10.2. Функции рынка ценных бумаг и его участники

Данный процесс называют секьюритизацией. Он проявляется в том, что в мировом масштабе преобладающая доля финансовых активов су­ществует в виде ценных бумаг. К концу XX в. величина ресурсов в виде наличных денег и средств на текущих и срочных счетах банков равнялась почти 20 трлн дол., размер мирового ВВП достигал примерно 30 трлн дол. а объем мировых рынков ценных бумаг составлял около 72 трлн дол.[39]

Подобная ситуация объясняется ролью рынка ценных бумаг в усло­виях рыночной экономики. Он предоставляет экономическим субъек­там широкий набор инструментов для привлечения денежных ресурсов или их выгодного размещения на самых разных условиях, что позволяет учитывать все многообразие интересов и возможностей как тех, кто эми­тирует (т.е. выпускает) ценные бумаги, так и тех, кто инвестирует (т,е. вкладывает) в них свои средства.

По своему экономическому содержанию рынок ценных бумаг пред­ставляет собой систему, обеспечивающую условия для обмена финансо­выми активами. С одной стороны, эго система отношений совладения и кредита, выраженных через эмиссию ценных бумаг, которые имеют соб­ственную стоимость и могут продаваться, покупаться и как-то иначе использоваться в качестве финансовых инструментов. С другой сторо­ны, это система элементов, опосредующих взаимодействие участников операций с данными финансовыми инструментами.

Значение рынка ценных бумаг для поддержания экономического ро- ста раскрывается в его функциях. К основным из них относятся:

* инвестиционная, сущность которой заключается в мобилизации на­коплений и сбережений и перераспределении их в виде инвестицион­ных ресурсов между отраслями и сферами экономики;

« страховая, обеспечивающая перераспределение рисков и выравни­вание иен в ходе торговли активами равного вида на основе использова­ния срочных инструментов рынка ценных бумаг;

■ информационная, отражающая влияние информации о ходе регу­лярных торгов ценными бумагами на организованных рынках на уро­вень деловой активности и обратное влияние экономической конъюнк­туры на котировки ценных бумаг,

К функциям рынка ценных бумаг можно отмести и функции, прису­щие любому рынку: коммерческую, ценовую, регулирующую. Иногда выделяют функции перераспределения собственности, повышения лик­видности долга и др.

Реализация функций фондового рынка обеспечивается различными категориями его участников в процессе их взаимодействия. Рассматри­вая всю совокупность участников, в одну группу можно объединить эми­тентов и инвесторов, в другую — профессиональных участников, т.е. посредников рынка ценных бумаг, составляющих элементы его инфра­структуры.

Эмитентом может выступать государство в лице органов централь­ной или местной власти и негосударственные предприятия и организа­ции, относящиеся к производственному или финансовому сектору и су­ществующие чаще всего в организационно-правовой форме акционер­ного общества. К инвесторам относятся юридические или физические лица, осуществляющие вложения в ценные бумаги, В качестве инвесто­ра может фигурировать и государство, но основными вкладчиками на российском фондовом рынке являются физические лица, т,е. преобла­дает индивидуальный инвестор, а главным эмитентом является государ­ство. Отношения между эмитентом ег инвестором строятся следующим образом: инвестору ценные бумаги принадлежат на праве собственнос­ти (или яном вещном праве), а эмитент несет перед ним обязательства по осуществлению прав, удостоверяемых ценной бумагой.

