5. 3. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

Поэтому при оценке эффективности инвестиционного проекта

инфляцию следует учитывать, используя:

■ Общий индекс внутренней рублевой инфляции, определяемый С учетом систематически корректируемого прогноза хода инфляции;

■ прогнозы валютного курса рубля;

. прогнозы изменения во времени цен на продукцию и ресурсы, задействованные в инвестиционном проекте, а также прогнозы изме­нения уровня средней заработной платы и других укрупненных пока-_;

зателей на перспективу; „

ш прогноз ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования Бан­ка России и других финансовых нормативов государственного регу-

^ЛИР°Наиболее широко применяемыми показателями для измерения уровня инфляции являются индекс потребительских цен, индекс-деф­лятор валового внутреннего дохода, индекс оптовых цен.

Влияние инфляции на результаты оценки эффективности инве­стиционных проектов можно учесть путем корректировки различных составных частей денежных потоков либо пересчета коэффициента

дисконтирования.

Более правильной, но и более трудоемкой является методика, пре­дусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денеж­ные потоки. В этой методике используются два основных понятия - номинальные и реальные денежные потоки.

Номинальными денежными потоками называют потоки, исчис­ленные в текущих ценах без учета изменения покупательной способ­ности денег.

Реальными денежными потоками являются потоки в базовых, неизменных ценах. Такие потоки учитывают изменение покупатель­ной способности денег в связи с процессом инфляции.

Для корректировки денежных потоков с учетом инфляции разра­ботчик инвестиционного проекта должен классифицировать элемен­ты будущих денежных поступлений по степени их «отзывчивости» на инфляционные процессы.

Так, инфляция крайне слабо влияет на амортизационные отчис­ления. Во всяком случае это влияние носит не непрерывный, а диск­ретный характер, обнаруживаясь только тогда, когда правительство принимает решения о переоценке основных средств предприятий или изменении ставок амортизационных отчислений.

Влияние инфляции проявляется весьма слабо по элементам ресурсов, которые приобретаются по долгосрочным контрактам с тем или иным образом фиксированными ценами или покупаются на фор­вардных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки.

Некоторые элементы затрат, завися от инфляции, однако меня­ются по несколько иным закономерностям. Например, обширная миро­вая практика свидетельствует, что при низкой и умеренной инфляции заработная плата обычно растет быстрее, чем цены, но отстает от них при высоких темпах инфляции.

И наконец, есть элементы денежных потоков, которые двигаются в общем темпе инфляции. Это прежде всего цены тех ресурсов, которые покупаются в обычном порядке, а также цены на готовую продукцию.

Корректировка отдельных элементов денежных потоков может осуществляться с помощью разных индексов. Это связано, во-первых, с тем, что различные элементы текущих расходов находятся в неоди­наковой зависимости от воздействия на них инфляции, и, во-вторых, индексы цен на продукцию предприятия и потребляемые им матери­альные ресурсы могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и используются в дальнейшем для расчета всех оценочных показателей инвестиционного проекта.

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

Существует зависимость между обычной (реальной) ставкой; доходности (г), индексом инфляции (0 и номинальной ставкой доход,

ности в условиях инфляции (р): .

₊р = (1 + г)(1 + і) илир = г+г + п. Таким образом, при анализе проектов в условиях инфляции сущ*. ctrviot два способа расчета показателей эффективности:

Тпо номинальным денежным доходам и номинальной ставке дис

^К—еГьным денежным доходам и реальной ставке дисконти

^ВаН Шимер 5.4. Для компании ABC номинальный желаемый уровеньдохЦ ности составляет 20% при ожидаемой ставке инфляции 8% в год. Компа ния хочет провести анализ NPVдля следующего проекта: ■ первоначальные затраты - 50 ООО ден. ед.; . длительность проекта - 4 года, ликвидационная стоимость нул

^ВаЯ;. чистый денежный поток, исчисленный в базовых ценах,- 30 ООО <

^ЄД' Вариант 1. Использование номинальной ставки дисконта и но*" нальных денежных потоков. Для этого необходимо сначала реальну денежные потоки перевести в номинальные.

_ 30 ООО X 1,083 = 37 791 (ден. ед.); t, - 30 000 х 1,08* = 40 815 (ден. ед.). Затем рассчитывается значение NPV проекта по номинальной став дисконта:

32 400 34 992 37 791 40 815 NPV = -50 000 + - + ^:г+~

(1+0^2)^^ (1 + 0,2)^{2 т} (1+0,2)³ = +42 853 (ден. ед.).

Вариант 2. Использование реальной ставки доходности и реальн денежных потоков. Для этого необходимо сначала рассчитать реальн ставку дисконта:

1+р-(1+г)(1+») 1+г-(1+р) :(!+*) _г-(1+р):(1+О-1-1.2:1.08-1-11

Затем рассчитывается значение ЫРУ проекта по реальной ставке конта и реальным денежным потокам:

30 000 30 000

(1+0,11)'⁺ (1+0,И)² (1+0,II)³ (1+0,11)

= 42 853 (ден. ед.).

Как видно, оба метода учета инфляции в инвестиционном анали­зе при их корректном применении дают одинаковые значения оценоч­ных показателей проекта.

Преимущество использования номинальной нормы дисконта с денежными потоками, учитывающими инфляцию, определяется тем, что не все издержки и доходы характеризуются одинаковым уровнем инфляции.

Реальные денежные потоки и реальную ставку дисконта исполь­зуют, когда трудно предсказать отдельные индексы цен для каждого вида издержек и доходов. Поэтому в качестве замены часто использу­ется общий уровень инфляции. Безусловно, применение общего уров­ня инфляции предполагает, что все денежные потоки инфляцируют по одной и той же ставке, и поэтому преимущество применения номи­нальных уровней доходов и денежных потоков исчезает.