Стоимость привилегированных акций

продажи привилегированных акций. — Примеч. ред.) является функцией их объявленных

дивидендов. Как будет указано в главе 20, эти дивиденды не входят

в число договорных обязательств фирмы, а выплачиваются скорее по усмотрению

ее совета директоров.

привилегированных акций не порождает риска юридического банкротства. Однако

когда речь идет о выплате дивидендов и распределении активов (в случае ликвидации

компании), с позиций владельцев обыкновенных акций привилегированные

акции — ценные бумаги более высокого ранга, чем их собственные. Большинство

корпораций, которые выпускают привилегированные акции, намерены

полностью выплачивать объявленные дивиденды. Требуемая (рынком) доходность

по этим акциям — иными словами, доходность привилегированных акций —

может служить в качестве оценки стоимости привилегированных акций. Поскольку

у привилегированных акций нет конкретного срока погашения, их стоимость,

k, можно представить в следующем виде:

h=Dp/P0, (15.3)

где Dp — объявленные ежегодные дивиденды, а Р0 — текущая рыночная цена

привилегированных акций3 . Если бы компания могла продать выпуск 10%-ных

привилегированных акций (номинальной стоимостью 50 долл.) по текущей рыночной

цене 49 долл. за акцию, тогда стоимость привлечения капитала путем

выпуска привилегированных акций составила бы 5 долл./49 долл. = 10,20%.

Обратите внимание на то, что в эту стоимость не внесена поправка на налоги,

поскольку дивиденды на привилегированные акции, используемые в уравнении

(15.3), уже являются посленалоговым показателем — они выплачиваются после

уплаты налогов. Таким образом, явная стоимость привилегированных акций

оказывается больше, чем явная стоимость долга.

Однако привилегированные акции с точки зрения корпоративного инвестора

обладают весьма ценным свойством. В налоговом законодательстве предусмотрено,

что в целом 70% дивидендов, получаемых одной корпорацией от другой, не

подлежат обложению федеральными налогами. Однако эта привлекательная

черта привилегированных акций обычно приводит к некоторому понижению их

доходности относительно доходности облигаций, эмитированных той же компанией.

Таким образом, долговое финансирование обычно выглядит для фирмы-

эмитента более привлекательным только с учетом уплаты налогов.

Практически все выпуски привилегированных акций предполагают право их выкупа компанией-

эмитентом (call feature). Если компания-эмитент планирует выкуп (отзыв) своих привилегированных

акций к определенной дате, можно применить модифицированную версию формулы для

вычисления доходности по долговым обязательствам (уравнение 15.1), чтобы определить доходность

(стоимость) привилегированных акций, подлежащих выкупу. В уравнении (15.1) вместо периодических

выплат процентов указывается периодические привилегированные дивиденды, а вместо

выплаты основной суммы долга при настгтлении окончательной даты погашения (даты выкупа)

— "цена выкупа" (callprice). Ставкой дисконтирования, которая уравнивает все выплаты

с ценой привилегированных акций, является стоимость привилегированных акций.