17.2. Рынок ценных бумаг

К тому же приватизационный чек Правительство РФ дво­яко обозначило как вид ценной бумаги и одновременно назва­ло его в номинале государственной облигацией и чеком. Уже в этом было заложено существенное противоречие, поскольку облигация — это ценная бумага, а чек — квазибумага, дающая право на приобретение ценной бумаги.

В результате всех этих некомпетентных решений, скоро­палительных и противоречивых действий основной поток вы­пуска акций на фондовые биржи обеспечивали коммерческие банки, так как они раньше других юридических лиц, действу­ющих на рынке, начали осуществлять акционирование.

Новыми аспектами финансового рынка стали появление новых ценных бумаг государственных краткосрочных облига­ций (ГКО), облигаций промышленных предприятий и др., рабо­та новых кредитно-финансовых учреждений на рынке ценных бумаг и изменение структуры его, а затем и появление круп­ных махинаций, мошенничества (т. н. пирамид, чековых инвес­тиционных фондов) и, наконец, как следствие (не без содействия рынка ценных бумаг) — финансово-кредитный кризис 1998 г.

С 1999 г. (после того как Правительство отменило валют­ный коридор и объявило о реструктуризации рынка ГКО) и по настоящее время идет новый этап развития рынка ценных бу- маг — этап его восстановления и серьезных изменений с уче­том накопленного положительного и отрицательного опыта. Перелом, который наблюдается в посткризисный период на рынке ценных бумаг, связан с поддержкой инвестиционной ак­тивности, обусловленной социально-экономической стабили­зацией, ростом платежеспособного спроса, развязкой непла­тежей, определенным повышением эффективности банковс­кой системы (в связи с ее реструктуризацией), поддержкой государством реального сектора экономики, в частности ма­лого бизнеса.

К настоящему времени сложилась примерно следующая структура рынка ценных бумаг:

Первичный рынок

Рынок акций Рынок облигаций

Вторичный рынок

Фондовые биржи Фондовые отделы товарных

Рынок государственных краткосрочных облигаций бирж — ранее выпущенные (ГКО) акции и финансовые инстру-

Рынок облигаций государственного сберегатель- менты ного займа (ОГСЗ)

Рынок облигаций федерального займа (ОФЗ) Рынок облигаций валютного займа Рынок казначейских обязательств Рынок финансовых инструментов Рынок золотого сертификата

На первичном рынке ценных бумаг осуществляется про­дажа всех существующих видов ценных бумаг, акций и облига­ций предприятий и компаний, краткосрочных государственных ценных бумаг, облигаций государственного валютного займа, финансовых инструментов (различных сертификатов, выпус­каемых банками, векселей).

Вторичный рынок — фондовые биржи и фондовые отделы товарных бирж осуществляют перепродажу ранее выпущен­ных ценных бумаг. Однако вторичный биржевой рынок в Рос­сии имеет специфическую особенность: в ряде случаев он про­должает частично выступать и как первичный рынок, прини­мая на себя новые элементы ценных бумаг. Это объясняется тем, что сам первичный рынок еще недостаточно сформировался, российские фондовые биржи обладают большим опытом.

На фондовых биржах России и фондовых отделах товар­ных бирж концентрируются для перепродаж в основном ак­ции и финансовые инструменты (сертификаты, опционы и фьючерсы, векселя).

Торговля ценными бумагами ведется в рамках организован­ного рынка, когда сделки заключаются с использованием бирже­вых и внебиржевых систем и на так называемом неорганизован­ном рынке, когда сделки заключаются напрямую между покупа­телями и продавцами ценных бумаг. Организаторами торговли являются профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Ведущими торговыми площадками России являются Мос­ковская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Российская торговая система. На ММВБ проводятся торги по корпоратив­ным и государственным ценным бумагам, включая облигации субъектов Федерации. В рамках Российской торговой системы проходят торги ценными бумагами корпоративных элементов.

