<<
>>

10.1. Цена и доходность акций

Вопрос оценки акций тесно связан с их жизненным циклом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обраще­ние акций. Поэтому первая оценка акций по российскому за­конодательству в период их выпуска является номинальной.
Номинал акции — это стоимость, указанная при эмиссии акции и обозначенная на ее лицевой стороне. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав.

Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номи­нальной (нарицательной) цены, еще не гарантирует ее реальную ценность; такую ценность определяет рынок. Однако номи­нальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценно­сти акции и длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акции.

Затем стоимостная оценка акций происходит при их первич­ном размещении, когда необходимо установить эмиссионную цену. Это цена акции, по которой ее приобретает первый держа­тель. По существующему законодательству эмиссионная цена акции едина для всех первых покупателей, она превышает но­минальную стоимость или равна ей. При учреждении общества оплата акций производится его учредителями по номинальной стоимости. При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется по рыночной цене.

Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимо­стью называется эмиссионной выручкой (эмиссионным дохо­дом). Он не может быть использован на цели потребления и дол­жен быть присоединен к собственному капиталу АО.

Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возмож­но по двум причинам:

1) если акционер использует имеющееся у него преимуще­ственное право приобретения акций со скидкой в 10% от ры­ночной цены (эмиссионная цена в этом случае составляет 90% рыночной);

2) в случае размещения дополнительных акций при участии посредника (эмиссионная цена равна рыночной цене минус вознаграждение посредника).

На ликвидном эффективном рынке ценных бумаг рыночная цена акции — это стоимость в текущих ценах по сделкам, заклю­ченным в каждый момент времени. Рыночная (курсовая) цена — это цена, по которой акция продается и покупается на вторич­ном рынке.

Биржевой курс как результат биржевой котировки определя­ется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (офферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) — покупатель. Рыночная цена, т. е. цена реальной прода­жи акций, как правило, находится между ними. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложе­ния, а при избыточном количестве ценных бумаг — цене спроса. Таким образом, реальная курсовая стоимость складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг и рассчитывается по формуле:

_ _й + Айф

Скур------------ —д— X 100% ,

Г с + в

где й — дивиденд, руб.;

Ай() — прирост дивиденда за время I, руб.;

гс — ставка ссудного процента, %;

в — плата за риск, %.

Привлекательность акций для инвестора обусловлена двумя моментами: возможностью получения дивидендов и вероятно­стью получения прибыли на разнице цен в момент покупки и продажи.

Зависимость эффективности вложения в акции от цен и ди­видендов можно выразить следующей формулой:

С - С0 + й

я = -L-Cr2— >

С0

где С0 — цена покупки;

С1 — цена продажи;

й — дивиденды, полученные за время владения акцией.

Дивиденды выплачиваются из прибыли АО, и их сумма опре­деляется дивидендной политикой АО. Под дивидендной поли­тикой понимается последовательность решений, принимаемых собранием акционеров о направлении определенной доли при­были на выплату дивидендов.

Большинство созданных в процессе приватизации акцио­нерных обществ не только не могут направить часть прибыли на выплату дивидендов в связи с тем, что они остро нуждаются в финансовых ресурсах для реконструкции производства, но многие из них являются убыточными.

Казалось бы, в подобной ситуации обосновать привлекательность акций подобного АО для инвестора исключительно сложно. Однако следует иметь в виду существование так называемого парадокса Модильяни— Миллера (ММ-парадокса), который гласит: в условиях конку­рентной экономики дивидендная политика не влияет на эф­фективность инвестиций в акции.

В упрощенном виде смысл ММ-парадокса выглядит следую­щим образом. Пусть в момент эмиссии акций компания имела уставный капитал К0, разделенный на N акций. Формально цена акции С0 равна приходящейся на нее доле капитала: С0 = = К0 / N. За квартал компания заработала прибыль П, состав­ляющую долю гп от ее первоначального капитала, П = гп К0 и вы­делила из нее часть g на выплату дивидендов, так, что на одну акцию пришлось

g X Гп X К0

а =------ —----- .

Капитал К1, остающийся в распоряжении акционерного об­щества и способный далее приносить прибыль, равен:

К: = Ко + (1 - g)П = [1 + (1 - £)г„]Ко.

Новая цена одной акции С будет равна:

с = К = 1 + (1 - g) Х Гп Х К С1 = N N Х Ко .

Подставим теперь выражение для цены и дивидендов в фор­мулу расчета эффективности вложений в акции и убедимся, что она не зависит от дивидендной политики и определяется только продуктивностью (рентабельностью) компании:

[1 + (1 - g)rи] х Ко + g х г„ х Ко - Ко

Я = = гп .

Ко п

Цена акции введена в данном случае формально, и, как пра­вило, рыночная цена акции не соответствует доле рыночной оценки капитала компании. Даже если рассматривается иде­альная конкурентная экономика, ММ-парадокс имеет значе­ние, поскольку, абстрагируясь при оценке эффективности вло­жений в акции от дивидендной политики, можно сделать акцент на оценке перспектив развития компании.

На действующем фондовом рынке цены на акции меняются непрерывно в результате достижения равновесия между спро­сом и предложением.

На уровень рыночных цен, несомненно, оказывают влияние прогнозные оценки, основанные на учете будущих доходов акционерного общества, его дивидендной политике и прогнозе эффективности альтернативных вложе­ний.

Выше мы рассмотрели ситуацию с приобретением инвесто­ром акций одной компании, что в условиях неустоявшегося рынка может оказаться убыточным для него (в силу различных причин). Поэтому, как правило, разумная инвестиционная по­литика строится на приобретении ценных бумаг разных компа­ний с неодинаковой прибыльностью (доходностью), но и с раз­личным риском; т. е. формируется инвестиционный портфель корпоративных акций (подробнее о портфельном инвестирова­нии см. далее).

Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц но­минала называется курсом:

Рр

Ра = рр X 100 ,

рн

где Ра — курс;

Рр — рыночная цена;

Рн — номинальная цена.

Кроме названных, акция обладает также бухгалтерской (книж­ной) стоимостью, называемой также балансовой стоимостью. Бухгалтерская стоимость акции определяется как отношение денежного выражения собственных средств компании к числу акций, находящихся в обращении. Бухгалтерская стоимость акции обычно рассчитывается (аудитором) после закрытия го­дового баланса и поэтому дискретно меняется год от года. Ино­гда расчетная цена акции ставится в прямую зависимость от ее бухгалтерской стоимости.

Расчетная цена акции получается на основании техническо­го анализа ее курсовой стоимости. Для этого строится трендо­вая модель, определяется математический закон, согласно ко­торому развивается тренд, учитываются среднеквадратическая ошибка и относительная ошибка аппроксимации и находится так называемый «ценовой коридор», в котором через определен­ный промежуток времени (с вероятностью не менее 95%) будет находиться рыночная цена акции.

10.2

<< | >>
Источник: Касьяненко Т. Г.. Инвестиции : учеб. пособие / Касьяненко Т. Г., Маховикова Г. А. — М.: Эксмо, 2009. — 240 с. — (Учебный курс: кратко и доступно).. 2009

Еще по теме 10.1. Цена и доходность акций:

  1. ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ
  2. ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ
  3. 9.3. Оценка стоимости и доходности акций
  4. ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ
  5. ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ
  6. 51. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДОХОДНОСТИ АКЦИИ
  7. 51. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДОХОДНОСТИ АКЦИИ
  8. 10.1. Цена и доходность акций
  9. 4.3. Доходность акций
  10. § 4. Цена и доходность акций