3.3.2. Оценка устойчивости инвестиционного проекта

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в усло­виях неопределенности рекомендуется использовать следующие ме­тоды:

• укрупненную оценку устойчивости;

• расчет уровней безубыточности;

• метод вариации параметров;

• оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количествен­ных характеристик неопределенности.

Каждый последующий метод более точен, хотя и более трудо­емок, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих. Все методы, кроме первого, связаны с разработкой сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных условиях и оценкой финансовых последст­вий осуществления таких сценариев* Это дает возможность при не­обходимости предусмотреть в проекте меры по предотвращению или перераспределению возникающих потерь.

При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести необходимые коррективы в организационно-экономический меха­низм его реализации, в том числе:

• изменить размеры и (или) условия предоставления займов, например предусмотреть более свободный график их погашения;

• предусмотреть создание необходимых запасов, резервов де­нежных средств, отчислений в дополнительный фонд риска;

• скорректировать условия взаиморасчетов между участника­ми проекта, в необходимых случаях предусмотреть хеджирование сделок или индексацию цен на поставляемые друг другу товары и услуги;

• предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.

В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается не­устойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для приме­нения четвертого из перечисленных выше методов.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта. При укрупненной оценке устойчивости инвестиционного проекта в це­лом в целях обеспечения его устойчивости рекомендуется:

• использовать умеренно пессимистические прогнозы техни­ко-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, об­менных курсов валют и иных параметров экономического окруже­ния проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков вы­полнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. При этом пози­тивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные;

• предусматривать резервы средств на непредвиденные инве­стиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных реше­ний в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;

• увеличивать норму дисконта на размер поправки на риск.

При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассмат­ривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегрального эффекта, г.е. положительное значение ожидаемого ЧДД.

Устойчивость ИП с точки зрения организации участника проекта при возможных изменениях условий его реализации может быть укрупненно проверена по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем анализа динамики потоков реальных денег. Входя­щие в расчет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника с учетом условий предоставления и

погашения займов.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта иногда могут использоваться показатели внутренней нормы доходности и индек­са доходности дисконтированных затрат. При этом ИП считается устойчивым, если значение ВИД достаточно велико (не менее 25— 30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков (до 15%) и при этом не предполагается использова­ние займов по реальным ставкам, превышающим ВИД, а индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1,2.

При соблюдении этих требований оценки устойчивости инве­стиционного проекта в целом к параметрам основного сценария его реализации проект рекомендуется оценивать как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва. Поскольку сво­бодные финансовые средства организации включают не только на­копленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности (стр. 4 табл. 2.1), но и резерв денежных средств в составе активов организации, условие устойчивости проекта может быть сформули­ровано так: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленно­го сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накоплен­ного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицатель­ной. Рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% суммы опе­рационных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций.

В операционные издержки включают: прямые материальные за­траты, расходы на оплату труда производственного персонала, рас­ходы по сбыту, по управлению производством, амортизацию, а также налоги, относимые на себестоимость и на финансовые ре­зультаты.

Для выполнения этой рекомендации может потребоваться из­менение предусмотренных проектом норм резерва финансовых средств, отчисление в резервный капитал или корректировка схемы финансирования проекта. Если эти меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо более детальное исследование влияния неопределенности на реализуемость и эффективность ИП, методы которого будут рассмотрены далее.

Расчет границ безубыточности, Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и пре­дельных значений таких параметров проекта, как объемы производ­ства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели

используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффектив­ность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП и их исчисление не заменит расчета интегральных показателей эф­фективности (чистый дисконтированный (приведенный) доход (эф­фект) ЧДД, индекс доходности дисконтированных инвестиций ИДД, внутренняя норма доходности ВНД).

Одним из наиболее распространенных показателей границы безубыточности проекта для некоторого шага расчетного периода служит уровень безубыточности. Он обычно определяется для про­екта в целом формула (3.13).

Уровнем безубыточности У^ на шаге п называется отношение

безубыточного объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под безубыточным понимается объем продаж, при котором чистая прибыль равна нулю. Расчет уровня безубыточности основан на предположении, что объем производства равен объему продаж. При определении этого показателя принимается, что на шаге /?:

• объем производства равен объему продаж;

• выручка меняется пропорционально объему продаж;

• доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;

• полные текущие издержки могут быть разделены на услов­но-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема произ­водства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорцио­нально объему производства.

Расчет уровня безубыточности проводится по формуле

_ ГС -УС - ОС У. = —-—И_ч (3.13)

К УС.

