<<
>>

8.1. Общие основы управления оборотным капиталом

Приобретение денег тре­бует доблести; сохранение де­нег требует рассудительно­сти; трата денег требует ис­кусства.

Авербах (Ауэрбах) Бертольд

Цели изучения темы:

+Х+ формирование представлений о месте и роли управле­ния оборотным капиталом в системе финансового менеджмен­та организации;

♦♦♦ получение знаний о методах формирования политики и механизмах управления оборотным капиталом организации;

♦♦♦ приобретение навыков использования моделей управле­ния запасами, дебиторской задолженностью и денежными ак­тивами.

В российской экономической литературе не проводится чет­кая грань между понятиями "оборотные активы (средства)" и "оборотный капитал" и не сложилось единообразие в термино­логии. В этой связи наиболее обоснованным представляется при рассмотрении оборотных активов и оборотного капитала учиты­вать способ их отражения в бухгалтерском балансе. В этом слу­чае под оборотными активами следует понимать второй раздел баланса, раскрывающий предметный состав имущества орга­низации, в частности, производственные запасы, дебиторскую задолженность, денежные средства, а под оборотным капита­лом — часть пассива баланса, содержащую величину аванси­рованного капитала (собственного и заемного) на создание обо­ротных активов (средств) организации.

Термин "оборотный капитал" в большей степени подчер­кивает финансовую природу объекта управления, т. е. величи­ну денежных средств, вложенных в эти оборотные активы ком­пании во время каждого операционного цикла.

Структура оборотного капитала отражает не только во что и в каком объеме вложены средства в операционной деятельно­сти компании, но и за счет каких источников финансирования.

Управление оборотным капиталом — это процесс разработ­ки и тактики принятия решений, определяющих объем оборот­ных активов по видам, объем и виды инвестиций для их финан­сирования, а также организацию повседневной работы, обеспе­чивающей их достаточность и эффективность использования.

Главной целью управления оборотным капиталом являет­ся определение оптимальных объема и структуры оборотных средств, а также источников их финансирования. В качестве за­дач управления выступают:

• мониторинг уровня оборотных активов;

• обеспечение оптимальной потребности оборотного капи­тала для каждого направления деятельности компании;

• поддержание оптимального уровня инвестиций в каждый вид оборотных активов;

• поиск резерва для уменьшения потребности оборотного капитала;

• соблюдение компромисса между объемом оборотных средств и риском потери ликвидности.

Для поддержания ликвидности организация должна иметь высокий уровень оборотного капитала, а для повышения доход­ности ей следует снижать запасы оборотных средств, чтобы не допустить наличия неиспользуемых оборотных активов.

Управление формированием и использованием оборотного капитала — обширная часть финансового менеджмента в орга­низации. Значение процесса управления этой частью активов организации обусловлено следующими причинами:

1. Непрерывность и эффективность текущей деятельности организации во многом зависят от величины, структуры и лик­видности оборотных активов организации. Оборотные активы типичного производственного предприятия составляют более половины его суммарных активов. У оптовой торговой органи­зации их и того более.

2. Большое разнообразие элементов активов, формируемых за счет оборотного капитала, требует индивидуальных подхо­дов в управлении.

3. Многообразие подходов к стратегии управления оборот­ными активами в целом и отдельными их компонентами форми­рует специфические требования к этой части управления функ­ционированием оборотного капитала.

Различают несколько видов оборотного капитала:

• общий (валовой) оборотный капитал (ООК) — это вели­чина оборотных активов по балансу;

• собственный оборотный капитал (СОК) показывает, ка­кая часть оборотных активов профинансирована собственными средствами. Наличие его и величина являются одной из важней­ших характеристик финансовой устойчивости.

Определяется СОК (согласно положению о раскрытии ин­формации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержден­ному приказом Федеральной службы по финансовым рынкам РФ от 10 октября 2006г. № 06-117/пз-н) по формуле

СОК = СК - ВА, (8.1)

где СОК — сумма собственного оборотного капитала компании;

СК — сумма капитала и резервов (за вычетом собственных акций, выкупленных у акционеров) — целевые финансирование и поступления + доходы будущих периодов (стр. 490 - стр. 411 + + стр. 640 (ф. № 1));

ВА — сумма внеоборотных активов (стр. 190 (ф. № 1));

• чистый рабочий капитал (ЧРК) — это оборотный капи­тал, который связан с операционной деятельностью, с необхо­димостью обеспечения финансами операционного цикла, опре­деляется по формуле

ЧРК = 3 + ДЗ - КЗ, (8.2)

где ЧРК — сумма рабочего капитала компании;

3 — сумма запасов компании (стр. 210 ф. № 1);

ДЗ — сумма дебиторской задолженности (стр. 230 + стр. 240 ф.№ 1);

КЗ — сумма кредиторской задолженности (стр. 620 (ф. № 1));

Рабочий капитал показывает, какое количество средств не­обходимо для нормальной операционной работы. Он призван под­держивать непрерывность операционного цикла, а потребность в рабочем капитале предопределяет величину инвестиций, пред­назначенных для финансирования этой потребности. По сути, эти инвестиции представляют собой сумму запасов и дебитор­ской задолженности за вычетом кредиторской задолженности.

