8.1. Общие основы управления оборотным капиталом
Авербах (Ауэрбах) Бертольд
Цели изучения темы:
+Х+ формирование представлений о месте и роли управления оборотным капиталом в системе финансового менеджмента организации;
♦♦♦ получение знаний о методах формирования политики и механизмах управления оборотным капиталом организации;
♦♦♦ приобретение навыков использования моделей управления запасами, дебиторской задолженностью и денежными активами.
В российской экономической литературе не проводится четкая грань между понятиями "оборотные активы (средства)" и "оборотный капитал" и не сложилось единообразие в терминологии. В этой связи наиболее обоснованным представляется при рассмотрении оборотных активов и оборотного капитала учитывать способ их отражения в бухгалтерском балансе. В этом случае под оборотными активами следует понимать второй раздел баланса, раскрывающий предметный состав имущества организации, в частности, производственные запасы, дебиторскую задолженность, денежные средства, а под оборотным капиталом — часть пассива баланса, содержащую величину авансированного капитала (собственного и заемного) на создание оборотных активов (средств) организации.
Термин "оборотный капитал" в большей степени подчеркивает финансовую природу объекта управления, т. е. величину денежных средств, вложенных в эти оборотные активы компании во время каждого операционного цикла.
Структура оборотного капитала отражает не только во что и в каком объеме вложены средства в операционной деятельности компании, но и за счет каких источников финансирования.
Управление оборотным капиталом — это процесс разработки и тактики принятия решений, определяющих объем оборотных активов по видам, объем и виды инвестиций для их финансирования, а также организацию повседневной работы, обеспечивающей их достаточность и эффективность использования.
Главной целью управления оборотным капиталом является определение оптимальных объема и структуры оборотных средств, а также источников их финансирования. В качестве задач управления выступают:
• мониторинг уровня оборотных активов;
• обеспечение оптимальной потребности оборотного капитала для каждого направления деятельности компании;
• поддержание оптимального уровня инвестиций в каждый вид оборотных активов;
• поиск резерва для уменьшения потребности оборотного капитала;
• соблюдение компромисса между объемом оборотных средств и риском потери ликвидности.
Для поддержания ликвидности организация должна иметь высокий уровень оборотного капитала, а для повышения доходности ей следует снижать запасы оборотных средств, чтобы не допустить наличия неиспользуемых оборотных активов.
Управление формированием и использованием оборотного капитала — обширная часть финансового менеджмента в организации. Значение процесса управления этой частью активов организации обусловлено следующими причинами:
1. Непрерывность и эффективность текущей деятельности организации во многом зависят от величины, структуры и ликвидности оборотных активов организации. Оборотные активы типичного производственного предприятия составляют более половины его суммарных активов. У оптовой торговой организации их и того более.
2. Большое разнообразие элементов активов, формируемых за счет оборотного капитала, требует индивидуальных подходов в управлении.
3. Многообразие подходов к стратегии управления оборотными активами в целом и отдельными их компонентами формирует специфические требования к этой части управления функционированием оборотного капитала.
Различают несколько видов оборотного капитала:
• общий (валовой) оборотный капитал (ООК) — это величина оборотных активов по балансу;
• собственный оборотный капитал (СОК) показывает, какая часть оборотных активов профинансирована собственными средствами. Наличие его и величина являются одной из важнейших характеристик финансовой устойчивости.
Определяется СОК (согласно положению о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденному приказом Федеральной службы по финансовым рынкам РФ от 10 октября 2006г. № 06-117/пз-н) по формуле
СОК = СК - ВА, (8.1)
где СОК — сумма собственного оборотного капитала компании;
СК — сумма капитала и резервов (за вычетом собственных акций, выкупленных у акционеров) — целевые финансирование и поступления + доходы будущих периодов (стр. 490 - стр. 411 + + стр. 640 (ф. № 1));
ВА — сумма внеоборотных активов (стр. 190 (ф. № 1));
• чистый рабочий капитал (ЧРК) — это оборотный капитал, который связан с операционной деятельностью, с необходимостью обеспечения финансами операционного цикла, определяется по формуле
ЧРК = 3 + ДЗ - КЗ, (8.2)
где ЧРК — сумма рабочего капитала компании;
3 — сумма запасов компании (стр. 210 ф. № 1);
ДЗ — сумма дебиторской задолженности (стр. 230 + стр. 240 ф.№ 1);
КЗ — сумма кредиторской задолженности (стр. 620 (ф. № 1));
Рабочий капитал показывает, какое количество средств необходимо для нормальной операционной работы. Он призван поддерживать непрерывность операционного цикла, а потребность в рабочем капитале предопределяет величину инвестиций, предназначенных для финансирования этой потребности. По сути, эти инвестиции представляют собой сумму запасов и дебиторской задолженности за вычетом кредиторской задолженности.
