РЕЗЮМЕ
гации, и обсуждается, как инвесторы оценивают доходность, которую они предполагают получить.
Мы также рассмотрели различные виды риска, с которым инвесторы сталкиваются при покупке облигаций.Важно помнить, что когда инвестор приобретает облигации компании, он предоставляет компании капитал. Следовательно, когда фирма выпускает облигации, доход, который получают инвесторы, представляет собой стоимость заемных средств для выпускающей компании. Этот момент подчеркивается в главе 11, где идеи, развитые в данной главе, используются для определения общей стоимости капитала компании, что является основным компонентом составления капитального бюджета.
Ключевые понятия, рассмотренные в данной главе, перечислены ниже.
• Облигация (bond) — это долгосрочное долговое обязательство, выпускаемое предприятием или правительством. Выпускающая компания получает деньги в обмен на обещание выплачивать проценты и погасить основную сумму долга в указанную дату.
• Некоторые недавние новации в долгосрочном финансировании включают облигации с нулевым купоном [108] (zero coupon bonds), по которым не платится ежегодных процентов, но которые выпускаются со скидкой; облига- т ции с плавающим купоном (floating rate bonds), процентные платежи по
которым колеблются в соответствии с изменениями общего уровня про- m
центных ставок; и бросовые облигации (junk bonds), которые являются ^
рискованным, приносящим высокий доход инструментом, выпускаемым ^
фирмами, использующими значительный финансовый рычаг.
• Оговорка о досрочном отзыве (callprovision) дает корпорации-эмитенту право погашать облигации досрочно, в оговоренные моменты времени при определенных условиях, обычно по цене, превышающей стоимость при погашении (разница цен называется премией за выкуп (callpremium).
Фирма обычно досрочно погашает такие отзывные облигации (callable bonds), если процентные ставки значительно снижаются по сравнению с купонной доходностью облигаций.• Облигация с правом предъявления к досрочному погашению (redeemable bond) дает инвестору право продавать облигации обратно эмитенту в оговоренные моменты времени по заранее установленной цене. Это полезное для инвесторов свойство, если процентные ставки увеличиваются или если компания принимает участие в непредвиденных рискованных операциях.
• Фонд погашения (sinking fund) — это условие выпуска, требующее от корпорации выкупа из обращения части выпуска облигаций каждый год. Целью создания фонда погашения является обеспечение равномерного по времени погашения выпуска облигаций. Досрочный выкуп в данном случае обычно не предполагает премии.
• Стоимость облигации (bond value) определяется как сумма приведенного аннуитета купонных платежей (coupons) и приведенного значения выплаты номинала (par value) при погашении.
Уравнение, используемое для нахождения стоимости облигации с фиксированной купонной доходностью, таково:
| ve = (Mx/)x£ |
| t = і |
^ 1 У. М
+ ■
(1+М"'
Эту формулу необходимо изменить, если проценты по облигации выплачиваются раз в полгода. Для этого необходимо / и kd разделить на 2, а N умножить на 2.
• Доходность, получаемая по облигации, хранимой до срока погашения, называется доходностью до погашения (yield to maturity). Если облигация погашается досрочно, то доходность инвесторов будет рассматриваться как доходность до досрочного погашения (yield to call).
• Чем дольше срок погашения облигации, тем в большей степени ее цена изменяется в ответ на изменение процентных ставок на рынке; это называется риском процентной ставки (interest rate risk).
В свою очередь, облигации с коротким сроком до погашения подвергают инвесторов высо-кому риску ставки реинвестирования (reinvestment rate risk), который
представляет собой риск того, что прибыль портфеля облигаций снизится
из-за того, что денежные средства, полученные в результате скорого пога-
шения облигаций, будут реинвестированы в более низкодоходные инстру-
менты.
• Корпоративные и муниципальные облигации несут риск неплатежа (дефолта, базовый риск, default risk). Если выпускающая компания обанкротится, инвесторы получают доходность по облигациям меньше обещанной.
• Существует множество различных специфических свойств облигаций. Встречаются конвертируемые облигации (convertibles), облигации с варрантами (warrants), доходные облигации (income bonds), индексируемые облигации (indexed), торговые векселя (debentures), бросовые облигации (junk bonds) и многие другие. Доходность каждого из этих типов облигаций определяется их риском.
• Облигациям присваиваются рейтинги (ratings), которые отражают вероятность дефолта по ним. Самый высокий рейтинг — AAA, а самый низкий — D (дефолт). Чем выше рейтинг облигации, тем меньше ее риск и, следовательно, доходность, требуемая по ней инвесторами.