В формуле рабочего капитала исключены деньги (или де­нежные активы). Объясняется это тем, что денежные активы в балансе определяются остаточным способом, отражая то коли­чество денег, которое остается у компании после инвестиций. На деньги, безусловно, влияет эффективность управления опера­ционным циклом, но, строго говоря, деньги не являются частью или элементом операционного цикла. Деньги — это непроизвод­ственный актив, который просто удобен в использовании.

Рабочий капитал может иметь отрицательное значение. Большие супермаркеты являются в этой связи самым ярким примером.

Другими примерами компаний с отрицательной ве­личиной рабочего капитала могут служить издательства, кото­рые получают деньги от подписчиков до того, как издают газе­ты и журналы, или компании, занятые авиационными перевоз­ками, где за билет приходится платить до перелета.

В финансовом менеджменте для целей управления оборот­ный капитал классифицируется в зависимости от потребностей производственного процесса и влияния случайных факторов на постоянный и переменный оборотный капитал;

• постоянный оборотный капитал — это часть оборотных средств, потребность в которых не меняется или меняется незна­чительно в течение всего производственного цикла, т. е. это не- снижаемый минимум оборотных активов, необходимый для осу­ществления текущей производственной деятельности и посто­янно находящийся в обороте — запасы сырья, основных и вспо­могательных материалов, материалов для ремонта, минималь­ная величина остатка денежной наличности и др.;

• переменный оборотный капитал представляет собой до­полнительные оборотные активы, необходимые в пиковые мо­менты деятельности организации, т. е. это страховой запас ком­пании. Например, потребность в дополнительных материально- производственных запасах может быть связана с поддержанием высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолжен­ность. Добавочные денежные средства необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельности, предшествующей периоду высокой деловой активности.

Для контроля за рациональным размещением оборотного капитала может быть использована группировка оборотных ак­тивов по степени финансового риска (таблица 8.1).

Эффективно управлять риском значит не допускать уве­личения доли оборотных активов с высокой и средней степе­нью риска.

Чтобы эффективно функционировать в рыночной среде, величина и структура оборотных активов должны соответство­вать потребностям компании. Величина их должна быть мини­мальной, но достаточной для успешной и бесперебойной рабо­ты, а структура — обеспечивать ликвидность, платежеспособ­ность и финансовую устойчивость.

Таким образом, важной про­блемой является формирование эффективной политики управ­ления оборотным капиталом.

Политика управления оборотным капиталом — это выбор основных стратегических решений относительно заданных уров­ней для каждой категории оборотных средств и способа их фи­нансирования.

Политика управления оборотным капиталом, как состав­ная часть общей финансовой политики компании, состоит двух этапов.

Таблица 8.1 — Состав и структура оборотных активов по степени риска вложений капитала
Группа оборотных активов Статьи актива баланса
1. Оборотные активы с мини­мальным риском вложения 1.1. Денежные средства

1.2. Краткосрочные финансовые вложения

2. Оборотные активы с малым риском вложений 2.1. Дебиторская задолженность за выче­том сомнительной

2.2. Производственные запасы (за вычетом залежалых)

2.3. Остатки готовой продукции и товаров (за вычетом не пользующихся спросом)

3. Оборотные активы со сред­ним риском вложений 3.1. Незавершенное производство (за выче­том сверхнормативного)

3.2. Расходы будущих периодов

4. Оборотные активы с высо­ким риском вложений 4.1. Сомнительная дебиторская задолжен­ность

4.2. Залежалые производственные запасы;

4.3. Сверхнормативное незавершенное производство

4.4. Готовая продукция и товары, не поль­зующиеся спросом

4.5. Прочие элементы оборотных активов, не вошедшие в предыдущие группы

Первый этап. Формирование политики управления оборот­ным капиталом в целом;

Второй этап. Формирование политики управления обо­ротным капиталом, инвестированным в отдельные элементы оборотных активов.

Процесс разработки политики управления оборотным ка­питалом компании в целом может быть представлен следующим алгоритмом (последовательностью действий):

1) анализ оборотных активов организации в предшествую­щем периоде;

2) выбор принципиальных подходов к формированию обо­ротных активов организации;

3) определение оптимального объема оборотных активов;

4) определение оптимального соотношения между постоян­ной и переменной частями оборотного капитала;

5) формирование кредитной политики;

6) определение источников финансирования отдельных ви­дов оборотных активов, оптимизация структуры источников их финансирования и выбор политики финансирования оборотных активов компании.

1. Анализ оборотных активов организации в предшествую­щем периоде позволяет определить общий уровень эффективно­сти управления оборотным капиталом в организации и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде.

На первой стадии анализа рассматривается динамика об­щего объема оборотных активов, используемых организацией: темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпа­ми изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в об­щей сумме активов организации.

