Обзор ключевых категорий и положений

Источником выплаты диви дендов является чистая прибыль ком-пании, не и гья ая ранее <О CTI енниками, за минусом обязательных отчислений от прибыли, предусмотрргшыл законодательством и ус тайными документами. Иными словами, а качестве источника может использоваться не только ЧИСТаЯ прибт.7ЛЬ отчетного периода, НО и IB распределенная прибыль прошлых лет что приводит к следующем> очевидному выводу: дивиденды м«иуг даже в случае убыточной текущей деятельности (естественно, такое не может про-должаться бесконечно! Т псом образом, прибыль и дивиденды могут иметь разную динамику: при том лрибь лв весьма вариабельна, тогда как дивиденды достаточно стабильны. Фирмы предпочитают придерживаться правила определенной гтабмльиогти дивидендной политики, для ТОГО чтобы избежать негативного сигнального .->ффскт.1.

Хотя форма. п> хо на дивиденды может распределяться вся не изъятая ранее чистая прибыль фиомы, на практике при определении ве-личины дивидендов обычно печь и /ТРИ о распределении чистой пробы ill отчетного периода на два элемента: а) соб твенно дивиденды и б) при-быль, реинвестируемая в деятельность компании с целью поддержания заданных темпов расширения объемов производства и (или) же- дрения новых инвестиционных проектов.

Чистая прибыль определяется поданным бухгалтерской отчетности компании. Решения > выплате (объявлении) дивидендов, в том числе решения о размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа), принимаются обшим собранием акционеров с учетом требований законодательства и ограничен ni ;редусмотренны\ ус тавными доку мент; ми.

Политика выплаты дивидендов представляет собой упорядоченную систему принципов и подходов, которыми руководствуются соб-

пенники компании при определении той доли имущества компании, г игорую они считают целесообразным распределить в виде дивиден- |Щ| но окончании очередного отчетного периода. В отношении диви- И'НДОВ термин «политика» вполне уместен, поскольку принятые н компании подходы в области распределения доходов чаще всего имеют стратегический, а не краткосрочный характер; эти подходы до- I точно устойчивы и предсказуемы в том смысле, что они выдержи-

по ключевым параметрам достаточно длительное время. Опре-

и'ленная предсказуемость и стабильность дивидендной политики шфеделяется желанием избежать негативного сигнального эффекта информации, смысл которого состоит в следующем: сведения о резких непредвиденных колебаниях в отношении выплаты дивидендов могут епровоцировать падение рыночной цены акций компании, за которым практически неизбежно последует ухудшение положения компании па рынке капитала, товаров, услуг.

Как и любое решение финансового характера, дивидендная поли-тика должна способствовать достижению основной цели управления финансами коммерческой организации — максимизации благосостояния акционеров. Поскольку доход акционеров состоит из двух час- гей — дивиденды и доход от капитализации, при определении дивидендной политики приходится делать выбор между двумя на первый взгляд противоречащими друг другу вариантами действий. С одной стороны, дивиденды представляют собой текущий денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои день-ги, работает успешно, т. е. акции представляют собой привлекатель- 11ый вариант инвестирования. С другой стороны, выплата дивидендов чаще всего предполагает единовременный отток крупных денежных средств, т.

Дивидендная политика оказывает несомненное влияние на операции с ценными бумагами данной компании и на величину ее рыночной капитализации. Обычно акционеры предпочитают получать, а компа-нии — выплачивать определенный доход в виде дивидендов. Можно выделить как минимум две причины этого. Во-первых, любой инвестор желает иметь как можно более быструю отдачу на вложенный им капи-тал. Руководствуясь принципом осторожности и делая выбор между возможностью получить некоторый доход сегодня и обещанием буду-щего дохода, возможно, и более крупного, но негарантированного, он отдает предпочтение текущему «илиду, может быть, и малому, но га-рантированному. Во-вторых, в силу многих факторов далеко не всегда рядовые акционеры способны оценить стратегическую целесообрая ность именно такого, а не иного распределения прибыли.

С позиции теории выбор дивидендной политики предполагас-Д решение двух ключевых вопросов: во-первых, влияет ли величина ли! видендов на изменение совокупного бокисгва акционеров; во-вторыЛ если да, то какова должна быть оптимальная их величина? Существу! ет три подхода в отношении дивидендной политики: а) теория Моди<1 льяни—Миллера; б) теория Гордона—Линтнера; в) теория Литценбер гера—Рамасвами.

Согласно первому подходу, известному как теория иррелевант- ности дивидендов, дивидендная политика не влияет на ценность ком. пании, иными словами, понятия оптимальной дивидендной политика как фактора повышения рыночт и СТОИМОСТИ фирмы не существует! в принципе. Поэтому дивиденды целесообразно выплачивать по ост I точному принципу, т. е. после того, кяь ]тпгф-|;;2:;с;;ривс4ны все заслуживающие внимания ИНПРГ-ТМЦИОТПГЪ е проекты.

