4.6. Приемы риск-менеджмента

Избежание риска означает простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвестора за­частую означает отказ от прибыли.

Удержание риска — это оставление риска за инвестором, т. е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капи­тал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств по­крыть возможную потерю венчурного капитала.

Передача риска означает, что инвестор передает ответствен­ность за риск кому-то другому, например, страховой компании. В данном случае передача риска произошла путем страхования риска.

Снижение степени риска — это сокращение вероятности и объ­ема потерь.

Для снижения степени риска применяются различные приемы. Наиболее распространенными являются:

• диверсификация;

• приобретение дополнительной информации о выборе и ре­зультатах;

• лимитирование;

• самострахование;

• страхование;

• страхование от валютных рисков;

• хеджирование;

• приобретение контроля над деятельностью в связанных об­ластях;

• учет и оценка доли использования специфических фондов компании в ее общих фондах и др.

Диверсификация представляет собой процесс распределения ка­питала между различными объектами вложения, которые непо­средственно не связаны между собой.

Диверсификация позволяет избежать части риска при распре­делении капитала между разнообразными видами деятельности. Например, приобретение инвестором акций пяти разных акцио­нерных обществ вместо акций одного общества увеличивает ве­роятность получения им среднего дохода и соответственно сни­жает степень риска.

Диверсификация является наиболее обоснованным и относи­тельно менее издержкоемким способом снижения степени фи­нансового риска.

Диверсификация — это рассеивание инвестиционного риска. Однако она не может свести инвестиционный риск до нуля. Это связано с тем, что на предпринимательство и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внеш­ние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объек­тов вложения капитала, и, следовательно, на них не влияет ди­версификация.

Внешние факторы затрагивают весь финансовый рынок, т. е. они влияют на финансовую деятельность всех инвестиционных институтов, банков, финансовых компаний, а не на отдельные хозяйствующие субъекты/

К внешним факторам относятся процессы, происходящие в экономике страны в целом, военные действия, гражданские вол­нения, инфляция и дефляция, изменение учетной ставки Банка России, изменение процентных ставок по депозитам, кредитам в коммерческих банках, и т. д. Риск, обусловленный этими процес­сами, нельзя уменьшить с помощью диверсификации.

Таким образом, риск состоит из двух частей: диверсифицируе­мого и недиверсифицируемого риска (рис. 10).

Диверсифицируемый риск, называемый еще несистематическим, может быть устранен путем его рассеивания, т. е. диверсифика­цией.

Недиверсифицируемый риск, называемый еще систематическим, не может быть уменьшен диверсификацией.

Объем риска, руб.

Р

Р

Рис. 10. Зависимость объема (или степени) риска от диверсификации

На рис. 10 величина отрезка АВ показывает объем общего рис­ка, который состоит из диверсифицируемого риска (АК) и неди- версифицируемого риска (KB).

Приведенная графически зависимость показывает, что расши­рение объектов вложения капитала, т. е. рассеивания риска, от 5 до 15 позволяет легко и значительно уменьшить объем риска с ве­личины OPj до величины ОР₂.

Зарубежная наука разработала так называемую «портфельную теорию». Частью этой теории является модель увязки системати­ческого риска и доходности ценных бумаг (Capital Asset Pricing Model - САРМ)[28].

Информация играет важную роль в риск-менеджменте. Финан­совому менеджеру часто приходится принимать рисковые реше­ния, когда результаты вложения капитала не определены и осно­ваны на ограниченной информации. Если бы у него была более полная информация, то он мог бы сделать более точный прогноз и снизить риск. Это делает информацию товаром, причем очень ценным. Инвестор готов заплатить за полную информацию.

Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-либо приобретения или вложения капитала, когда имеется полная информация, и ожи­даемой стоимостью, когда информация неполная.

Приведем пример.

Предприниматель стоит перед выбором, сколько закупить то­вара: 500 единиц или 1000 единиц. При покупке 500 единиц това­ра затраты составят 2000 руб. за единицу, а при покупке 1000 еди­ниц товара затраты составят 1200 руб. за единицу. Предпринима­тель будет продавать данный товар по цене 3000 руб. за единицу. Однако он не знает, будет ли спрос на товар. При отсутствии спроса ему придется значительно снизить цену, что нанесет убы­ток его операции. При продаже товара вероятность составляет «50 на 50», т. е. существует вероятность 0,5 для продажи 500 единиц товара и 0,5 для продажи 1000 единиц товара.

Прибыль составит при продаже 500 единиц товара 500 тыс. руб. [500 (3000 - 2000)]; при продаже 1000 единиц товара — 1800 тыс. руб. [1000 (3000 — 1200)]; средняя ожидаемая прибыль — 1150 тыс. руб. (0,5 х 500 + 0,51 х 800).

Ожидаемая стоимость информации при условии определеннос­ти составляет 1150 тыс. руб., а при условии неопределенности (по­купка 1000 единиц товара) составит 900 тыс. руб. (0,5 х 1800). Тогда стоимость полной информации равна 250 тыс. руб. (1150 — 900).

Следовательно, для более точного прогноза необходимо полу­чить информацию о спросе на товар, заплатив за нее 250 тыс.

