ПРАКТИКА ФОРМИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
В предыдущих разделах мы видели, что инвесторы могут предпочитать дивиденды приросту капитала, а могут и не делать этого, но что они несомненно предпочитают, так это стабильные дивиденды.
Каким же образом должны фирмы формировать основы своей дивидендной политики, принимая это во внимание? В следующем разделе мы покажем, каким образом большинство фирм устанавливают уровень планового коэффициента выплаты дивидендов.Определение планового коэффициента выплаты дивидендов: модель выплаты дивидендов по остаточному принципу
При принятии решения о том, сколько денежных средств должно быть распределено среди акционеров, следует помнить о двух моментах: 1) главной задачей является достижение максимальной акционерной стоимости и 2) денежные потоки фирмы в конечном итоге принадлежат ее акционерам, поэтому руководство фирмы должно воздерживаться от сохранения прибыли в распоряжении компании, если оно не может реинвестировать ее так, чтобы получить большую доходность по сравнению с той, которую акционеры могли бы заработать сами, вкладывая эти деньги в инвестиции равной степени риска.
В вопросе формирования дивидендной политики не может быть единого рецепта. Для каждой конкретной фирмы оптимальная доля дивидендов — это функция четырех факторов: 1) предпочтения инвесторами дивидендов или прироста ка- ^
питала; 2) инвестиционных возможностей фирмы; 3) целевой структуры капитала т—
фирмы и 4) доступности и цены внешних источников финансирования. Послед- ние три элемента вместе взятые определяют так называемую модель выплаты m
дивидендов по остаточному принципу (residual dividend model). Согласно этой схеме, любая фирма, формируя свою дивидендную политику: 1) определяет опти- ^
мальный бюджет капиталовложений; 2) определяет сумму акционерного капи- тала, необходимую для финансирования этого бюджета при заданной структуре капитала; 3) в максимально возможной степени реинвестирует нераспределенную прибыль; и 4) выплачивает дивиденды, только если имеется больше прибыли, чем требуется для поддержания оптимального бюджета капиталовложений.
Таким образом, «остаточный» принцип означает, что дивиденды выплачиваются в последнюю очередь, из «остатков» прибыли после ее расходования на другие нужды:Дивиденды = Чистая прибыль - Реинвестируемая прибыль = = Чистая прибыль -
- Целевая доля собственного капитала х Общая сумма инвестиций за период.
Например, предположим, что целевое отношение акционерного капитала к общей сумме активов составляет 60%, и фирма планирует потратить на капитальные вложения 50 млн долларов. В таком случае ей понадобится 50 х 0,6 = 30 млн долларов обыкновенного акционерного капитала. Соответственно если бы, к примеру, прибыль этой компании составила 100 млн долларов, то на выплату дивидендов пошло бы 100 - 30 = 70 млн долларов прибыли, а на финансирование капиталовложений фирма использовала бы 30 млн долларов нераспределенной прибыли и 50 -30 = 20 млн долларов вновь привлеченного долга. Если же сумма собственного капитала, необходимая для финансирования новых проектов, превышает ^лл чистую прибыль (в нашем примере это произошло бы, если бюджет капитало- ОУУ
вложений составил бы более 166,67 млн долларов), то дивиденды не выплачивались бы, а для того чтобы сохранить свою целевую структуру капитала, компании пришлось бы осуществлять новую эмиссию обыкновенных акций.
Поскольку как инвестиционные возможности, так и прибыль одной и той же фирмы будут в разные годы неодинаковы, строгое следование модели выплаты дивидендов по остаточному принципу приведет к нестабильному объему дивидендов. В один год фирма не будет выплачивать дивиденды вовсе, если возникнет потребность в финансировании перспективных инвестиционных проектов, но на следующий год она, возможно, выплатит большие дивиденды, поскольку новые инвестиционные возможности окажутся скромными, а прежде осуществленные проекты начнут приносить результаты. Следовательно, поскольку инвесторы, как мы уже неоднократно отмечали, предпочитают стабильность дивидендов, то для фирмы, строго следующей остаточной модели и не пытающейся сгладить колебания дивидендов, стоимость капитала ks будет высокой, а цена акций низкой. Практика показывает, что фирмам лучше:
1) оценивать прибыли и инвестиционные возможности в среднем на период около пяти лет;
2) использовать эти прогнозы, чтобы рассчитать средний коэффициент выплаты дивидендов на протяжении планируемого периода и их суммы по остаточному принципу;
3) установить целевой коэффициент выплаты дивидендов, основываясь на ^ средних найденных показателях.
Таким образом, фирмы должны использовать остаточный принцип выплаты дивидендов только для того, чтобы рассчитывать средний целевой коэффициент выплаты дивидендов в долгосрочной перспективе, но не для использования в качестве ориентира суммы дивидендов за конкретный год.