<<
>>

17. 3. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Недостающую потребность в капитале, которую не может обеспечить его формирование за счет собствен­ных внутренних и внешних источников, предприятие удовлетворяет путем привлечения собственного капи­тала.
Многообразие источников и условий предложения заемного капитала определяет необходимость осуществ­ления сравнительной оценки эффективности формиро­вания заемного капитала в разрезе отдельных их видов и форм. Основу такой оценки составляет определение стоимости привлекаемого заемного капитала в разрезе отдельных его элементов.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показа­телем, подлежащим последующей корректировке, явля­ется стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель прямо оговорен условиями кредитного до­говора, условиями эмиссии или другими формами кон­трактных обязательств предприятия;

б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслужива­нию долга (процентов за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на издержки (себестоимость) продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на при­быль. Как и в формуле расчета эффекта финансового левериджа налоговый корректор представляет собой сле­дующий множитель: (1 — Снп), где Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

в) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности пред­приятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия по оценке кредитора (т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим пред­приятием заемного капитала (наименьшая ставка про­цента за кредит в любой его форме — ставка "прайм

райт" — устанавливается кредиторами для так называе­мых "первоклассных заемщиков");

г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслужива­нию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга.

Это генерирует особые виды инвести­ционных рисков, наиболее опасных по своим последст­виям (приводящим иногда к банкротству предприятия). Такие риски проявляются вне зависимости от форм и ус­ловий привлечения заемного капитала. Вместе с тем сни­жение уровня этих рисков вызывает, как правило, повы­шение стоимости заемногожапитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяю­щая предприятию снизить риск неплатежеспособности в текущем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному.

Рассмотрим особенности оценки и управления сто­имостью заемного капитала в разрезе базовых его эле­ментов, приведенных на рис. 17.5.

Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии
БАЗОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Стоимость текущих обязательств по расчетам

в форме краткосрочной отсрочки платежа

Стоимость товарного мерчес* кредита

в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем

Рисунок 17.5. Система базовых элементов оценки и управ­ления стоимостью заемного капитала пред­приятия.

1.

Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе — банковского кредита и финан­сового лизинга (принципиальные положения такой оцен­ки могут быть использованы и при привлечении пред­приятием финансового кредита из других источников).

а) стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формиру­ет основные затраты гю его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат пред­приятия, обусловленных условиями кредитного согла­шения (например, страхования кредита за счет заемщи­ка) и уменьшена на ставку налога на прибыль в целях отражения реальных затрат предприятия.

С учетом этих положений стоимость заемного ка­питала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

СБ К - ПКб х0 -Снп) 1~ЗПб '

где СБК — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ГТКб — ставка процента за банковский кредит, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЗПб — уровень расходов по привлечению банковско­го кредита к его сумме, выраженный десятич­ной дробью.

Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или если эти расхо­ды несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый ее вариант).

Управление стоимостью банковского кредита сво­дится к выявлению таких его предложений на финансо­вом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

б) Стоимость финансового лизинга — одной из совре­менных форм привлечения финансового кредита — опре­деляется на основе ставки лизинговых платежей (лизин­говой ставки).

При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие: а) постепенный возврат сум­мы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); б) стоимость непосредственного обслуживания лизинго­вого долга. С учетом этих особенностей стоимость фи­нансового лизинга оценивается по следующей формуле:

сфл_(ЛС-НА)х(1-Снп)?

1-ЗПфл

где СФЛ —- стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

Л С — годовая лизинговая ставка, %;

НА — годовая норма амортизации актива, привлечен­ного на условиях фи нансового лизинга, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЗПфЛ — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового лизинга ос­новывается на двух критериях: а) стоимость финансо­вого лизинга не должна превышать стоимости банковс­кого кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность); б) в процессе использования финансового лизинга долж­ны быть выявлены такие предложения, которые миними­зируют его стоимость.

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки ку­понного процента по ней, формирующего сумму пери­одических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

СКх(1-Снп)

С03^ 1-ЭЗ

где С03к —стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК — ставка купонного процента по облигации, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

Э30—-уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

СОЗ - Дгх(1-Спп)х10() ' д0 - Дг)х(1 -Э30)'

где СОЗд— стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Дг — среднегодовая сумма дисконта но облигации;

Сцп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

Н0 — номинал облигации, подлежащей погашению;

Э30 — уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реа­лизацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

3. Стоимость товарного (коммерческого) кредита оце­нивается в разрезе двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, офор­мленной векселем.

а) стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки пла­тежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практи­кой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными сло­вами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга.

Однако в реальности это не так. Стоимость каждо­го такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении, наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа до­пускается в пределах месяца со дня поставки (получе­ния) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет составлять: 5% х 360/30 = 60%.

Таким образом, на первый взгляд бесплатное пре­доставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

Расчет стоимости товарного (коммерческого) кре­дита, предоставляемого в форме краткосрочной отсроч­ки платежа, осуществляется по следующей формуле:

(ЦС х 360) х (1 - Снп)

где СТКк — стоимость товарного (коммерческого) креди­та, предоставляемого на условиях краткосроч­ной отсрочки платежа, %;

ЦС — размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию ("платежа против документов"), %;

СНП — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ПО — период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях. Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу уп­равления этой стоимостью составляет обязательная оцен­ка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кре­дита. Практика показывает, что во многих случаях вы­годней взять банковский кредит для постоянной немед­ленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товар­ного (коммерческого) кредита.

б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением век­селем формируется на тех же условиях, что и банковс­кого, однако должна учитывать при этом потерю цено­вой скидки за наличный платеж за продукцию. Расчет стоимости этой формы товарного (коммерческого) кре­дита осуществляется по формуле:

СТК = ПКв Х ^ ~ )

в 1 - цс

где СТКВ — стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %;

ПКВ — ставка процента за вексельный кредит, %;

Снп "Ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЦС — размер ценовой скидки, предоставляемой по­ставщиком при осуществлении наличного пла­тежа за продукцию, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью этой формы товарного (ком­мерческого) кредита, как и банковской, сводится к по­иску вариантов поставок аналогичной продукции, ми­нимизирующих.размеры этой стоимости.

4. Стоимость текущих обязательств по расчетам пред­приятия при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как пред­ставляет собой бесплатное финансирование предприя­тия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этой задолженности условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами; во всех остальных случаях эта часть так называемых "устойчи­вых пассивов" рассматривается как краткосрочно привле­ченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) не за­висят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть опре­делена средневзвешенная стоимость заемных финансо­вых ресурсов предприятия.

<< | >>
Источник: Бланк И. А.. Управление прибылью. 3-е изд., перераб. и доп. - Киев: — 768 с.. 2007

Еще по теме 17. 3. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА:

  1. Глава 5.2. Заемный капитал
  2. 5.3. Оценка отдельных элементов собственного капитала
  3. 2.5.3. Показатели управления акционерной стоимостью
  4. 14.1. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ФОРМИРУЕМЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ
  5. 2.2. СТОИМОСТЬ ОСНОВНЫХ ИСТОЧНИКОВ КАПИТАЛА
  6. 2.3. ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА, ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ
  7. 13.5. ОСНОВЫ ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  8. 15.3. Основы теории структуры капитала
  9. 9.2. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛАПРЕДПРИЯТИЯ
  10. 11.2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  11. 17. 3. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  12. 16.1. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  13. 3.1. Методический инструментарий оценки стоимости привлечения финансовых ресурсов
  14. 9.1. УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ СНИЖЕНИЯФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  15. Стоимость и цена капитала
  16. 9.4.УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КАПИТАЛА
  17. 14.5. Управление источниками финансирования оборотного капитала