На второй стадии анализа рассматривается динамика со­става оборотных активов компании в разрезе основных их ви­дов — запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов го­товой продукции; текущей дебиторской задолженности; остат­ков денежных активов и их эквивалентов. В процессе анализа рассчитываются и изучаются темпы изменения суммы каждо­го их этих видов оборотных активов в сопоставлении с темпами изменения объема производства и реализации продукции; рас­сматривается динамика удельного веса основных видов оборот­ных активов в общей их сумме. Анализ состава оборотных ак­тивов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.

На третьей стадии анализа изучается оборачиваемость от­дельных видов оборотных активов и общей их суммы. Этот ана­лиз проводится с использованием коэффициента оборачивае­мости и периода оборота оборотных активов. В процессе ана­лиза устанавливается общая продолжительность и структура операционного и финансового циклов организации; исследу­ются основные факторы, определяющие продолжительность этих циклов.

На четвертой стадии анализа определяется рентабельность оборотных активов, исследуются определяющие ее факторы.

На пятой стадии дается оценка состава основных источни­ков финансирования оборотных активов в результате изучения динамики их суммы и удельного веса в общем объеме финансо­вых средств, инвестированных в эти активы, определяется уро­вень финансового риска в зависимости от сложившейся струк­туры источников финансирования оборотных активов.

2. Выбор принципиальных подходов к формированию обо­ротных активов организации Теория финансового менеджмен­та рассматривает три вида стратегии к формированию оборот­ных активов компании: осторожную (консервативную), умерен­ную, ограничительную (агрессивную).

При осторожной стратегии организация предусматривает полное удовлетворение текущей потребности во всех видах обо­ротных активов, обеспечивающей операционную деятельность. Она предусматривает создание значительных резервов оборот­ных активов на случай непредвиденных возможных осложне­ний в обеспечении организации сырьем и материалами, ухуд­шения внутренних условий производства продукции, задерж­ки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п. В результате осторожной стратегии к фор­мированию оборотных активов минимизируются операционные и финансовые риски. Но она отрицательно сказывается на эф­фективности использования оборотных активов их оборачива­емости и уровне рентабельности.

Умеренный подход к формированию оборотных активов со­стоит в обеспечении полного удовлетворения текущей потреб­ности во всех видах оборотных активов и создании нормальных страховых резервов на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной деятельности организации. В результате данный подход обеспечивает среднее для реальных хозяйственных усло­вий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективно­сти использования финансовых ресурсов.

Ограничительный подход к формированию оборотных ак­тивов заключается в минимизации всех форм страховых резер­вов по отдельным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эф­фективности их использования. Однако любые сбои в осущест­влении нормального хода операционной деятельности, вызван­ные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции.

Избранные стратегии к формированию оборотных активов организации отражают различные соотношения уровня эффек­тивности их использования и риска и определяют сумму и уро­вень этих активов по отношению к объему операционной дея­тельности.

3. Определение оптимального объема оборотных активов

зависит от избранного подхода к их формированию. Оптими­зация объема оборотных активов должна обеспечивать задан­ный уровень соотношения эффективности их использования и риска. Процесс оптимизации объема оборотных активов вклю­чает три этапа.

Первый этап. Определение мер по сокращению продолжи­тельности операционного и финансового циклов организации. Сокращение продолжительности отдельных циклов не долж­но приводить к снижению объемов производства и реализации продукции.

Второй этап. Определение объема и уровня отдельных видов оборотных активов на предстоящий период. Для расче­та величины оборотных активов могут использоваться следу­ющие методы:

• индексный;

• на основе показателей оборачиваемости;

• нормативный;

• факторный.

Индексный метод основан на том, что оборотные активы в виде запасов, дебиторской задолженности, денежных средств относятся к числу переменных элементов производства, изме­няющихся параллельно росту объема производства. Поэтому оборотные активы могут определяться по формуле где ОАбп; ОАтп — оборотные активы будущего и текущего пе­риодов;

1тп— индекс роста производства.

Пример 8.1. Согласно бухгалтерскому балансу (ф. № 1, при­ложение 1) в 20X8 г. оборотные активы имеют значения, приве­денные в таблице 8.2. В следующем году в ОАО "Глобэл Энер- джи" предполагается рост объема производства на 10%. Следу­ет определить необходимую величину оборотных активов. Рас­чет показан в таблице 8.2.

Таблица 8.2 — Расчет необходимой величины оборотных активов в будущем периоде (млрд руб.)
Показатель Текущий год Прогноз
начало периода конец периода средне­годовые начало периода конец периода средне­годовые
Оборотные ак­тивы, всего 864 1104 984 1104 1060,8 1082,4
из них: запасы 125 153 139 153 152,8 152,9
дебиторская за­долженность 678 889 783,5 889 834,7 861,85
денежные сред­ства 61 62 61,5 62 73,3 67,65

Следовательно, в целом оборотные активы должны возрасти до 1082, 4 млрд руб. (984 х 1,1). На начало периода они составят 1104 млрд руб., а к концу периода — 1060,8 млрд руб. [1082,4 = = (1104+г) / 2].