где Л^г£ — объем выручки на я-м шаге;

СС„ — полные текущие издержки производства продукции — про­изводственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость (в том числе транспортный, земельный, водный, единый социальный налог, а также сборы за выдачу лицензий и право на про­изводство и оборот этилового спирта, спиртосодержащей и алкогольной продукции, платежи за предельно допустимые выбросы, сбросы загрязняющих веществ, размещение от­ходов, уровни вредного воздействия), так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль, т.е. уменьшающие

базу для налогообложения прибыли (в том числе налог на имущество) на п-м шаге;

УС_п — условно-переменная часть полных текущих издержек про­изводства на п-м шаге;

ОС_п — доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на я-м шаге.

Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула (3.13) не изменяется, а все входящие в нее ве­личины берутся по всему проекту (без разделения по видам про­дукции). При пользовании формулой (3.13) все цены и затраты сле­дует учитывать без НДС.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по про­екту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6—0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчиво­сти проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Но даже удовлетворительные значения уровня безубыточности (со­ответствие установленным ограничениям) на каждом шаге не га­рантируют эффективности проекта (положительности ЧДД).

В то же время высокие значения уровня безубыточности не на всех шагах могут рассматриваться как признак нереализуемости, неэффективности проекта. Например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать

100%.

Пример 3.7. Рассчитать уровень безубыточности ИП за 4 года по следующим данным, млн руб.:

выручка от реализации ИП (NP) 116; полные издержки, СС 25:

в том числе

переменные издержки, VC 14;

постоянные издержки, FC 11.

По формуле (3.13) уровень безубыточности будет равен:

_К6 25-14

По результатам расчета уровень безубыточности не превышает установленных ограничений с большим запасом (0,11 < 0,6—0,7). Следовательно, проект устойчив.

Наряду с расчетами уровней безубыточности для оценки устой­чивости проекта можно оценивать границы безубыточности для дру­гих параметров проекта — предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж, предельных долей компенсационной продукции (покрывающей затраты), доли инве­стора в прибыльной продукции (для проектов, реализуемых на ос­нове соглашений о разделе продукции) и др. Для подобных расче­тов необходимо учитывать влияние изменений конкретного пара­метра на разные составляющие денежных поступлений и расходов.

Границы безубыточности можно определять и для каждого участ­ника проекта. Критерий достижения границы — обращение в ноль чистой прибыли этого участника. Для этого необходимо опреде­лить, как меняются доходы и затраты этого участника при измене­нии значений параметра, для которого определяются значения гра­ницы.

Метод вариации параметров. Предельные значения параметров.

Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) значений некоторых параметров. В методе вариаций параметров рассматри­вают возможные изменения параметров в течение расчетного пе­риода и оценивают результаты проекта, обусловленные этими па­раметрами, или факторами.

Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффектив­ность проекта в зависимости от изменения следующих факторов:

• инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих);

• объема производства;

• издержек производства и сбыта (в торговле издержек обра­щения) или их отдельных составляющих;

• процентов за кредит;

• прогнозов обшего индекса инфляции, индексов цен и ин­декса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты;

• задержки платежей;

• длительности расчетного периода (до момента прекращения реализации проекта);

• других параметров, предусмотренных в задании на разра­ботку проектной документации.

При отсутствии информации о возможных, с точки зрения уча­стника проекта, пределах изменения значений указанных парамет­ров рекомендуется провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев:

1) увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выпол­няемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования рос­сийской поставки увеличиваются на 20%, стоимость работ и обору­дования инофирм — на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;

2) увеличение на 20% проектного уровня издержек и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт Продукции. Соответственно изменяется стои­мость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;

3) уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значе­ния;

4) увеличение на 100% времени задержек платежей за продук­цию, поставляемую без предоплаты;

5) увеличение процента за кредит на 40% его проектного зна­чения по кредитам в рублях и на 20% по кредитам в иностранной

валюте.

Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагопри­ятного развития инфляции, задаваемой экспертно. Если проект пре­дусматривает страхование на случай изменения каких-либо парамет­ров проекта либо значения этих параметров зафиксированы в подго­товленных к заключению контрактах, соответствующие этим случаям

сценарии не рассматриваются.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным из­менениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

• ЧДД положителен;

• обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуе­мости проекта, г.е. при условии допущения ухудшающих сценариев в соответствии с вариантными расчетами реализуемости и эффек­тивности проекта проект остается прибыльным.

