9.3. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Аналогичные институты стали формироваться в нашей стране с 1994 г., причем первые робкие попытки никак нельзя было назвать успешными. В качестве примера можно привести акционерное обще­ство открытого типа «Астро-Капитал», которое было зарегистрирова­но в С.-Петербурге и представляло себя в качестве открытого взаим­ного инвестиционного фонда, распространявшего акции через «Аст- робаик». Наступивший вскоре развал банка привел н к исчезновению общества.

В последующие годы работа по созданию взаимных фондов была продолжена н в определенном смысле упорядочена, в частности в плане регулирования деятельности подобных институтов. К середи- ие 1996 г. в стране четко обозначилась тенденция к резкому сокраще­нию частных инвестиций, чему в немалой степени способствовал печальный опыт финансовых пирамид типа МММ, «Хопер», «Рус­ский Дом Селеига» н др. С целью исправления сложившегося поло­жения и оживления инвестиционного климата в стране н была пред­принята новая попытка формирования паевых инвестиционных фон­дов (ПИФов), причем на этот раз было решено более предметно использовать опыт западных компаний, имеющих солидные между­народные традиции в этой сфере бизнеса.

Привлекательность новых институтов определяется нескольки­ми факторами, в частности довольно жесткой регламентированнос­тью их деятельности, призванной максимально защитить частного вкладчика от мошенничества, а также возможностью ПИФов вкла­дывать средства в финансовые инструменты, которые ранее были недоступны частным инвесторам (ГКО, акции крупных российских компаний н др.).

Инвестиционные институты профессионально управляют финан­совыми ресурсами своих клиентов. Известны различные критерии, исходя нз которых финансовая компания берется за такую работу. Од­ним нз них является размер предоставляемых финансовой компании ресурсов клиента. Так, многие солидные западные финансовые ком­пании ие рекомендуют браться за управление активами менее чем на 50—100 тыс. долл. Если же с клиентом заключается договор на со­ставление индивидуального портфеля, то речь обычно идет о 500 тыс. долл. н более.

В Росснн уже существуют финансовые компании, занимающиеся управлением свободными валютными средствами клиентов. Поскольку в нашей стране концентрация капитала все еще незначительна, ме­неджеры финансовых компаний значительно снижают этот лимит.

После того как валютные средства выделены, приступают к фор­мированию инвестиционного портфеля. Арсенал методов формиро­вания портфеля достаточно обширен; наибольшим авторитетом в на­стоящее время пользуется теория инвестиционного портфеля Уилья­ма Шарпа (ЖБИагре) н Гарри Марковнца (Н.Магко\\>1Ъ). Основные принципы, изложенные в этой теории, следующие.

Во-первых, успех инвестиций в основном зависит от правиль­ного распределения средств по типам активов. Проведенные за­падными специалистами эксперименты показали, что прибыль определяется:

• на 94% выбором типа используемых инвестиционных инстру­ментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские век­селя, долгосрочные облигации и др.);

• на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;

• на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.

Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бу­маги той илн иной компании.

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тнп ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого зна­чения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на ос­нове обработки статистических данных о динамике прибыли от инве­стиций в эти бумаги в прошлом, а риск — как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

В-третьих, общая доходность н рнск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют раз­личные программы, позволяющие конструировать желаемую пропор­цию активов различных типов, например минимизирующую рнск при заданном уровне ожидаемой прибыли нлн максимизирующую при­быль при заданном уровне риска и др.

В-четвертых, все оценки, используемые прн составлении инвес­тиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирова­ние портфеля в соответствии с требованиями классической теории воз­можно лишь при иаличнн ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, стати­стики рынка и др.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в не­сколько этапов:

• формулирование целей его создания н определение нх приори­тетности в частности, что важнее — регулярное получение дивиден­дов илн рост стоимости активов, задание уровней рнска, минималь­ной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли н т.п;

• выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутацию фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, нх доходность, виды используемых инвестицион­ных инструментов н т.п.);

• выбор банка, который будет вестн инвестиционный счет.

В условиях развитого рынка ценных бумаг формирование портфе­ля н управление нм представляет достаточно сложный процесс; не случайно услуги специалистов по управлению портфельными инвес­тициями оцениваются весьма высоко. Крупные компании обычно имеют отдельное подразделение по портфельным инвестициям, в рам­ках которого формируется несколько портфелей в зависимости от со­става включенных в них активов.

Одним нз важнейших понятий в теории портфельных ннвестнцнй является понятие «эффективный портфель», под которым понимает­ся портфель, обеспечивающий максимальную ожидаемую доходность при некотором заданном уровне рнска илн минимальный рнск прн заданном уровне доходности. Алгоритм определения множества эф­фективных портфелей был разработан Г.Марковицем в 50-е годы как составная часть теорнн портфеля. Сделанные нм разработки были на­столько фундаментальными, что, по свидетельству известных специа­листов в области портфельных ннвестнцнй Э.Элтона н М.Грубера, исследования в этой области в последующие сорок лет сводились в основном к разработке методов применения базовых идей и концеп­ций теории Map ко вица [Elton, Gruber, с.97].

Очевидно, что эффективных портфелей может быть построено много, поэтому вводится понятие «оптимальный портфель». Ос­новная идея определения оптимального портфеля в рамках теории Марковица может быть описана следующим образом. Инвестор стронт для себя набор кривых безразличия, т.е. кривых, отражающих раз­личные комбинации доходности н рнска. Считается, что чем выше расположена кривая, тем выше н уровень удовлетворенности, дости­гаемый инвестором.

Все комбинации, находящиеся на некоторой кривой безразличия, равнопрнемлемы для инвестора, т.е. он безразличен к выбору конк­ретной комбинации нз набора. Далее строится набор эффективных портфелей (имеется в виду, что если инвестор имеет на выбор два портфеля одинакового рнска, но с разной доходностью, то портфель, имеющий большую доходность, н будет эффективным). Оптнмаль- ным для инвестора будет портфель, характеризующийся точкой пере­сечения множества эффективных портфелей н одной из кривых без­различия.