СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ

WACC = Zkrdh (С12)

м

где к, — стоимость /-го источника средств;

dj - удельный весу-го источника средств в общей их сумме.

Необходимо сделать несколько замечаний. Во-первых, смысл расчета WACC, равно как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, поскольку основное предназначение WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Поскольку в этом случае речь идет о вложении новых средств, неважно, являются ли эти средства собственными или привлеченными; релевантными для анализа становятся прогнозные оценки, в том числе и в отношении стоимости капитала. Тем не менее расчет значения \VACC по фактическим данным, безусловно, также представляет для аналитика определенный интерес, в частности, с позиции оценки сложившегося статус-кво в отношении структуры источников средств и связанных с ней расходов.

Во-вторых, значение \VACC является относительно стабильной величиной и отражает, по сути, сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала. Безусловно, понятие «оптимальность» здесь нужно понимать с некоторой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер, в том смысле, что владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, однако в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств это не реалистично.

В-третьих, существуют два подхода в выборе весов: в первом случае веса определяются исходя из рыночных оценок составляющих капитала, во втором — исходя из балансовых оценок. Более подробно этот аспект рассмотрен в [Ковалев, 1999].

В-четвертых, точность расчета ШСС зависит от того, нас-колько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников. Поскольку никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точности оцениваемой величины, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета МАСС, не являются идеальными, но тем не менее они приемлемы для аналитических целей. Что касается динамики \VACC и ее благоприятного значения, то однозначных суждений по этому поводу быть не может; единственное, что является бесспорным, это утверждение, что при прочих равных условиях снижение \VACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стоимость.

В-пятых, из формулы (С12) видно, что корректность расчета ШСС предполагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде. Поскольку стоимость некоторых источников может определяться в до- и посленалоговом исчислении, нужно определиться с тем, как достичь требуемой сопоставимости. Логика рассуждений такова. Все количественные оценки должны рассматриваться с позиции собственников компании, поскольку именно они (или их агенты, т.е. управленческий персонал) принимают решения, в том числе и в отношении структуры капитала, способствующие повышению их благосостояния. Именно поэтому сопоставимость слагаемых в формуле (С 12) достигается использованием показателей, исчисленных на посленалоговой основе.

Расчет WACC представляет собой достаточно неочевидную в вычислительном плане процедуру, в основе которой лежит ряд допущений и ограничений, в известном смысле имеющих оттенок искусственности. Безусловно, этот показатель можно исчислить с той или иной степенью приблизительности, причем пресловутая точность в этом случае не только недостижима, но вряд ли уместна, поскольку WACC используется прежде всего для принятия решений стратегического характера. В частности, именно с этим показателем сравнивают значение IRR инвестиционного проекта, целесообразность реализации которого рассматривается.