В формуле рабочего капитала исключены деньги (или денежные активы). Объясняется это тем, что денежные активы в балансе определяются остаточным способом, отражая то количество денег, которое остается у компании после инвестиций. На деньги, безусловно, влияет эффективность управления операционным циклом, но, строго говоря, деньги не являются частью или элементом операционного цикла. Деньги — это непроизводственный актив, который просто удобен в использовании.
Рабочий капитал может иметь отрицательное значение. Большие супермаркеты являются в этой связи самым ярким примером.
Другими примерами компаний с отрицательной величиной рабочего капитала могут служить издательства, которые получают деньги от подписчиков до того, как издают газеты и журналы, или компании, занятые авиационными перевозками, где за билет приходится платить до перелета.В финансовом менеджменте для целей управления оборотный капитал классифицируется в зависимости от потребностей производственного процесса и влияния случайных факторов на постоянный и переменный оборотный капитал;
• постоянный оборотный капитал — это часть оборотных средств, потребность в которых не меняется или меняется незначительно в течение всего производственного цикла, т. е. это не- снижаемый минимум оборотных активов, необходимый для осуществления текущей производственной деятельности и постоянно находящийся в обороте — запасы сырья, основных и вспомогательных материалов, материалов для ремонта, минимальная величина остатка денежной наличности и др.;
• переменный оборотный капитал представляет собой дополнительные оборотные активы, необходимые в пиковые моменты деятельности организации, т. е. это страховой запас компании. Например, потребность в дополнительных материально- производственных запасах может быть связана с поддержанием высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолженность. Добавочные денежные средства необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельности, предшествующей периоду высокой деловой активности.
Для контроля за рациональным размещением оборотного капитала может быть использована группировка оборотных активов по степени финансового риска (таблица 8.1).
Эффективно управлять риском значит не допускать увеличения доли оборотных активов с высокой и средней степенью риска.
Чтобы эффективно функционировать в рыночной среде, величина и структура оборотных активов должны соответствовать потребностям компании. Величина их должна быть минимальной, но достаточной для успешной и бесперебойной работы, а структура — обеспечивать ликвидность, платежеспособность и финансовую устойчивость.
Таким образом, важной проблемой является формирование эффективной политики управления оборотным капиталом.Политика управления оборотным капиталом — это выбор основных стратегических решений относительно заданных уровней для каждой категории оборотных средств и способа их финансирования.
Политика управления оборотным капиталом, как составная часть общей финансовой политики компании, состоит двух этапов.
Таблица 8.1 — Состав и структура оборотных активов по степени риска вложений капитала
|
Первый этап. Формирование политики управления оборотным капиталом в целом;
Второй этап. Формирование политики управления оборотным капиталом, инвестированным в отдельные элементы оборотных активов.
Процесс разработки политики управления оборотным капиталом компании в целом может быть представлен следующим алгоритмом (последовательностью действий):
1) анализ оборотных активов организации в предшествующем периоде;
2) выбор принципиальных подходов к формированию оборотных активов организации;
3) определение оптимального объема оборотных активов;
4) определение оптимального соотношения между постоянной и переменной частями оборотного капитала;
5) формирование кредитной политики;
6) определение источников финансирования отдельных видов оборотных активов, оптимизация структуры источников их финансирования и выбор политики финансирования оборотных активов компании.
1. Анализ оборотных активов организации в предшествующем периоде позволяет определить общий уровень эффективности управления оборотным капиталом в организации и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде.
На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема оборотных активов, используемых организацией: темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов организации.
На второй стадии анализа рассматривается динамика состава оборотных активов компании в разрезе основных их видов — запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой продукции; текущей дебиторской задолженности; остатков денежных активов и их эквивалентов. В процессе анализа рассчитываются и изучаются темпы изменения суммы каждого их этих видов оборотных активов в сопоставлении с темпами изменения объема производства и реализации продукции; рассматривается динамика удельного веса основных видов оборотных активов в общей их сумме. Анализ состава оборотных активов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.