Лимитирование — это установление лимита, т. е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т. п. Лимитирование является важным приемом снижения степени риска и применяется банка­ми при выдаче ссуд, при заключении договора на овердрафт и т. п. Хозяйствующими субъектами он применяется при продаже то­варов в кредит, предоставлении займов, определении сумм вло­жения капитала и т. п.

Самострахование означает, что предприниматель предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компа­нии. Тем самым он экономит на затратах капитала по страхова­нию. Самострахование представляет собой децентрализованную форму создания натуральных и страховых (резервных) фондов непосредственно в хозяйствующем субъекте, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску.

Создание предпринимателем обособленного фонда возмеще­ния возможных убытков в производственно-торговом процессе выражает сущность самострахования. Основная задача самостра­хования заключается в оперативном преодолении временных за­труднений финансово-коммерческой деятельности. В процессе самострахования создаются различные резервные и страховые фонды. Эти фонды в зависимости от цели назначения могут соз­даваться в натуральной или денежной форме.

Так, фермеры и другие субъекты сельского хозяйства создают прежде всего натуральные страховые фонды: семенной, фураж­ный и др. Их создание вызвано вероятностью наступления небла­гоприятных климатических и природных условий.

Резервные денежные фонды создаются прежде всего на случай покрытия непредвиденных расходов, кредиторской задолженно­сти, расходов по ликвидации хозяйствующего субъекта. Создание их является обязательным для акционерных обществ.

Акционерные общества и предприятия с участием иностранно­го капитала обязаны в законодательном порядке создавать ре­зервный фонд в размере не менее 15% и не более 25% от уставно­го капитала.

Акционерное общество зачисляет в резервный фонд также эмиссионный доход, т. е. сумму разницы между продажной и но­минальной стоимостью акций, вырученной при их реализации по цене, превышающей номинальную стоимость. Эта сумма не под­лежит какому-либо использованию или распределению, кроме случаев реализации акций по цене ниже номинальной стоимости.

Резервный фонд акционерного общества используется для фи­нансирования непредвиденных расходов, в том числе также на выплату процентов по облигациям и дивидендов по привилеги­рованным акциям в случае недостаточности прибыли для этих целей.

Хозяйствующие субъекты и граждане для страховой защиты своих имущественных интересов могут создавать общества вза­имного страхования.

Наиболее важным и самым распространенным приемом сни­жения степени риска является страхование риска.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части своих доходов, чтобы избежать риска, т. е. он готов заплатить за снижение степени риска до нуля.

В настоящее время появились новые виды страхования, напри­мер, страхование титула, страхование предпринимательских рис­ков и др.

Титул — законное право собственности на недвижимость, име­ющее документальную юридическую сторону. Страхование ти­тула — это страхование от событий, произошедших в прошлом, последствия которых могут отразиться в будущем. Оно позволяет покупателям недвижимости рассчитывать на возмещение поне­сенных убытков в случае расторжения судом договора купли-про- дажи недвижимости.

Предпринимательский риск — это риск неполучения ожидае­мых доходов от предпринимательской деятельности (ст. 933 ГК РФ). По договору страхования предпринимательского риска мо­жет быть застрахован предпринимательский риск только самого страхователя и только в его пользу, т. е. нельзя заключить такой договор в пользу третьего лица. Страховая сумма не должна пре­вышать страховую стоимость предпринимательского риска. Стра­ховой стоимостью предпринимательского риска является сумма убытков от предпринимательской деятельности, которые страхо­ватель, как можно ожидать, понес бы при наступлении страхово­го случая.

По договору имущественного страхования (ст. 929 ГК РФ) мо­жет быть застрахован риск убытков от предпринимательской дея­тельности из-за нарушения своих обязательств контрагентами предпринимателя или изменения условий этой деятельности, по не зависящим от предпринимателя обстоятельствам, в том числе риск неполучения ожидаемых доходов.

Хеджирование (англ. heaging — ограждать) используется в бан­ковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. Так, в книге Долан Э.Дж. и др. «Деньги, банковское дело и денежно-кредит- ная политика» этому термину дается следующее определение: «Хеджирование — система заключения срочных контрактов и сделок, учитывающая вероятностные в будущем изменения об­менных валютных курсов и преследующая цель избежать небла­гоприятных последствий этих изменений». В отечественной ли­тературе термин «хеджирование» стал применяться в более широ­ком смысле как страхование рисков от неблагоприятных измене­ний цен на любые товарно-материальные ценности по контрак­там и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах.

Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен), носит название «хедж» (англ. hedge — изгородь, ог­рада). Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование,

* Долан Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная по­литика: Пер. с англ. В. Лукашевича и др./Под общ. ред. В. Лукашевича. - Л.: 1991. - С. 425.

называется «хеджер». Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение; хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных кон­трактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повы­шения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покуп­ную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три месяца возрастет, а товар нужен будет именно через три месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по сегодняшней цене срочный кон­тракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена на товар и на связанный с ним срочный контракт изменяется пропорционально в одном направлении, то купленный ранее кон­тракт можно продать дороже почти на столько же, на сколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.

Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей — это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает со­вершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бир­же срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможно­го снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нуж­но будет продавать через три месяца. Для компенсации предпола­гаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный кон­тракт сегодня по эысокой цене, а при продаже своего товара че­рез три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же сроч­ный контракт по снизившейся (почти на столько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда то­вар необходимо продать позднее.

Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенно­стью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Это дает возможность зафиксировать цену и сделать доходы или расходы более предсказуемыми. При этом риск, свя­занный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спеку­лянты, т. е. предприниматели, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.

Спекулянты на рынке срочных контрактов играют большую роль. Принимая на себя риск в надежде на получение прибыли при игре на разнице цен, они выполняют роль стабилизатора цен. При покупке срочных контрактов на бирже спекулянт вносит га­рантийный взнос, которым и определяется величина риска спе­кулянта. Если цена товара (курс валюты, ценных бумаг) снизи­лась, то спекулянт, купивший ранее контракт, теряет сумму, рав­ную гарантийному взносу. Если цена товара возросла, то спеку­лянт возвращает себе сумму, равную гарантийному взносу, и по­лучает дополнительный доход от разницы в ценах товара и куп­ленного контракта.

Рассмотрим технологию хеджирования на примере хеджа на повышение курса валюты.

Пример 1

Отказ хозяйствующего субъекта от хеджирования валютных рисков

В этом случае субъект принимает на себя риск и неявно стано­вится валютным спекулянтом, рассчитывая на благоприятную динамику валютного курса. При этом стоимость активов ставится в прямую зависимость от курса валюты.

Хозяйствующий субъект планирует осуществить через три меся­ца платежи в сумме 10 тыс. ам. долл. При этом в данный момент курс СПОТ составляет 6000 руб. за 1 долл. (конец 1997 г.). Следо­вательно, затраты на покупку 10 тыс. ам. долл. составят 60 млн. руб. Если через три месяца курс СПОТ понизится до 5800 руб. за

1 долл., то эквивалент дблларовой позиции составит 58 млн. руб. = (5800 руб. • 10 тыс. долл.). Хозяйствующий субъект затратит на покупку валюты через три месяца 58 млн. руб., т. е. будет иметь экономию денежных средств, или потенциальную прибыль,

2 млн. руб. = (60 — 58). Если через три месяца курс СПОТ возрас­тет до 6200 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку 10 тыс. ам. долл. составят 62 млн. руб. = (6200 руб. • 10 тыс. долл.).

Следовательно, дополнительные затраты на покупку будут рав­ны 2 млн. руб. = (62 — 60).

Преимущество отказа от хеджирования проявляется в отсутст­вии предварительных затрат и в возможности получить неограни-

* Валютная позиция хозяйствующего субъекта — это изменение соотно­шения требований и обязательств партнеров (контрагентов) по контрак­ту в иностранной валюте.

ченную прибыль. Недостатком являются риск и возможные поте­ри, вызванные увеличением курса валюты.

Пример 2

Хеджирование с помощью форвардной операции

Форвардная операция представляет собой взаимное обязатель­ство сторон произвести валютную конверсию по фиксированно­му курсу в заранее согласованную дату. Срочный, или форвард­ный контракт — это обязательство для двух сторон (продавца и покупателя), т. е. продавец обязан продать, а покупатель купить определенное количество валюты по установленному курсу в оп­ределенный день.

Хозяйствующий субъект решил заключить трехмесячный сроч­ный (т. е. форвардный) контракт на покупку-продажу 10 тыс. ам. долл. В момент заключения контракта курс СПОТ составлял 6000 тыс. руб. за 1 долл., а трехмесячный форвардный курс по контрак­ту — 6200 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку валю­ты по контракту будут равны 62 млн. руб. = (6200 руб. х 10 тыс. долл.). Если даже через три месяца в день исполнения контракта курс СПОТ повысится до 6300 руб. за 1 долл., все равно затраты хозяйствующего субъекта на покупку валюты составят лишь 62 млн. руб. Если же он не заключил бы срочный контракт, то за­траты на покупку валюты выразились в 63 млн. руб. = (6300 руб. х х 10 тыс. долл.).

Экономия денежных ресурсов, или потенциальная прибыль, составит 1 млн. руб. = (63 — 62). Если через три месяца на день исполнения контракта курс СПОТ снизится до 5800 руб. за 1 долл., то при затратах 62 млн. руб. по срочному контракту упу­щенная выгода (потенциальные потери) составит —4 млн. руб. = = [10 тыс. долл. • (5800 - 6200) руб.].

Преимущество форвардной операции проявляется в отсутст­вии предварительных затрат и защите от неблагоприятного изме­нения курса валюты. Недостатком являются потенциальные по­тери, связанные с риском упущенной выгоды.

Пример 3

Хеджирование с помощью опционов

Валютный опцион — это право покупателя купить и обязатель­ство для продавца продать определенное количество одной валю­ты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее согла­сованную дату или в течение согласованного периода времени. Таким образом, опционный контракт обязателен для продавца и необязателен для покупателя. Хозяйствующий субъект покупает валютный опцион, который предоставляет ему право (но не обя­занность) купить определенное количество валюты по фиксиро­ванному курсу в согласованный день (европейский стиль).