Метод прост, но его использование допустимо, если имеет­ся уверенность, что в предшествующем периоде величина обо­ротных активов соответствовала потребности, не было их не­достатка или перерасхода. На практике эта ситуация являет­ся редкостью.

На том же принципе основан метод расчета с использова­нием показателя оборачиваемости:

бп тг

Коб

где ОАбп— среднегодовая величина оборотных активов; РПбп— реализация продаж; Коб— коэффициент оборачиваемости.

Продолжим пример 8.1. Если коэффициент оборачиваемо­сти в 20X8 г. составлял 1,194 раз, а выручка от реализации про­гнозируемая составит 1292,5 млрд руб., то среднегодовая вели­чина оборотных активов в прогнозируемом году будет равна — 1082,4 млрд руб. (1292,5/1,194)

Нормативный метод основан на детальном анализе фак­тического состояния и разработке исходных нормативов запа­сов, схем кредитования, сроков отсрочки платежей и др.

Расчет оптимальной суммы запасов каждого вида (в целом и по основным группам учитываемой их номенклатуры) осущест­вляется по формуле

3 = (Н хО) + 3 +3 ,

4 тх о' цн сез '

где Нтх — норматив запасов текущего хранения, в днях оборота;

Оо — однодневный объем производства (для запасов сырья и материалов) или реализации (для запасов готовой продукции) в предстоящем периоде;

Зсез — планируемая сумма запасов сезонного хранения; Зцн — планируемая сумма запасов целевого назначения других видов.

Расчет необходимой величины дебиторской задолженности (ДЗ) осуществляется по формуле

П РП. Ш

что эквивалентно

п т РП.

ДЗ —1хс1м10ТС

^ р[р[ 360 -I' и' ' РП: -1" . „

где —!- — суточная величина реализации 1-й продукции; 360

си — доля ^го потребителя в получении 1-й продукции;

— время отсрочки платежа ^му потребителю при по­ставке 1-й продукции;

п — количество видов продукции; ш — количество потребителей.

Пример 8.2. Определить величину дебиторской задолжен­ности на основе данных, приведенных в таблице 8.3:

Таблица 8.3 — Исходные данные по дебиторской задолженности
Дебитор Годовой объем ре­ализации, млн руб. (РЦ) Доля в годовом объеме реализа­ции (dj) Срок оплаты, дн.

(t0TC)

j

А 100 ОД 30
В 50 0,05 Предоплата
С 150 0,15 30
D 200 0,2 35
Е 500 0,5 40
ВСЕГО 1000 1.0 X

В этом случае дебиторская задолженность составит: ДЗ = ^ вв++15СМ- 200+500 х ^^ ^ х = 95.91 млнру,

Факторный метод основан на изучении факторов, влияю­щих на величину оборотных активов, и определении степени их влияния на отдельные элементы оборотных активов.

Пример 8.3. Компания реализует продукцию на 100 млрд руб. Схема кредитования: 0/0, нетто 40. Все покупатели опла­чивают в срок. Дебиторская задолженность составляет 11 млрд руб. (100/360 х 40). Для увеличения объема продаж компания предполагает ввести схему: 1/10, нетто 40 (необходимо выпол­нить платежи в течение 40 дней, а если оплата произведена в те­чение первых 10 дней, то предоставляется скидка 1%). Прогно­зируется, что введение новой схемы увеличит объем продаж на 20% (отсюда рост дебиторской задолженности по этому факто­ру); 60% покупателей воспользуются скидкой (введение скидки в размере 1% ускорит оборот). Поэтому отсрочка оплаты соста­

вит 22 дня [(10 х 0,6) + (40 х 0,4)]. Как изменится дебиторская за­долженность после введения новой схемы кредитования?

В рассматриваемом примере действуют два фактора: рост объема и ускорение оборота.

Решение. Определим величину дебиторской задолженно­сти факторным методом:

РП

РП -РП

Д3 =
отс отс
360

НС сс

360

где 1нс , 1сс — время отсрочки по старой и новой схемам; отс отс '

РПсс РПнс — объем продаж по старой и новой схемам. Тогда дебиторская задолженность после введения новой схе­мы кредитования снизится на 4 млрд руб. и составит 7 млрд руб. (11-4).

100

360

120-100 360
(22- 40)х
22 х
= -5+1 = -4.
Д3 =

Третий этап. Определение общего объема оборотных ак­тивов организации на предстоящий период:

ОА =3 + ДЗ + ДС + П ,

п п п п п'

где ОАп — общий объем оборотных активов компании на пред­стоящий период;

Зп — сумма запасов на предстоящий период;

ДЗп — сумма дебиторской задолженности на предстоящий период;

ДСп — сумма денежных активов на предстоящий период;

Пп — сумма прочих видов оборотных активов на предсто­ящий период.

