21.2. Виды ценных бумаг

В условиях рынка его участники вступают между собой в мно­гочисленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Эти отношения фиксируются, оформляются и закрепляют­ся. В этом смысле ценная бумага есть форма фиксации экономиче­ских отношений участников рынка, которая сама является объек­том этих отношений. Заключение любой сделки или соглашения состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги или товар. Но ценная бумага — это не деньги и не матери­альный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу, обменивающему свой товар или деньги на цен­ную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ни­чуть не хуже, чем деньги или товар. Поскольку деньги и товар — это разные формы существования капитала, то экономическое со­держание ценной бумаги можно выразить следующим образом.

Ценная бумага — это особая форма существования капитала, ко­торая заменяет его реальные формы, выражает имущественные от­ношения, может самостоятельно обращаться на рынке как товар и приносить доход.

Эта форма капитала функционирует наряду с денежной, про­изводительной и товарной формами. У владельца ценной бумаги реальный капитал отсутствует, но имеются все права на него, ко­торые зафиксированы ценной бумагой. Она позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и включить его в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для экономики.

Понятие «ценная бумага» многогранно, поскольку сами эко­номические отношения, которые выражаются ею, очень сложны и постоянно видоизменяются и развиваются.

Свойства ценных бумаг. Ценная бумага обладает рядом свойств:

• перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, группами и слоями населения, экономическими субъектами и государ­ством и т.п.;

• предоставляет определенные дополнительные права ее вла­дельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, на получение информации, на перво­очередность в определенных ситуациях и т.п.;

• обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала.

Ценную бумагу можно обменять на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и т.д.). Она может использоваться в расчетах, быть предметом зало­га, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, быть подаренной и участвовать в других актах граждан­ского оборота.

Первоначально все ценные бумаги выпускались только в доку­ментарной форме, т.е. в виде специальных бумажных бланков, от­куда и произошло их название. Однако развитие рыночных отно­шений в последние десятилетия привело к появлению новой фор­мы существования ценной бумаги — бездокументарной. Причины этого перехода следующие:

1) количество обращающихся ценных бумаг, прежде всего ак­ций и облигаций, нарастает;

2) многие права, которые закрепляются за владельцами ценной бумаги, могут быть реализованы безотносительно ее формы; напри­мер, выплата дохода по ценной бумаге, ее купля-продажа могут осу­ществляться без ее наличия как материального носителя этих прав;

3) бездокументарная форма ценной бумаги может ускорять, уп­рощать и удешевлять ее обращение в части расчетов, передачи от одного владельца к другому, хранения, учета и налогообложения;

4) бездокументарная форма тесно связана со структурными из­менениями на рынке ценных бумаг (в частности, с увеличением числа именных ценных бумаг и снижением доли предъявитель­ских).

Классификация ценных бумаг. Различают именные, предъяви­тельские и ордерные ценные бумаги.

На бланке и (или) в реестре собственников именной ценной бу­маги зафиксировано имя владельца. На бланке предъявительской ценной бумаги имя владельца не фиксируется, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации. По ордерной ценной бумаге пра­ва принадлежат названному в ней лицу, осуществляющему эти пра­ва или назначающему своим распоряжением другое правомочное лицо.

С точки зрения участников рынка, предъявительская ценная бумага имеет существенные преимущества перед именной, так как процесс перехода прав на капитал совершается сразу же путем пе­рехода ценной бумаги от ее владельца к покупателю. Кроме затрат на погашение такой ценной бумаги ее обращение почти не требует каких-либо других расходов участников рынка. В этом смысле на первом этапе развития рынка выпуск предъявительских ценных бу­маг в документарной форме — самый быстрый, дешевый и легкий путь формирования рынка.

Именная ценная бумага в отличие от предъявительской облада­ет двумя важными свойствами. Во-первых, всегда известен ее вла­делец, во-вторых, в связи с тем, что все операции с этой бумагой подлежат регистрации, они становятся доступны для контроля со стороны государства и налогообложения. Поэтому на развитом рынке имеется тенденция к увеличению выпуска именных бумаг, так как в этом заинтересованы, с одной стороны, эмитенты, по­скольку с ними связана передача прав собственности, а с другой — государство, так как оно расширяет свою налогооблагаемую базу.