На третьей стадии анализа изучается оборачиваемость отдельных видов оборотных активов и общей их суммы. Этот анализ проводится с использованием коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов. В процессе анализа устанавливается общая продолжительность и структура операционного и финансового циклов организации; исследуются основные факторы, определяющие продолжительность этих циклов.
На четвертой стадии анализа определяется рентабельность оборотных активов, исследуются определяющие ее факторы.
На пятой стадии дается оценка состава основных источников финансирования оборотных активов в результате изучения динамики их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы, определяется уровень финансового риска в зависимости от сложившейся структуры источников финансирования оборотных активов.
2. Выбор принципиальных подходов к формированию оборотных активов организации Теория финансового менеджмента рассматривает три вида стратегии к формированию оборотных активов компании: осторожную (консервативную), умеренную, ограничительную (агрессивную).
При осторожной стратегии организация предусматривает полное удовлетворение текущей потребности во всех видах оборотных активов, обеспечивающей операционную деятельность. Она предусматривает создание значительных резервов оборотных активов на случай непредвиденных возможных осложнений в обеспечении организации сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п. В результате осторожной стратегии к формированию оборотных активов минимизируются операционные и финансовые риски. Но она отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов их оборачиваемости и уровне рентабельности.
Умеренный подход к формированию оборотных активов состоит в обеспечении полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создании нормальных страховых резервов на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной деятельности организации. В результате данный подход обеспечивает среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансовых ресурсов.
Ограничительный подход к формированию оборотных активов заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования. Однако любые сбои в осуществлении нормального хода операционной деятельности, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции.
Избранные стратегии к формированию оборотных активов организации отражают различные соотношения уровня эффективности их использования и риска и определяют сумму и уровень этих активов по отношению к объему операционной деятельности.
3. Определение оптимального объема оборотных активов
зависит от избранного подхода к их формированию. Оптимизация объема оборотных активов должна обеспечивать заданный уровень соотношения эффективности их использования и риска. Процесс оптимизации объема оборотных активов включает три этапа.
Первый этап. Определение мер по сокращению продолжительности операционного и финансового циклов организации. Сокращение продолжительности отдельных циклов не должно приводить к снижению объемов производства и реализации продукции.
Второй этап. Определение объема и уровня отдельных видов оборотных активов на предстоящий период. Для расчета величины оборотных активов могут использоваться следующие методы:
• индексный;
• на основе показателей оборачиваемости;
• нормативный;
• факторный.
Индексный метод основан на том, что оборотные активы в виде запасов, дебиторской задолженности, денежных средств относятся к числу переменных элементов производства, изменяющихся параллельно росту объема производства. Поэтому оборотные активы могут определяться по формуле где ОАбп; ОАтп — оборотные активы будущего и текущего периодов;
1тп— индекс роста производства.
Пример 8.1. Согласно бухгалтерскому балансу (ф. № 1, приложение 1) в 20X8 г. оборотные активы имеют значения, приведенные в таблице 8.2. В следующем году в ОАО "Глобэл Энер- джи" предполагается рост объема производства на 10%. Следует определить необходимую величину оборотных активов. Расчет показан в таблице 8.2.
Таблица 8.2 — Расчет необходимой величины оборотных активов в будущем периоде (млрд руб.)
|
Следовательно, в целом оборотные активы должны возрасти до 1082, 4 млрд руб. (984 х 1,1). На начало периода они составят 1104 млрд руб., а к концу периода — 1060,8 млрд руб. [1082,4 = = (1104+г) / 2].
Метод прост, но его использование допустимо, если имеется уверенность, что в предшествующем периоде величина оборотных активов соответствовала потребности, не было их недостатка или перерасхода. На практике эта ситуация является редкостью.
На том же принципе основан метод расчета с использованием показателя оборачиваемости:
бп тг
Коб
где ОАбп— среднегодовая величина оборотных активов; РПбп— реализация продаж; Коб— коэффициент оборачиваемости.
