8.1. Управление собственным капиталом, внеоборотными активами и долгосрочными обязательствами

Задача управления капиталом предприятия состоит из нескольких взаимосвязанных подзадач:

• управление собственным капиталом (управление прибылью, ди­видендная политика, формирование акционерного капитала);

• управление внеоборотными активами;

• управление долгосрочными обязательствами;

• управление оборотными активами и текущими пассивами (обо­ротным капиталом).

Основное внимание уделим управлению оборотным капиталом, по­скольку;

1) это наиболее быстро изменяющийся показатель;

2) решение по нему принимаются ежедневно, ежечасно;

3) так как это «текущий» капитал, то гораздо легче он «утекает»/ «притекает».

Управление внеоборотными активами. Управление внеобо-! ротными активами сводится к: \

• вводу новых основных средств;

• выводу основных средств;

• амортизационной политике;

• политике управления нематериальными активами;

• политике управления долгосрочными финансовыми вложе­ниями.

Ввод основных средств определяется инвестиционной политикой предприятия.

Вывод основных средств из эксплуатации или их продажа связаны с их неиспользованием или недостаточно эффективным использова­нием. В определенной мере вывод (продажу) основных средств сле­дует рассматривать как инвестиционный проект, при оценке которо­го необходимо определить, выгоднее продать основные средства или получить прибыль от их использования.

Амортизационная политика определяет скорость списания стоимо­сти ранее произведенных капитальных вложений на текущие затраты предприятия.

Управление нематериальными активами играет существенную роль для наукоемких производств, которые используют патенты, тор­говые марки и т.д. (в данной книге рассматриваться не будут).

Управление долгосрочными финансовыми вложениями может рассматриваться в качестве инвестиционных проектов в дочерние и зависимые предприятия, пакеты акций в качестве портфельных ин­весторов, займы другим организациям с отдачей в виде дивидендов, дополнительных услуг, роста стоимости компании, других факторов.

Управление долгосрочными обязательствами (кредитами, зай­мами). Долгосрочные обязательства (кредиты, займы) рассматрива­ются как источник финансирования со своей ценой капитала и сро­ком погашения. Ряд авторов выделяет несколько видов политики финансирования в зависимости от потребности в основных средствах и оборотных активах. В настоящее время реального доступа к долго­срочным источникам финансирования у большинства мелких и средних предприятий нет либо они очень дороги. Дороговизна кре­дитов обусловлена высокой процентной ставкой, действующей на весь срок взятия кредита, большими залогами и/или гарантиями. При последовательном снижении процентных ставок, что наблюда­ется в России на протяжении последних 10 лет, такие долгосрочные кредиты нецелесообразны.

Некоторые оценки по определению доли и цены долгосрочных обязательств рассмотрены в главе 9 «Управление пассивами».

Управление собственным капиталом. Управление собствен­ным капиталом включает в себя прежде всего формирование устав­ного капитала и распределение его между акционерами (пайщика­ми). Распределение уставного капитала между акционерами влияет на получение доли дивидендов, как правило, пропорционально доле уставного капитала по обыкновенным и привилегированным акциям, а также дает право на участие в управлении предприятием и доступ к реальным финансовым потокам.

Подавляющее большинство российских предприятий на практике не проводят политики внутренней информационной открытости, и только те предприятия, которые ориентируются на капитализацию на фондовом рынке или участие иностранного капитала, вынуждены бьггь финансово прозрачными (таких меньшинство). В этих условиях участие в управлении предприятием и реальных финансовых опера­циях значительно важнее права на получение дивидендов, которые большинством предприятий й не платятся. Это приводит к тому, что значительную стоимость имеют контрольные или блокирующие па­кеты акций, а миноритарным акционерам не достается ничего.

Важный вывод следует из формулы Гордона:

г=₈+0/Р, ¹

где g — рост компании;

О — дивиденд;

Р — цена,

т.е. стоимость собственного капитала состоит не только в дивиденд­ной составляющей, но и в росте самой компании.

При обеспечении значительных темпов роста компании акцио­неры могут заработать на росте курсовой стоимости акций.

Использование прибыли в некоторой степени «затуманено» рос­сийской налоговой системой потому, что ряд расходов предприятия, необходимых для ведения бизнеса, относится на прибыль. Один из наиболее ярких примеров — затраты градообразующих предприятий на соцкультбыт. Остающаяся часть прибыли может распределяться между потреблением (соцкультбыт) и накоплением (инвестирование в основные и оборотные средства, т.е. обеспечение роста компании).

В значительной мере выплаты дивидендов ограничиваются рос­сийской налоговой системой и прямым участием собственников в управлении. Поэтому в настоящее время только крупные предприятия имеют осознанную политику распределения прибыли и дивидендную политику, включающую модели экономического роста. У большин­ства же предприятий дивидендная политика отсутствует.