4. Определение оптимального соотношения между постоян­ной и переменной частями оборотного капитала необходимо по следующим причинам. Потребность в отдельных видах оборот­ных активов и их сумма в целом существенно колеблются в за­висимости от сезонных особенностей осуществления операци­онной деятельности и спроса на продукцию организации. На­

пример, в организациях потребительской кооперации закупки лекарственного сырья у населения осуществляются лишь в те­чение летнего периода, что обуславливает повышенный размер оборотных активов в этот период. Колебания в размерах обо­ротных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию организации. В связи с этим при управле­нии оборотными активами следует определять их сезонную или иную циклическую составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностями в оборотных активах на протяжении года.

5. Формирование кредитной политики. Кредитная полити­ка — это обоснование времени отсрочки платежей и реализо­ванной продукции. Чем оно длиннее, тем больше величина де­биторской задолженности. Поэтому формированию кредитной политики необходимо уделять самое серьезное внимание. Дан­ная проблема рассматривается в разд. 8.3 "Управление дебитор­ской задолженностью".

6. Определение источников финансирования отдельных ви­дов оборотных активов, оптимизация структуры источников их финансирования и выбор политики финансирования оборотных активов компании. Источники финансирования оборотных ак­тивов могут быть:

• собственные средства в виде нераспределенной прибыли, акционерного капитала;

• заемные средства в виде кредитов и займов;

• дополнительно привлеченные в виде коммерческого кре­дита и устойчивых пассивов (кредиторской задолженности);

• производные финансовые инструменты — векселя, вар­ранты, опционы и др.

За счет собственных источников формируется, как прави­ло, минимальная стабильная часть оборотных активов. Наличие собственных оборотных активов позволяет организации свобод­но маневрировать, повышать результативность и устойчивость своей деятельности.

Первоначальное формирование собственных оборотных ак­тивов происходит в момент создания компании и образования ее уставного капитала. Источником собственных оборотных средств на этой стадии являются инвестиционные средства учредите­лей. В дальнейшем по мере развития предпринимательской де­ятельности оборотные средства пополняются за счет прибыли, выпуска акций и операций на финансовом рынке, дополнитель­но привлекаемых средств.

Прибыль направляется на покрытие прироста норматива оборотных средств в процессе ее распределения. Прежде всего чистая прибыль направляется на расширение производства, его модернизацию и совершенствование и только часть направля­ется на пополнение собственных оборотных средств.

Заемные средства в источниках формирования оборотного капитала в современных условиях приобретают все более важ­ное и перспективное значение. Однако долгосрочные кредиты и займы для финансирования оборотных активов считаются до­рогим источником, который используют, когда необходимо ис­править показатели ликвидности и финансовой устойчивости.

Общепринятым считается, что для финансирования оборот­ных активов из заемных средств более целесообразны краткос­рочные, так как они обладают рядом положительных качеств, таких как: скорость получения (краткосрочный кредит можно получить быстрее, кредиторы не будут настаивать на тщатель­ном изучении финансового положения компании); гибкость (де­нежные средства привлекаются именно в тот момент, когда они необходимы); более низкая стоимость (краткосрочные кредиты выдаются под более низкие проценты).

К основным источникам краткосрочного финансирования относятся: коммерческий кредит, краткосрочные банковские кредиты, коммерческие ценные бумаги. Выбор конкретного ис­точника финансирования зависит от многих обстоятельств, на­пример его стоимости; влияния на рейтинг кредитоспособности; степени риска (надежности источников денежных средств); до­ходности компании и наличия ликвидного обеспечения; систе­мы налогообложения и др.

Наиболее широко используемый источник для краткосроч­ного финансирования — коммерческий кредит. Коммерческий кредит — денежные средства, которые организация долж­на вернуть поставщикам, т. е. кредит в виде отсрочки платежа. Другими словами, это кредиторская задолженность, которая возникает в результате текущих операций и принятой системы расчетов с контрагентами. Коммерческий кредит имеет ряд пре­имуществ: доступность, непрерывность (кредиторы рассчиты­вают на продолжение деловых отношений), бесплатность. Если организация испытывает трудности, связанные с ликвидностью, она может продлить сроки кредиторской задолженности, однако при этом ей будет отказано в предоставлении денежных скидок и рейтинг ее кредитоспособности заметно понизится.

Пример 8.4. Компания ежемесячно покупает сырье и матери­алы стоимостью 700 млн руб. у своих поставщиков. Условия заку­пок представляют 2/10, нетто 60 (необходимо выполнить платежи в течение 60 дней, а если оплата произведена в течение первых 10 дней, то предоставляется скидка 2%). Следует оценить возмож­ные потери компании в связи с отказом от предоставления скидки?

Если компания воспользуется скидкой, то должна будет за­платить на 14 млн руб. меньше, т. е. 686 млн руб. [700 - (700 х 0,02)].

Если оплата производится по истечении 60 дней, компания должна оплатить 700 млн руб. Поэтому при использовании ком­мерческого кредита всегда необходимо оценить возможные по­тери в связи с отказом от предоставления скидок.