Продолжим пример 8.1. Если коэффициент оборачиваемости в 20X8 г. составлял 1,194 раз, а выручка от реализации прогнозируемая составит 1292,5 млрд руб., то среднегодовая величина оборотных активов в прогнозируемом году будет равна — 1082,4 млрд руб. (1292,5/1,194)
Нормативный метод основан на детальном анализе фактического состояния и разработке исходных нормативов запасов, схем кредитования, сроков отсрочки платежей и др.
Расчет оптимальной суммы запасов каждого вида (в целом и по основным группам учитываемой их номенклатуры) осуществляется по формуле
3 = (Н хО) + 3 +3 ,
4 тх о' цн сез '
где Нтх — норматив запасов текущего хранения, в днях оборота;
Оо — однодневный объем производства (для запасов сырья и материалов) или реализации (для запасов готовой продукции) в предстоящем периоде;
Зсез — планируемая сумма запасов сезонного хранения; Зцн — планируемая сумма запасов целевого назначения других видов.
Расчет необходимой величины дебиторской задолженности (ДЗ) осуществляется по формуле
П РП. Ш
что эквивалентно
п т РП.
ДЗ —1хс1м10ТС
^ р[р[ 360 -I' и' ' РП: -1" . „
где —!- — суточная величина реализации 1-й продукции; 360
си — доля ^го потребителя в получении 1-й продукции;
— время отсрочки платежа ^му потребителю при поставке 1-й продукции;
п — количество видов продукции; ш — количество потребителей.
Пример 8.2. Определить величину дебиторской задолженности на основе данных, приведенных в таблице 8.3:
Таблица 8.3 — Исходные данные по дебиторской задолженности
|
В этом случае дебиторская задолженность составит: ДЗ = ^ вв++15СМ- 200+500 х ^^ ^ х = 95.91 млнру,
Факторный метод основан на изучении факторов, влияющих на величину оборотных активов, и определении степени их влияния на отдельные элементы оборотных активов.
Пример 8.3. Компания реализует продукцию на 100 млрд руб. Схема кредитования: 0/0, нетто 40. Все покупатели оплачивают в срок. Дебиторская задолженность составляет 11 млрд руб. (100/360 х 40). Для увеличения объема продаж компания предполагает ввести схему: 1/10, нетто 40 (необходимо выполнить платежи в течение 40 дней, а если оплата произведена в течение первых 10 дней, то предоставляется скидка 1%). Прогнозируется, что введение новой схемы увеличит объем продаж на 20% (отсюда рост дебиторской задолженности по этому фактору); 60% покупателей воспользуются скидкой (введение скидки в размере 1% ускорит оборот). Поэтому отсрочка оплаты соста
вит 22 дня [(10 х 0,6) + (40 х 0,4)]. Как изменится дебиторская задолженность после введения новой схемы кредитования?
В рассматриваемом примере действуют два фактора: рост объема и ускорение оборота.
Решение. Определим величину дебиторской задолженности факторным методом:
РП |
РП -РП
Д3 = |
отс отс |
360 |
НС сс
360
где 1нс , 1сс — время отсрочки по старой и новой схемам; отс отс '
РПсс РПнс — объем продаж по старой и новой схемам. Тогда дебиторская задолженность после введения новой схемы кредитования снизится на 4 млрд руб. и составит 7 млрд руб. (11-4).
100 360 |
120-100 360 |
(22- 40)х |
22 х |
= -5+1 = -4. |
Д3 = |
Третий этап. Определение общего объема оборотных активов организации на предстоящий период:
ОА =3 + ДЗ + ДС + П ,
п п п п п'
где ОАп — общий объем оборотных активов компании на предстоящий период;
Зп — сумма запасов на предстоящий период;
ДЗп — сумма дебиторской задолженности на предстоящий период;
ДСп — сумма денежных активов на предстоящий период;
Пп — сумма прочих видов оборотных активов на предстоящий период.
4. Определение оптимального соотношения между постоянной и переменной частями оборотного капитала необходимо по следующим причинам. Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно колеблются в зависимости от сезонных особенностей осуществления операционной деятельности и спроса на продукцию организации. На
пример, в организациях потребительской кооперации закупки лекарственного сырья у населения осуществляются лишь в течение летнего периода, что обуславливает повышенный размер оборотных активов в этот период. Колебания в размерах оборотных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию организации. В связи с этим при управлении оборотными активами следует определять их сезонную или иную циклическую составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностями в оборотных активах на протяжении года.
