50. ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Существуют два основных подхода к целесообразности управления структурой капитала.

Традиционный, в основе которого лежит мысль о том, что стоимость капитала предприятия зависит от его структуры, поэтому существует оптимальная струк­тура капитала, позволяющая минимизировать значение 1УАСС, и, следовательно, максимизировать рыночную сто­имость предприятия. В таком случае можно говорить о том, что 1М4СС зависит от стоимости его составляющих, обобщен­но подразделяемых на собственный и заемный капиталы.

Теория Модильяни—Миллера (Modigliani and Miller approach). Ф. Модильяни и M. Миллер в 1958 г. доказа­ли, что при некоторых условиях рыночная стоимость предприятия и стоимость капитала не зависят от структуры последнего, поэтому их нельзя оптимизировать. Также нельзя наращивать рыночную стоимость предприятия путем измене­ния структуры напитала. На практике это утверждение иног­да называют «принципом пирога«: можно по-разному делить

пирог, но его величина при этом, естественно, не меняется. Б рамках данной теории доказаны следующие утверждения: рыночная стоимость предприятия (V) не зависит от структуры его напитала и определяется путем капи­тализации ее операционной прибыли по ставке, со­ответствующей классу риска данного предприятия:

где Г101 — чистая операционная прибыль (прибыль до вычета нало­гов и процентов);

к^ — стоимость собственного напитала финансово независи­мого предприятия;

Стоимость собственного капитала предприятия, ко­торое характеризуется финансовой зависимостью, представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичного (по доходу и уровню риска) предприятия, характеризующегося финансовой неза­висимостью. Таким образом:

О

^кед = ^кеи ⁺ Премия за риск *к_еи + - (к_еи - к_а),

где — стоимость собственного капитала финансово зависимого предприятия;

О — рыночная оценка заемного капитала компании; Е — рыночная оценка собственного напитала.

В данной теории доказывается, что любое изменение струк­туры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не способствует увеличению рыночной стоимости предприятия, поскольку выгода от привлечения дешевого ис­точника сопровождается повышением степени риска.

Позднее, в 1963 г, Ф. Модильяни и М. Миллер обосно­вали ситуацию, при которой не исполняется условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы.

Во-первых, рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как сумма рыночной стоимости предприятия, характеризующегося финансовой зависумо- стъю той же группы риска и эффекта финансового леверид- жа, рассч итываем ого как пронз веде н ие ста внн н ало га на п ри бьмь (Г.) и величины заемного капитала в рыночной оценке:

гае — рыночная стоимость аналогичной финансово зависимой компании;

— рыночная стоимости финансово немвнснмсй компании.

Во-вторых, стоимость собственного капитала предприя­тия, характеризующегося финансовой зависимостью, рас­считывается как сумма стоимости собственного капитала аьалотчного {го доходу и уровню риска) финансово неза висимого предприятия и премии за риск, рассчитываемой как произведение разницы е значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового лееериджа с некоторой поправкой, учитывающей экономию на налогах;

О

- ⁺ Премия за риск = . — - к_а) (1 - Г.).

.