К категории профессиональных участников рынка ценных бумаг при­надлежат организации и лица, обеспечивающие заключение и исполнение операций (сделок) с ценными бумагами между эмитентами и инвестора­ми, а также между и внутри групп самих профессиональных участников, В их состав входят организаторы торговли ценными бумагами. Они могут существовать в форме биржи или небиржевой организации и пре­доставляют услуги, непосредственно способствующие заключению еде* л ок. Торговлю в системе организатора торгов могут проводить только ее члены. К профессиональным участникам относятся также брокеры, ди­леры, фондовые управляющие, расчетно-клиринговые организации, де­позитарии и регистраторы- Брокером может быть юридическое или фи­зическое лицо, действующее на основании договора, поручения или ко­миссии за счет клиента. Чаще всего это брокерская компания. Дилер — юридическое лицо, совершающее операции купли-продажи ценных бу­маг от своего имели и за свой счет на основе публичного объявления 11X котировок. Фондовый управляющий совершает операции с ценными бу­магами в интересах клиента от своего имени и за вознаграждение в тече­ние определенного срока. Б расчетно-клиринговой организации в ходе сверки и корректировки информации по заключенным во время торгов сделкам определяются и зачитываются взаимные обязательства сторон по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Депозитарии оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) переходу прав собственности на ценные бумаги. Регистраторы занимаются деятель­ностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг, которая заключа­ется в сборе, фиксации, обработке, храпении и предоставлении данных о реестреу т.е.

Осуществляя операции с переданными ему на время ценными бума­гами клиентов, профессиональный участник получает статус номиналь­ного держателя — лица, на которое в реестре записано некоторое коли­чество бумаг, собственником коих он не является.

На развитом рынке ценных бумаг обязательным является присутствие такого финансового посредника, как инвестиционный байк, играющий основную роль в процессе эмиссии ценных бумаг и выступающий важ­нейшим экспертом финансового рынка. Он одновременно выполняет функции поставщика и потребителя долгосрочных активов на рынке капиталов, сводя вместе инвесторов и эмитентов. Инвестиционный банк оказывает клиентам услуги по решению следующих задач;

« корпоративного финансирования;

• долгосрочного финансового планирования;

• размещения или приобретения ценных бумаг;

• маркетинга по ценным бумагам;

• управления фондами;

• организации слияний.

Корпоративное финансирование представляет собой содействие в привлечении капитала для финансирования инвестиционных проектов, нахождение стратегических партнеров по внедрению новых технологий, рынков или методов управления, размещение акций и создание рынка

для эмитируемых бумаг. Инвестиционные банки участвуют в создай ил коллективных инвестиционных фондов для объединения инвесторами своих средств и вложения их сразу во многие ценные бумаги а целях диверсификации рисков и повышения ликвидности капитала. Они осу­ществляют управление этими фондами. В развитых странах шшеетшш- онные банки владеют местами на всех основных фондовых биржах и имеют доступ к внебиржевому рынку Если инвестиционный банк выс­тупает в качестве агента одной из сторон й сделке по покупке или прода­же зарегистрированных на бирже ценных бумаг; он действует как бро­кер. Если же банк покупает и продает эти бумаги за свой счетП вклады - лая собственный капитал и рискуя им, он действует как дилер. В России в настоящее время не существует развитого института инвестиционных банков.

Розничным называют сегмент фондового рынка, охватывающий взаи­моотношения эмитентов и инвесторов с профессиональными посредни­ками. Оптовый сегмент в гелю чает отношения между профессиональны­ми торговцами,

С учетом специфики эмитента фондовый рынок делится па рынок государственных бумаг и рынок корпоративных бумаг (ценных бумаг акционерных обществ). Если продолжить классификацию по видам бу­маг, следует выделить рынок ащий и рынок облигаций. По признаку орга­низатора торговли рынок делится па биржевой и небиржевой, по време­ни исполнения сделок — на спотовый и срочный. Исключительно важ­ным является деление фондового рынка на первичный и вторичный.

Первичный рынок представляет собой рынок размещения новых эмиссий (выпусков) цепных бумаг. Он является рынком эмитентов и инвесторов, его основная функция реализуется в аккумуляции денеж­ных средств и их перераспределении. Б странах с развитой экономикой доля первичного рынка не превышает 5—15%, его ресурсы используют­ся для регулирования структуры капитала корпораций и размещения бумаг в ходе слияний и поглощений фирм. В структуре российского фон­дового рынка первичный рынок преобладает, что связано с его возник­новением б процессе приватизации, служившей основным способом разгосударствления собственности, и со сложностями размещения по­вторных эмиссий акционерными предприятиями.

На первичном фондовом рынке в развитых странах ведущая роль при­надлежит инвестиционным банкам, участвующим в размещении акций путем как публичной эмиссии, так и в частном (или прямом) виде* Пуб­личная эмиссия — это открытое предложение ценных бумаг широкому кругу инвесторов при обязательной публикации проспекта эмиссии.