Хозяйствующий субъект предполагает через три месяца произ­вести платежи в размере 10 тыс. ам. долл. и зафиксировать мини­мальный обменный курс доллара. Он покупает опцион на покуп­ку долларов со следующими параметрами:

сумма 10 тыс. ам. долл.

срок 3 месяца

курс опциона 6200 руб. за 1 долл. (конец 1997 г.)

премия 160 руб. за 1 долл.

стиль европейский

Данный опцион дает право хозяйствующему субъекту купить 10 тыс. ам. долл. через три месяца по курсу 6200 руб. за 1 долл. Хозяйствующий субъект платит продавцу валюты опционную премию в размере 1,6 млн. руб. = (10 тыс. долл. х 160 руб.), т. е. цена данного опциона составляет 1,6 млн. руб. Если через три ме­сяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ упадет до 5800 руб., то хозяйствующий субъект откажется от опциона и ку­пит валюту на наличном рынке, заплатив за покупку валюты 58 млн. руб. = (5800 руб. х 10 тыс. долл.).

С учетом цены покупки опциона (премии) общие затраты хо­зяйствующего субъекта на приобретение валюты составят 59,6 млн. руб. = (58 + 1,6). Если через три месяца на день исполнения опциона курс доллара СПОТ повышается до 6500 руб., то буду­щие расходы хозяйствующего субъекта на покупку валюты уже застрахованы. Он реализует опцион и затрачивает на покупку ва­люты 62 млн. руб. Если бы он покупал валюту на наличном рынке при курсе СПОТ 6500 руб. за 1 долл., то затратил бы на покупку 65 млн. руб. = (6500 руб. х 10 тыс. долл.). Экономия денежных ре­сурсов, или потенциальная выгода, составляет 1,4 млн. руб. = = (65 - 62 - 1,6).

Преимущество хеджирования с помощью опциона проявляется в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются затраты на уплату опционной премии.

ПРАКТИКУМ

Следует ли продавать продукт по цене ниже себестоимости? Производить ли комплектующие самостоятельно или приобретать их на стороне? Производство и сбыт каких товаров из ассорти­мента стоит наращивать, а каких — сокращать или прекращать? — Все это примеры так называемых специальных решений в финан­совом менеджменте. Часть из них относится к оперативному управлению финансами предприятия, но большинство, оказывая долговременное влияние на бизнес, носит стратегический харак­тер.

Пример 1

Предприятие производит электроплиты, реализуя 400 плит в месяц по цене 250 руб. (без НДС). Переменные издержки со­ставляют 150 руб./шт., постоянные издержки предприятия —- 35 ООО руб. в месяц.

Возьмите на себя роль финансового директора предприятия и ответьте на следующие вопросы:

1. Начальник отдела маркетинга полагает, что увеличение рас­ходов на рекламу на 10 000 руб. в месяц способно дать прирост ежемесячной выручки от реализации на 30 000 руб. Следует ли одобрить повышение расходов на рекламу?

2. Зам. генерального директора по производству хотел бы ис­пользовать более дешевые материалы, позволяющие экономить на переменных издержках по 25 руб. на каждую единицу продук­ции. Однако начальник отдела сбыта опасается, что снижение ка­чества плит приведет к снижению объема реализации до 350 шт. в месяц. Следует ли переходить на более дешевые материалы?

3. Начальник отдела маркетинга предлагает снизить цену реа­лизации на 20 руб. и одновременно довести расходы на рекламу до 15 000 в месяц. Отдел маркетинга прогнозирует в этом случае увеличение объема реализации на 50%. Следует ли одобрить та­кое предложение?

4. Начальник отдела сбыта предлагает перевести своих сотруд­ников с окладов (суммарный месячный фонд оплаты 6000 руб.) на комиссионное вознаграждение 15 руб. с каждой проданной плиты. Он уверен, что объем продаж вырастет на 15%. Следует ли одобрить такое предложение?

5. Начальник отдела маркетинга предлагает снизить отпускную оптовую цену, чтобы стимулировать сбыт и довести дополнитель­ный ежемесячный объем оптовых продаж до 150 плит. Какую следует назначить оптовую цену на дополнительную продукцию, чтобы прибыль возросла на 3000 руб.?

Решение

1. Решение первого вопроса не зависит от прежнего уровня про­даж и не требует составления прогноза отчета о финансовых ре­зультатах. Достаточно воспользоваться одним из важнейших пра­вил современной экономической теории — маржинализма: если прирост выручки выше прироста издержек, то прибыль увеличи­вается. Поскольку увеличение расходов на рекламу (10 000 руб.) меньше увеличения выручки (30 000 руб.), то положительное ре­шение окажет благоприятное воздействие на прибыль. Повыше­ние расходов на рекламу следует одобрить.

2. При переходе на более дешевые материалы валовая маржа на единицу продукции возрастет со 100 руб. до 125 руб. В расчете на объем реализации 350 плит в месяц это (125 руб. х 350) = 43 750 руб. против нынешних (100 руб. х 400) = = 40 000 руб. Появление при­роста суммарной валовой маржи в сумме 3750 руб. говорит о прирос­те прибыли на эту же сумму .Поэтому предложение следует одобрить.