Если при каком- либо из рассмотренных сценариев хотя бы од­но из указанных условий не выполняется, рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответст­вующего параметра и по возможности уточнить верхние границы

этих колебаний. Если и после такого уточнения условия устойчиво­сти проекта не соблюдаются, рекомендуется:

• при отсутствии дополнительной информации отклонить проект;

• при наличии информации с учетом количественных характе­ристик неопределенности, о которой будет сказано ниже, оценивать эффективность ИП более точными изложенными там методами.

Оценка устойчивости может проводиться также путем определе­ния предельных значений параметров проекта, т.е. таких их значе­ний, при которых интегральный эффект участника становится рав­ным нулю. Одним из таких показателей служит ВНД, отражающая предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных зна­чений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции и основного технологического оборудования, объемы производства, объем кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и ДР-К рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни (И У) этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех ша­гов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых ЧДД проекта (или участника проекта) становится нулевым.

Оценим предельный ИУ объема реализации продукции для про­екта, рассмотренного в примере 3.7. Это решение дополняет и уточняет расчет границ безубыточности. Как и в примере 3.7, счи­тается, что объем производства равен объему продаж, все затраты делятся на условно-постоянные и условно-переменные (пропор­циональные объему производства) и переменными являются только материальные затраты.

Для определения ИУ выручка, условно-переменные затраты и налоги, пропорциональные выручке, умножаются на каждом шаге на общий множятель ц. Все остальное (инвестиционные и условно- постоянные производственные затраты, налоги, не связанные с вы­ручкой) остается неизменным, а множитель \х подбирается так, что­бы ЧДД обратился в ноль или, что эквивалентно, ВНД стала рав­ной норме дисконта (11% в год). Подобранный таким образом множитель ц и является ИУ.

Для расчета используем формулу (2.2)

Мч' у ^РУ" ~ ³" - г/ ,

п 0 + ^г)"

где в составе затрат без амортизации (3₄ = 20 млн руб.) выделим успов- но-переменную и условно-постоянную их части. По условию нам из­вестна переменная часть затрат УС = 14 млн руб. Следовательно, 3₄ = 20 = 14 + 6.

Для определения ИУ в формуле (2.2) выручку, относящуюся к ИП (FK₄=116 млн руб.), и переменную часть затрат УС= 14 млн руб. умножим на [л и приравняем NPV к нулю. Затем находим множи­тель [I с помощью функций «Поиск решения» или «Подбор пара­метра» программного приложения «Microsoft Excel» либо как неиз­вестную переменную в уравнении, где NPV - 0.

(1+0, II)⁴ ц (116 — 14) - 60 ■ (1 + 0,11)⁴ + 6;

60 • (1 + 0,11)⁴ + 6 ₌ о 951RQ6. ^Ц 116-14

Расчет показывает, что в данном примере ИУ = 0,951806.

Для более точной оценки требуется определить запас устойчиво­сти в виде разности:

_ф = ] - _ц = I - 0,951806 = 0,048194 (4,82%).

Из расчета следует, что запас устойчивости по объему выручки мал.

Из предыдущих расчетов нам известны следующие результаты:

• внутренняя норма доходности (ВИД) превышает ставку

дисконтирования fRR = 0,124682 > 0,11;

• чистый дисконтированный доход (ЧДД) NPV= 3,24 млн руб. > 0;

• уровень безубыточности не превышает установленных огра­ничений с большим запасом (Г₄^б =0,11 < 0,6—0,7).

Перечисленные показатели положительно характеризуют эф­фективность проекта. Однако эти положительные результаты имеют малый запас устойчивости: г обеспечиваемые в нормальных условиях, т.е. при отсутствии ката­строф. приводятся к базовому моменту времени с помошью коэф­фициента (1 - р)^п : (1 + г)", не совпадающего с обычным коэффи­циентом дисконтирования 1 : (1 + г)". Для того чтобы обычное дисконтирование без учета факторов риска и расчет с учетом этих факторов дали один и тот же результат, необходимо, чтобы в каче­стве нормы дисконта было принято иное значение г_р, такое, что 1 + + Г_р = (1 + г) : (1 - р). Отсюда получаем г_р = (г + р) : (1 - р). При малых значениях вероятности р эта формула принимает вид г_р = г + + подтверждая, что в данной ситуации учет риска сводится к рас­чету ЧДД в норм&тьных условиях, но с нормой дисконта г_р, превы­шающей безрисковую г на величину «премии за риск», отражающей в данном случае (условную) вероятность р прекращения проекта в течение я-го года.