Финансовое обеспечение хозяйственной деятельности со­провождается привлечением источников, приравненных к соб­ственному капиталу, так называемых устойчивых пассивов. Это средства, которые не принадлежат организации, но постоянно находятся в ее обороте и служат источником формирования обо­ротных активов в сумме их минимального остатка. К ним отно­сятся: минимальная переходящая из месяца в месяц задолжен­ность по оплате труда работникам организации; резервы на по­крытие предстоящих расходов; минимальная переходящая за­долженность перед бюджетом и внебюджетными фондами; сред­ства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за продук­цию (работ, услуг); средства покупателей по залогам за возврат­ную тару; переходящие остатки фонда потребления и др.

Банковское финансирование осуществляется в следую­щих основных видах: срочный кредит, контокоррентный кре­дит, онкольный кредит кредитная линия; срочный заем; овер­драфт и др.

Суть срочного кредита заключается в перечислении бан­ком оговоренной суммы на расчетный счет заемщика. По исте­чении срока кредит погашается.

Контокоррентный кредит предусматривает ведение бан­ком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента ока­зывается недостаточно для погашения обязательств, банк креди­тует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т. е. контокоррент может иметь и дебетовое, и кредитовое сальдо.

Онкольный кредит — краткосрочный кредит, погашаемый по первому требованию (обычно с предупреждением за несколь­ко дней). Выдается обычно под обеспечение ценными бумагами и товарами. Процентные ставки по данному кредиту ниже, чем по срочным ссудам. Название "онкольный" имеет своим источ­ником английское словосочетание "on call", что означает "по требованию".

Кредитная линия — договор между банком и его клиентом, содержащий обещание банка предоставить клиенту определен­ную сумму денег до некоторого лимита в течение определенного срока. Кредитная линия обычно оформляется в виде письменно­го кредитного соглашения клиента с банком и открывается под регулярное использование. Различают обусловленную (связан­ную) и необусловленную кредитные линии. При открытии свя­занной кредитной линии банк предоставляет возможность фир­ме использовать денежные средства только под определенные цели. В случае необусловленной кредитной линии фирма может использовать полученный кредит на любые цели.

Срочный заем — краткосрочный кредит (чаще всего на 90 дней), обычно оформляемый в виде простого векселя, подписан­ного заемщиком. Денежные средства по срочному займу предо­ставляются единовременно в полной сумме и возвращаются с процентами в полной сумме займа одномоментно.

Заимствование средств таким способом организация осу­ществляет, когда возникают неожиданные, внеплановые потреб­ности в денежных фондах. При предоставлении незапланиро­ванных ранее денежных сумм банк также может резко изменить свою валютную позицию. Поэтому срочные займы имеют высо­кую стоимость, связанную с крупными административными из­держками по оформлению и исполнению договоров такого типа.

Овердрафт — это допущение дебетового остатка на счете клиента. Во многих странах клиентские овердрафты запрещены законодательно (однако они активно используются, например, в Великобритании). Овердрафт рассматривается как своеобраз­ная ссуда клиенту, которая должна быть погашена в короткие сроки и по процентной ставке, превышающей среднерыночную.

Порядок и условия кредитования компании банком опреде­ляются кредитным договором, в котором указывается вид кре­дита, сумма погашения, процентные ставки и др.

Для финансирования текущей деятельности компаниями могут применяться векселя. Вексель (нем. Wechsel) — это со­ставленное по установленной законом форме безусловное пись­менное долговое денежное обязательство, выданное одной сто­роной (векселедателем) другой (векселедержателю) и оплачен­ное гербовым сбором.

Вексельное обращение в России регулируется в настоящее время Федеральным законом от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ "О пе­реводном и простом векселе". Вексель может быть коммерче­ским (товарным) и финансовым.

Коммерческие векселя основаны на товарной сделке, вы­пускаются компаниями для осуществления торговых операций и взаиморасчетов. Длительное время, особенно в 90-е гг. XX в. коммерческие (товарные) векселя являлись единственной воз­можной формой ликвидации неплатежей и стабилизации фи­нансового положения компаний.

Финансовые (банковские) векселя — это векселя, приобре­таемые компаниями у банка для дальнейшего оформления фи­нансовых операций. Их суть в том, что заемщику вместо денеж­ных средств выдается банком вексельный кредит в виде пакета собственных (эмитированных банком-кредитором) векселей под более низкие, чем по обычным кредитам, проценты.

В качестве платежного средства вексель способствует уско­рению расчетов, сокращению дебиторской и кредиторской за­долженности. Однако использование векселей имеет и негатив­ные последствия: неденежная форма расчетов, не всегда доста­точна ликвидность, не исключен риск подделки и неуплат.

Для ускорения оборота эффективно используется факто­ринг. Факторинг (англ. factoring) — финансовая комиссионная операция по переуступке дебиторской задолженности факто­ринговой компании (банку) с целью: незамедлительного полу­чения большей части платежа; гарантии полного погашения за­долженности; снижения расходов по ведению счетов.

