалы — в Норвегии, Швеции, Австрии, Герма­нии, Италии, Испании, Великобритании, США и других странах.

Хотя сберегательные банки предоставляют широкий набор креди­тов, ипотечные кредиты все же остаются основой их кредитной дея­тельности. Законодательство западных стран предоставляет сущест­венные льготы по налогу на доходы (прибыль) сберегательных ин­ститутов (банков) в случае, если не менее 60% их активов относятся к ипотечному финансированию жилищного строительства (Кидуэлл, Петерсон, Блэкуэлл, с. 491). В России законодательство не делает различия между коммерческими и сберегательными банками.

Кредитные союзы являются институтами взаимного кредитова­ния. Они принимают вклады физических лиц и кредитуют членов союза на приемлемых для тех условиях. Обязательства этих союзов ормируются из сберегательных счетов и чековых счетов (паев), вой средства кредитные союзы предоставляют членам союза в виде краткосрочных потребительских ссуд.

В данных институтах каждый член имеет один голос при приня­тии решений на общих собраниях союза независимо от количества сберегательных паев (депозитов), которыми он владеет в этом обще­стве. Членство в кредитном союзе, как правило, должно соответство­вать «общим обязательным требованиям». Обычно они создаются по профессиональному признаку (работники одних компаний, отрас­лей), либо по месту жительства (члены союза должны проживать на определенной территории), либо по религиозному признаку (члены союза должны исповедовать одну религию) и т. п.

Кредитные союзы имеют ряд преимуществ перед иными финан­совыми институтами депозитного типа. Как правило, они освобожда­ются от уплаты налога на доходы (прибыль), не являются субъектом антимонопольного законодательства, что позволяет им участвовать в совместных предприятиях.

В США в 1998 г. насчитывалось порядка 11 тысяч кредитных союзов (в мире — порядка 37 тысяч), объединяющих свыше 73 млн членов. Их суммарные активы составляли порядка 390 млрд долла­ров. Свыше 30% активов кредитных союзов представляли собой ин­вестиции в виде вложений в государственные ценные бумаги, в де­позитные сертификаты банков и ссудно-сберегательных ассоциаций, а также в головные кредитные союзы и иные нерисковые вложения (Кидуэлл, Петерсон, Блэкуэлл, с. 553). Порядка 60% активов кредит­ных союзов составляли ссуды своим членам. Наиболее распростра­ненным типом кредитования являлись ссуды на приобретение новых и подержанных автомобилей (40%), далее — ипотечные ссуды под первые и вторые закладные (35%), порядка 10% приходилось на не­обеспеченные личные ссуды членам союзов и порядка 15% — это кредиты по кредитным картам и прочие ссуды.

В США кредитные союзы имеют четкую организационную структу­ру. Все они входят в тот или иной головной союз (их в США насчи­тывается 35). Головные кредитные союзы являются членами Централь­ного кредитного союза США, который имеет лицензию коммерческого банка в штате Канзас. Центральный кредитный союз США может вы­давать ссуды отдельным кредитным союзам или их головным организа­циям, а также уполномочен занимать средства из центрального управ­ления по контролю за ликвидностью от имени головных союзов.

Таким образом, в рамках системы головных союзов кредитные союзы США могут функционировать как многопрофильный банк. Являясь институтами взаимного кредитования, кредитные союзы не обладают акционерным капиталом. Их собственный капитал состоит из резервов, избыточного капитала и нераспределенной прибыли. Часть своих доходов они обязаны резервировать в качестве обеспе­чения активных операций. Требования к величине собственного ка­питала для кредитных союзов в США определяются на националь­ном уровне. В конце 1998 г. собственный капитал кредитных союзов США составлял 10,9% от совокупной стоимости активов (Кидуэлл, Петерсон, Блэкуэлл, с. 520).

В России деятельность кредитных союзов еще не получила доста­точного распространения. Их статус на федеральном уровне опреде­лен лишь разъяснениями Министерства юстиции. Специальный за­кон «О кредитных потребительских кооперативах граждан (кредит­ных потребительских союзах)» принимался Государственной Думой, но в действие не введен. В созданную в 1994 г. «Лигу кредитных союзов» в 2000 г. входило около 200 кредитных союзов и 4 регио­нальные ассоциации кредитных союзов¹. _г

Наибольшее количество кредитных союзов приходится на Цен-! тральные и Северные регионы России, а наиболее крупные кредит-! ные союзы расположены в Поволжье, на Урале и в Восточной Си-; бири. Сведения о крупнейших кредитных союзах России приведены; в табл. 3.3.