5. Формирование кредитной политики. Кредитная политика — это обоснование времени отсрочки платежей и реализованной продукции. Чем оно длиннее, тем больше величина дебиторской задолженности. Поэтому формированию кредитной политики необходимо уделять самое серьезное внимание. Данная проблема рассматривается в разд. 8.3 "Управление дебиторской задолженностью".
6. Определение источников финансирования отдельных видов оборотных активов, оптимизация структуры источников их финансирования и выбор политики финансирования оборотных активов компании. Источники финансирования оборотных активов могут быть:
• собственные средства в виде нераспределенной прибыли, акционерного капитала;
• заемные средства в виде кредитов и займов;
• дополнительно привлеченные в виде коммерческого кредита и устойчивых пассивов (кредиторской задолженности);
• производные финансовые инструменты — векселя, варранты, опционы и др.
За счет собственных источников формируется, как правило, минимальная стабильная часть оборотных активов. Наличие собственных оборотных активов позволяет организации свободно маневрировать, повышать результативность и устойчивость своей деятельности.
Первоначальное формирование собственных оборотных активов происходит в момент создания компании и образования ее уставного капитала. Источником собственных оборотных средств на этой стадии являются инвестиционные средства учредителей. В дальнейшем по мере развития предпринимательской деятельности оборотные средства пополняются за счет прибыли, выпуска акций и операций на финансовом рынке, дополнительно привлекаемых средств.
Прибыль направляется на покрытие прироста норматива оборотных средств в процессе ее распределения. Прежде всего чистая прибыль направляется на расширение производства, его модернизацию и совершенствование и только часть направляется на пополнение собственных оборотных средств.
Заемные средства в источниках формирования оборотного капитала в современных условиях приобретают все более важное и перспективное значение. Однако долгосрочные кредиты и займы для финансирования оборотных активов считаются дорогим источником, который используют, когда необходимо исправить показатели ликвидности и финансовой устойчивости.
Общепринятым считается, что для финансирования оборотных активов из заемных средств более целесообразны краткосрочные, так как они обладают рядом положительных качеств, таких как: скорость получения (краткосрочный кредит можно получить быстрее, кредиторы не будут настаивать на тщательном изучении финансового положения компании); гибкость (денежные средства привлекаются именно в тот момент, когда они необходимы); более низкая стоимость (краткосрочные кредиты выдаются под более низкие проценты).
К основным источникам краткосрочного финансирования относятся: коммерческий кредит, краткосрочные банковские кредиты, коммерческие ценные бумаги. Выбор конкретного источника финансирования зависит от многих обстоятельств, например его стоимости; влияния на рейтинг кредитоспособности; степени риска (надежности источников денежных средств); доходности компании и наличия ликвидного обеспечения; системы налогообложения и др.
Наиболее широко используемый источник для краткосрочного финансирования — коммерческий кредит. Коммерческий кредит — денежные средства, которые организация должна вернуть поставщикам, т. е. кредит в виде отсрочки платежа. Другими словами, это кредиторская задолженность, которая возникает в результате текущих операций и принятой системы расчетов с контрагентами. Коммерческий кредит имеет ряд преимуществ: доступность, непрерывность (кредиторы рассчитывают на продолжение деловых отношений), бесплатность. Если организация испытывает трудности, связанные с ликвидностью, она может продлить сроки кредиторской задолженности, однако при этом ей будет отказано в предоставлении денежных скидок и рейтинг ее кредитоспособности заметно понизится.
Пример 8.4. Компания ежемесячно покупает сырье и материалы стоимостью 700 млн руб. у своих поставщиков. Условия закупок представляют 2/10, нетто 60 (необходимо выполнить платежи в течение 60 дней, а если оплата произведена в течение первых 10 дней, то предоставляется скидка 2%). Следует оценить возможные потери компании в связи с отказом от предоставления скидки?
Если компания воспользуется скидкой, то должна будет заплатить на 14 млн руб. меньше, т. е. 686 млн руб. [700 - (700 х 0,02)].
Если оплата производится по истечении 60 дней, компания должна оплатить 700 млн руб. Поэтому при использовании коммерческого кредита всегда необходимо оценить возможные потери в связи с отказом от предоставления скидок.