Факторинг — комплекс услуг, суть которых состоит в том, что фактор-фирма приобретает у клиентов право на взыскание долгов и частично оплачивает клиентам требования к их долж­никам, возвращая долги в размере от 70 до 90% до наступления срока их оплаты должником. Остальная часть долга за вычетом процентов возвращается клиентам после погашения должни­ком всего долга. В результате клиент фактор-фирмы получает возможность быстрее возвратить долги, за что он выплачива­ет фактор-фирме определенный процент. В России факторинг появился только в марте 1996 г., когда была принята часть вто­рая ГК РФ. Главным недостатком является высокая стоимость данной услуги.

Основные преимущества для каждого субъекта факторин­говых отношений заключаются в следующем: поставщик, кото­рый произвел отгрузку продукции потребителю, может сразу по­лучить от фактора (финансового агента) плату за отгруженный товар, не дожидаясь срока расчета с покупателем, что предот­вращает длительные кассовые разрывы, позволяет увеличить объем продаж и конкурентоспособность, предоставляя покупа­телям льготные условия (отсрочку) оплаты товара под надеж­ную гарантию. Применение факторинга позволяет получить кре­дит до 80~90% от стоимости поставляемого товара.

Покупатель получает товарный кредит (продавец поставля­ет товар с отсрочкой платежа под гарантии в среднем до 3 мес.); увеличивает объем закупок; сводит к минимуму риск получе­ния некачественного товара и ускоряет оборачиваемость средств.

Банки, иные кредитные организации и специализирован­ные организации, выкупающие денежные требования (финан­совые агенты), расширяют с помощью факторинга круг оказыва­емых услуг, добиваются дополнительных доходов. Так, финан­совый агент получает не только доходы по кредиту, комиссион­ное вознаграждение за досрочное финансирование, но и комис­сию за оказание иных финансовых услуг в рамках факторинго­вого обслуживания.

Можно выделить две основные схемы факторинга: факто­ринг с правом регресса и факторинг без права регресса.

Под регрессом понимается поручительство клиента перед фактором за исполнение дебитором своих обязанностей по опла­те товара. При факторинге с правом регресса клиент обычно уве­рен в платежеспособности дебитора и перекладывает на факто­ра только риски ликвидности (риски просрочки платежа со сто­роны дебитора), льготный период (период от момента окончания отсрочки платежа до момента выставления регресса клиенту). В случае неплатежа дебитора клиент обязуется вернуть фак­тору предоставленное финансирование.

Более дорогостоящая безрегрессная схема чаще всего быва­ет интересна организациям, не уверенным в платежеспособно­сти своих дебиторов и желающим переложить эти риски на фак­тора, ну и, конечно же, готовым за это платить. При такой схеме факторинга от клиента требуется только поставить товар деби­тору и получить от него отметку о его приемке, заплатит или не заплатит дебитор — это уже проблемы фактора.

Цессией (лат. cessio) (уступкой прав требования на дебитор­скую задолженность) признается соглашение, в соответствии с которым одно лицо (цедент) передает свои права кредитора к должнику по какому-либо договору третьему лицу (цессиона­рию). Переуступающий свое право — цедент, приобретающий это право — цессионарий.

Законодательством не установлен вид договора, которым оформляется цессия. По этому поводу Президиум Высшего Арбитражного Суда РФ в постановлении от 29 декабря 1998 г. №1676/98 указал, что права требования могут передаваться тре­тьему лицу путем составления обычного договора купли-продажи.

Форфейтинг (англ. forfaiting) представляет собой финан­совую операцию по рефинансированию дебиторской задолжен­ности по экспортному товарному (коммерческому) кредиту пу­тем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу бан­ка (факторинговой компании) с уплатой последнему комиссион­ного вознаграждения. Банк (факторинговая компания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны-импортера. В результа­те форфетирования задолженность покупателя по товарному (коммерческому) кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка)

По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы фак­торинга (к которому предприятия-экспортеры прибегают в слу­чае высокого кредитного риска) и учета векселей (с их индосса­ментом только в пользу банка). Форфейтинг используется при осуществлении долгосрочных (многолетних) экспортных по­ставок и позволяет экспортеру немедленно получать денежные средства путем учета векселей. Однако его недостатком являет­ся высокая стоимость, поэтому предприятию-экспортеру следу­ет проконсультироваться с банком (факторинговой компанией) еще до начала переговоров с иностранным импортером продук­ции, чтобы иметь возможность включить расходы по форфей­тинговой операции в стоимость контракта.

Более простым, прозрачным, публичным финансовым ин­струментом является облигация. Рынок корпоративных облига­ций в России стал формироваться с 1999 г., это самый молодой сегмент финансового рынка России. До 1999 г. российское нало­говое законодательство не позволяло относить проценты, выпла­чиваемые по облигационным займам, на расходы при расчете на­логооблагаемой базы налога на прибыль, что делало выпуск об­лигаций невыгодным. Первыми эмитентами облигаций являются

ОАО "Лукойл", ОАО "Газпром", в настоящее время уже десят­ки эмитентов разместили выпуски своих облигаций. Срок их дей­ствия 3-9 месяцев, максимальный — 1 год. В России крупнейшая торговая площадка по операциям с корпоративными облигаци­ями — Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), но сделки проводят также Российская фондовая биржа (РТС) и Санкт-Петербургская валютная биржа. Использование крат­косрочных корпоративных облигаций обладает по сравнению с краткосрочными кредитами и векселями рядом преимуществ:

• более дешевый источник финансирования;

• выпуск облигаций в бездокументарной форме с обязатель­ным централизованным хранением глобального сертификата в депозитарии позволяет свести к минимуму транзакционные из­держки и риски всех участников рынка.