' Савицкий К. Л., Перцев А. П., Капиран М. Е. Инструментарий инвестора. М.: ИНФРА-М, 2000. С. 21.

* Данные на 1 апреля 1999 г.

" Данные па 1 июля 1998 г.

Источник: Савицкий К. Л., Перцев А. П., Капитан М. Е. Инструментарий ин­вестора. М.: ИНФРА-М. 2000.

К сберегательным учреждениям, действующим на договорной ос­нове, относят страховые компании и пенсионные фонды. Эти финан­совые институты характеризуются устойчивым притоком средств от держателей страховых полисов и владельцев счетов в пенсионных фондах. Они имеют возможность инвестировать средства в долго­срочные высокодоходные финансовые инструменты.

В развитых странах Запада страховые компании, негосударствен­ные пенсионные фонды являются наиболее «состоятельными» фи­нансовыми институтами, активы которых составляют десятки, а в ряде случаев и сотни миллиардов долларов США. В табл. 3.4 и 3.5 приведены данные по 10 крупнейшим компаниям по страхованию жизни, а также по страхованию имущества и гражданской ответст­венности.

Источник: Кидуэлл Д. С., Петерсон Р. Л., Блзкуэлл Д. У. Финансовые институ­ты, рынки и деньги. СПб: лзд-во «Питер», 2000. С. 584.

Деятельность страховых компаний является объектом жесткого го­сударственного регулирования и саморегулирования. Главным направ­лением регулирования выступает лицензирование, предусматривающее в качестве обязательного требования соблюдение минимальной вели­чины уставного, а также резервного капиталов страховых компаний.

В США функционирование страховых компаний регулируется вла­стями тех штатов, в которых они ведут свой бизнес. Штаты регулиру­ют виды и объемы инвестиций страховых компаний, устанавливают размеры (проценты) совокупных активов, которые могут быть инвести­рованы в определенные финансовые инструменты. Регулированию в США подлежат и комиссионные проценты, которые выплачиваются агентам, и страховые тарифы; лицензируются страховые агенты и т. д.

В России начало страхового дела относят к 1771 г. с принятием закона о вдовьей казне. В 1776 г. Государственному Заемному банку при его учреждении были предоставлены права страхования камен­ных домов и фабрик, а в 1797 г. при Государственном Ассигнацион­ном банке была открыта страховая контора для страхования товаров. Первая же частная страховая компания была создана лишь в 1827 г. (Первое Российское страховое общество для страхования от огня).

В начале XX в. в России действовало свыше 300 страховых об­ществ. Наиболее известными среди них были «Саламандра», «Рос­сиян, «Северное»-. Были и крупные перестраховочные компании, та­кие, как «Русское общество перестрахования», «Взаимное перестра­ховочное общество» и др. После 1917 г. на всей территории России, а с образованием СССР и на всей территории СССР страхование было монополизировано в рамках системы Госстраха, функциониро­вавшего на принципах хозяйственного расчета. Наряду с обязатель­ным государственным страхованием осуществлялось и добровольное.

в частности страхование жизни, страхование от несчастных случаев, страхование жилья и др.

Первые частные страховые компании в России появились в 1998 г. Они создавались в форме кооперативов и обслуживали своих учредителей. Упорядочение страховой деятельности в РФ на­чалось с принятием в 1992 г. Федерального закона от 27 ноября 1992 г. №7016-1 «О страховании»^[26], который установил основные принципы государственного регулирования страховой деятельности, регламентировал отношения между страховщиками и страхователя­ми, определил статус страховых компаний и т. п.

Страховые компании в России могут самостоятельно выбирать ор­ганизационно-правовую форму. Законодательных ограничений в этом вопросе нет. Однако существуют жесткие требования к размеру устав­ного капитала. Новая редакция Федерального закона от 20 ноября 1999 г. №204-ФЗ, устанавливает минимальные размеры уставного ка­питала:

• для компаний, не осуществляющих страхование жизни,— 25 тыс. минимальных размеров оплаты труда (МРОТ); . * для компаний, осуществляющих страхование жизни,— 35 тыс. ] МРОТ;

• • для перестраховочных организаций — 50 тыс. МРОТ.

Повышение минимального уровня уставного капитала не повлекло за собой существенного уменьшения числа страховых организаций. Если на конец 1998 г. число учтенных страховых организаций состав­ляло 1493, то на конец 2000 г.— 1166. Сведения о деятельности стра­ховых организаций в России за 1996—2000 гг. приведены в табл. 3.6.