Пример 3.9. Сумма поступлений (/У) от ИП через 4 года инве­стирования будет равна 116 млн руб. Сумма затрат 3 за тот же пе­риод составит 20 млн руб. Капитальные вложения С/ в сумме за данный период инвестирования равны 60 млн руб. Предположим, что вероятность р появления в течение одного шага расчета (в тече­ние года) на рынке более дешевого продукта-заменителя, способно­го привести к резкому ухудшению результатов работы данного ИП (вероятность катастрофы), составляет 0,0171 (1,71%) за 1 шаг расче­та. Норма дисконта определена в размере 11% в год.

Решение. При таких условиях ожидаемый интегральный эффект, исчисленный по формуле (3.17), составит:

(116 20) - (1 - 0,017!)⁴ ^

НРУ_аж = —--- ——х-------- — - 60 = -1,00 млн руб.

(1 + 0,II)⁴

4 Инвестиционный анализ

По ранее проведенным расчетам, которые можно назвать ба­зисным сценарием, ЧДД проекта имеет положительное значение (мру — з₅24 млн руб.). Однако ожидаемый интегральный эффект (ЧДД) с учетом вероятности катастрофы, равной 1,71% за один шаг расчета (год), в течение периода инвестирования 4 года становится отрицательным (—1 млн руб.). Такое изменение произошло из-за малого запаса устойчивости проекта ф — 0,048194 (4,82%), опреде­ленного ранее при расчете предельного интегрального уровня ц. В результате небольшое отклонение в прогнозируемой реализации проекта приводит к отрицательному результату.

Интервальная неопределенность. Если какая-либо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно только, что они по­ложительны и в сумме составляют 1), расчет ожидаемого инте­грального эффекта проводится по формуле

= + (1 - X) • (3.18)

где №РУ_тах и NPV_TXІ[_XÏ — наибольший и наименьший интегральные эф­фекты (ЧДД) по рассматриваемым сценариям;

X — специальный норматив для учета неопреде­ленности эффекта, отражающий систему предпочтений хозяйствующего субъекта в ус­ловиях неопределенности. В расчетах ожи­даемого интегрального народно-хозяйствен­ного экономического эффекта рекомендуется принимать на уровне 0,3.

Пример 3.10. В результате эксплуатации ИП прогнозируется максимально возможный ЧДД в размере 3,55 млн руб. и минималь­но возможный ЧДД в размере — 1,00 млн руб. Рассчитать ожидае­мый интегральный эффект ИП, если норматив для учета неопреде­ленности эффекта (X) руководством установлен в размере 0,3.

Решение. Расчет ожидаемого интегрального эффекта проводим по формуле (3.18):

А7%_ж = 0,3 • 3,55 + (1 - 0,3) • (-1) = 0,37 млн руб.

Ожидаемый интегральный эффект с учетом интервальной неоп­ределенности положителен, что свидетельствует о вероятной при­быльности ИП,

В общем случае при наличии дополнительных ограничений на вероятности отдельных сценариев р_п расчет ожидаемого интеграль­ного эффекта рекомендуется проводить по формуле

^ож^- max £(Л^тРУ*-р_к) +

Pl>P2*'" fr

(1-Х)- min Y.(^NPVk Pk)

Pl- _к

где NPV_k — интегральный эффект (ЧДЦ) по му сценарию, а min и

max рассчитываются по всем допустимым (согласованным с имеющейся информацией) сочетаниям вероятностей от­дельных сценариев при заданных интервалах их измене­ний.

Пример 3.11. Рассчитать ожидаемый интегральный эффект для ИП по данным табл. 3.4 с заданными интервалами изменения веро­ятностей (гр. 2—3). Специальный норматив для учета неопределен­ности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствую­щего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности >v, при­нимается равным 0,3.

Решение. Рассчитаем ожидаемый интегральный эффект по форму­ле (3.19). Для этого сначала найдем максимальный интегральный эф­фект (ЧДЦ) при лучшем сочетании вероятностей | max £(NPV_k ■/?*)].

Pi »/>2»— к

При его расчете следует перемножить значения интегральных эффектов при к-м сценарии (NPV_k) (строки по гр. 1) на соответст­вующие им значения вероятностей из интервала (р_к)_л обеспечиваю­щие ббльший ожидаемый эффект (строки по гр. 2). Результаты запи­сываем в гр. 4. Суммирование результатов по гр. 4 даст максимально возможный интегральный эффект (ЧДЦ) при наилучшем сочетании

вероятностей [ max £ (NPV_k ■ _Рк) J - итог по гр. 4.

