<<
>>

Долевое проектное финансирование

Долевое финансирование инвестиционных проектов (особенно инновационных) может осуществляться в двух главных формах:

• дополнительная эмиссия акций существующего в виде акцио­нерного общества предприятия, объявляемая для нужд финан­сирования конкретного инвестиционного проекта;

• учреждение специально для реализации инвестиционного про­екта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей, которые делают денежный либо имущественный вклад в уставный капитал этого предприятия.

Дополнительная эмиссия акций, объявляемая для нужд финанси­рования конкретного инвестиционного проекта, на практике весьма редко осуществляется либо оказывается успешной (в смысле привле­чения достаточного объема средств). Тем не менее в России на ран­них стадиях рыночных реформ были примеры отчасти удавшихся попыток привлечения таким образом значительных сумм (наиболее запомнившимся примером здесь служит опыт первичного размеще­ния акций Автомобильного Всероссийского Альянса, АВВА, когда акции в интересах освоения выпуска «народного автомобиля» вьг пускались к тому времени уже существовавшим акционерным обще­ством, в собственности которого находились недостроенные мощно­сти Елабужского автомобильного завода).

Причинами «экзотичности«- подобного способа финансирования инвестиционных проектов являются следующие. Во-первых, для при­обретателей упомянутой дополнительной эмиссии акций (если соуч­редителям не предоставляется по закрытой подписке крупный пакет акций, дающий возможность провести своих представителей в орга­ны управления акционерного общества) не существует гарантии, что в действительности их деньги не будут использованы на иные цели.

Во-вторых, необходимы как веские доказательства (подтвержден­ные надежным аудитом) финансовой устойчивости предприятия-эми­тента, так и высокая степень его информационной прозрачности. Финансово-кризисное предприятие тем более будет склонно исполь­зовать средства, получаемые в результате рассматриваемой целевой дополнительной эмиссии, для укрепления своего финансового поло­жения (в особо кризисных случаях — для погашения просроченной кредиторской задолженности).

Заметим, что согласно российскому законодательству главной целью современного аудита является не анализ финансового положения аудируемых акционерных обществ, а контроль за достоверностью бухгалтерской отчетности. Информа­ционная прозрачность предприятия, которая тогда должна предпола­гать регулярную публикацию в тех или иных формах не только стандартной финансовой отчетности, но и сведений об инвестицион­ных проектах фирмы, нужна для того, чтобы инвесторы могли хотя бы в общих чертах видеть, как используются (и используются ли вообще) их деньги, доверенные предприятию в интересах получения в последующем прибылей с конкретного инвестиционного проекта, в который инвесторы поверили.

В-третьих, предприятие-эмитент должно пользоваться достаточ­ным общественным доверием. При этом хорошим способом обеспе­чить его служит ранее проведенное им успешное первичное разме­щение акций и котировка их на престижной фондовой бирже.

В-четвертых, предприятие-эмитент не должно быть слишком мно­гопрофильным. При этом профиль объявляемого инвестиционного проекта, как правило, должен соответствовать специализации эми­тента. Данное обстоятельство укрепит уверенность инвесторов в том, что мобилизуемые посредством целевой дополнительной эмиссии фонды действительно будут направляться по назначению и принесут дивиденды.

Учреждение специально для реализации инвестиционного проек­та вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучреди­телей является гораздо более популярным способом целевого доле­вого финансирования инвестиционных проектов (особенно иннова­ционных). Целевое долевое финансирование проекта в этих случаях выступает в форме взносов сторонних соучредителей в уставные ка­питалы подобных предприятий. Причем такое финансирование со­всем не обязательно является единовременным (непосредственно в момент учреждения «предприятия под проект», «проектного пред­приятия»), Учредительский договор может предусматривать как по­степенную оплату взносов в уставный капитал, так и его поэтапное пополнение путем осуществления заранее запланированных дополни­тельных эмиссий акций, осуществляемых в порядке закрытой (лими­тируемой) подписки на вновь выпускаемые акции (так, что это бу­дет соответствовать оговоренному сохранению или изменению долей соучредителей в уставном капитале).