К основным сферам деятельности биржи относятся: при­ем в члены биржи и исключение из членов биржи; допуск к тор­гам (листинг) и снятие с торгов (делистинг) ценных бумаг; орга­низация регулярных торгов ценными бумагами; проведение клиринга по заключенным на бирже сделкам; организация над­зора за проведением торгов и предотвращение манипуляций; проведение аналитических исследований фондового рынка.

В настоящее время в Российской Федерации функциони­руют и обращаются следующие виды ценных бумаг:

• акции компаний и предприятий, кредитно-финансовых институтов (именные, на предъявителя, обыкновенные (про­стые) и привилегированные);

• облигации компаний и предприятий, банков, которые рас­считаны на заимствование дополнительных денежных средств для финансирования целевых проектов;

• государственные краткосрочные облигации (ГКО), вы­пускаемые Минфином РФ для финансирования государствен­ных расходов и покрытия дефицита федерального бюджета;

• казначейские обязательства (КО), эмитируемые Мин­фином РФ для урегулирования задолженностей предприятий и налоговых выплат;

• облигации валютного займа, выпускаемые Правитель­ством РФ по линии Внешэкономбанка для выплаты валютных платежей по замороженным ранее валютным счетам физичес­ких и юридических лиц (первая выплата (первый транш) со­стоялась в мае 1995 г.);

• облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпускаемые Правительством РФ с 1995 г. для покры­тия дефицита бюджета;

• облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые с 1995 г.

• финансовые инструменты, выпускаемые банками: сбере­гательный сертификат; инвестиционный сертификат; депозит­ный сертификат;

• финансовые инструменты фондовой биржи: опцион — продажа права на покупку или приобретение ценных бумаг; фьючерсы — заключение срочного контракта по ценным бума­гам из расчета изменения их курса.

Существует классификация ценных бумаг по следующим основным признакам:

• именные ценные бумаги, данные о владельце которых за­писаны в специальный реестр, и ценные бумаги на предъяви­теля, т. е. передающиеся другому лицу без идентификации лич­ности;

• срочные ценные бумаги, т. е. бумаги, имеющие конкрет­ный срок погашения, и бессрочные ценные бумаги, не содержа­щие конкретного срока погашения;

•документарные ценные бумаги, владелец которых устанав­ливается на основании предъявления оформленного сертифика­та, и бездокументарные ценные бумаги, владелец которых уста­навливается на основании записи в системе ведения реестра;

• государственные ценные бумаги, выпускаемые феде­ральным правительством;

• ценные бумаги субъектов Федерации, выпускаемые субъектами Федерации;

• муниципальные ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти;

• корпоративные, выпускаемые предприятиями и орга­низациями.

Как следует из приведенной классификации, существу­ют сравнительно разнообразные виды ценных бумаг, что сви­детельствует о наличии различных сфер вложения для юри­дических и физических лиц. Однако на рынке ценных бумаг преобладает непроизводственная сфера, на которую прихо­дится более 70% эмитентов (биржи, банки, инвестиционные компании, торговые дома и фирмы).

Основными видами ценных бумаг (при их разнообразии) являются акции и облигации.

Акциями называются эмиссионные ценные бумаги, под­тверждающие внесение их владельцем средств в капитал ак­ционерного общества и на этом основании дающие право голоса на собрании акционеров и на получение части прибыли акцио­нерного общества в виде дивидендов.

Облигациями называют эмиссионные ценные бумаги, зак­репляющие право держателя на получение от эмитента обли­гаций на предусмотренный ими срок номинальной стоимости и зафиксированного процента от этой стоимости, т. е. облигации являются долговыми обязательствами, выражающими отноше­ния займа.

Закладные (ипотечные ценные бумаги) — ценные бумаги, отражающие отношения залога. Закладные удостоверяют пра­во на получение денежных обязательств, обеспеченных ипоте­кой имущества.

Производные ценные бумаги — ценные бумаги, удосто­веряющие право владельца на приобретение (продажу) цен­ных бумаг, эмитированных третьим лицом, в сроки и на усло­виях, указанных в сертификате и решении о выпуске данных производных ценных бумаг.