Финансовое обеспечение хозяйственной деятельности сопровождается привлечением источников, приравненных к собственному капиталу, так называемых устойчивых пассивов. Это средства, которые не принадлежат организации, но постоянно находятся в ее обороте и служат источником формирования оборотных активов в сумме их минимального остатка. К ним относятся: минимальная переходящая из месяца в месяц задолженность по оплате труда работникам организации; резервы на покрытие предстоящих расходов; минимальная переходящая задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами; средства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за продукцию (работ, услуг); средства покупателей по залогам за возвратную тару; переходящие остатки фонда потребления и др.
Банковское финансирование осуществляется в следующих основных видах: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кредит кредитная линия; срочный заем; овердрафт и др.
Суть срочного кредита заключается в перечислении банком оговоренной суммы на расчетный счет заемщика. По истечении срока кредит погашается.
Контокоррентный кредит предусматривает ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т. е. контокоррент может иметь и дебетовое, и кредитовое сальдо.
Онкольный кредит — краткосрочный кредит, погашаемый по первому требованию (обычно с предупреждением за несколько дней). Выдается обычно под обеспечение ценными бумагами и товарами. Процентные ставки по данному кредиту ниже, чем по срочным ссудам. Название "онкольный" имеет своим источником английское словосочетание "on call", что означает "по требованию".
Кредитная линия — договор между банком и его клиентом, содержащий обещание банка предоставить клиенту определенную сумму денег до некоторого лимита в течение определенного срока. Кредитная линия обычно оформляется в виде письменного кредитного соглашения клиента с банком и открывается под регулярное использование. Различают обусловленную (связанную) и необусловленную кредитные линии. При открытии связанной кредитной линии банк предоставляет возможность фирме использовать денежные средства только под определенные цели. В случае необусловленной кредитной линии фирма может использовать полученный кредит на любые цели.
Срочный заем — краткосрочный кредит (чаще всего на 90 дней), обычно оформляемый в виде простого векселя, подписанного заемщиком. Денежные средства по срочному займу предоставляются единовременно в полной сумме и возвращаются с процентами в полной сумме займа одномоментно.
Заимствование средств таким способом организация осуществляет, когда возникают неожиданные, внеплановые потребности в денежных фондах. При предоставлении незапланированных ранее денежных сумм банк также может резко изменить свою валютную позицию. Поэтому срочные займы имеют высокую стоимость, связанную с крупными административными издержками по оформлению и исполнению договоров такого типа.
Овердрафт — это допущение дебетового остатка на счете клиента. Во многих странах клиентские овердрафты запрещены законодательно (однако они активно используются, например, в Великобритании). Овердрафт рассматривается как своеобразная ссуда клиенту, которая должна быть погашена в короткие сроки и по процентной ставке, превышающей среднерыночную.
Порядок и условия кредитования компании банком определяются кредитным договором, в котором указывается вид кредита, сумма погашения, процентные ставки и др.
Для финансирования текущей деятельности компаниями могут применяться векселя. Вексель (нем. Wechsel) — это составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой (векселедержателю) и оплаченное гербовым сбором.
Вексельное обращение в России регулируется в настоящее время Федеральным законом от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ "О переводном и простом векселе". Вексель может быть коммерческим (товарным) и финансовым.
Коммерческие векселя основаны на товарной сделке, выпускаются компаниями для осуществления торговых операций и взаиморасчетов. Длительное время, особенно в 90-е гг. XX в. коммерческие (товарные) векселя являлись единственной возможной формой ликвидации неплатежей и стабилизации финансового положения компаний.
Финансовые (банковские) векселя — это векселя, приобретаемые компаниями у банка для дальнейшего оформления финансовых операций. Их суть в том, что заемщику вместо денежных средств выдается банком вексельный кредит в виде пакета собственных (эмитированных банком-кредитором) векселей под более низкие, чем по обычным кредитам, проценты.
В качестве платежного средства вексель способствует ускорению расчетов, сокращению дебиторской и кредиторской задолженности. Однако использование векселей имеет и негативные последствия: неденежная форма расчетов, не всегда достаточна ликвидность, не исключен риск подделки и неуплат.
Для ускорения оборота эффективно используется факторинг. Факторинг (англ. factoring) — финансовая комиссионная операция по переуступке дебиторской задолженности факторинговой компании (банку) с целью: незамедлительного получения большей части платежа; гарантии полного погашения задолженности; снижения расходов по ведению счетов.