Перспективы развития страхового рынка в России связаны не только с выходом страны из социально-экономического кризиса, но

и с решением вопросов собственно страхования. Это касается и про­блем научно-методического обеспечения страховой деятельности создания стабильного, разветвленного, грамотного законодательства и т. п. Наряду с ограниченностью финансовых возможностей рос­сийских страхователей эти факторы, безусловно, сдерживают разв*ь тие страхового рынка как в части роста страховых поступлений и уровня выплат, так и в части роста страхования видов рисков (российскими страховщиками страхуется около 60 различных видов рисков; в европейских странах —до 500, в США —около 3000).

Значительная часть страхового бизнеса в России связана со стра­хованием жизни. По итогам 2001 г. доля страхования жизни в об­щем объеме поступлений превысила 50%. По данному виду страхо­вания компании собрали порядка 140 млрд руб., а выплатили около 100 млрд руб.^[27] Указанный вид бизнеса в основном представлен зар­платными схемами. Это очень рисковый вид страхования; он посто­янно привлекает внимание налоговых органов, ведомств Минфина и других контролирующих органов, так как зарплатные схемы стра­хования позволяют работодателям уходить от уплаты социального и подоходного налога и, соответственно, бюджет и внебюджетные фонды недосчитываются многих миллиардов рублей, учитывая, что процентные платежи по зарплатным схемам составляют 8—12%, в то время как единый социальный налог, как правило, составляет 35,6% и 13% — подоходный налог.

Хотя страховые компании официально заявляют о сворачивании данного вида страхового бизнеса в России, все же представляется, что до тех пор пока не будут подобные схемы запрещены на законода­тельном уровне, они будут оставаться важнейшей составляющей Рос­сийского страхового бизнеса. В табл. 3.7 переведены данные за 2001 г. о структуре совокупных взносов Российских страховых компаний.

Наряду со страховыми компаниями на рынке страховых полисов и пенсионных счетов в России присутствуют и негосударственные пен­сионные фонды (НПФ), предоставляющие дополнительное пенсионное обеспечение за счет взносов работодателей и работающего населения. Порядок создания и функционирования НПФ до издания Федерально­го закона от 7 мая 1998 г. №/5-ФЗ «О негосударственных пенсион­ных фондах»^[28] регулировался Указом Президента РФ от 16 сентября 1992 г. №1077 «О негосударственных пенсионных фондах»^[29].

В Федеральном законе был учтен опыт функционирования НПФ. В нем законодательно определен целый комплекс вопросов функцио­нирования фондов, начиная от их создания, ликвидации, до состава обязательной документации, в которую входят Правила Фонда, Пен­сионный договор, Пенсионные схемы и т. п. В Законе регламентиро­ваны права и обязанности всех сторон, участвующих в системе него­сударственного пенсионного обеспечения; гарантии исполнения фон­дом своих обязательств, определены процедуры регистрации и лицензирования НПФ, а также вопросы государственного контроля за их деятельностью.

Закон определил и статус НПФ. В России они могут создаваться в форме некоммерческой организации социального обеспечения.

Согласно класс ичес ким подходам выделяют несколько категорий НПФ. Фонды, делятся на открытые, участником которых может стать любой гражданин, и закрытые. Последние в свою очередь подразделяют­ся на корпоративные, отраслевые, региональные и профессиональные.

В течение последних 25 лет пенсионные фонды в западных стра­нах развивались наиболее быстро по сравнению с другими финансо­выми институтами. Механизм функционирования пенсионных фон­дов разнообразен и постоянно совершенствуется. Это относится как к частным, так и государственным пенсионным фондам.

Наиболее крупные в финансовом отношении пенсионные фонды действуют в США. Их совокупные активы, находящиеся под частным и государственным управлением, в 1998 г. составляли порядка 5,5 трлн долл. США; при этом на долю частных пенсионных фондов приходил­ся 61% совокупных активов (Кидуэлл, Петерсон, Блэкуэлл, с. 599).

Быстрому росту пенсионных фондов в США содействует Феде­ральная налоговая политика, поскольку взносы работодателей в лю­бой пенсионный фонд для своего персонала вычитаются из налого­облагаемой прибыли. После принятия в 1963 г. специального закона о налогообложении и пенсионном обеспечении предпринимателей каждый частный предприниматель может заявить о введении лично­го пенсионного плана, в рамках которого взносы подлежат вычету из

налогооблагаемой базы, и открыть для этих целей специальный пен­сионный счет IRA. Другими словами, каждый предприниматель фак­тически может создать собственный пенсионный фонд.