В зависимости от формы имущественных отношений, выражае­мых ценной бумагой, различают долевые и долговые ценные бума­ги. Долевая ценная бумага подтверждает отношения собственности ее владельца с частью имущества эмитента и выражает отношения займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее вы­купить в установленный срок и выплатить определенный процент.

Существующие в современной мировой практике ценные бума­ги делятся на два больших класса: основные и производные.

Основные ценные бумаги имеют в своей основе имущественные права на какой-либо актив: товар, деньги, имущество и т.п. Они основаны на любых активах, в число которых не входят сами цен­ные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные и т.п.). Произ­водные ценные бумаги выпускаются на базе основных (варранты, депозитарные расписки и т.п.) или в связи с изменением цены ле­жащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива (фью­черсные контракты, опционы и т.п.).

Признаки ценных бумаг. Каждый вид ценных бумаг представляет собой определенную их совокупность, для которой все признаки, присущие ценным бумагам, являются общими.

Для ценной бумаги характерен определенный набор признаков:

• срок существования — время выпуска в обращение, период обращения или бессрочность;

• форма существования — документарная или бездокументарная;

• национальная принадлежность — отечественная или ино­странная;

• . территориальная принадлежность — регион страны, где вы­

пущена данная ценная бумага;

• тип актива, лежащего в ее основе, или ее исходная основа (товары, деньги, совокупные активы и другие);

• порядок владения — на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое, физическое);

• форма выпуска — эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельны­ми сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная);

• форма собственности и вид элемента;

• характер обращаемости — свободное обращение на рынке или с ограничениями;

• экономическая сущность с точки зрения вида прав, которые предоставляет ценная бумага;

• уровень риска — высокий, низкий и т.п.;

• наличие дохода;

• форма вложения средств — инвестирующая деньги в долг или для приобретения прав собственности.

Виды ценных бумаг. К основным видам ценных бумаг относятся акции, облигации, векселя, сертификаты, чеки и др.

1. Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая пра­ва держателя на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Назначение рынка акций состоит в том, чтобы собрать воедино сбережения и относительно мелкие капиталы для формирования крупного денежного капитала и финансирования производства, приносящего прибыль. Акция выражает отношение собственности, совладения предприятием, находящимся в акционерной форме. До­ход по акциям выплачивается в виде дивиденда, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества, распределяемой между держателями акций в виде определенной доли их номинальной стоимости.

По форме присвоения дохода различают обыкновенные и при­вилегированные акции.

Обыкновенная акция — это ценная бумага, дающая право дер­жателю на долю в уставном фонде общества, на участие и управ­лении обществом путем голосования при принятии решений об­щим собранием акционеров, на получение доли прибыли от дея­тельности общества после выплаты держателям привилегирован­ных акций.

Держатель привилегированных акций имеет преимущество перед держателем обыкновенных акций при распределении дивидендов и имущества общества в случае его ликвидации. От обыкновенных акций привилегированные отличаются тем, что по ним дивиденд обычно устанавливается по фиксированной ставке. Дивиденды по привилегированным акциям обычно выплачиваются до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям; держатели привилегирован­ных акций имеют преимущественное право на определенную долю активов общества при его ликвидации и, как правило, не имеют преимущественных прав на покупку акций нового выпуска и права голоса. Эти акции дают право голоса только в том случае, если ди­виденды на них не объявлялись определенное число раз.

Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные стоимостные оценки акций. В практической деятельности различают: номинальную, бух­галтерскую и рыночную стоимость.

Номинальная стоимость акций определяется делением уставного капитала на число выпущенных акций. Номинальная стоимость указывается на бланке акции.

В ходе финансовой деятельности общества стоимость его иму­щества изменяется под действием различных факторов:

• реинвестирования прибыли;

• переоценки основных фондов;

• использования заемных средств;

• размещения дополнительной эмиссии акций по ценам выше номинальной стоимости.

Безусловно, в процессе функционирования может происходить как увеличение стоимости имущества предприятия, так и его уменьшение в результате неумелого хозяйствования. Таким обра­зом, с течением времени реальная стоимость имущества акционер­ной компании будет отличаться от уставного капитала. В этой связи возникает необходимость определить бухгалтерскую стоимость ак­ций (5/,), которая рассчитывается по формуле

где 5_а — стоимость чистых активов компании;

N — число размещенных акций.

Эта формула позволяет определить, какая доля имущества ре­ально стоит за каждой акцией без учета кредиторской задолженно­сти общества.