Целесообразность привлечения того или иного финансово­го источника определяется путем сравнения показателей рен­табельности вложений данного вида и стоимости этого источ­ника капитала. Особенно актуальна эта проблема для заемных средств.

При принятии решения о структуре заемного финансиро­вания следует учитывать следующие факторы:

• во-первых, прибыльность организации тем выше, чем меньшее количество заемных средств находится у организации в то время, когда нет необходимости их использования;

• во-вторых, как правило, стоимость краткосрочного заем­ного финансирования ниже, чем стоимость долгосрочного заем­ного финансирования (по долгосрочным кредитам выше ставки) ,и потому, чем больше доля краткосрочных заимствований, тем больше прибыльность организации;

• в-третьих, чем больше доля долгосрочных источников заимствования, тем ниже величина риска, поскольку долгосроч­ные займы уже получены, а краткосрочные нужно постоянно об­новлять и их могут просто не предоставить.

Следует отметить, что потребности финансирования изме­няются во времени.

Исходя из выбора между доходностью и рискованностью, существуют следующие три стратегии в политике финансиро­

вания оборотных активов: умеренная (хеджирования, компро­миссная), консервативная и агрессивная.

Потребность
краткосрочное финансирование
Пос оянная часть оборотных активов

Основные средства

Собственный капитал и долгосрочное финансирование

----- >

Время

Рисунок 8.1 — Умеренная политика финансирования оборотных активов

При умеренной (хеджирования, компромиссной) политике финансирования собственными средствами и источниками дол­госрочного финансирования покрываются только постоянные потребности в оборотных активах (рисунок 8.1). А колебания в потребностях оборотных активов (например, сезонные) покры­ваются за счет краткосрочного кредитования.

При проведении консервативной политики не только по­стоянная потребность в оборотных активах, но и часть пере­менной потребности покрывается за счет собственных средств и долгосрочного кредитования (рисунок 8.2), создавая тем са­мым значительную сумму чистого работающего капитала. За­емные средства привлекаются только в размере кредиторской задолженности.

При проведении в жизнь агрессивной финансовой полити­ки в области структуры займа не только переменная часть, но и постоянная потребность в оборотных активах финансируется за счет краткосрочных источников финансирования (рисунок

8.3). Только 60% постоянной части оборотных средств финанси­руется за счет собственного капитала.

Рисунок 8.2 — Консервативная политика финансирования оборотных активов

Рисунок 8.3 — Агрессивная политика финансирования оборотных активов

Степень платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости при вышеизложенных стратегиях финансирова­ния оборотных активов существенно отличается. Наиболее вы­сокими они будут при консервативном подходе, но это и наибо­лее дорогой способ, так как требует отвлечения значительной величины прибыли для формирования оборотных активов, что в конечном итоге может повлиять на величину дивидендов, а от­сюда — рыночной стоимости компании.

Пример 8.5. Определить источники финансирования и дать им оценку при разных стратегиях финансирования, при усло­вии, что оборотные активы составляют 1400 млн руб., в том числе запасы — 300 млн руб.; дебиторская задолженность — 800 млн руб. Денежные средства — 300 млн руб. Кредиторская задолженность — 640 млн руб.

Решение:

1. Постоянной частью оборотных активов можно считать за­пасы и необходимый минимум денежных средств. Их сумма рав­на 600 млн руб. (300 + 300).

Следовательно, переменная часть — это сумма дебиторской задолженности — 800 млн руб.

2. Составим баланс финансирования оборотных активов (таб­лица 8.4):

Таблица 8.4 — Баланс финансирования оборотных активов
Потребность в оборотных активах Источники финансирования
группы оборот­ных ак­тивов сумма, млн руб. группы источников финансирования I вариант консерва­тивный II вариант умерен­ный III вари­ант агрес­сивный
млн руб.
<< | >>

Еще по теме 8.1. Общие основы управления оборотным капиталом:

  1. 3.10. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ
  2. 4.4. Механизмы управления оборотным капиталом корпорации
  3. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ
  4. управление оборотным капиталом
  5. управление оборотным капиталом на практике
  6. Тема 14. Управление оборотным капиталом
  7. 68 УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ
  8. 62. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ
  9. 4.1. Управление оборотным капиталом организации
  10. Глава 9. ОБЩИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ
  11. Глава 8. Основы управления оборотным капиталом
  12. Ключевые проблемы управления оборотным капиталом Оптимальный объем (или уровень) оборотных активов