Р\*Ргу~ _к

После этого найдем минимальный интегральный эффект (ЧДД) при худшем сочетании вероятностей [ min ^(NPV_k ■ _Рк) ]. При его

Р\ »P2»"" _к

расчете следует перемножить значения интегральных эффектов по к-му сценарию (NPV_k) (строки по гр. 1) на соответствующие им значения вероятностей из интервала их значений (р_к)_ч обеспечи­вающих меньший ожидаемый эффект (строки по гр. 3). Результаты записываем в гр. 5. Суммирование полученных результатов по гр. 5 даст минимально возможный интегральный эффект (ЧДЦ) при наи­худшем сочетании вероятностей [ min £ (NPV_k - _Рк)) — итог по гр. 5.

РьРг-- _к

Полученные результаты подставим в формулу (3.19).

МРУ_0Ж - 0,3 • 2,27 + (1 - 0,3) 1,52 = 1,74 млн руб.

Результат заносим в гр. 6.

Положительное значение ожидаемого интегрального эффекта свидетельствует об ожидаемой эффективности И П. А

Формулу (3.19) можно также использовать при расчете макси­мально и минимально возможных значений ожидаемого интеграль­ного эффекта при отсутствии заданных интервалов вероятностей отдельных сценариев. В этом случае максимальный ожидаемый ин­тегральный эффект [ max ^(NPV_k ■ р_к)] рассчитывается при ис-

Pi>P2>— _к

ключении из расчета сценариев к с отрицательными интегральными эффектами (NPV_b), а минимальный | min ^(NPV_k • р_к)\ — при

исключении сценариев к с положительными интегральными эф­фектами (NPV_k,). Этот вариант расчета по формуле (3.19) целесооб­разно применять, если существует вероятность полного исключения

сценариев с положительными или отрицательными интегральными эффектами при реализации проекта.

Пример 3.12. Рассчитать ожидаемый интегральный эффект для ИП по данным табл. 3.5.

Решение. Расчет ожидаемого интсі рального эффекта проведем по формуле (3.19). Для этого сначала найдем максимально возмож­ный интегральный эффект (ЧДД) при наилучшем сочетании веро­ятностей. При его расчете следует перемножить положительные интегральные эффекты (NPV_k) по каждому из к сценариев (строки по гр. I) на соответствующие им значения вероятностей (строки по гр. 2) сценариев. Результаты запишем в соответствующие строки по гр. 3. Суммированием полученных результатов по гр. 3 получим максимально возможный интегральный эффект (ЧДД) при наилуч­шем сочетании вероятностей [ max (NPV_k . _Рк) ] — итог по гр. 3.

Р\*Ргз— _к

Минимально возможный интегральный эффект (ЧДД) при наи­худшем сочетании вероятностей определяем умножением отрица­тельных интегральных эффектов NPV_k по каждому из к сценариев (строки по гр. 1) на соответствующие им значения вероятностей

(строки по гр. 2) сценариев. Результаты запишем в гр. 4. Суммиро­ванием полученных результатов по гр. 4 получим минимально воз­можный интегральный эффект (ЧДД) при наихудшем сочетании вероятностей [ min NPV_k ■ р_к)\ — итог по гр. 4.

Полученные результаты подставим в формулу (3.19) при X = 0,3: NPV_oy^ =0,3-2,17+ (1-0,3) (-0,2) =0,51 млн руб.

Положительное значение ожидаемого интегрального эффекта свидетельствует об ожидаемой эффективности ИП при допущении вероятности взаимоисключающей реализации крайне противопо­ложных сценариев, а

Расчеты ожидаемой эффективности ИП с учетом неопределен­ности и риска показывают, что полученные значения ожидаемого интегрального эффекта отличаются от базисного (ЧДД) на величи­ны, учитывающие возможное развитие сценария инвестиционного проекта по сравнению с базисным сценарием. Каждый из методов расчета ожидаемого ЧДД приводит к разным результатам. Отклоне­ния результатов проектирования зависят от того, какие направле­ния изменения базисного сценария приняты в расчет и какой вид неопределенности учитывается в методике. В свою очередь, выбор вида неопределенности и направления сценариев зависят от кон­кретных условий инвестирования и должны определяться непосред­ственно для каждого конкретного случая инвестиционного проек­тирования. Для выбора и оценки сценариев можно привлекать экс­пертов.