Факторинг — комплекс услуг, суть которых состоит в том, что фактор-фирма приобретает у клиентов право на взыскание долгов и частично оплачивает клиентам требования к их должникам, возвращая долги в размере от 70 до 90% до наступления срока их оплаты должником. Остальная часть долга за вычетом процентов возвращается клиентам после погашения должником всего долга. В результате клиент фактор-фирмы получает возможность быстрее возвратить долги, за что он выплачивает фактор-фирме определенный процент. В России факторинг появился только в марте 1996 г., когда была принята часть вторая ГК РФ. Главным недостатком является высокая стоимость данной услуги.
Основные преимущества для каждого субъекта факторинговых отношений заключаются в следующем: поставщик, который произвел отгрузку продукции потребителю, может сразу получить от фактора (финансового агента) плату за отгруженный товар, не дожидаясь срока расчета с покупателем, что предотвращает длительные кассовые разрывы, позволяет увеличить объем продаж и конкурентоспособность, предоставляя покупателям льготные условия (отсрочку) оплаты товара под надежную гарантию. Применение факторинга позволяет получить кредит до 80~90% от стоимости поставляемого товара.
Покупатель получает товарный кредит (продавец поставляет товар с отсрочкой платежа под гарантии в среднем до 3 мес.); увеличивает объем закупок; сводит к минимуму риск получения некачественного товара и ускоряет оборачиваемость средств.
Банки, иные кредитные организации и специализированные организации, выкупающие денежные требования (финансовые агенты), расширяют с помощью факторинга круг оказываемых услуг, добиваются дополнительных доходов. Так, финансовый агент получает не только доходы по кредиту, комиссионное вознаграждение за досрочное финансирование, но и комиссию за оказание иных финансовых услуг в рамках факторингового обслуживания.
Можно выделить две основные схемы факторинга: факторинг с правом регресса и факторинг без права регресса.
Под регрессом понимается поручительство клиента перед фактором за исполнение дебитором своих обязанностей по оплате товара. При факторинге с правом регресса клиент обычно уверен в платежеспособности дебитора и перекладывает на фактора только риски ликвидности (риски просрочки платежа со стороны дебитора), льготный период (период от момента окончания отсрочки платежа до момента выставления регресса клиенту). В случае неплатежа дебитора клиент обязуется вернуть фактору предоставленное финансирование.
Более дорогостоящая безрегрессная схема чаще всего бывает интересна организациям, не уверенным в платежеспособности своих дебиторов и желающим переложить эти риски на фактора, ну и, конечно же, готовым за это платить. При такой схеме факторинга от клиента требуется только поставить товар дебитору и получить от него отметку о его приемке, заплатит или не заплатит дебитор — это уже проблемы фактора.
Цессией (лат. cessio) (уступкой прав требования на дебиторскую задолженность) признается соглашение, в соответствии с которым одно лицо (цедент) передает свои права кредитора к должнику по какому-либо договору третьему лицу (цессионарию). Переуступающий свое право — цедент, приобретающий это право — цессионарий.
Законодательством не установлен вид договора, которым оформляется цессия. По этому поводу Президиум Высшего Арбитражного Суда РФ в постановлении от 29 декабря 1998 г. №1676/98 указал, что права требования могут передаваться третьему лицу путем составления обычного договора купли-продажи.
Форфейтинг (англ. forfaiting) представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному товарному (коммерческому) кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (факторинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк (факторинговая компания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны-импортера. В результате форфетирования задолженность покупателя по товарному (коммерческому) кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка)
По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы факторинга (к которому предприятия-экспортеры прибегают в случае высокого кредитного риска) и учета векселей (с их индоссаментом только в пользу банка). Форфейтинг используется при осуществлении долгосрочных (многолетних) экспортных поставок и позволяет экспортеру немедленно получать денежные средства путем учета векселей. Однако его недостатком является высокая стоимость, поэтому предприятию-экспортеру следует проконсультироваться с банком (факторинговой компанией) еще до начала переговоров с иностранным импортером продукции, чтобы иметь возможность включить расходы по форфейтинговой операции в стоимость контракта.