В основе второй теории лежит принцип «СИНИЦЫ В РУЛЛЛ», согл; (-• но которому поЕышение доли прибыли, выплачиваемой в виде дивиде дов, является привлекательным для акш онеров и способствует как ста билъности ее положения на рынке капитала, товаров и услуг, так и росту ценности компании. В частности популярная выплата дивидендом ввиду уменьшения риска ненолучения доходов приводит к снижению требуемой акционерами нормы прибыли, т. е. к уменьшепию значени я ШАСС и, следовательно, к повышению пыночной стоимости фирмы.

В основе третьей теории заложены имеющиеся в отдельпых стра пах различия в налогообложении дохода акционеров, получаемого в вп де дивидендов, и капитализированного дохода. Поскольку в первом случае нередко ставка налогообложения 1 ыше, максимизация благосо стояния акционеров достигается при относительно большей доле реип вестированной прибыли. Отчасти этим обстоятельством объясняется достаточная распространенность } стоанах рыночной экономики мет >

ДИКИ ВЫПЛаТЫ ДИВИДеНДОВ ПО ОСТаТОЧНОМу ПРИНЦИПУ, СуТЬ КОТОРОЙ СО' стоит в том, что при наличии фондов (источников) прежде всего фиши I сируются приемлемые инвестиционные проекты, и лишь оставшая I неиспользованной часть фондов направляется на выплату дивидендов,

В любой стране выплата дивидендов в известном смысле регул и руется определенными нормативными актами (в России основные нормативы — Гражданский кодекс РФ и Федеральный закон «Об а к .минерных обществах»). Кроме этого, дивидендная политика обычно нределяется некоторыми факторами объективного и субъективного іраістера; среди Них — ограничения правового характера, ограничено: контрактного характера, ограничения в связи с недостаточной ІММІИДНОСТЬЮ, ограничения в связи с расширением производства, ог- Iі.шипения в связи с интересами акционеров, ограничения рекламно- информационного характера.

В частности, акционерное общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов, если:

а) не полностью оплачен уставный капитал общества;

б) обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

и) на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), определенным правовыми актами Российской Федерации, или данные признаки появятся у обществе результате выплаты дивидендов;

г) стоимость чистых активов общества меньше суммарной величині.

ІЗ чисто техническом плане процедура объявления и выплаты диви- |. пдов в большинстве стран стандартизована и производится в несколь- . и эт апов, определяемых последовательно установленными датами:

дата объявления дивидендов (в этот день принимается решение и размере дивидендов, датах переписи и выплаты; информация обычно публикуется в прессе);

экс-дивидендная дата (лица, купившие акции до этой даты, име- |'П право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции " н:от день и позже, такого права не имеют);

дата переписи (в этот день начинают регистрировать акционером, имеющих право на получение объявленных дивидендов);

дата выплаты (в этот день акционеры могут получить свои диви- пиды непосредственно в компании либо им высылаются чеки).

В России именно эта процедура действий законодательно не за- ¦ реп лена; тем не менее некоторые ее этапы прописаны в Законе «Об ні цпонерных обществах». В частности, в список лиц, имеющих право П.І получение промежуточных дивидендов, должны быть включены

і пионеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр ак- Iминеров не позднее чем за 10 дней до принятия советом директоров решения о выплате дивидендов, а в список лиц, имеющих право на полу- і'тше годовых дивидендов, — акционеры и номинальные держатели акції іі, внесенные в реестр акционеров на день составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров.

¦ В мировом практчсе разработан ряд стандартных методик |)Я пределения прибыли- 1) постоянное, процентное распределение цЛ были (устанавливается целевое значение доли прибыли, тыптачнпж! мой в виде дивидендов); 2) фиксированные дивидендные выплата (регулярная выплата дивиденда на акцию в неизменном размере в ТЯ чение про дол жителі ного времени); 3) выплата гарантированного ми нимума и экстра-дивидендов; 4) выплата дивидендов по остаточном» принципу (дивиденды выплачиваются в последг юю очередь, т.

три выплат: дивидендов акциями его величина объявляет Я в про] [ентах к тек; чцей рыночне й цене акции. В данном с лучае отг/ ж» денеж іьіх средств те будет, прои іойдет лишь пі 'рераспреде ление балпп совых статей в разделе «Капитаг, и резервы» - часть нераспределенно! прибыли будет перераспределена между уставным капиталом и амштм онпым доходом. Очевидно, что благосостояние акционеров, равно к.it и их доли и капитале компании, не изменится, однако рыночная цена ам ции понизится пропорционально начисленным дивидендам. В отличи! ог выплаты дивидендов в денежной форме выплата дивидендов акция ми более затратоемка; этот метод используют либо в том случае, когя выплата дивидендов крайне желательна, но у компании нет денежны» средств, либо в ситуации быстрого роста компании, когда инвсс тирон > ние прибыли в собственное производство весьма рентабельно.

Поскольку дивидендная политика и курс акций взаимосвязан* в мировой практике разработаны соответствующие варианты деііі і вий, и частности дробление, консолидация и выкуп акций. Хотя m m ЭТИХ действо ii может быть различной І овьинеї ие рыночной стоимо сти акций фирмы, достижение целевой струї,ллры капитал 1. поиобт тение контроля над компанией и др., одпаки вис они имеют оЬшут черту — сказываются на величине ожидаемых дивидендов.