РЕЗЮМЕ

В этой главе мы описывали выбор инвесторов между доходностью активов и рис- ком. Мы начали наше рассмотрение с обсуждения того, как определяется риск О I О для отдельных активов и для портфелей ценных бумаг.

лили различия между автономным риском и риском портфеля, а также объясни­ли преимущества диверсификации. Наконец, мы представили модель ценообра­зования капитальных активов (САРМ), которая объясняет, как риск влияет на требуемую инвесторами доходность ценных бумаг. В последующих главах мы предложим читателю удобные инструменты для оценки требуемой доходности облигаций, привилегированных и обыкновенных акций, а также объясним, как фирмы используют эти показатели при оценке стоимости своих источников капитала. Вы увидите, что оценка стоимости капитала (cost of capital) — это важная часть процесса капитального бюджетирования фирмы. Ключевые поня­тия, рассмотренные в этой главе, перечислены ниже.

• Риск (risk) можно определить как вероятность того, что произойдет некое неблагоприятное событие.

• Риск потоков денежных средств (денежных потоков, cash flows), связан­ных с активом, можно рассматривать как автономный риск (stand-alone risk), т. е. риск актива, рассматриваемого самостоятельно, и риск актива, входящего в портфель ценных бумаг (portfolio context risk). Во втором случае актив рассматривается как часть портфеля наравне с другими ак­тивами, и его риск понижается при помощи диверсификации. со

• Большинство рациональных инвесторов формируют из своих активов порт­фели (portfolios). При этом их преимущественно интересует совокупная рискованность портфелей и они больше озабочены рискованностью своих ^ портфелей, а не риском, связанным с отдельными их составляющими ак-

тивами.

• Ожидаемая (средняя) доходность (expected return) инвестиций — это среднее значение (математическое ожидание, mean value, average) ве­роятностного распределения их доходности.

• Чем выше вероятность того, что фактическая, ex post (realized), доход­ность активов окажется ниже ожидаемой, тем выше автономный риск, связанный с данным активом.

• «Средний» инвестор несклонен к риску (risk-averse), что означает, что он должен получить компенсацию за принятие на себя риска путем инвести­рования в рисковые активы. Следовательно, более рискованные активы должны, с точки зрения инвесторов, иметь более высокую среднюю доход­ность, чем менее рискованные.

• Риск, связанный с активом, состоит из: 1) диверсифицируемого риска (diversifiable risk), который можно устранить при помощи диверсифика­ции, и 2) неустранимого с помощью диверсификации рыночного риска (market risk).

• Релевантный риск (relevant risk) отдельного актива — это его вклад в риско­ванность хорошо диверсифицированного портфеля, т. е. рыночный риск актива. Поскольку рыночный риск невозможно устранить с помощью ди­версификации, инвесторы должны получать компенсацию за то, что при­нимают на себя этот риск.

изменяется сильнее или слабее доходности рыночного портфеля (market portfolio, market) — портфеля, состоящего из всех активов, присутствую­щих на рынке в целом.

Доходности и цены акций с высоким бета-коэффициентом являются более волатильными (неустойчивыми, volatile), чем акций со средним риском, а акции с низким бета-коэффициентом более стабильны, чем «средние» акции. У средних акций Ь= 1,0.

Бета-коэффициент портфеля ценных бумаг (portfolio beta) — это сред­невзвешенное значение (weighted average) бета-коэффициентов отдель­ных ценных бумаг, входящих в его состав с весами, равными доле отдель­ных активов в стоимости портфеля.

Уравнение линии рынка ценных бумаг (security market line, SML) отра­жает соотношение между рыночным риском ценных бумаг и требуемой их доходностью.

• Хотя ожидаемая доходность акций в общем случае равна ее доходности, ^ требуемой от них инвесторами, может произойти ряд событий, приводя- CQ щих к изменению требуемой доходности: 1) безрисковая ставка может из- ^ мениться из-за изменений либо реальной ставки доходности (real rate),

либо ожидаемого темпа инфляции (anticipated inflation rate), 2) может измениться бета-коэффициент акций и 3) может измениться несклонность (risk-aversion) инвесторов к риску.

• Поскольку доходность активов различных стран не совершенно корре­лированны (imperfectly correlated) друг с другом, глобальная диверси­фикация может привести к снижению риска интернациональных компа­ний и к появлению глобально диверсифицированных портфелей ценных бумаг.

В следующей главе мы более подробно исследуем модель ценообразования капитальных активов (САРМ) и некоторые другие теории риска и прибыли. За­тем, в следующих трех главах, мы увидим, как ожидаемая доходность актива влияет на ее рыночную стоимость (market value). Наконец, в оставшейся части книги мы изучим методы, которыми менеджеры фирмы могут повлиять на рис­кованность ее акций, а значит, и на их цену.