10.1. Цена и доходность акций
Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной (нарицательной) цены, еще не гарантирует ее реальную ценность; такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции и длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акции.
Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном размещении, когда необходимо установить эмиссионную цену. Это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. По существующему законодательству эмиссионная цена акции едина для всех первых покупателей, она превышает номинальную стоимость или равна ей. При учреждении общества оплата акций производится его учредителями по номинальной стоимости. При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется по рыночной цене.
Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется эмиссионной выручкой (эмиссионным доходом). Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу АО.
Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возможно по двум причинам:
1) если акционер использует имеющееся у него преимущественное право приобретения акций со скидкой в 10% от рыночной цены (эмиссионная цена в этом случае составляет 90% рыночной);
2) в случае размещения дополнительных акций при участии посредника (эмиссионная цена равна рыночной цене минус вознаграждение посредника).
На ликвидном эффективном рынке ценных бумаг рыночная цена акции — это стоимость в текущих ценах по сделкам, заключенным в каждый момент времени. Рыночная (курсовая) цена — это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.
Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (офферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) — покупатель. Рыночная цена, т. е. цена реальной продажи акций, как правило, находится между ними. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения, а при избыточном количестве ценных бумаг — цене спроса. Таким образом, реальная курсовая стоимость складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг и рассчитывается по формуле:
_ _й + Айф
Скур------------ —д— X 100% ,
Г с + в
где й — дивиденд, руб.;
Ай() — прирост дивиденда за время I, руб.;
гс — ставка ссудного процента, %;
в — плата за риск, %.
Привлекательность акций для инвестора обусловлена двумя моментами: возможностью получения дивидендов и вероятностью получения прибыли на разнице цен в момент покупки и продажи.
Зависимость эффективности вложения в акции от цен и дивидендов можно выразить следующей формулой:
С - С0 + й
я = -L-Cr2— >
С0
где С0 — цена покупки;
С1 — цена продажи;
й — дивиденды, полученные за время владения акцией.
Дивиденды выплачиваются из прибыли АО, и их сумма определяется дивидендной политикой АО. Под дивидендной политикой понимается последовательность решений, принимаемых собранием акционеров о направлении определенной доли прибыли на выплату дивидендов.
Большинство созданных в процессе приватизации акционерных обществ не только не могут направить часть прибыли на выплату дивидендов в связи с тем, что они остро нуждаются в финансовых ресурсах для реконструкции производства, но многие из них являются убыточными.
Казалось бы, в подобной ситуации обосновать привлекательность акций подобного АО для инвестора исключительно сложно. Однако следует иметь в виду существование так называемого парадокса Модильяни— Миллера (ММ-парадокса), который гласит: в условиях конкурентной экономики дивидендная политика не влияет на эффективность инвестиций в акции.В упрощенном виде смысл ММ-парадокса выглядит следующим образом. Пусть в момент эмиссии акций компания имела уставный капитал К0, разделенный на N акций. Формально цена акции С0 равна приходящейся на нее доле капитала: С0 = = К0 / N. За квартал компания заработала прибыль П, составляющую долю гп от ее первоначального капитала, П = гп К0 и выделила из нее часть g на выплату дивидендов, так, что на одну акцию пришлось
g X Гп X К0
а =------ —----- .
Капитал К1, остающийся в распоряжении акционерного общества и способный далее приносить прибыль, равен:
К: = Ко + (1 - g)П = [1 + (1 - £)г„]Ко.
Новая цена одной акции С будет равна:
с = К = 1 + (1 - g) Х Гп Х К С1 = N N Х Ко .
Подставим теперь выражение для цены и дивидендов в формулу расчета эффективности вложений в акции и убедимся, что она не зависит от дивидендной политики и определяется только продуктивностью (рентабельностью) компании:
[1 + (1 - g)rи] х Ко + g х г„ х Ко - Ко
Я = = гп .
Ко п
Цена акции введена в данном случае формально, и, как правило, рыночная цена акции не соответствует доле рыночной оценки капитала компании. Даже если рассматривается идеальная конкурентная экономика, ММ-парадокс имеет значение, поскольку, абстрагируясь при оценке эффективности вложений в акции от дивидендной политики, можно сделать акцент на оценке перспектив развития компании.
На действующем фондовом рынке цены на акции меняются непрерывно в результате достижения равновесия между спросом и предложением.
На уровень рыночных цен, несомненно, оказывают влияние прогнозные оценки, основанные на учете будущих доходов акционерного общества, его дивидендной политике и прогнозе эффективности альтернативных вложений.Выше мы рассмотрели ситуацию с приобретением инвестором акций одной компании, что в условиях неустоявшегося рынка может оказаться убыточным для него (в силу различных причин). Поэтому, как правило, разумная инвестиционная политика строится на приобретении ценных бумаг разных компаний с неодинаковой прибыльностью (доходностью), но и с различным риском; т. е. формируется инвестиционный портфель корпоративных акций (подробнее о портфельном инвестировании см. далее).
Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется курсом:
Рр
Ра = рр X 100 ,
рн
где Ра — курс;
Рр — рыночная цена;
Рн — номинальная цена.
Кроме названных, акция обладает также бухгалтерской (книжной) стоимостью, называемой также балансовой стоимостью. Бухгалтерская стоимость акции определяется как отношение денежного выражения собственных средств компании к числу акций, находящихся в обращении. Бухгалтерская стоимость акции обычно рассчитывается (аудитором) после закрытия годового баланса и поэтому дискретно меняется год от года. Иногда расчетная цена акции ставится в прямую зависимость от ее бухгалтерской стоимости.
Расчетная цена акции получается на основании технического анализа ее курсовой стоимости. Для этого строится трендовая модель, определяется математический закон, согласно которому развивается тренд, учитываются среднеквадратическая ошибка и относительная ошибка аппроксимации и находится так называемый «ценовой коридор», в котором через определенный промежуток времени (с вероятностью не менее 95%) будет находиться рыночная цена акции.
10.2
Еще по теме 10.1. Цена и доходность акций:
- ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ
- ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ
- 9.3. Оценка стоимости и доходности акций
- ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ
- ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ
- 51. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДОХОДНОСТИ АКЦИИ
- 51. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДОХОДНОСТИ АКЦИИ
- 10.1. Цена и доходность акций
- 4.3. Доходность акций
- § 4. Цена и доходность акций