В большинстве случаев в уставе компании определяется ликви­дационная стоимость привилегированных акций, т.е. сумма денеж­ных средств, которую получат владельцы привилегированных акций каждого типа при ликвидации предприятия. Во многих компаниях предусматривается, что при ликвидации владельцам привилегиро­ванных акций будет возвращена сумма, равная их номинальной стоимости.

В этом случае в акционерном обществе отдельно рассчитывает­ся бухгалтерская стоимость обыкновенных акций:

где 5, — ликвидационная стоимость всех привилегированных акций;

Ы_п — число обыкновенных акций.

Цена, по которой акции продаются на вторичном рынке, назы­вается рыночной. Эта цена формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем доходности на смежных сегментах финансового рынка, инфляци­онными ожиданиями, прогнозируемой доходностью фирмы и мно­гими другими факторами. В результате рыночная стоимость откло­няется от бухгалтерской в большую или меньшую сторону.

В условиях повышающейся конъюнктуры рыночная стоимость акций растет опережающими темпами по сравнению с бухгалтер­ской. Повышение курсовой стоимости привлекает на рынок акций новых инвесторов, рассчитывающих извлечь доход от последующе­го роста курсовой стоимости ценных бумаг. Приток нового капита­ла вызывает дальнейшее повышение курса акций и ведет ко все большему отрыву рыночной стоимости от бухгалтерской.

В условиях стабильно развивающейся экономики фондовый рынок способен достаточно долго находиться в спокойном состоя­нии даже при наличии большого разрыва между курсовой и бухгал­терской стоимостью ценных бумаг. В такой ситуации капитализа­ция фондового рынка, т.е. сумма рыночной стоимости всех акций, может значительно превышать реальную стоимость активов акцио­нерных компаний.

Однако не исключено, что с течением времени стабильность фондового рынка будет нарушена под влиянием каких-либо факто­ров (изменения политической ситуации, значительного дефицита государственного бюджета, скачка инфляции и т.п.). В результате у инвесторов может возникнуть потребность в наличных денежных средствах, станут более привлекательными вложения в другие цен­ности, у них пропадает интерес к владению акциями. В этом случае акционеры начинают продавать свои. Реакция фондового рынка на это проявляется в стремительном падении курса акций. Снижение курса побуждает других инвесторов продавать свои акции, что еще больше снижает их цену. Происходит своеобразная цепная реакция, которая в ряде случаев может приводить к серьезным экономиче­ским кризисам (например, мировой кризис 1929—1933 гг.).

2. Облигация — это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему ее номинальную стоимость в предусмотренный срок, с уплатой фиксированного процента (если иное не преду­смотрено условиями выпуска). Облигации всех видов могут рас­пространяться среди предприятий и граждан только на доброволь­ной основе. Принципиальное отличие облигации от акции заклю­чается в том, что владельцы облигаций в отличие от владельцев акций являются не совладельцами акционерного общества, а его кредиторами. Это обстоятельство, как считается, в целом снижает рискованность этого рода инвестиций, так как держатель облига­ции имеет право первоочередности в получении доходов или воз­вращении своих основных средств в случае уменьшения прибыли предприятия, ее нехватки для удовлетворения всех законных тре­бований и кредиторов и акционеров-совладельцев, а также в слу­чае банкротства.

Текущая цена облигации представляет собой стоимость ожидае­мого денежного потока, приведенного к текущему моменту време­ни. Денежный поток состоит из двух элементов: процентных вы­плат по купону и номинала облигации, выплачиваемого при ее по­гашении.

Цена облигации определяется по формуле

£(1 + г)" (1 + г)" где С — купонные выплаты;

г — рыночная процентная ставка в ?-й период (доходность в аль­тернативном секторе);

Я — номинальная стоимость облигации;

п — число периодов, в течение которых осуществляется выплата купонного дохода.

В целом на цену облигации влияет множество факторов: размер купонного дохода, доходность в альтернативном секторе, длитель­ность периода до ее погашения, накопленный купонный доход. Все эти факторы отражаются в спросе и предложении облигаций.

3. Важной ценной бумагой является вексель. В настоящее время финансовые рынки оперируют с двумя основными видами вексе­лей: простыми и переводными.

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой установлен­ной формы безусловное долговое обязательство векселедателя упла­тить определенную денежную сумму кредитору (векселедержателю) в определенный срок и в определенном месте. Простой вексель вы­писываются заемщиком.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта) плательщику (трассату) об уплате последним определенной денежной суммы третьему лицу.