Участвуя в открытом размещении, инвестиционный банк является андеррайтером выпуска, несущим в определенном объеме ответствен­ность за распространение эмиссии. При твердом андеррайтинге банк покупает у эмитента весь выпуск по установленной цене и затем перепро­дает ценные бумаги инвесторам по более высокой цене, принимая на себя весь риск в случае неудачного размещения. Андеррайтинг на лучших ус­ловиях означает, что банк содействует размещению, но не гарантирует выпуск и не имеет обязательств по полному размещению эмиссии.

При частном размещении задачей инвестиционного банка становит­ся поиск покупателя и заключение с ним сделки по поручению клиен­та. К его преимуществам относятся экономия времени из-за отсутствия подготовки проспекта эмиссии и ожидания регистрации и затрат на га­рантирование размещения, более свободные условия договора между эмитентом и инвестором. В целом участие специализированного инвес­тиционного посредника при любом способе размещения ведет к суще­ственной экономии для эмитента, что делает финансовые инструменты более доступными для потенциального покупателя.

Обращение ценных бумаг происходит на вторичном рынке в виде их первой и последующих перепродаж. Основными участниками здесь выступают профессионалы, значительную долю которых представляют спекулянты, т.е. готовые принять на себя риск торговцы, чьи действия на рынке придают ему большую ликвидность. В процессе перераспреде­ления собственности происходит постоянная структурная перестройка экономики. Слабое развитие вторичного рынка затрудняет перепрода­жу бумаг и в целом ослабляет стимулы вложений в них, существенно ограничивая возможности привлечения финансовых ресурсов в реаль­ный сектор.

Вторичный рынок делят на организованный и неорганизованный. Организованный рынок представлен пределе всего фондовой биржей — в классическом виде специально оборудованного строения иди в виде ком­пьютерной сети с подключенными к ней терминалами участников тор­гов. Неорганизованный рынок (розничный, «уличный», называемый еще торговлей «через прилавок») представлен множеством торговцев, он ха­рактеризуется отсутствием единого курса одних и тех же бумаг и отно­сительно небольшими объемами сделок, заключаемых инвестором непос­редственно с торговцем за пределами торговой системы (например, че­рез банк).

Важнейшей характеристикой вторичного рынка является ликвид­ностьт отражающая не только объем торгов, но также многообразие сде­лок, число торгуемых бумаг и количество профессиональных торговцев. В условиях высокой ликвидности разрыв между ценой предложения и спроса на рынке цепных бумаг (спрэд) является минимальным при не­значительном колебании цен от сделки к сделке, что обеспечивается высокой концентрацией спроса и предложения. Это способствует уста­новлению цены> которая воспринимается держателями бумаг и потен­циальными покупателями как справедливая. Она стимулирует актив­ную куплю-продажу.

Механизмом, гарантирующим самую высокую ликвидность фондо­вого рынка, считается фондовая биржа. По российскому законодатель­ству фондовой биржей признается организатор торговли на рынке цен­ных бумаг, обеспечивающий торговлю между своими членами путем пре­доставления места для ее проведения, определения времени и правил. Она создается в форме некоммерческого партнерства. Б ходе биржевых торгов происходит котировка — установление рыночной цены обращаю­щихся на бирже бумаг. На биржу допускаются бумаги крупных и надеж­ных эмитентов, прошедшие листинг, т.е. процедуру включения в список торгующихся на данной бирже бумаг в соответствии с ее требованиями к эмитенту Поэтому биржевые цены являются индикатором общеэконо­мической конъюнктуры. Особенности организации и деятельности бир­жи определяют ее функции:

* выявление равновесных биржевых цен в процессе котировки;

* перераспределение прав собственности на основе аккумуляции и перераспределения временно свободных денежных средств;

* поддержание ликвидности и надежности рынка цен пых бумаг на ос­нове жесткой стандартизации условий сделок и создания механизмов га­рантирования исполнения сделок;

* стимулирование конкуренции на фондовом рынке на основе рас­пространения информации об объемах торгов и динамике цен путем ее обязательной публикации.