3. Снижение цены реализации на 20 руб. приведет к уменьше­нию валовой маржи на единицу продукции до 80 руб. Суммарная валовая маржа составит (80 руб.х 400 х 1,5) = 48 000 руб., что на 8000 руб. больше нынешнего показателя. Однако доведение расходов на рекламу до 15 000 руб. в месяц не только «съест» прирост суммарной валовой маржи, но и уменьшит прибыль на 7000 руб. Предложение следует отклонить.

4. Перевод сотрудников отдела сбыта на новые условия оплаты труда изменит как переменные, так и постоянные издержки. По­стоянные издержки снизятся с 35 000 руб. до 29 000 руб. Пере­менные издержки вырастут со 150 руб. до 165 руб. на плиту, а ва­ловая маржа на плиту уменьшится со 100 руб. до 85 руб. Сбыт увеличится на 15%, но суммарная валовая маржа уменьшится до (85 руб. х 400 х 1,15) = 39100 руб. Тем не менее, уменьшение сум­марной валовой маржи на 900 руб. против нынешнего значения (40 ООО руб.) перекроется снижением постоянных издержек на 6000 руб. (оклады сотрудников), и рост прибыли составит (6000 руб. - 900 руб.) = 5100 руб. Предложение следует одобрить.

5. Для ответа на этот вопрос следует предварительно выяснить, перешло ли предприятие порог рентабельности данного релевант­ного периода.

5.1. Поскольку порог рентабельности перейден, то в расчет це­ны следует брать только возмещение переменных издержек, ибо в данном периоде постоянные издержки уже возмещены. Если на­значаемая цена покроет переменные издержки, то прирост вало­вой маржи, а вместе с нею и прибыли будет обеспечен. Таким об­разом, следует назначить цену, прибавив к переменным издерж­кам ожидаемую прибыль на единицу продукции:

(150 руб. + 3000 руб.: 150) = 170 руб.

5.2. Если бы порог рентабельности не был перейден, то надо было бы назначить такую цену, которая возместила бы часть или все не покрытые еще постоянные издержки и обеспечила бы ожи­даемую прибыль. Предположим, что предприятие имеет 6000 руб. убытков (40 руб. на плиту). Задача состоит в том, чтобы превра­тить эти убытки в 3000 руб. прибыли (20 руб. на плиту). Следова­тельно, цена должна составить:

(150 руб. + 40 руб. + 20 руб.) = 210 руб.

Решения примера 1 были основаны на так называ­емом методе приращений (инкрементальном ана­лизе). При желании можно воспользоваться и полным ана­лизом. Однако при этом следует избегать серьезной ошибки: работая с отчетом о финансовых результатах, нельзя принимать результат от реализации (выручка от ре­ализации без НДС и спецналога минус затраты на произ­водство реализованной продукции) за валовую маржу и игнорировать, таким образом, различный характер пове­дения переменных и постоянных издержек.

Пример 2

Предприятие изготавливает запасные части к автомобилям и реализует их по 10 руб. за штуку. Переменные издержки на еди­ницу продукции — 3,6 руб. Квартальный объем продаж — 250 000 шт. Постоянные издержки предприятия составляют 975 000 руб. Порог рентабельности перейден. Поступает коммерческое пред­ложение продать дополнительно 20 000 изделий по 5,25 руб. Вы­полнение этого заказа связано только с возрастанием перемен­ных издержек на 72 ООО руб. Постоянные издержки не изменятся. Стоит ли принять предложение?

Решение

Поскольку порог рентабельности перейден, и выполнение за­каза не приведет к возрастанию постоянных издержек, то пред­ложение можно было бы принять: прирост выручки составит (5,25 руб. х 20 ООО) = 105 ООО руб., что на (105 ООО руб. - - 72 ООО руб.) = 33 ООО руб. больше прироста издержек. Выпол­нение заказа увеличит прибыль предприятия на 33 ООО руб.

Если же основываться на бухгалтерском расчете себестоимости и отчете о финансовых результатах, то у финансового менеджера создается ложное впечатление о том, что, если изделие обходится предприятию в 7,5 руб., то продавать его по 5,25 руб. нельзя:

Прибыль от реализации, действительно, возрастает на 33 ООО руб. Вывод. Если порог рентабельности перейден, то прибыль уве­личивается при продаже по любой цене выше переменных из­держек.

В примере 2 анализ был нацелен на решение од­ной из проблем оперативного управления финан­сами предприятия — влиянии продажи по цене, ниже той, что отражается в учете себестоимости, на прибыль пред­приятия. Но, принимая подобное решение, необходимо учитывать и стратегические, долговременные факторы: как отзовутся старые потребители на ценовую дискрими­нацию? Не возмутятся ли они? Не подорвет ли выполнение дополнительного заказа по более низкой цене основную цену (10 руб.)? Как отреагируют конкуренты? Не примут ли они это за объявление ценовой войны? Не сведется ли прирост прибыли на нет ранее не учтенными факторами? Взвесив все «за» и «против», финансовый менеджер может ради защиты долговременной маркетинговой стратегии воздержаться от выполнения дополнительного заказа. Этот отказ будет равносилен инвестициям в будущее раз­витие в сумме 33 ООО руб.

