12. ОЦЕНКА ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ И ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ. ОЦЕНКА БИзНЕсА

По привилегированным акциям выплата дивиденда обычно осуществляется по фиксированной ставке в течение неопределенного или ограниченного временного периода. Бессрочная акция генерирует денежный поток неопределенно долго, поэтому формула для расчета ее оценки имеет вид:

V = E0 =]Г CF • 1(1 + a) = CP/a,

i=1

или в других обозначениях:

Eo = D/ap,

где E0 — текущая цена привилегированной акции; D — ожидаемый фиксированный дивиденд; ap — те-кущая требуемая доходность.

Используя приведенную выше формулу, можно вычислить и ожидаемую доходность привилегированной акции по данным о выплачиваемых по ней дивидендам и ее цене:

= D/E0.

Оценка обыкновенных акций и бизнеса осуществляется путем расчета текущей — приведенной к текущему моменту стоимости денежного потока, генерируемого отдельной акцией или бизнесом в целом.

Для построения моделей его оценки оперируют следующими понятиями:

Dt — дивиденд, ожидаемый к получению в году t. D0 — последний фактически выплаченный дивиденд. Поскольку ожидания инвесторов и их оценки различны, а Dt представляет собой оценку возможных по-ступлений, то значения Dt могут различаться среди разных потенциальных инвесторов.

Е0 — текущая рыночная цена акции. Et — ожидаемая цена акции на конец года t. Е0 — внутренняя, или теоретическая стоимость акции с позиции инве-стора, выполняющего анализ. Е1 — стоимость, ожидаемая на конец первого года. Е0 представляет собой субъективную оценку инвестором ожидаемого потока дивидендов и рисковости акции, поэтому она может различаться в зависимости от степени оптимизма конкретного инвестора. Очевидно, что инвестор будет покупать акции, только если по его оценке Е0 й Е0. Условие равновесия на рынке акций определяется равенством Е0 = Е0.

qt — предполагаемый темп прироста дивиденда в году Значение этого показателя может варьировать среди инвесторов, но его динамика может подчиняться некоторой закономерности. Если темп прироста постоянен во времени, т.е. qt + 1 = q то акция называется постоянно растущей.

— требуемая доходность акции, учитывающая как риск, так и доходность альтернативных вариантов инвестирования, которая варьирует среди инвесторов в зависимости от их оценки степени риска компа-нии-эмитента.

а — ожидаемая доходность, значение которой может варьировать среди инвесторов.