В США можно выделить две основные организационные формы создания частных пенсионных фондов. Первая предполагает наличие застрахованного компанией по страхованию жизни пенсионного плана. Другая форма — это незастрахованный пенсионный план, в рамках ко­торого формируется частный пенсионный фонд, управляемый попечи­телем. В качестве попечителей выступают, как правило, коммерческие банки или трастовые компании. Они получают взносы, выплачивают пенсионные пособия в соответствии с условиями договоров о довери­тельном управлении. Частные пенсионные фонды инвестируют свобод­ные финансовые ресурсы, как правило, в долгосрочные финансовые инструменты, такие, как акции, облигации, долгосрочные закладные.

Получение пенсионных пособий зависит прежде всего от продолжи­тельности периода, в течение которого застрахованный вовлечен в пен­сионный план. Как правило, этот срок должен быть не менее 5 лет. Если же работник компании увольняется до истечения установленного срока, то он утрачивает все свои права на данное пенсионное пособие.

Частные пенсионные фонды используют разные методы осуществ­ления выплат. Существуют как пенсионные планы с фиксированными выплатами, т. е. размеры будущих пенсий устанавливаются заранее, так и пенсионные планы с фиксированными взносами, где размер выпла­чиваемых пенсионных пособий зависит не только от величины взноса, но и размера прибыли, получаемой фондом на величину взноса.

В США разнообразны не только частные пенсионные фонды. В пол­ной мере это относится и к государственным пенсионным фондам, кото­рые формируются в рамках отдельных пенсионных программ.

Наиболее крупным и наиболее социально-значимым государст­венным пенсионным фондом в США является Фонд страхования престарелых. Средства этого фонда формируются за счет отчислений с заработной платы работающих на основании Федерального закона о страховых взносах и за счет работодателей путем взимания налога с заработной платы. Из этого фонда осуществляются пенсионные выплаты, выплаты на медицинское обслуживание, а также предос­тавляются пособия по нетрудоспособности.

Правительства штатов, местных органов власти, федеральное пра­вительство имеют собственные пенсионные программы для своих со­трудников и соответственно свои фонды. Они функционируют на принципах частных пенсионных фондов, их средства также образу­ются за счет взносов наемных работников и работодателей (государ­ственных органов). Эти фонды весьма дифференцированы по объему аккумулируемых средств. Среди них есть и крупные фонды, такие, как, например, федеральный пенсионный фонд для военных и не­большие — как федеральный фонд для правительственных юристов.

В настоящее время в России большинство составляют закрытые корпоративные НПФ. Перспективы развития НПФ во многом связа­ны с особенностями предстоящей пенсионной реформы. Однако без включения новых механизмов пенсионного обеспечения — страховых и накопительных — представить будущую пенсионную систему невоз­можно. Уверенность в развитии этого рынка услуг придает и тот факт, что многие крупнейшие компании, банковские структуры уже «обзавелись» собственными пенсионными фондами.

Данные о крупнейших негосударственных пенсионных фондах России по объемам пенсионных резервов представлены в табл. 3.8.

Структура инвестиционного портфеля негосударственных пенси­онных фондов России постоянно изменяется. Если до 1997 г. основ­ным объектом инвестирования были государственные ценные бумаги (на 1 января 1996 г. они составляли 68,5%), то после августовского кризиса ситуация изменилась: неуклонно растет доля ценных бумаг корпоративных организаций (акции, векселя и другие неэмиссион­ные ценные бумаги). На конец 2001 г. она достигла 70,64%. Начиная с 1999 г. стала увеличиваться и доля в банковские вклады (с 3,9% на 1 января 1999 г. она возросла до 12,76% на конец 2001 г.).

Указанные тенденции свидетельствуют о росте доверия и укрепле­нии позиций ведущих компаний реального сектора экономики и ком­мерческих банков. Сведения о структуре инвестиционного портфеля негосударственных инвестиционных фондов представлены в табл. 3.9.

Инвестиционные фонды функционируют в основном в форме ин­вестиционных компаний закрытого и открытого типа. В разных странах существуют также и специальные инвестиционные фонды, имеющие узкую специализацию. Например, в США действуют Учре­ждения по инвестициям в недвижимость, которые фактически явля­ются разновидностью инвестиционных компаний закрытого типа, за­нимающихся исключительно вложениями в недвижимое имущество.

Инвестиционные фонды аккумулируют ресурсы инвесторов и вкла­дывают их в инструменты денежного рынка и рынка капиталов или в специализированные активы, такие, как недвижимость. Как правило, инвестиционные фонды специализируются на долгосрочных инвестици­ях, выпуская финансовые обязательства различных номиналов, что по­зволяет им быстро продавать и покупать финансовые обязательства, для которых уже существует рынок, или выкупать свои акции (инве­стиционные паи) по их текущей рыночной цене. Используя преимуше

ства сниженных тарифов по крупномасштабным сделкам, инвестицион­ные фонды позволяют экономить на масштабах операций при управле­нии инвестициями, а также на грансакционных издержках.

