10.2. Цена и доходность облигаций

Держатели облигаций не пользуются правами собственни­ков акционерного общества, которыми наделены владельцы акций. Однако лица, имеющие на руках облигации, обладают определенными преимуществами перед акционерами. До мо­мента начисления дивидендов по акциям акционерное обще­ство должно обеспечить выплату процентов по облигациям, которые включаются в издержки. Если АО терпит банкрот­ство, то в первую очередь погашаются его обязательства перед держателями облигаций и другими кредиторами, и только по­том оставшиеся активы распределяются между акционерами. В нормальных же условиях возврат денег осуществляется в определенный момент времени, который называется датой погашения.

Держатели облигаций получают по ним проценты. Величина их зависит от различных факторов: срока обращения, рыночной стоимости заемных капиталов на момент эмиссии, уровня ин­фляции в стране, солидности предприятия, дополнительных льгот, гарантий, условий и т. д. Один из основных факторов, пре­допределяющих уровень доходности облигаций, — продолжи­тельность периода их обращения. В нормальной экономической ситуации облигации, выпускаемые на длительные сроки, при­носят повышенные проценты по сравнению с облигациями, размещаемыми на более короткие периоды времени. В условиях экономики с сильной инфляцией связь между доходностью дол­говых обязательств и сроками их обращения нарушается. При высокой инфляции, когда спрос на деньги значительно превы­шает их предложение, ставки процентов по краткосрочным дол­говым обязательствам могут оказаться выше, чем по долгосроч­ным.

Поскольку существует большое разнообразие видов облига­ций, выделим лишь те, которые функционируют на российском облигационном рынке.

1. Облигации могут выпускаться с залоговым обеспечением и без такового. Дело в том, что приобретатель облигации под­вергается большему риску, чем акционер, поскольку последний, участвуя в управлении обществом, может воздействовать на его политику.

2. Облигация не дает своему держателю права голоса, а сле­довательно, не позволяет участвовать в выработке управленче­ских решений. Обеспечение защиты имущественных интересов облигационеров может осуществляться за счет предоставления последним залоговых прав на имущество АО.

3. Необеспеченная облигация представляет собой только об­щее обязательство платежа, и держатель ее, в случае невыполне­ния эмитентом обязательств, может обратить взыскание на его имущество наравне с другими кредиторами в порядке очеред­ности. Обеспеченная облигация подразумевает, кроме обяза­тельств платежа, дополнительную гарантию в виде залога иму­щества эмитента или третьих лиц.

4. Облигации отзывные, безотзывные, частично отзывные. Облигации становятся отзывными (ликвидационными), когда эмитент резервирует за собой право выплатить долг прежде той даты, в которую он должен осуществить платеж. Для выпуска (погашения) облигаций эмитент может создать отложенный фонд, формируемый из прибыли.

5. Облигации с возможностью досрочного погашения, в отли­чие от отзывных облигаций, погашаются досрочно по желанию их владельца.

6. Конвертируемые облигации предоставляют их держателям право обменять все или часть их, как правило, на обыкновен­ные акции эмитента. Значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент 3:1 означает, что при кон­версии одной облигации можно получить 3 акции. Конверси­онная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 3ооо рублей) к конверсионному коэффи­циенту (3), и в данном случае равняется 1ооо рублей.

Облигации имеют номинальную цену, эмиссионную цену, курсовую цену, цену погашения. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока обли­гационного займа. Номинальная цена является базовой вели­чиной для расчета принесенного облигацией дохода.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номиналь­ной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Значение но­минальной цены не меняется на протяжении всего срока обли­гационного займа.

Эмиссионная цена облигации — цена продажи облигаций их первым владельцам. Эмиссионная цена может быть равна, мень­ше или больше номинала, она зависит от типа облигаций и усло­вий эмиссии.

Цена погашения выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве выпусков цена погаше­ния равна номинальной цене, однако она может и отличаться от номинала.

Курсовая цена — цена продажи облигации на вторичном рын­ке. Если каждая облигация имеет строго определенную номи­нальную цену, цену погашения и эмиссионную цену, уровень которых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена претерпевает значительные изменения в течение срока жизни облигации.

Общий доход от облигации складывается из следующих эле­ментов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного до­хода);

• изменения стоимости облигации за соответствующий период;

• дохода от реинвестиции полученных процентов.

Фиксированный текущий доход представляет собой посто­янный аннуитет — право получать фиксированную сумму еже­годно в течение ряда лет. Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1—2 раза в год. Чем чаще производятся процент­ные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит об­лигация, так как полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Примером второй составляющей дохода, приносимого обли­гацией, являются облигации, купленные по цене ниже номина­ла, т.

Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена — сегодняшней (текущей) стоимостью будущей суммы де­нег.

Дисконтирование осуществляется по формуле:

Ррй = Рн X —¹ ,

1 + t X г

100

где Р_рЛ — цена продажи облигации с дисконтом, руб.;

Р_н — номинальная цена облигации, руб.,

t — число лет, по истечении которых облигация будет по­

гашена;

г — норма ссудного процента (или ставка рефинансирова-

1 ния), %;

—----------- дисконтный множитель, показывающий, какую долю

¹ __[х ^Г составляет цена продажи облигации в ее номинальной

¹⁰⁰ цене.

Доходность облигации — показатель финансовой эффектив­ности облигационного займа. Это относительный показатель, представляющий собой доход, приходящийся на единицу за­трат.

Текущая доходность рассчитывается по формуле:

С_тек = — х 100 ,

^Кр

где С_тек — текущая доходность облигации, %;

Д — сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;

Кр — курсовая стоимость облигации, по которой она была при­обретена, руб.

Конечная (или полная) доходность определяется по формуле:

Дсп _ Р

Скон = ---------- X 100 ,

К_р х п

где С_кон — конечная доходность облигаций, %;

Д_сп — совокупный процентный доход, руб.;

Р — величина дисконта по облигации, руб., рассчитываемая как разница между номинальной ценой облигации и ценой продажи облигации с дисконтом;

Кр — курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.; п — число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.