Решая вопрос, какому из производимых товаров ассор­тимента отдать предпочтение, а производство какого то­вара сократить, следует учитывать, что:

• чем больше валовая маржа, тем больше масса и благо­приятнее динамика прибыли;

• производство и продажа товара всегда связаны какими- либо ограничивающими факторами, зависящими от ха­рактера самого бизнеса и свойств внешней среды. Пре­делы возможностей предприятия могут быть очерчены объемом его основных производственных мощностей, возможностями использования живого труда, источника­ми сырьевой базы, емкостью рынка сбыта, степенью на­пряженности конкурентной борьбы, величиной реклам­ного бюджета и т. д. Но самый жесткий ограничивающий фактор — время.

Теория и практика убеждают в том, что выбор приори­тетного товара с помощью критерия «максимальный коэф­фициент валовой маржи на единицу продукции — макси­мальная прибыль» может привести к серьезным просче­там. К сожалению, даже опытные финансовые менеджеры нередко впадают в подобное заблуждение и получают упу­щенную выгоду или даже прямые убытки взамен ожидае­мого максимума прибыли. Необходимо соединять два вы­шеуказанных принципа, основывая свой выбор на кри­терии «максимальная валовая маржа на фактор ограниче­ния — максимальная прибыль».

Решение

Ответ на поставленный вопрос сводится к выявлению того то­вара, который за ограниченное количество человеко-часов (20000) принесет предприятию наибольшую сумму валовой мар­жи, а, значит, и прибыли.

Производительность предприятия ограничена одной рубашкой или тремя брюками в расчете на человеко-час, следовательно, за каждый человеко-час будет произведено валовой маржи:

на рубашках: 9 руб. х 1 = 9 руб.;

на брюках: 4 руб. х 3 = 12 руб.

Соответственно, за 20 000 человеко-часов работы рубашки принесут 180 000 руб., а брюки — 240 000 руб. валовой маржи (при достаточной емкости рынка сбыта).

Выгоднее оказалось производить не рубашки с наибольшим коэффициентом валовой маржи на единицу изделия, а брюки с наибольшей суммой валовой маржи на человеко-час.

Представленный ранее анализ чувствительности прибы­ли предприятия «Анна» (см. пример 5, практикум, часть II) к изменениям различных элементов операционного рычага касался лишь одного вида продукции — изделий типа А. Рассматривая вопрос об определении наиболее прибыль­ного вида продукции, введем в анализ еще два вида про­дукции — изделия типа В и С — и решим пример 4.

Средние трудовые затраты на изготовление каждого вида про­дукции составляют 1080 руб./ч. Затраты физического труда при изготовлении изделия А — 1 ч/шт., В — 0,5 ч/шт., С — 0,2 ч/игг. Затраты машинного времени следующие: А — 1 ч/шт., В — 0,5 ч/игг., С — 0,1 ч/шт. На основе этих данных получены расчет­ные показатели валовой маржи на человеко-час и машино-час.

Решение

1. Максимальная валовая маржа на единицу продукции имеет­ся у изделия А, наивысший процент валовой маржи — у изделия В, а валовой маржи в расчете на один час машинного времени — у изделия С.

Если рассматривать вопрос только с точки зрения процента ва­ловой маржи, то самой рентабельной представляется продукция В. При этом мы исходим из предположения, что рыночные и производственные факторы не препятствуют расширению произ­водства и реализации изделия В. Но на практике при разработке ассортиментной политики предприятия всегда находятся «узкие места».

Если ограничивающим фактором развития производственной программы являются затраты труда, то сравнительный анализ рентабельности следует проводить на основе показателя валовой маржи/человеко-час. В нашем примере этот показатель наилуч­ший также у продукции В.

Если ограничивающим производство фактором является ис­пользуемое оборудование, то анализ должен проводиться на ос­

нове показателя валовой маржи/машино-час. С этой точки зре­ния лучшим является изделие С.

2. Общий расчет финансовых результатов по всем трем изде­лиям и определение запаса финансовой прочности всего пред­приятия и каждого изделия в отдельности представлены в ниже­следующей таблице.

Ранее постоянные издержки составляли 38,5 млн. руб. По мере роста производства потребуются новые площади. С учетом затрат на аренду новых помещений постоянные расходы составят 77 млн. руб.

млн. руб.

Порог рентабельности = 77 млн^ руб. _ 255 7 p_yg

Сила воздействия операционного рычага = _ 208,7 млн. руб. __ j ^ 131,7 млн. руб.

Т.е. если выручка от реализации увеличится на 3% и составит 717 млн. руб., то прибыль возрастет на 3% х 1,58 = 4,7% и соста­вит 138 млн. руб. (уточним, что выручка в данном случае возрас­тает в связи с изменением объема производства).

3. Определим порог рентабельности производства для каждого изделия.

77 млн. руб. х 0,37 _

По изделию А:

(770 руб.+560 руб.+ 159 руб.): 3 ₌ 28,5 млн. руб. _{= 57421 шт} 496,33 руб./шт. 77 млн. руб. х 0,31 _

По изделию В:

496,33 руб./шт.

77 млн. руб. х 0,32 -т^ ^ - , = 49 644 шт. 496,33 руб./шт.

(0,37; 0,31; 0,32 — удельные веса выручки от изделий А, В и С в общей выручке от реализации).

