Выводы, касающиеся корпоративной политики

которая максимизирует благосостояние акционеров. Практически все согласны

с тем, что если компания не располагает достаточно прибыльными инвестиционными

возможностями, то любые избыточные денежные средства она

должна направлять своим акционерам.

период времени выплачивать всю неиспользуемую часть прибыли. В качестве

более разумного варианта можно предпочесть периодическую выплату стабильных

дивидендов на протяжении длительного периода времени. Но в течение

длительного времени нераспределенная прибыль и средства, привлеченные

за счет выпуска старших облигаций, обеспеченных ростом собственного

капитала компании, будут соответствовать объему новых прибыльных

инвестиционных возможностей. Дивидендная политика по-прежнему будет

пассивным итогом, определяемым объемом инвестиционных возможностей.

Чтобы выплата фирмой дивидендов, превышающих величину, которая диктуется

суммой остающейся после реализации всех приемлемых инвестиционньгх возможностей

прибыли, была действительно оправданной, на рынке должно наблюдаться

некое "чистое" предпочтение дивидендов. Однако бывает очень нелегко

"вьщелить в сухом остатке" каждый из приведенных нами аргументов, чтобы на их

основе ггоийти к какому-то конечному результату. В пользу дивидендов говорят

лишь институциональные офаничения и предпочтения некоторых инвесторов. Другие

аргументы либо предполагают нейтральный эффект, либо говорят в пользу

удержания прибыли в фирме. Все же считается, что лучше выплачивать умеренные

дивиденды, чем не выплачивать их вообще. Такое мнение может объясняться наличием

институционатьньгх ограшяений и эффектом сишализации. Все остальное —

тайна, покрытая мраком; кое-кто утверждает, что даже умеренные дивиденды никак

не сказываются на оценке стоимости фирмы. Некоторые специалисты заявляют, что

выплата дивидендов, существенно превышающих уровень, диктуемый пассивной

политикой, ведет к повышению цены акггий. Учитывая индивидуальные налоги и

издержки на размещение, акционеры проигрывают в деньгах, когда компания выпускает

акции для выплаты дивидендов. Прежде чем сделать окончательные выводы,

рассмотрим ряд гфактических соображений, которые следует учитывать при выработке

решения, касающегося дивидендной политики.