СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

отклоняться от нее в минимальной степени. Как это осуществляется на практике, будет подробно рассмотрено в главах 15 и 16.

Целевые пропорции заемного капитала, капитала привилегированных и обык­новенных акций используются для вычисления средневзвешенной стоимости капитала ( Weighted Average Cost of Capital, МАСС) фирмы. Чтобы проиллюс­трировать его расчет, напомним, что у компании NCC сформировалась целевая структура капитала, состоящая на 30% из заемного капитала, на 10% из приви­легированных и на 60% из обыкновенных акций. Стоимость ее долговых обяза­тельств до налогообложения /с^ составляет 11%; предельная налоговая ставка Т равна 40%; стоимость ее долговых обязательств после налогообложения М1 - 7") составляет 11 х (1 — 0,4) = 6,6%; стоимость к_№ привилегированного капитала фир­мы равна 10,3%, а стоимость k_s ее обыкновенного собственного капитала — 14,5%. Предполагается, что весь новый обыкновенный собственный капитал будет фор­мироваться за счет нераспределенной прибыли. В этом случае мы можем вычис­лить средневзвешенную стоимость капитала компании NCC следующим образом:

WACC = w_dk_d^-T) + wj ^w_Ps> ^w_s ~ соответственно доли заемных средств, привилегированных ак­ций и обыкновенных акций в структуре капитал фирмы.

Необходимо отметить два момента. Во-первых, WACC — это средневзвешенная стоимость каждого вновь привлекаемого, или предельного (marginal), доллара ка­питала, и она может отличаться от средней стоимости уже привлеченного в прош­лом капитала фирмы. В финансовом менеджменте, как мы уже отмечали, нас прежде всего интересует использование капитала для капитального бюджетиро­вания и финансирования новых проектов фирмы, а для этой цели необходимо знать именно стоимость предельного капитала компании.

Во-вторых, расчет процентных долей (весов) каждой из составляющих капи­тала может быть основан на: 1) учетных, бухгалтерских показателях, взятых из баланса фирмы; 2) текущей рыночной стоимости соответствующих пассивов фир­мы или 3) целевой структуре капитала, которая предположительно является оп­тимальной для фирмы структурой. Верные веса — это веса, основанные на нуле­вой структуре капитала фирмы, поскольку они являются лучшей оценкой того, как фирма предполагает привлекать капитал в будущем. Результаты недавно прове­денных обзоров показывают, что большинство фирм основывают свои расчеты именно на показателях целевой структуры капитала и что последняя хорошо отра­жает фактическое соотношение рыночной стоимости различных пассивов фирмы.

Оценки средневзвешенной стомости капитала некоторых крупных корпораций Соединенных Штатов

Как мы отмечали в главе 2, Нью-Йоркская ленную стоимость для крупных корпора- консалтинговая фирма Stern Stewart&Co. ций Соединенных Штатов. Чтобы получить мчм регулярно оценивает экономическую до- эти оценки, компания Stern Stewart, в част-

4/4 бавленную стоимость и рыночную добав- ности, вычисляет средневзвешенную стой-

мость капитала каждой из этих компании. шеннои стоимости капитала, чем у компа-

В приведенной ниже таблице представлены ний, работающих в более стабильных сфе-

ее оценки средневзвешенной стоимости ка- рах бизнеса, таких как BellSouth.

питала для некоторых корпораций, а также подробно обсудим влияние структуры капи-

их доли долгосрочной задолженности в об- тала на его средневзвешенную стоимость

щем объеме капитала за последние годы. в главах 15 и 16.

Приведенные оценки предполагают, что Заметьте, что более рискованные ком-

средневзвешенная стоимость капитала круп- пании обычно также имеют бьльшие воз-

ных компаний лежит в диапазоне от 9 до 15% можности для получения высокой прибы-

и что она значительно колеблется в зави- ли, и что действительно имеет значение

симости от риска компании и от доли за- для акционеров — это то, что их рентабель-

емных средств в ее структуре финансиро- ность может значительно превышать сто-

вания. Компании, занятые в более риско- имость их капитала. Это приводит к созда-

ванных сферах бизнеса, такие как Intel, нию положительной экономической добав- имеют в среднем более высокую стоимость ленной стоимости. Следовательно, высокая

собственного капитала. При этом они обыч- стоимость капитала — это не обязательно

но используют меньшее количество заем- плохо, если фирма обладает, пусть и рис-

ных средств. Взятые вместе, эти два факто- кованными, но высокорентабельными про-

ра приводят к более высокой средневзве- ектами.

Вопросы для самоконтроля

Как вычисляется средневзвешенная стоимость капитала? Выпишите соответствую­щую формулу.

Как следует определять веса, используемые при расчете средневзвешенной стоимо­сти капитала (1/И4СС)?