ОЦЕНКА ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

1. Он дает право владельцу на дивиденды, но только если компания получает прибыль, и только если менеджеры решат осуществлять акционерам выпла­ты, а не оставить прибыль нераспределенной — для реинвестирования. В то время как облигация содержит гарантию по выплате процентов, обыкно­венная акция подобного обещания не дает — на самом деле ваши ожида­ния дивидендов могут не оправдаться.

¹ Источник: К.

ГЛАВА 10

2. Акции впоследствии могут быть проданы на рынке, предпочтительно, по цене, превышающей цену приобретения. Если акции действительно будут проданы по цене выше цены их приобретения, инвестор получит капи­тальную прибыль (capital gain), хотя в действительности нередко возни­кают и капитальные убытки (capital loss).

Определение терминов, используемых в моделях оценки акций

Обыкновенные акции в будущем должны обеспечить некоторые потоки денеж­ных средств, и их стоимость определяется таким же образом, как и стоимость других финансовых активов, — как приведенное значение предполагаемых де­нежных потоков. Ожидаемые денежные потоки средств складываются из двух составляющих: 1) дивидендов, выплачиваемых в течение каждого года и 2) цены, которую инвесторы предполагают получить при продаже акций. Продажная цена, как ожидается, должна включать возмещение первоначальных инвестиций и ожидаемую капитальную прибыль.

В главе 1 мы видели, что менеджеры стремятся максимально наращивать цену акций их компаний. Действия менеджера оказывают влияние как на доходы о инвесторов, так и на их рискованность. Следовательно, менеджерам необходимо

знать, как различные варианты их действий могут повлиять на цену акций. Ниже ^ мы представим основные модели, которые помогут нам понять, как определяется

со стоимость акций. Начнем с введения следующих обозначений:

D_t— дивиденды, которые владелец акции предполагает получить в конце года t. D₀ — это последние дивиденды, которые уже были выплачены; ес­тественно, в отношении всех последующих дивидендов мы можем пред­ставить лишь их ожидаемые значения, поэтому оценки D_t могут отличаться у разных инвесторов;

Р₀ — рыночная цена (market price) акции на данный момент;

P_t — ожидаемая цена на акции в конце года t. Р₀ — это теоретическая сто­имость (фундаментальная стоимость, intrinsic value, fundamental value)

акций на данный момент, основанная на прогнозах определенного инвес­тора в отношении потока дивидендов и его риска.

Оценка обыкновенных акций

на рынке будет наблюдаться дисбаланс спроса и предложения, и покупка и продажа акций будет изменять величину Р₀ до тех пор, пока не устано­вится равенство Р₀ =Р₀;

д — ожидаемый темп роста (growth rate) дивидендов в соответствии с оцен­ками среднего маржинального инвестора. Если предполагается, что диви­денды будут увеличиваться с постоянной скоростью, д также равно темпу роста прибыли и цены акций фирмы. Различные инвесторы могут предпо­лагать различные темпы роста д> но рыночная цена Р₀ устанавливается на основании средней оценки маржинальных инвесторов;

k_s — минимально приемлемая, или требуемая (required rate of return)

доходность по акциям, учитывающая как их риск, так и возможности аль­тернативных инвестиций. Этот показатель обычно также определяется мар­жинальными инвесторами. Факторы, определяющие значение k_s, как отмеча­лось в главе 6, включают рыночную ставку доходности, ожидаемый уровень инфляции и риск;

k_s — ожидаемая (общая) доходность (expected rate of return, total), ко­торую инвестор, покупающий акции, предполагает получить в будущем.

k_s — фактическая (реализованная, историческая) доходность (actual, historical, after-the fact rate of return), которую инвестор на самом деле ^

получит на момент окончания срока держания акций. Конечно, ее можно ^

будет определить только в этот момент в будущем;

— — ожидаемая дивидендная доходность (dividend yield) текущего года;

^ро р - р

^{1 0} — ожидаемая капитальная прибыль по окончании текущего периода. "о

Отметим, что общая ожидаемая доходность k_s равна сумме ожидаемой ди­видендной доходности

01

и капитальной прибыли

Ро

за период.

Ожидаемые дивиденды как основа стоимости акций

Когда мы рассматривали облигации, мы находили стоимость облигации как сумму приведенного значения процентных выплат в течение срока их жизни и приведенного значения выплаты номинала при погашении. Цены на акции определяются аналогично как приведенное значение потоков денежных средств, и основной из них — это поток дивидендов. Таким образом, для инвестора, пред­полагающего держать акции на протяжении неограниченного периода, стои­

мость акции на сегодняшний день вычисляется как приведенное значение беско­нечного потока дивидендов:

р₀= ^р' ₁₊ ,+..,+ ^Р" + + ^Р' ,. (10 1) ⁰ (1 +/С₅)¹ (1₊^)² (1+1С.Г «0+*.)'

Что же будет происходить в более общем случае, когда вы предполагаете вла­деть акциями в течение конечного периода времени, а затем продать их? Если крайне маловероятно, что компания будет когда-либо ликвидирована или погло­щена и, таким образом, она прекратит существование, то стоимость ее акций вновь все равно будет определяться с помощью формулы (10.1).

Вопросы для самоконтроля

Каковы две составляющие общей ожидаемой доходности по большинству акций? Как можно вычислить капитальную прибыль и дивидендную доходность акции? Почему стоимость акции можно считать равной приведенной сумме дивидендов?