4. Для выбора наиболее рентабельной продукции построим диаграмму порога рентабельности всего предприятия, выделив валовую маржу по отдельным изделиям:

На диаграмме изделия представлены в порядке возрастания от­носительного значения валовой маржи (т.е. ее удельного веса в вы­ручке от каждого изделия). Наибольший интерес представляет уве­личение производства изделия В за счет сокращения или отказа от производства изделия С.

Пример 5

Дополнить исходные условия предыдущего задания следующи­ми данными:

1. Проценты за кредит, относимые на себестоимость, у пред­приятия «Анна» составляют 63,2 млн. руб.

2. Чистая прибыль на акцию равна 20 ООО руб.

3. В следующем году планируется 10-процентное увеличение выручки от реализации.

Определить чистую прибыль на акцию в следующем году.

Решение

Для определения чистой прибыли на акцию в следующем году нужно воспользоваться формулой:

Сила воздействия финансового рычага предприятия «Анна» равна 1,48, а уровень сопряженного эффекта достигает 2,34.

Сила Балансовая ₊ Проценты воздействия _ прибыль за кредит ₌ 194,9 млн. руб. _{= }} ^

финансового Балансовая прибыль 131,7 млн. руб. рычага

Сила операционного рычага в исходном варианте равна 1,58.

Сила сопряженного эффекта операционного = 1,48 х 1,58 = 2,34 . и финансового рычагов

Следовательно, в будущем году чистая прибыль на акцию мо­жет составить 20 ООО руб. х (1 + 2,34 х 0,1) = 24 680 руб.

Если бы предприятие «Анна» вообще не имело за­емных средств, то сила воздействия финансового рычага составила бы 1, а чистая прибыль на акцию в буду­щем году была бы равна всего 23 160 руб.

Пример 6

Предприятие «Альфа» специализируется на производстве ме­бели. Основными являются три вида продукции: книжные полки, наборы дачной мебели, наборы кухонной мебели.

Выручка от реализации всех видов продукции равна 456,5 тыс. руб. и распределяется по изделиям следующим образом: книжные полки — 148,5 тыс. руб.;, дачная мебель — 138 тыс. руб. и ку­хонная мебель — 170 тыс. руб. Косвенные издержки — 164 тыс. руб. Прямые издержки представлены в нижеследующей таблице. Выбрать наиболее рентабельный вид продукции.

Решение

Вариант расчета 1. Калькулирование по полной себестоимо­сти.

Косвенные издержки распределяются по изделиям пропорцио­нально затратам труда на их изготовление: книжные полки — 0,2 ч/шт., набор дачной мебели — 0,6 ч/шт., набор кухонной ме­бели — 0,9 ч/шт.

На основе калькулирования по полной себестоимости пред­приятие «Альфа» может увеличить выпуск книжных полок (рен­табельность 37%) за счет снятия с производства наборов кухон­ной мебели.

Вариант расчета 2. Списание издержек по сокращенной но­менклатуре затрат

Данный метод калькулирования не предполагает распределе­ния косвенных издержек по отдельным видам продукции:

Прибыль = 57 тыс. руб. + 71,5 тыс. руб. + 81,5 тыс. руб. — — 164 тыс. руб. = 46 тыс. руб.

При использовании в расчетах показателя валовой маржи про­изводственная программа изменяется кардинальным образом. Предприятие «Альфа» может сосредоточить свое внимание на производстве наборов дачной и кухонной мебели за счет сокра­щения выпуска книжных полок.

Вариант расчета 1 Количественные ограничения изменения производственной программы рассчитываются с помощью ос­новных показателей операционного анализа.

По результатам операционного анализа лучше всего выглядят группы дачной и кухонной мебели с высокими процентами ва­ловой маржи, более чем 40-процентными запасами финансовой прочности и, следовательно, низкими показателями предприни­мательского риска.

Пример 7

Предприятие по производству электрооборудования решает вопрос, производить ли самим на имеющемся оборудовании 250 ООО штук мелких деталей, или покупать их на стороне по цене 0,37 руб. за штуку. Если будет решено изготавливать детали само­стоятельно,,то себестоимость производства составит 0,5 руб.:

Приобретая детали на стороне, предприятие сможет избежать переменных издержек в сумме 75 ООО руб. и снизить постоянные расходы на 10 ООО руб.

Проанализировать ситуацию и выбрать наиболее выгодный для предприятия вариант решения:

A. Изготавливать детали самостоятельно.

Б. Приобретать детали на стороне и не использовать собст­венное высвободившееся оборудование.

B. Приобретать детали на стороне и использовать высвобо­дившееся оборудование для производства других изделий, мо­гущих принести прибыль в сумме 18 ООО руб.

Решение

1. Себестоимость самостоятельно изготовленной комплектую­щей детали (вариант А) содержится в условиях задачи. Сравним эту цифру (0,5 руб./шт.) с себестоимостью приобретения детали для случая, когда высвобождающееся оборудование не будет ни­как использоваться (вариант Б). Было бы ошибочно думать, что себестоимость приобретения детали совпадает в этом случае с ее покупной ценой (0,37 руб.). Дело в том, что при покупке детали на стороне предприятию не удастся ликвидировать все постоян­ные издержки, падающие на эти детали. Поэтому себестоимость приобретения деталей составит (0,37 руб. х 250 ООО + 50 000 руб.— - 10 000 руб.): 250 000 = 0,53 руб./шт., что на 0,03 руб. дороже самостоятельного изготовления. Покупка 250 000 деталей обош­лась бы на 7500 руб. дороже их производства.

