4.5. Из опыта использования методов оценки инвестиционных проектов

Возможно, одним из первых масштабных опытов в России по ис­пользованию методов оценки инвестиций с помощью бизнес-планов и рассмотренных выше показателей было формирование приоритетных направлений научно-технического развития в Государственном коми­тете по науке и технике (ГКНТ) в 1993 г. В это же время часть проек­тов была рассмотрена в Министерстве экономики при формировании государственной селективной политики. Краткие бизнес-планы явля­лись формой представления и обоснования проектов для государст­венного финансирования.

Развитие рыночных отношений, усиление конкуренции, необхо­димость точного расчета эффекта от проектов не для стороннего инве­стора, а для собственного понимания способствует широкому внедре­нию методов дисконтирования в практику. Ряд коммерческих фирм используют критерий чистой стоимости капитала для оценки сделок длительностью несколько месяцев.

Использование методов оценки инвестиционных проектов в 100 крупнейших фирмах США отражено в табл. 4.13.

Таблица 4.13 Доля компаний, использующих методы оценки инвестиций, %

Согласно данным опроса руководителей крупных компаний США и международных фирм (табл. 4.14), очень распространенным является правило периода возврата: его используют более 80% фирм США. Менее популярен метод AAR, хотя 59% фирм заявили, что пользуются им. Для международных фирм методы разделены на ос­новные и вспомогательные. Наиболее распространенным является метод IRR, его используют в качестве основного около 2/3 фирм. Период возврата редко применяется как основной метод, но часто — как вспомогательный. Метод NPVв учебниках американских авторов обосновывается как основной, так как именно он позволяет увели­чить стоимость компании, но практикой использования методов это не подтверждается. Методы планирования капиталовложений, приме­няемые на практике, представлены в табл. 4.14, •

В таблице 4.15 отражены тенденции изменения в использовании различных показателей оценки капиталовложений крупными фир­мами с течением времени. В 1959 г. всего 19% опрошенных фирм использовали IRR или NPV, а 68% — применяли на практике либо правило периода возврата, либо метод AAR. Постепенно основными критериями стали показатели IRR и NPV. Фактически эти два метода стали наиболее распространенными. Исследователи, как правило, после 1981 г. не проводят опросов, аргументируя это подавляющим перевесом показателей IRR и NPV.

Глава 4

По сути, дисконтирование уменьшает поток денежных средств от поздних лет реализации проекта. Следовательно, компании ста­новятся заинтересованными в получении быстрой прибыли.

В таблице 4.16 приведены значения дисконтированной величи­ны денежного потока постоянной величины в 1000 ед. Видно, что : при ставке дисконтирования 10% через 10 лет мы будем получать только треть доходов, через 20 — менее шестой части. При ставке дисконтирования в 20% денежные средства через 10 лет дадут не­значительную прибавку по критерию чистой стоимости капитала.

Таблица 4.16 Величина про дисконтированных 1000 руб.

ляется критерий чистой стоимости капитала.

Вероятно, это правильно для проектов любых типов, для которых неясна динамика распределения денежных потоков. Но на практике ведущие компании США и Англии чаще используют показатель внутренней нормы доходности. Он более интуитивно понятен, со­держательно интерпретируем, его легко сравнивать с заданными ве­личинами — ставкой по кредитам, стоимостью капитала и другими безразмерными величинами. Японские корпорации больше ориенти­рованы на долгосрочную стратегию ведения бизнеса, методы дискон­тирования в этом случае существенно уменьшают роль доходов, по­лучаемых через 20 и более лет. Кроме того, в Японии уровень про­центных ставок составляет 1—2% в отличие от 5—15% в других раз­витых странах. При столь незначительных ставках влияние дискон­тирования не очень существенно. Однако только около 20% япон­ских корпораций для оценки инвестиционных проектов используют методы, основанные на дисконтировании, в то время как более 85% используют срок окупаемости¹,

В больших корпорациях используются все основные методы оцен­ки инвестиций, так как каждый из них несет некоторую содержатель­ную информацию. В небольших компаниях, численностью до 250 чел., основным методом является срок окупаемости (его используют более 80% компаний), дисконтирование используют около трети.

Как правило, критерии оценки инвестиций применяются не сами по себе, а в сочетании с другими качественными и количественными методами. В таблице 4.17 приведена статистика использования допол­нительных подходов, причем улучшение качества и надежности, до­полнительные производственные мощности и гибкость производст­ва в четверти случаев косвенно оцениваются через влияние на ос­новные количественные показатели.

Таблица 4.17 Частота использования качественных показателей (в % к числу ответивших)

..