Более простым, прозрачным, публичным финансовым инструментом является облигация. Рынок корпоративных облигаций в России стал формироваться с 1999 г., это самый молодой сегмент финансового рынка России. До 1999 г. российское налоговое законодательство не позволяло относить проценты, выплачиваемые по облигационным займам, на расходы при расчете налогооблагаемой базы налога на прибыль, что делало выпуск облигаций невыгодным. Первыми эмитентами облигаций являются
ОАО "Лукойл", ОАО "Газпром", в настоящее время уже десятки эмитентов разместили выпуски своих облигаций. Срок их действия 3-9 месяцев, максимальный — 1 год. В России крупнейшая торговая площадка по операциям с корпоративными облигациями — Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), но сделки проводят также Российская фондовая биржа (РТС) и Санкт-Петербургская валютная биржа. Использование краткосрочных корпоративных облигаций обладает по сравнению с краткосрочными кредитами и векселями рядом преимуществ:
• более дешевый источник финансирования;
• выпуск облигаций в бездокументарной форме с обязательным централизованным хранением глобального сертификата в депозитарии позволяет свести к минимуму транзакционные издержки и риски всех участников рынка.
Целесообразность привлечения того или иного финансового источника определяется путем сравнения показателей рентабельности вложений данного вида и стоимости этого источника капитала. Особенно актуальна эта проблема для заемных средств.
При принятии решения о структуре заемного финансирования следует учитывать следующие факторы:
• во-первых, прибыльность организации тем выше, чем меньшее количество заемных средств находится у организации в то время, когда нет необходимости их использования;
• во-вторых, как правило, стоимость краткосрочного заемного финансирования ниже, чем стоимость долгосрочного заемного финансирования (по долгосрочным кредитам выше ставки) ,и потому, чем больше доля краткосрочных заимствований, тем больше прибыльность организации;
• в-третьих, чем больше доля долгосрочных источников заимствования, тем ниже величина риска, поскольку долгосрочные займы уже получены, а краткосрочные нужно постоянно обновлять и их могут просто не предоставить.
Следует отметить, что потребности финансирования изменяются во времени.
Исходя из выбора между доходностью и рискованностью, существуют следующие три стратегии в политике финансиро
вания оборотных активов: умеренная (хеджирования, компромиссная), консервативная и агрессивная.
![]() |
Потребность |
краткосрочное финансирование |
Пос оянная часть оборотных активов |
![]() Основные средства |
Собственный капитал и долгосрочное финансирование |
----- >
Время
Рисунок 8.1 — Умеренная политика финансирования оборотных активов
При умеренной (хеджирования, компромиссной) политике финансирования собственными средствами и источниками долгосрочного финансирования покрываются только постоянные потребности в оборотных активах (рисунок 8.1). А колебания в потребностях оборотных активов (например, сезонные) покрываются за счет краткосрочного кредитования.
При проведении консервативной политики не только постоянная потребность в оборотных активах, но и часть переменной потребности покрывается за счет собственных средств и долгосрочного кредитования (рисунок 8.2), создавая тем самым значительную сумму чистого работающего капитала. Заемные средства привлекаются только в размере кредиторской задолженности.
При проведении в жизнь агрессивной финансовой политики в области структуры займа не только переменная часть, но и постоянная потребность в оборотных активах финансируется за счет краткосрочных источников финансирования (рисунок
8.3). Только 60% постоянной части оборотных средств финансируется за счет собственного капитала.
![]() Рисунок 8.2 — Консервативная политика финансирования оборотных активов |
![]() Рисунок 8.3 — Агрессивная политика финансирования оборотных активов |
Степень платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости при вышеизложенных стратегиях финансирования оборотных активов существенно отличается. Наиболее высокими они будут при консервативном подходе, но это и наиболее дорогой способ, так как требует отвлечения значительной величины прибыли для формирования оборотных активов, что в конечном итоге может повлиять на величину дивидендов, а отсюда — рыночной стоимости компании.
Пример 8.5. Определить источники финансирования и дать им оценку при разных стратегиях финансирования, при условии, что оборотные активы составляют 1400 млн руб., в том числе запасы — 300 млн руб.; дебиторская задолженность — 800 млн руб. Денежные средства — 300 млн руб. Кредиторская задолженность — 640 млн руб.
Решение:
1. Постоянной частью оборотных активов можно считать запасы и необходимый минимум денежных средств. Их сумма равна 600 млн руб. (300 + 300).
Следовательно, переменная часть — это сумма дебиторской задолженности — 800 млн руб.
2. Составим баланс финансирования оборотных активов (таблица 8.4):