4.4. Основные показатели оценки инвестиционных проектов

1) показатели, не использующие дисконтирования:

• срок окупаемости инвестиций;

2) показатели, построенные на дисконтировании;

• чистая стоимость капитала (Net Present Value, NPV¹);

• индекс прибыльности (Profitability Index, Ply,

• внутренняя норма доходности (Internal Rate of Retuni, IRR);

• дисконтированный срок окупаемости.

Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, РР). Когда инве­сторы вернут деньги, потраченные на реализацию проекта? На этот вопрос отвечает показатель срока окупаемости.

Срок окупаемости инвестиций — это минимальный срок, за ко­торый накопленный доход превышает начальные инвестиции,

Рассмотрим простой пример. Пусть реализуется проект, требую­щий 12 млн. руб. инвестиций. Время освоения инвестиций — 1 год. После реализации проекта инвесторы будут получать 4 млн. руб. прибыли ежегодно.

Расчет срока окупаемости инвестиционного проекта представ­лен в табл. 4.8.

В нашем примере инвесторы вернут деньги через 3 года функ­ционирования проекта, плюс 1 год его реализации. Итого, срок окупаемости проекта составляет 4 года.

Количественно срок окупаемости определяется по формуле

п

РР = тшп, при котором >0,

где С/⁷, — денежный поток, генерируемый проектом в году / (в начальных периодах включаются инвестиции на реализацию проекта (как затраты)).

Очень часто для расчета срока окупаемости используют при­ближенное соотношение, которое дает правильный ответ в случае равномерного поступления доходов:

РР = 1С/Р + /»_С1р,

где Р — средние денежные поступления, генерируемые проектом;

1С — величина первоначальной инвестиции; /стр — длительность от начала реализации проекта до выхода на проект­ную мощность.

Это соотношение очень простое и позволяет быстро получить оценку искомого показателя. Следует учесть, однако, что многие авторы время собственно запуска проекта до выхода на проектную мощность (подготовка проекта, строительство, пуско-наладочные работы и т.д.) очень часто не включают в оценку срока окупаемо­сти, что может привести к существенным ошибкам.

Иногда используют дисконтированный срок окупаемости. Для его расчета используют величину дисконтированного потока доходов.

Используем условие предыдущего примера. Коэффициент дис­контирования примем равным 10%. Расчет дисконтированного сро­ка окупаемости представим в табл. 4.9.

Величина дисконтированного дохода нарастающим итогом стаю-' вится равной нулю через 4,75 года. Это значит, что мы вернем деньги назад с учетом дисконтирования через этот период времени. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости равен 4,75 года.

Критерии принятия решений. Не следует прини­мать проекты со сроком окупаемости больше заданного срока. Этот срок определяется политикой фирмы, экономическими условиями.

⁵ Дранко О.И.

В России в 1992—93 гг. практически не рассматривались проекты со сроком окупаемости более 1—2 лет. В 1997—98 гг. предприятия ориентировались на сроки окупаемости не более 5 лет. В 2001 — 2002 гг. значительное количество проектов предприятий имели срок окупаемости более 5 лет.

Таблица 4.9 Расчет дисконтированного срока окупаемости

Срок двойной окупаемости — это минимальный срок, за который накопленный доход удваивает начальные инвестиции.

Недостаток срока окупаемости заключается в том, что он харак­теризует возврат средств: вернули вложенные деньги — «и будьте счастливы». А где «навар»?

На вопрос, когда мы заработаем столько же, сколько вложили, может ответить расчет срока двойной окупаемости:

и

РР2 = min«, при котором £CF, > И,

/=а

где Я — сумма инвестиций.

Рассмотрим простой пример. В нашем примере срок двойной окупаемости — 7 лет.

Чистая стоимость капитала iNPV). Основным вопросом для оценки инвестиционного проекта является: а какой доход мы полу­чим от проекта? На этот вопрос отвечает показатель чистой стои­мости капитала (NPV)K

Чистая стоимость капитала определяется как доход от проекта нарастающим итогом с учетом дисконтирования. Этот доход опреде­ляется за все время жизни проекта. Схема расчета NPV практически совпадает с расчетом дисконтированного срока окупаемости, но если для последнего можно остановить расчет после периода окупаемости, то для МРУ необходимо рассмотреть весь срок проекта.

В нашем примере будем считать, что проект завершится через 7 лет. Из табл. 4.8 видно, что накопленный дисконтированный доход составит 5,42 млн. руб. Таким образом, через 7 лет мы вернем вложен­ные деньги и получим дополнительный доход в размере 5,42 млн. руб. Критерии принятия решений: Если МРУ > 0, проект следует принять; МРУ < 0, проект следует отвергнуть; МРУ = 0, решение не определено. Для определения МРУ нам необходимо знать денежные потоки, их распределение по времени, а также коэффициент дисконтирования.