4. Депозитные и сберегательные сертификаты представляют со­бой письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Эмитентами депо­зитных и сберегательных сертификатов могут быть только банки. Депозитные сертификаты предназначены исключительно для юри­дических лиц, а сберегательные — для физических. Сертификаты должны быть срочными. Срок обращения по депозитным сертифи­катам (со дня выдачи сертификата до дня, когда владелец сертифи­ката получает право востребования вклада) ограничивается одним годом. Срок обращения сберегательных сертификатов ограничива­ется тремя годами.

5. Чек — это ценная бумага, содержащая письменное требова­ние чекодателя плательщику уплатить чекодержателю указанную в ней сумму. Чеки всегда пишутся на бланках, заготавливаемых банка­ми. Чекодателем является лицо, выдавшее чек, чекодержателем — лицо, на имя которого выписан чек, а плательщиком — банк или кредитное учреждение, в котором у чекодателя открыт счет.

К ценным бумагам также относятся: складское свидетельство (документ, удостоверяющий заключенный между сторонами дого­вор хранения) и коносамент (товарораспорядительный документ, удостоверяющий право его держателя распоряжаться указанным в нем грузом и получить груз после завершения перевозки).

Производные ценные бумаги. К этим бумагам относятся варран­ты, депозитарные расписки, фьючерсы, опционы.

1. Варрант — это дополнительное свидетельство, выдаваемое вместе с ценной бумагой и дающее владельцу ценной бумаги право на специальные льготы по истечении определенного срока (напри­мер, на приобретение новых ценных бумаг).

2. Депозитарная расписка — это свободно обращающаяся цен­ная бумага, выпущенная на акции иностранной компании, депони­рованные в депозитарном банке. В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:

• американские (АДР), которые допущены к обращению только на американском фондовом рынке;

• глобальные (ГДР), операции с которыми могут осуществ­ляться и в других странах.

3. Фьючерс — это документ, подтверждающий твердое обяза­тельство купить или продать ценные бумаги по истечении опреде­ленного срока по заранее оговоренной цене. Фьючерс является од­ним из финансовых инструментов учета будущей стоимости ценных бумаг. Инвестор, получающий фьючерсный контракт, соглашается купить акции в будущем, причем день покупки фиксируется в кон­тракте. Продавец контракта соглашается продать ценные бумаги по прошествии оговоренного в контракте срока по цене на сегодняш­ний день. Таким образом, лицо, планирующее приобрести ценные бумаги в будущем, может избежать риска, связанного с тем, что цена на них возрастет. Но если цена на них упадет, покупатель ут­рачивает возможность приобрести эти ценные бумаги по низким ценам.

4. Опцион — двусторонний договор о передаче права на покупку (продажу) ценных бумаг по заранее фиксированной цене в опреде­ленное время. Если цена этой ценной бумаги повышается, покупа­тель использует заключенный опционный контракт и покупает ценную бумагу по цене ниже рыночной. Если цена упадет, покупа­тель может опцион не исполнять. Таким образом, покупая опцион, инвестор получает право купить у продавца опциона или продать ему оговоренное количество ценных бумаг по согласованной цене или отказаться от своего права. За предоставляемую инвестору воз­можность выбора он платит продавцу опциона премию — цену оп­циона, выплачиваемую покупателем продавцу против выписки оп­ционного контракта. По срокам исполнения различают опционы двух типов: американский — может быть исполнен в любой день до истечения срока контракта; европейский — может быть исполнен только в день истечения срока контракта.

Существует два вида опционов: на продажу и на покупку.

Опцион на продажу дает его владельцу право продать ценные бумаги или отказаться от их продажи. Опцион на покупку дает право его владельцу купить ценные бумаги или отказаться от их покупки. Инвестор приобретает опцион на покупку, если ожидает повыше­ния курса ценных бумаг, и опцион на продажу, если рассчитывает на его понижение.

Важное место на рынке занимают государственные ценные бума­ги (ГЦБ) — долговые ценные бумаги, которые эмитирует государст­во. По своей экономической сути все виды ГЦБ относятся к долго­вым. На практике каждая самостоятельная бумага получает собст­венное название, позволяющее отличать ее от других видов: обли­гации, казначейский вексель, сертификат и др.