5.9.Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величи­ну эффективности инвестиционного проекта, условия финансо­вой реализуемости, потребность в финансировании и эффектив­ность участия в проекте собственного капитала.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

• общего индекса внутренней рублевой инфляции, определя­емого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

• прогнозов валютного курса рубля;

• прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ре­сурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды ма­териальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показате­лей на перспективу;

• прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирова­ния ЦБ РФ и других финансовых нормативов государствен­ного регулирования.

Наиболее широко используемым показателем для измерения уровня инфляции является индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как стоимость фиксированной корзины това­ров и услуг в процентах к стоимости аналогичной корзины в ба­зовом периоде:

п

ИПЦ п

£ РіоЧі

где Чі — количество і-го товара в корзине;

Рі — текущая цена і-го товара;

р_оо — цена і-го товара в базовом периоде.

Термин «уровень инфляции», как правило, относится к при­росту индекса потребительских цен:

X = ИПЦ - 1.

Индекс потребительских цен измеряет прирост цен только на товары, потребляемые домашними хозяйствами.

N

£ р, х ВВП = ,

£ Ро X

где х_! — объем производства продукции -го вида в текущем году.

Индекс оптовых цен по методу расчета аналогичен индексу потребительских цен, но рассчитывается по корзине товаров производственного назначения.

Каждый из приведенных показателей инфляции имеет как достоинства, так и недостатки, и ни один индекс в отдельности не является точным измерителем роста цен.

В финансово-экономических расчетах, связанных с инве­стиционной деятельностью, инфляция оценивается и учитыва­ется в следующих случаях:

1) корректировка наращенной стоимости денежных средств;

2) формирование ставки процента с учетом инфляции, ис­пользуемой для наращения и дисконтирования;

3) формирование уровня доходов от инвестиций, учитываю­щих темпы инфляции.

При расчетах, связанных с корректировкой денежных пото­ков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных понятия: номинальную и реальную ставку процента.

Номинальная и реальная ставки процента связаны следую­щим соотношением:

¹ + ^гпот ⁽¹ + ^Ггеа1^{) (1} + ^{Х) 1} + ^Ггва! + ^Х + ^Ггва! ^{х Х} ,

где г_пот — номинальная ставка процента;

г_Гш1 — реальная ставка процента;

X — общий уровень инфляции.

При небольших значениях г и X их произведение — малая ве­личина, поэтому мы можем записать:

^гпот ~ ^Ггеа1 + ^Х

Если в экономике нет инфляции, реальная и номинальная процентные ставки совпадают; то же самое можно сказать о ре­альном и ожидаемом денежных потоках.

При отсутствии инфляции ЫРУпроекта рассчитывается сле­дующим образом:

КРУ = Ё 1+!^ ,

'=° (1 + Г_ка)‘

где Р.СРі — реальный денежный поток.

Нетрудно заметить, что если при общем уровне инфляции X чистый денежный поток проекта за период будет увеличивать­ся в X раз, то ИРУ, дисконтированный по номинальной ставке процента, не изменится.

ИСР₍ = ЛСР(\ + X)¹.

_{ИРУ= £} ВД (1 + ^ХУ =£ ^ИСЪ

'=° (1 + Г_геаУ(1 + Х)‘ >=⁰ (1 + Г„отУ ’ где ЫСР₁ — ожидаемый денежный поток.

Таким образом, для отражения инфляции можно использо­вать один из двух вариантов расчета:

1) дисконтировать номинальный денежный поток по номи­нальной ставке процента;

2) дисконтировать реальный денежный поток по реальной ставке процента.

Какой из этих двух вариантов точнее отражает результат инвестиционного проекта, зависит от специфики самого про­екта.

Формирование уровня доходов от инвестиций, учитываю­щих темпы инфляции, предполагает определение размера так называемой «инфляционной премии». Размер этой премии, при­званной компенсировать потери реальной суммы дохода инве­стора от инфляции, рассчитывается по формуле:

П. = Б_р х X ,

где П. — сумма инфляционной премии;

В_р — реальный среднерыночный уровень дохода по инвестициям.

Соответственно, общая сумма дохода (Б_п) по инвестицион­ному проекту (в номинальном исчислении) составит:

Б = Б + П

п р г

Зависимость общего дохода и инфляционной премии по ин­вестиционным проектам от темпа инфляции может быть пред­ставлена графически (рис. 5.3).

Использование реальных ставок процента и расчет денежно­го потока в постоянных ценах не позволяют учесть структурную инфляцию, т. е. ситуацию, при которой рост цен на продукцию и рост затрат (цен на материалы) происходят разными темпами. Например, переменные затраты и постоянные накладные рас­ходы будут возрастать со скоростью 6% в год, а амортизацион­ные отчисления не подпадут под влияние инфляции.

Следует заметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно сложный и трудоемкий вероят­ностный процесс. Кроме того, темпы инфляции в отдельные периоды в значительной степени подвержены влиянию субъек­тивных факторов, не поддающихся прогнозированию. В итоге выбор формулы расчета (в постоянных или текущих ценах) осу­ществляется аналитиком, учитывает конкретные условия ин­вестирования и особенности каждого проекта.

г-. Общая сумма но­минального дохода от инвестиций

Сумма > инфляционной премии

Реальный среднерыночный уровень дохода от инвестиций

Темп и инфляция

Рис. 5.3. Зависимость суммы общего дохода и инфляционной премии от темпа инфляции