Биржа стала местом оптовой торговли ценными бумагами в связи с тем, что они наделены всеми свойствами биржевого товара ~ эмитиру­ются в массовых масштабах, отличаются стандартностью, взаимозаме­няемостью и постоянным колебанием цен. Ценные бумаги как бирже­

вой товар являются предметом биржевых сделок, которые заключаются через профессионального посредника {члена биржи), соответствующим образом оформляются и регистрируются. Система организации бирже­вых торгов ориентирована на обеспечение качественного выполнения членами биржи заявок: клиентов на куплю-продажу бумаг. Виды заявок, как и виды контрактов на заключение сделок, строго стандартизированы.

Участники торгов, прогнозирующие повышение цен, покупают цен­ные бумаги. Заключая сделку на их приобретение по текущей (тюка низ­кой) цене, они учитывают возможность в дальнейшем более выгодно перепродать бумаги. Таких биржевых игроков называют «быками*. Ак­тивно продают бумаги те, кто прогнозирует снижение их рыночной цены. Заключив договор на продажу бумаг по текущей цене, торговец может приобрести их позже, когда цена уже упадет. Б момент наступления срока исполнения сделки он получит за предоставленные им покупателю бу­маги более высокую цену, существовавшую на момент заключения сдел­ки. Таких игроков называют «медведями*.

Факт одновременного существования покупателей и продавцов одних и тех же бумаг свидетельствует о наличии полярно противоположных оце­нок тенденции изменения цен. Тот, чей прогноз подтвердится, окажется в выигрыше, его партнер тю сделке понесет потери. Когда-то это приводило к постоянным резким и необоснованным колебаниям конъюнктуры, дела­ло торговлю ценными бумагами сверхрисковым занятием. Возможные сверхдоходы не всегда компенсировали риски потерь. Постепенно более широкое распространение получали сделки, условия которых позволяли смягчать негативные последствия неверного прогноза.

Разумеется, приведенная схема условна (бумаги продаются и поку­паются не только в связи с возможным изменением их цены; спекулян­ты часто осуществляют куплю-продажу, казалось бы, вопреки прогно­зу). Однако ее можно использовать как общее рассуждение о причинах появления всего многообразия биржевых сделок с ценными бумагами, принятых н последствии ка всех других сегментах фондового рынка.

Одним из основных признаков классификации сделок с ценными бумагами является механизм их заключения. С этой точки зрения сдел­ки подразделяют па кассовые, к которым относятся простые кассовые и маржевые сделки, и срочные, которые бывают простыми, условными и пролонгационяыми (рис. 10.1),

Кассовые сделки иначе называют наличными. Они подлежат испол­нению немедленно или в течение нескольких дней, количество которых отражает нормативный срок завершения расчетов. Простые сделки не сопровождаются дополнительными условиями. Маржевые сделки (сдел­ки с маржей) в качестве дополнительного условия предполагают воз-

Рис. 10.1, Основные виды биржевых сделок

можность покупки ценных бумаг с оплатой части их стоимости за счет заемных средств с обязательным внесением залога под полученные сред­ства, другой вид таких сделок — продажа бумаг, взятых взаймы.

Срочные сделки заключаются на поставку цепных бумаг в будущем по заранее установленной цене. При заключении простых (твердых) срочных сделок объемы и сроки поставки ценных бумаг (как и любого другого актива) соответствуют индивидуальным потребностям участ­ников сделки. Фьючерсные сделки стандартизированы но объемам и сро­кам поставки и видам ценных бумаг. Для всех участников фьючерсной торговли контрагентом по каждой сделке является расчетно-клиринго­вая структура н составе биржи, что служит дополнительной гарантией своевременого завершения расчетов в полном объеме. При опционной сделке дополнительным условием является право одного из контраген­тов отказаться от ее исполнения, если его не устраивает динамика цен на торгуемый актив. Такое право оплачивается премией. Фьючерсные и опционные сделки относятся к условным.