Государственные и муниципальные ценные бумаги выпус­каются в виде облигаций или иных ценных бумаг, удостоверя­ющих право их владельцев на получение от эмитента денеж­ных средств в порядке, предусмотренном условиями эмиссии.

Государственные ценные бумаги составляют часть госу­дарственного долга. В случае, если данные ценные бумаги де­номинированы в рублях, то они относятся к части внутреннего долга, а если в валюте — то внешнего.

Рынок государственных ценных бумаг представлен преж­де всего государственными краткосрочными облигациями (ГКО), облигациями федерального займа (ОФЗ), облигациями государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и облигация­ми внутреннего валютного займа (ОВВЗ). На протяжении пос­ледних лет наиболее крупным сегментом российского рынка ценных бумаг по объемам первичного размещения и оборота вторичных торгов являлись ГКО.

Облигации внутреннего валютного займа ("вэбовки") вы­пущены Минфином и являются инструментом государственно­го долга, деноминированным в валюте.

Облигации субъектов Федерации считаются вторыми по надежности после бумаг, эмитированных федеральным цент­ром, а доходность по ним даже превосходила доходность ГКО.

Муниципальные облигации получили развитие в ряде го­сударств в силу предоставления существенных налоговых льгот. Эмитентом данного вида облигаций выступает муниципалитет, обладающий правом выпускать долговые обязательства.

Необходимо отметить, однако, что исторически муници­пальные облигации получили свое развитие не во всех странах, что, безусловно, связано со сложившимися схемами привлече­ния ресурсов в бюджеты городов и территорий — путем полу­чения банковских кредитов или выпуска муниципальных об­лигаций.

Эмиссионные корпоративные ценные бумаги выпускают­ся также в виде акций и облигаций. В развитых западных стра­нах эмиссия корпоративных ценных бумаг является важней­шим механизмом привлечения юридическими лицами денеж­ных средств. Корпоративные ценные бумаги, выпускаемые предприятиями одной отрасли, привлекают временно свобод­ные капиталы других отраслей, что способствует беспрепят­ственному переливу капитала и эффективному его использо­ванию в наиболее доходных отраслевых проектах.

При создании акционерного общества его учредители по­лучают акции в количестве, пропорциональном внесенным в уставный капитал общества средствам.

Приобретая акции, инвестор получает право голоса в уп­равлении акционерным обществом и право получения диви­денда по итогам работы общества за год.

Однако инвестора интересует и возможность получения прибыли от роста курсовой стоимости акций.

Нужно сказать, что цена акции представляет собой интег­рированный показатель, отражающий инвестиционную привле­кательность предприятия с учетом большого количества фак­торов: ситуации в отрасли, положения в экономике страны, фи­нансово-экономического состояния предприятия, ситуации на рынке продукции предприятия и прогноза ее развития и т. д.

Привлечение дополнительных финансовых средств корпо­ративной структурой возможно также путем размещения об­лигаций. Корпоративные облигации являются долговой ценной бумагой, позволяющей эмитенту привлекать средства для реа­лизации как краткосрочных, так и долгосрочных инвестицион­ных проектов. Размещение облигационного займа может быть для предприятия более выгодным и простым способом привле­чения ресурсов, чем получение банковской ссуды.

Предприятия могут выпускать также векселя, но данный вид ценных бумаг не является эмиссионным и используется главным образом для проведения взаиморасчетов. Векселя мо­гут выпускаться только в документарной форме.

Важнейшей задачей, стоящей перед рынком корпоративных ценных бумаг, является создание эффективного механизма по мобилизации достаточного количества ресурсов для производ­ственного инвестирования. В связи с этим первоочередной зада­чей является развитие рынка корпоративных облигаций, в том числе и деноминированных в национальной валюте, а также раз­работка механизма, делающего привлекательным дополнитель­ное размещение выпусков акций российских эмитентов, направ­ленных на привлечение дополнительных ресурсов в производство.