Инвестиционные компании возникли в Бельгии в 1822 г. Все пер­вые инвестиционные компании были компаниями закрытого типа. Инвестиционные компании закрытого типа представляют собой фонд, который продает свои акции, чтобы получить наличные средства для инвестирования, а в дальнейшем ограничивает количество размещае­мых акций среди фиксированного круга инвесторов. По существу та­кие фонды действуют аналогично любому предприятию в сфере биз­неса, которое выпускает свои акции и в дальнейшем осуществляет свою основную деятельность. Специфика этих фондов состоит в том, что они занимаются инвестициями в обращающиеся на фондовом рынке ценные бумаги, а не в реальные активы.

Инвестор, желающий купить или продать акции данного фонда, осуществляет соответствующие операции на вторичном рынке. Цена за одну акцию фонда определяется на основе соотношения спроса и предложения.

Существуют два основных способа оценки акций инвестиционного фонда закрытого типа. Первый основывается на определении чистой стоимости активов на одну акцию. Этот показатель рассчитывается путем деления совокупной текущей стоимости активов фонда за вы­четом стоимости обязательств фонда на количество размещенных ак­ций. Второй способ базируется на рыночной оценке акций. Рыночная цена для инвестиционных компаний закрытого типа, как правило, ко­леблется в пределах от 5 до 20% ниже чистой стоимости их активов.

Хотя инвестиционные компании закрытого типа были популяр­ны, они имели и имеют существенный недостаток, заключающийся в том, что рыночная цена могла значительно отличаться от стоимо­сти чистых активов фонда. Инвестор не мог знать величину стоимо­сти акции при ее продаже, так как она зависит от рыночных усло­вий' и сложившейся премии на день совершения продажи.

Данный недостаток инвестиционных компаний закрытого типа был устранен при создании инвестиционных фондов открытого типа. Указанные фонды, как правило, гарантируют инвесторам право пога­шения некоторой части или всех акций инвестора по чистой стоимо­сти активов, приходящихся на одну акцию в любой день при усло­вии, что инвестор известит фонд о своих намерениях погасить акции за определенное время до намечаемого дня.

.Поскольку большинство инвестиционных компаний открытого типа (в некоторых странах, в том числе в США, их называют взаим­ными фондами) владеют динамичными активами, они определяют их стоимость используя рыночные цены закрытия на каждый день. Ко­гда определена чистая стоимость активов, цена продажи акций фон­да рассчитывается добавлением величины нагрузки к цене для вы­платы торговых комиссионных посреднику.

Взаимные фонды готовы продавать и покупать свои акции, осно­вываясь на текущей чистой стоимости активов. Для этих компаний не существует ограничений на количество эмитируемых акций. Сделки продажи выполняются по цене, установленной на основе текущей рьг ночной стоимости всех бумаг, находящихся в инвестиционном порт феле фонда. При покупке акций у инвесторов они, как правило, пога­шаются по чистой текущей стоимости активов фонда, а общее коли­чество размещенных акций уменьшается на величину выкупа.

В связи с тем, что взаимные фонды гарантируют выкуп своих ак­ций по первому требованию, они инвестируют только в высоколик­видные активы, обращающиеся на рынке. Прежде всего, это акции, облигации, которые могут быть быстро проданы при возникновении необходимости в получении различных средств для удовлетворения требований инвесторов.

Закрытые инвестиционные компании инвестируют свои средства в менее ликвидные активы, которые не могут быть проданы быстро и легко без существенной потери в их стоимости. В то же время это наиболее доходные вложения, хотя и рискованные.

В США существенное развитие получили паевые инвестицион­ные фонды (трасты). Они используются для инвестиций в активы, которые продаются и покупаются на рынке с определенным набором условий, оговариваемых в трастовом договоре. Приобретаемые бума­ги обычно представляют собой правительственные ноты или облига­ции, корпоративные и муниципальные облигации, а также привиле­гированные акции и иные инструменты денежного рынка. Поскольку большинство ценных бумаг имеет фиксированный доход, то прибыль (доход) от инвестиционного траста легко предсказуема. Паевые ин­вестиционные трасты характеризуются высокой устойчивостью и ми­нимальными рисками для инвесторов.

На конец 1998 г. в США действовало порядка 6800 взаимных фондов и свыше 500 инвестиционных компаний. Взаимные фонды в совокупности владели активами стоимостью 5,525 трлн долл. США. Взаимные фонды, специализирующиеся на инвестициях в ак­ции, владели 54% этих активов; облигационные и доходные фонды имели в своей собственности примерно 22%, а фонды денежного рынка владели немногим больше 24% совокупных активов (Кидуэлл, Петерсон, Блэкуэлл, с. 619).