Как уже указывалось выше, долевое финансирование инвестици­онных проектов может осуществляться в виде денежных и имущест­венных вкладов. Чаще всего от приглашаемых сторонних соучреди­телей требуется денежный вклад, так как инициатор и главный уч­редитель «предприятия под проект», как правило, обладает некоторыми уникальными для данного проекта (и создающими по

1б- нему конкурентные преимущества) активами, но не может сам пол­ностью обеспечить потребность проекта в денежных средствах.

Наиболее характерной эта форма проектного финансирования оказывается для случаев, когда инвестиционный проект инициирует­ся: (а) частными предпринимателями, привлекающими партнерский капитал; (б) крупными многопрофильными (диверсифицированны­ми) фирмами; (в) финансово-кризисными предприятиями, желающи­ми поправить свои дела за счет осуществления эффективных инве­стиционных проектов с коротким сроком окупаемости (антикризис­ных инвестиционных проектов).

Частные предприниматели, привлекающие партнерский капитал в инициируемый ими инвестиционный проект, обычно ищут соучре­дителей предприятия, которое создается для реализации этого проек­та среди аффилированных с ними и контролируемых ими фирм. Бо­лее неохотно они приглашают в соучредители сторонние предпри­ятия (включая инвестиционные компании и венчурные фонды), в особенности солидные предприятия той отрасли, которой соответ­ствует инициируемый ими проект. Объясняется это в том числе и тем, что данные частные предприниматели зачастую являются но­сителями некоторого секретного технологического (научно-техниче­ского) или коммерческого ноу-хау.

При этом следует учитывать, что чем больше предпринимате­ли — инициаторы проекта вносят в уставный капитал своих средств, тем легче привлекать в уставный капитал более значительные сред­ства со стороны. Очевидно, здесь сказывается и то, как приглашае­мые соучредители подобного типа предприятий (именуемых иногда «start-ups») оценивают степень веры в собственные деловые идеи со стороны самих инициаторов проекта.

В то же время стремление из­начально сохранить за собой контроль над учреждаемым предпри­ятием существенно ограничивает возможности привлечения долевого проектного финансирования.

Весьма часто инициаторам инвестиционных проектов, которым не хватает денежных средств, ради привлечения со стороны именно де­нежных средств приходится соглашаться на недооценку их имущест­венного взноса в уставный капитал создаваемых под проект пред­приятий. Таким образом, они способствуют завышению доли в ус­тавном капитале тех внешних соучредителей, кто согласен внести в него денежные взносы. Иначе последние в подобных случаях не соглашаются предоставлять долевое проектное финансирование.

Юридической формой создаваемых в подобных ситуациях пред­приятий обычно являются общества с ограниченной ответственно­стью, так как эта юридическая форма ведения бизнеса позволяет внести в устав предприятия практически любые условия, охраняю­щие права инициаторов проекта. Общество с ограниченной ответст­венностью также является и той формой ведения бизнеса, учрежде­ние и ликвидация которой требуют минимума процедур и издержек.

Она в гораздо меньшей степени подпадает под регулирование и кон­троль государства и общественности.

Крупные многопрофильные (диверсифицированные) фирмы при­влекают целевое долевое финансирование во вновь учреждаемые до­черние предприятия, создаваемые для осуществления инвестицион­ных (инновационных) проектов (на английском языке их часто име­нуют «spin-offs») следующего целевого предназначения:

* расширения производства и сбыта прибыльной продукции, вы­пускаемой какими-либо из своих специализированных дивизио­нов (цехов, участков), выделяя их в самостоятельные дочерние акционерные общества (закрытые) из состава фирмы с привле­чением сторонних соучредителей; то же касается проектов ре­конструкции и переоснащения производств в этих дивизионах, внедрения там новых технологических процессов, которые спо­собны существенно повысить качество продукции либо снизить ее себестоимость (новые ресурсосберегающие и ресурсозаме- няющие технологии);

* переспециализации упомянутых дивизионов;

* освоения принципиально новой для себя продукции не на базе выделения ранее существовавших подразделений, а посредством передачи вновь создаваемому дочернему предприятию необхо­димого ему имущества, которое передается из разных подразде­лений (структурных единиц) материнской фирмы; иногда та­ким образом вновь учреждаемые дочерние предприятия называ­ются «внешними венчурами».