Таким образом, выгоднее делать детали на предприятии. И ес­ли бы не стояла задача улучшения использования оборудования, то можно было бы считать вопрос закрытым. Придется продол­жить решение.

2. Если комплектующие детали будут приобретены на стороне и оборудование останется бездействующим, то предприятие по­теряет возможность заработать 18000 руб. прибыли и обратить эту упущенную выгоду в экономию. С учетом этого обстоятельства вариант В обойдется в (132 500 руб. - 18 000 руб.): 250 000 = 0,46 руб. и окажется самым выгодным из всех.

Общий вывод: Вариант В следует признать наилучшим для предприятия.

Делая такой вывод, менеджмент еще не берет в расчет неколичественные факторы, способные повлиять на решение. Например, руководство отдела кон­троля качества может счесть, что предприятие обеспечит надлежащее качество деталей только в случае их собст­венного производства, и этот довод перевесит все расче­ты себестоимости. Начальник отдела снабжения может выразить сомнение в гарантированности своевременных поставок комплектующих деталей, и тогда придется выби­рать между вариантами Б и В, даже не рассматривая вари­анта А. В то же время производственный отдел может по­ставить во главу угла недостаток рабочих рук, оборудова­ния или дефицит редких металлов, которые трудно купить по выгодной цене для производства комплектующих дета­лей... Принимая окончательное решение, необходимо учи­тывать всю совокупность количественных и неколичест­венных факторов.

При наличии значительных запасов сырья или полу­фабрикатов (устаревших, подпорченных, дефектных, но не безнадежных) перед руководством встает вопрос, продать ли эти запасы в том виде, как они есть, или про­должить обработку и довести их до состояния готового продукта. Обработка потребует дополнительных расхо­дов. Решая поставленный вопрос, проводят сравнение ликвидационной стоимости запасов (потенциальной вы­ручки от их реализации, она же в данном случае — и при­быль от реализации) с прибылью от их продажи после до­полнительной обработки. В каком варианте предприятие получит наибольшую прибыль? При этом прошлые (так на­зываемые исторические) издержки на приобретение запа­сов не рассматриваются больше, ибо, действительно, они не играют теперь никакой роли. По сути, речь вновь идет о применении инкрементального анализа, и задачу можно решить также способом сравнения прироста выручки с приростом издержек. Что перевесит?

Пример 8

Предприятие имеет 1000 устаревших деталей для компьютеров, приобретенных ранее за 200 000 руб. Что выгоднее: обработать де­тали с издержками 40 000 руб. и продать их за 64 000 руб., или продать их за 17 000 руб. без всякой обработки?

Решение

Ликвидационная стоимость деталей составляет 17 000 руб. Эта сумма представляет собой прибыль от реализации деталей, посколь­ку их продажа, по условиям задачи, не потребует никаких дополни­тельных издержек. Прибь1ль от реализации деталей в случае их до­полнительной обработки составит (64 000 руб. - 40 000 руб.) = 24000 руб. Выгоднее заняться доводкой деталей.

1. Этот вывод подтверждается с помощью инкре­ментального анализа: прирост выручки по сравне­нию с приростом издержек выше для случая продажи об­работанных деталей.

2. В примерах 3, 7 и 8 обстоятельствами, в значительной степени повлиявшими на выводы менеджмента, явились так называемые вмененные издержки. Это максимальные суммы упущенной выгоды, не получаемые предприятием в случае отказа от тех или иных альтернативных вариантов действий. Еще точнее, это наибольшие суммы валовой маржи либо прибыли, которые могли бы быть получены, если бы руководство выбрало наилучший из отброшенных вариантов. Вмененные издержки пошива рубашек (пример 3) составляют 240 ООО руб. валовой маржи, которая полу­чена пошивом брюк, а вмененные издержки пошива брюк составляют 180 ООО руб. Вмененные издержки продажи деталей для компьютера без обработки (пример 7) равны 24 ООО руб. — именно эту сумму предприятие не получило бы, реши оно не доводить детали до товарного вида. Вме­ненные издержки от продажи обработанных деталей со­ставляют 17 ООО руб. — их можно получить немедленно, но потерять доход от более выгодной альтернативы. Читате­лю предлагается самостоятельно определить вмененные издержки альтернативных вариантов из примера 8.

Пример 9

Предприятие выпускает технически сложную продукцию, про­изводство которой требует значительного количества комплекту­ющих деталей. Предприятие может покупать эти детали по цене 100 руб./игг. или производить их у себя. Определить, что более выгодно для предприятия (порог рентабельности перейден).

Себестоимость производства деталей на самом предприятии:

Решение

Более выгодным является собственное производство комплек­тующих: экономия средств составит 15 руб./шт., так как постоян­ные издержки в краткосрочном периоде уже покрыты реализа­цией основной продукции.