Инвестиционные компании в России появились в 1992 г. Они за­нимались организацией выпуска ценных бумаг и их размещением, торговлей ценными бумагами других эмитентов, выполняли брокер­ские функции, консалтинговые услуги по вопросам инвестирования и т. п. Деятельность многих из них изначально строилась на созда­нии финансовых пирамид, финансовые пирамиды типа МММ во­шли в отечественную историю финансовых афер. Доверие в России к инвестиционным компаниям оказалось подорванным и многие из них перерегистрировались в иные структуры.

Особое место на рынке ценных бумаг занимают инвестиционные фонды. Правовая основа функционирования инвестиционных фондов была определена в Указе Президента РФ от 7 октября 1992 г. №1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг«-. Инвести­ционным фондом признается любое открытое акционерное общество, которое одновременно: (а) привлекает средства за счет эмиссии соб­ственных акций; (б) ведет торговлю ценными бумагами; (в) владеет инвестиционными бумагами, стоимость которых должна составлять 30 и более процентов от стоимости его активов в течение более че­тырех месяцев суммарно в пределах одного календарного года.

Наибольшее распространение в России получили чековые инве­стиционные фонды (ЧИФы), которые были призваны аккумулиро­вать приватизационные чеки (ваучеры) физических и юридических лиц путем обмена своих акций на ваучеры для последующего приоб­ретения за них акции приватизированных предприятий. С 1992 г. по 1994 г. было создано более 600 ЧИФов, которые аккумулировали более трети всех приватизационных чеков населения страны. Таким образом, формально можно утверждать, что с поставленной перед ними задачей ЧИФы справились успешно. Многие из них стали об­ладателями крупных пакетов акций приватизированных предпри­ятий, превратились в солидные финансовые компании.

Создание ЧИФов можно было бы отнести к положительным ас­пектам процесса приватизации государственного и муниципального имущества в России, если бы одновременно были защищены и инте­ресы владельцев ваучеров, ставших акционерами ЧИФов. К сожале­нию, этого не произошло. Менеджеры ЧИФов фактически оказались неподконтрольными для их акционеров со всеми вытекающими от­сюда последствиями. Если в 1993—1996 гг. некоторые ЧИФы выпла­чивали своим акционерам символические дивиденды, то в дальней­шем выплаты практически прекратились.

\ Определенные надежды с созданием механизма защиты интересов акционеров ЧИФов связывались с преобразованием их в паевые ин­вестиционные фонды (ПИФы), представляющие собой имуществен­ные комплексы без создания юридического лица, доверительное управление имуществом которых осуществляют управляющие компа­нии. Правовой статус ПИФов был определен Указом Президента РФ от 26 июля 1995 г. № 765 «О дополнительных мерах по повы­шению эффективности инвестиционной политики Российской Феде­рации»^[30]. Однако установленный в Указе порядок преобразования ЧИФов в ПИФы серьезно усложнил решение данной проблемы. Добровольное преобразование ЧИФов в ПИФы маловероятно ввиду незаинтересованности в этом менеджеров ЧИФов.

Паевые инвестиционные фонды в России могут быть образованы; (1) путем регистрации проспекта эмиссии инвестиционных паев^[31] управ­ляющей компанией и размещения инвестиционных паев среди инвесто­ров; (2) по решению общего собрания акционеров при ликвидации ЧИФа, имущество которого передается в доверительное управление управляющей компании; (3) при реорганизации коммерческих организа­ций (с согласия Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг), кото­рые привлекали денежные средства физических и юридических лиц.

Первые ПИФы появились в конце 1996 г. и были ориентированы на работу с государственными ценными бумагами. Основными инвесторами выступали прежде всего учредители управляющих компаний; мелкие ин­весторы не проявили к ПИФам большого интереса. В дальнейшем неко­торые ПИФы начали активно работать с корпоративными ценными бу­магами. Причем к концу 1997 г. четыре из пятнадцати действовавших ПИФов в основном были ориентированы на работу с корпоративными ценными бумагами. Именно в эти фонды наблюдался приток инвести­ций со стороны мелких инвесторов, что позволило данной группе ПИ­Фов существенно укрепить свои позиции в дальнейшем. Структура ин­вестиций крупнейших ПИФов Росснн приведена в табл. 3.10. Как явст- вует из данной таблицы, за 2001 г. произошли существенные изменения в структуре инвестиционного портфеля ПИФов. Они связаны с умень- ением доли вложений в акции предприятий и увеличением прочих вложений, к которым относятся, в частности, вложения в корпоративные облигации и неэммиссионные ценные бумаги.

