3.3. Вложения в привилегированные акции

Чтобы правильно принять решение о вложениях инвестиций в та­кой финансовый актив, нужно проделать тот же набор процедур, кото­рый обсуждался выше, применительно к корпоративной облигации.

ПА - это инструмент, порождающий денежный поток типа «бес­срочный аннуитет» (графическую модель см. выше, рис. 23). Соответ­ственно, суммарная настоящая стоимость денежного потока, порожда­емого таким инструментом - ТПЦпа - рассчитывается по формуле (35):

ТПЦпа = ^

Г

Величина г - требуемая доходность инвестора точно так же зада­ётся для себя самим инвестором, исходя из субъективных соображений о темпе обесценения денег. У разных инвесторов значения этого пара­метра могут довольно сильно различаться.

Доход инвестора - фиксированный дивиденд Дф - обычно обла­гается налогом. Будем считать, что ставка налога равна Сн. В финансо­вой практике при работе с ПА принят только один способ корректи­ровки ТПЦпа на налог с дохода инвестора: для этого необходимо изме­нить (уменьшить) уровень требуемой доходности инвестора пропор­ционально величине ставки налога. Но делается это только тогда, ко­гда инвестор может себе позволить уменьшение установленной раньше величины требуемой доходности от вложений в привилегиро­ванную акцию. Если же уменьшение требуемой доходности невоз­можно без финансовых потерь, тогда данная привилегированная акция для него становится безразличной.

Теоретическая приведённая цена привилегированной акции с учётом налога будет равна:

ТПЦНА = ^Дф; (51)

г

где: г^н = (1 - С_н ) х г.

Наконец, полученная величина ТПЦ^н_па должна быть сопостав­лена с рыночной (курсовой) ценой акции - с РЦ_па. Здесь также воз­можны три ситуации:

а) если ТПЦ^н_па > РЦ_па , то инвестору имеет смысл приобретать такую ПА: она принесёт инвестору больше денег (в пересчёте на настоящий момент), чем он в неё вложит;

б) если ТПЦ^нпа < РЦпа , то приобретать такой инструмент инве­стору нет смысла: денежный поток, порождаемый таким инструмен­том, не окупит вложенных инвестиций;

в) если же ТПЦ^нпа = РЦпа , то привилегированную акцию можно покупать, а можно не покупать, она - ни прибыльна, ни убыточна (всё зависит от того, на что ориентирован инвестор - на сохранение денег от инфляции или на получение прибыли от вложений.

Этими обстоятельствами, в частности, можно объяснить тот факт, что при выставлении на продажу на фондовой бирже (например,

с/

Нью-Иорской) финансовых инструментов одни инвесторы стараются как можно быстрее показать жестами, что они покупают тот или иной пакет этих инструментов, другие же никак не реагируют, оставаясь безразличными.

При одной и той же продажной цене РЦпа величины ТПЦ^нпа могут быть разными, что обусловлено неодинаковыми «аппетитами» разных инвесторов - уровнями задаваемой требуемой доходности Гн. Однако

механизм дисконтирования денежных потоков и в случае с ПА вынуж­дает инвесторов (это общая тенденция) стремиться применять как можно более низкие ставки требуемой доходности: в формуле (36) хо­рошо видно, что параметр гн стоит в знаменателе; поэтому при сниже­нии его уровня величина суммарного приведённого денежного потока, порождаемого привилегированной акцией (ТПЦ^н_па), увеличивается.

Другими словами, чем ниже у инвестора будут «аппетиты» к бу­дущим доходам от приобретённой привилегированной акции (это яв­ляется «зеркальным» отражением его предположения, что деньги обесцениваются более низким темпом), тем больше он получит в бу­дущем.

Пример 28

Привилегированные акции компании HSBC Holdings plc. про­даются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) по цене 2,34$ за акцию. Уставом компании установлено, что по при­вилегированным акциям выплачиваются дивиденды в размере не ниже 0,49$ на акцию. Будет ли покупать эти акции инве­стор с требуемой доходностью 15% годовых? (Налогообло­жением пренебречь). Решение:

Рассчитаем ТПЦ привилегированной акции:

ТПЦпа = , ⁰1^9$_Л = 3,27$

Таким образом, максимально допустимая цена покупки приви­легированной акции, чтобы инвестор получил 15% доходно­сти, составляет 3,27$. Поскольку рыночная цена равна 2,34$, то инвестор, купив ее за эту сумму, получит доходность выше ожидаемой, следовательно, такая сделка ему выгодна.

Ответ: Инвестор купит привилегированную акцию по цене 2,34$.