Условием заключения пролонгационной сделки является возможность продленияее срока в случае* если момент достижения ценой прогнозируе­мого уровня задерживается. Эта возможность реализуется в виде привле­чения промежу точного участника сделки, которому по истечении ее срока ценные бумаги продаются на определенное время с условием обратного выкупа по более высокой цене в надежде на еще более выгодную их прода­жу в будущем, поскольку цена поднимется до прогнозируемой величины. Эту сделку называют РЕПО, или операцией купли-продажи с обратным выкупом. Сделка ДЕПО является обратной относительно РЕПО,

Профессиональный фондовый посредник, участвующий в сделках с ценными бумагами на торговой площадке, осуществляет операции с уче­том пожелании своего клиента, которые выражаются в стандартизиро­ванных приказах, оформленных в виде заявок. Одной из важнейших их характеристик является уровень цены. По этому признаку выделяют несколько типов заявленных приказов.

Рыночным приказом клиент ориентирует посредника на немедленное исполнение сделки по наиболее выгодной на данный момент цене. Та­ким типом заявки обычно пользуются клиенты с относительно ДОЛГО* срочными целями вложений в цепные бумаги. При невозможности ис­полнить сделку по лучшей цене отдается лимитный приказ купить ак­тив по цене, не превышающей оговоренный уровень, или продать по цене не ниже определенной, им чаще пользуются желающие получить ДОХОД от перепродажи. Стоп-приказ на покупку и стоп-приказ на продажу ог­раничивают сделку с определенным активом рамками ценового интер­вала и таким образом позволяют минимизировать возможные потери. Стоп-лимитный приказ nt продажу или покупку предполагает объедине­ние в одной заявке стоп-приказа на одну дену и лимитного приказа на другую. В случае падения цены при продаже до или ниже заявленного верхнего уровня посредник обязан срочно продать актив в соответствии с лимитным приказом, а при дальнейшем падении до или ниже указанного нижнего уровня стоп-приказ уже запрещает ему продавать данный актив.

Динамика биржевых цен, складывающихся в ходе заключения сде­лок, отражает состояние не только самого фондового рынка. Их общий уровень, выраженный индексом, служит важным индикатором состоя­ния национальной экономики. Фондовый индекс фиксирует рыночную стоимость набора ценных бумаг, которая вычисляется одним из методов расчета средней величины по итогам торгового дня. Поскольку в каче­стве цены используют биржевые котировки, фондовые индексы иначе называют биржевыми. Для каждого национального рынка рассчитыва­ется несколько индексов. К основным из них на наиболее развитых фон­довых рынках относятся следующие:

— индекс Доу-Джонса в США (по цене акций 30 ведущих промыш­ленных компаний);

— индекс FTSE-100 (ФУТСИ-100) в Великобритании по цене акций 100 эмитентов);

— индекс Никкей в Японии (по цене акций 225 компаний);

— индекс немецких акиий DAX (гю цене акций 30 компаний);

— индекс Ханг-Сент в Гонконге (по цене акций 33 компаний).

В России к наиболее известным можно отнести индексы агентств Интерфакс и АК&М. Изучение динамики важнейших индексов являет­ся элементом инвестиционного анализа па фондовом рынке.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется как по линии государства, так и со стороны добровольных организаций профессио­нальных участников по принципу саморегулирования. Оно происходит в процессе создания нормативно-правовой базы как системы регламен­тирования деятельности всех участников рынка и организации контро­ля за выполнением его участниками установленных норм и правил. Си­стема органов регулирования российского рынка ценных бумаг оконча­тельно не сложилась. Б сфере обращения государстве!тных ценных бумаг функция регулирования реализуется прежде всего Министерством фи­нансов РФ и Центральным банком РФ, в корпоративном секторе — эти­ми же органами и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг Кон­тролируют ситуацию на фондовом рынке также Государственный коми­тет по антимонопольной политике и органы валютного контроля*

(?) Вопросы и задания для самоконтроля

1* Определите место рынка ценных бумаг в системе финансового рынка.

2. Назовите основные элементы инфраструктуры фондового рынка.

3. Дайте классификацию фондового рынка по функциональному признаку.

3. Какие факторы определяют ликвидность рынка цепных бумаг?

4. Какие функции реализуются в деятельности фондовой биржи?