28. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

Теория Модильяни и Миллера определяет, что цена акций предприятия, или цена его капитала, не зависит от дивидендной политики. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска.

Теория «синицы в руках». М. Гордон и Д. Линтнер пришли к выводу, что инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. Теория «синицы в руках» утверждает, что рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку прирост капитала более рискован по сравнению с ди-видендами.

Теория налоговой дифференциации. Теория, основанная на налоговых эффектах, была предложена Р. Литценбергером и К. Рамасвами. Согласно теории налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами, инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов на дивиденды и на прирост стоимости акций, выше.

Сигнальное значение дивидендов. В связи с информационной асимметрией эффект изменения цен акций обусловлен сигнальным содержанием дивидендов. Инвесторы рассматривают снижение дивидендов как сигнал о том, что компанию ждут трудные времена, что заставляет их снизить свои ожидания относительно будущей прибыльности, а следова-тельно, и стоимости акций. И наоборот, увеличение дивидендов служит сигналом того, что ожидается прибыль выше обычной, а это вызывает рост цены акций.

Дивидендная политика и агентские затраты.

Выплата дивидендов и одновременно выпуск новых ценных бумаг ведут к неоправданным на первый взгляд затратам, связанным с выпуском этих бумаг. Ведь средства, получаемые в результате выпуска, могли бы быть в распоряжении предприятия, если бы оно отказалось от выплаты дивидендов. Одна из причин этого явления — сигнальная функция, присущая дивидендам. Но прирост стоимости за счет подачи сигнала чаще всего превышает затраты, связанные с выпуском ценных бумаг.

Вторая причина связана с тем, что между менеджерами и акционерами существует агентский конфликт — акционеры, будучи собственниками фирмы, предприятия, хотят, чтобы менеджеры действовали в их интересах. Если предприятие привлекает капитал и выпускает акции или облигации, его финансовые решения тщательно изучаются специалистами банков и других финансовых организаций, что означает дополнительный контроль над действиями менеджеров.