Хотя ПИФы занимают скромное место на рынке ценных бумаг, их совокупные активы быстро растут. Так, если на конец 1997 г. они немного превышали 200 млн деноминированных рублей^[32], то на нача­ло 2000 г. они составляли уже около 37 млрд руо. Данные о стоимо­сти активов приведены в табл. 3.11.

Анализируя перспективы развития различных институтов на фондовом рынке, представляется, что у ПИФов они наиболее опти­мистичные. Это предопределяется прежде всего их открытостью, прозрачностью, равностью имущественных прав инвесторов и воз­можностями получения денежных средств за принадлежащие им ин­вестиционные паи.

К группе иных финансовых организаций прежде всего относят финансовые компании, инвестиционные банки, венчурные и хедже-

менно быть задействованными и в осуществлении работы коммерче­ских банков.

В станах, где не существует подобного законодательства, коммер­ческие банки предоставляют инвестиционные услуги в рамках обыч­ной деятельности. Подобные банки носят название универсальных. Они могут принимать депозиты, выдавать кредиты, заниматься раз­мещением ценных бумаг, осуществлять страхование, участвовать в брокерской и дилерской деятельности и т. п.

В последние годы коммерческие банки США активно пытаются скорректировать условия Закона Гласса-Стигалла и разрешить им осуществление отдельных видов инвестиционной деятельности.

Инвестиционные банки в США владеют огромными активами и за­нимают видное место в финансовой системе страны. Данные о десяти крупнейших инвестиционных банках США приведены в табл. 3.12.

Деятельность инвестиционных банков прежде всего связана с вы­полнением эмиссионно-учредительских и посреднических функций. В российском законодательстве четкого определения понятия «инве­стиционный банк» нет. Многие российские коммерческие банки вы­полняют эмиссионно-посреднические функции. Одновременно банки, зарегистрированные как инвестиционные, имеют лицензии на выпол­нение широкого круга операций коммерческих банков. Тем не менее можно выделить основные виды деятельности российских инвести­ционных банков. К ним прежде всего следует отнести: (а) выполне­ние функций брокеров, дилеров, депозитариев; (б) организацию рас­

четов по операциям с ценными бумагами; (в) формирование эмисси­онных портфелей; (г) формирование индивидуальных портфелей ценных бумаг для отдельных инвесторов; (д) консалтинговые услуги по вопросам инвестирования, поиски инвесторов и объектов инве­стирования.

Функции инвестиционного банка в России наиболее полно вы­полняет ЦБ РФ: выступает в качестве дилера, приобретая государст­венные ценные бумаги за собственные средства; в качестве брокера работает по поручению правительства и обеспечивает функциониро­вание вторичного рынка государственных ценных бумаг; выполняет функции депозитария, клирингового и расчетного центра, являясь специализированной организацией по учету, хранению и расчетам по операциям с государственными ценными бумагами; выполняет опе­рации по обслуживанию государственного долга; организует сбор и анализ информации о рынке ценных бумаг, выполняет другие функции, характерные для инвестиционных банков.

В последние десятилетия XX в. появились венчурные фирмы. Средства этих компаний служат основным источником акционерного капитала для организации новых предприятий, прежде всего в отрас­лях высоких технологий. Венчурные фонды подразделяются на три группы: частные независимые фонды, корпоративные филиалы и ин­вестиционные корпорации для малого бизнеса, финансируемые за счет государства.

Частные независимые фонды организуются, как правило, в форме партнерства с ограниченной ответственностью. В США эти фонды являются самыми крупными среди фирм венчурного капитала. Поч­ти три четверти всех фондов венчурного капитала в США управля­ют средствами на сумму от 25 до 250 млн долл., а самые крупные управляют активами на сумму свыше 1 млрд долл. (Кидуэлл, Петер- сон, Блэкуэлл, с. 568).

Корпоративные филиалы, специализирующиеся на венчурном фи­нансировании, как правило, свои инвестиции осуществляют в целях диверсификации деятельности материнской компании, в том числе и для получения знания о новых технологиях, которые могут быть применены в их главном бизнесе. Корпоративные венчурные фонды предпочитают инвестировать в более зрелые компании и, в случае успеха последних, стараются поглотить венчурное предприятие цели­ком, не допуская публичного размещения его акций.

Инвестиционные компании для малого бизнеса действуют как инвестиционные паевые фонды закрытого типа. В США они функ­ционируют на основании Закона «Об инвестиционных компаниях для малого бизнеса» от 1958 г. и контролируются Управлением по делам малого бизнеса. Хотя в России и появились венчурные компа­нии, однако их количество незначительно и официальная статистика не предоставляет информацию об их деятельности.

Деятельность хеджевых фондов в последнее время подвергается значительным переменам. Традиционно хеджевым фондом считался менеджер, инвестировавший средства как в короткие, так и в длин­ные позиции, покупая акции (долгая позиция) и продавая акции, взятые в кредит (короткая позиция).

Обычно хеджевые фонды образуются в форме ограниченного то­варищества между управляющим фонда, который выступает в каче­стве главного лица, и инвесторами, которые являются пассивными его партнерами с ограниченной ответственностью. Цели хеджевого фонда заключаются в получении постоянной нормы прибыли выше среднерыночной при одновременном сокращении риска потерь. Для этого хеджевые фонды формируют инвестиционные пулы, используя разнообразные финансовые модели для осуществления операций на финансовых рынках. В США у хеджевых фондов в 1998 г. в управ­лении находилось свыше 300 млрд долл. Деятельность хеджевых фондов в огромной мере зависит от инвестиционной квалификации их управляющих.

В США хеджевый фонд является частным незарегистрированным инвестиционным пулом, открытым для ограниченного количества ак­кредитованных инвесторов. Аккредитованный инвестор —это физи­ческое лицо, которое имеет собственный капитал в размере не менее 1 млн долл. или доход свыше 200 тыс. долл. ежегодно в течение по­следних двух лет при условии, что такой же доход будет обеспечен и в конце текущего года. Аккредитованный институциональный ин­вестор — это финансовый институт, имеющий собственный капитал в размере не менее 5 млн долл.

Хеджевые фонды в США обычно ограничивают число своих уча­стников 99 членами. Новые типы указанных фондов могут иметь до 500 «супер-аккредитованных» инвесторов, которые представляют со­бой отдельных людей или семейные группы, имеющие собственный капитал не ниже 5 млн долларов. Другие аккредитованные инвесто­ры — это институты с собственным капиталом не менее 20 млн долл., имеющие «квалифицированных сотрудников» в области консультиро­вания по инвестициям (Кндуэлл, Петерсон, Блэкуэлл, с. 573).

Хеджевые фонды — очень гибкие инвестиционные структуры, ко­торые используют разнообразные финансовые инструменты, прояв­ляют значительную широту при выборе и изменении инвестицион­ных стратегий и имеют мало ограничений в проведении этих страте­гий в жизнь. В то же время деятельность этих фондов связана с. высокими рисками. Примером тому может служить ситуация с компанией Long Term Capital Management (LTCM). Компания была образована в 1994 г., а к 1998 г., имея акционерный капитал в сумме всего 4 млрд долл., она уже управляла капиталом на сумму более 200 млрд долл.

Августовский кризис 1998 г. в России способствовал тому, что доходность бумаг американского Казначейства резко пошла вниз и спрэд между доходностью корпоративных и государственных обли­гаций значительно увеличился. Для фонда, обладающего большим количеством заемных средств, такой вариант развития событий ока­зался катастрофическим. Он потерял только за август 1998 г. 40% своего капитала. Лишь благодаря вмешательству Федеральной Ре­зервной Системы США компания была спасена за счет инъекций в размере 3,7 млрд долл. (Кидуэлл, Петерсон, Блэкуэлл, с. 572). Вы­сокие риски хеджевых фондов обусловливают высокие вознагражде­ния управляющим хеджевых фондов, которые могут достигать до 20% от прибыли фонда.

Дайте определение следующим ключевым понятиям:

прямое финансирование; опосредованное финансирование; профес­сиональные участники рынка ценных бумаг; финансовые посредники; финансовые учреждения депозитного типа; договорные и сберегатель­ные учреждения; инвестиционные фонды; финансовые компании; ва­лютный рынок; рынок золота; рынок капитала; рынок денежных средств; рынок ссудного капитала; рынок долевых ценных бумаг; ры­нок банковских ссуд; рынок долговых ценных бумаг; спотовый рынок ценных бумаг; срочный рынок ценных бумаг; биржевой рынок ценных бумаг; внебиржевой рынок ценных бумаг; первичный рынок ценных бумаг; вторичный рынок ценных бумаг; форвардный рынок ценных бу- ¹ маг; фьючерсный рынок ценных бумаг; опционный рынок ценных бу- I маг; дисконтный рынок; рынок межбанковских кредитов; рынок страхо- 1 вых полисов и пенсионных счетов; чековый инвестиционный фонд;! паевой инвестиционный фонд негосударственный пенсионный фонд.