В качестве начальных платежей рассматривается величина пер­воначальных инвестиций, так что начальный денежный поток от­рицательный.

Количественно чистую стоимость капитала можно определить по формуле:

" СР

МРУ = у _Ъ££_ , ,-оО + А)'

где СР, — денежные потоки, генерируемые проектом в период г, к — коэффициент дисконтирования.

В общем случае потоки денежных средств являются разностью денежных поступлений и денежных платежей по проекту:

СР, = О⁷/¹¹ - №,^ош,

где Сг, — денежные поступления; СРГ — платежи по проекту.

В несколько другой форме чистая стоимость капитала может быть записана как разница приведенной величины доходов и при­веденной величины расходов:

ЫРУ = РУ*^п — РУ™^[19],

где ру^,п = V — '_____ — приведенная величина поступлений;

&(! + *)'

Р}.'^ои> - V ______ — приведенная величина платежей.

Индекс прибыльности (РГ\. Показатель чистой стоимости ка­питала представляет собой абсолютную величину. Не всегда он удо­бен и ясен. Например, МРУ — 100 тыс. руб., это хорошо или плохо, много или мало? Все зависит от того, сколько мы вложили вначале: 100 млн. руб. или 100 тыс. руб. Ясно, что второй вариант намного выгоднее.

Индекс прибыльности (РГ) рассчитывается как отношение приве­денной величины поступлений к приведенной величине платежей.

Индекс прибыльности (Р1) рассчитывается на основе тех же данных, что и чистая стоимость капитала, но если для расчета NPV используется разность дисконтированных величин поступлений и платежей, то индекс прибыльности — это их отношение.

В виде формулы это выражается как

Р1= РГ/РУ°^и>,

или

Р/= 1 + ИРУ/ РУ°^и\

Пример. Если в проект вложено 100 млн. руб. и МРУ- 100 тыс. руб., то Р1 = 1,001. Если вложено 100 тыс. руб., то Р1= 2. Индекс прибыль­ности Р1 показывает, что второй вариант лучше.

Критерии принятия решений.

Если Р1 > 1, проект следует принять;

Р1 < 1, проект следует отвергнуть;

Р1= I, решение не определено.

Нетрудно установить, что критерии принятия решения по МРУ и Р1 совпадают, но для анализа бывает удобно использовать тот или другой метод. Определение чистой стоимости капитала МРУ являет­ся методом, выраженным в денежных единицах, а Р1 — относи­тельная величина.

Внутренняя норма доходности ЩЮ). Чистая стоимость капи­тала зависит от коэффициента дисконтирования, от выбора которого существенно зависит значение показателя МРУ. Если взять к = 0%, то таким образом мы принимаем, что деньги на начальной и завер­шающей стадиях имеют равную ценность.

Внутренняя норма доходности (1ВЯ) равна коэффициенту дискон­тирования, при котором чистая стоимость капитала (МРУ) равна нулю:

/ЛЛ - это такое к, при котором МРУ(к) = 0.

Качественно можно рассматривать УЛЛ как предельную ставку кредита, при которой реализация проекта еще выгодна.

Если мы правильно определили внутреннюю норму доходности, дисконтированный доход нарастающим итогом в конце проекта всегда будет равным нулю.

Критерии принятия решений.

' Если IRR > к, проект следует принять;

IRR < к, проект следует отвергнуть;

IRR = к, решение не определено, где к — коэффициент дисконтирования.

При использовании IRR в качестве коэффициента дисконтиро­вания предполагается, что денежные поступления реинвестируются по той же ставке доходности. В общем случае это не так, отдельные проекты могут иметь очень высокую доходность. Для учета этого обстоятельства используют модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR). Для ее расчета предполагается, что получаемые доходы реинвестируются по ставке дисконтирования. Собственно MIRR определяется из уравнения

Р\^{/ к, проект следует принять;}

t: MIRR < к, проект следует отвергнуть;

MIRR = к, решение не определено, где к — коэффициент дисконтирования.

MIRR всегда находится между IRR и коэффициентом дисконти­рования, поэтому критерии принятия решений по обоим показате­лям совпадают.

Вычисление показателей. Перечисленные показатели можно рассчитать с помощью электронных таблиц типа Excel, Quattro Pro, Lotus 1-2-3.

Например, в русской версии Excel чистая стоимость капитала оп­ределяется функцией НПЗ, она же в английской версии называется NPV, внутренняя норма доходности — функцией ВНДОХ (русская версия) или IRR (английская версия); индекс прибыльности — функцией МВСД (русская версия) или MIRR (английская версия).

Сопоставление методов оценки инвестиций. Сравнение ме­тодов оценки инвестиций, предположения, которые используются при расчете этих показателей, а также их ограничения сведены в табл. 4.11. 1

Таблица 4.Ц?

Предположения н ограничения I

при сравнении методов оценки инвестиций

…