Финансово-кризисные предприятия, желающие поправить свои дела за счет осуществления эффективного проекта с коротким сро­ком окупаемости, вынуждены прибегать к рассматриваемому способу долевого проектного финансирования из-за недостатка доверия к ним как к юридическим лицам, о которых известно, что у них есть или может образоваться просроченная кредиторская задолженность.

1 Этим предприятиям осуществлять обычное выделение своих ди­визионов под соответствующие инвестиционные проекты либо учре­ждение «внешних венчуров» затруднительно, потому что кредитора­ми финансово-кризисных предприятий это может быть воспринято как попытка вывода ценных активов и, таким образом, сокращения потенциальной (в случае банкротства) конкурсной массы. Они могут тогда воспрепятствовать привлечению стороннего долевого финанси­рования антикризисного инвестиционного проекта, которое, можно сказать, в описанных условиях осуществляется путем частичной ре­структуризации финансово-кризисного предприятия. Делается это, например, посредством подачи в суд иска с требованием начать по данному предприятию процедуру банкротства. При этом даже до того времени, пока суд реально приступит к рассмотрению указанно­го иска, все действия по передаче куда-либо (в порядке учредитель­ских взносов) имущества предприятия приостанавливаются.

Поэтому финансово-кризисным предприятиям следует осторожно подходить к привлечению долевого проектного финансирования в связи с выделением и учреждением вновь дочерних предприятий. Выражается это обычно в необходимости согласовывать подобные действия с крупными кредиторами, предлагая им, чтобы на балансы дочерних фирм финансово-кризисного предприятия, выделяемых (вновь учреждаемых) под антикризисные инвестиционные проекты, передавались не только собственные активы этого предприятия, но и часть приходящейся на соответствующих кредиторов кредиторской задолженности.

Для того чтобы установить строгую эквивалентность между объе­мами выводимых из финансово-криз иен о го предприятия активов и передаваемой на баланс выделяемым (учреждаемым) дочерним фирмам кредиторской задолженности, вносимое в уставные капита­лы этих фирм имущество необходимо оценивать таким образом, что­бы именно его оценочная (обоснованная рыночная), а не остаточная балансовая стоимость равнялась сумме одновременно передаваемой дочерним фирмам кредиторской задолженности материнского пред­приятия.

Задача еще более усложняется, если приходится разделять ука­занную кредиторскую задолженность на нормальную и просрочен­ную. Рыночный эквивалент последней должен дисконтироваться по ставке, в которой следует учитывать риски невозврата либо дальней­шей (на то или иное время) задержки платежей.

<< | >>
Источник: Под ред В В. Ковалева. В В. Иванова, В.А. Лялина. Инвестиции: Учебник — М.: ООО «ТК Велби», — 440 с.. 2003

Еще по теме Долевое проектное финансирование:

  1. 9.5.2. Методы финансирования инвестиций
  2. 7.5. Порядок и методы финансирования капитальных вложений
  3. 5.4. Источники финансирования капитальных вложений
  4. 12.1. Долевое участие граждан в инвестировании строительства жилья
  5. Проектное финансирование
  6. 4.6. Схема финансирования. Финансовая реализуемость инвестиционных проектов
  7. Долевое проектное финансирование
  8. § 5. Бюджетное финансирование
  9. Самофинансирование инвестиционных проектов
  10. 2.1. КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ И ФОРМ ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
  11. 5.4. Источники финансирования капитальных вложений
  12. 17.4. Финансирование инвестиционной деятельности
  13. 10.1. Система финансирования деятельности корпораций
  14. 10.7. Проектное финансирование
  15. 1.4. Методы финансирования инвестиций
  16. 2.3. Особенности финансирования капитального строительства
  17. источники, методы и формы финансирования инвестиций
  18. 12.1. ПОРЯДОК И ЗАДАЧИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИИ