7.2. Модели оценки стоимости финансовых активов.

Базовая модель оценки стоимости финансовых активов (БСР- модель) может быть представлена следующим образом:

п СК

V =Х 71+^7, (19) ^ (1 + ё)'

где СК' — ожидаемый денежный поток в 1-м периоде;

ё — приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность;

п — число периодов, включенных в расчет.

Формула (19) предполагает капитализацию дохода с доходностью, равной ставке дисконтирования. Для разных инвесторов У₀ может иметь разные значения, т.к. по-разному оцениваются поступления де­нежных средств, приемлемая норма доходности.

Приемлемая норма доходности (г) может быть принята в размере:

• ставки процента по банковскому депозиту;

• ставки процента, выплачиваемого по вкладам, плюс надбавка за риск;

• процента, выплачиваемого по государственным ценным бума­гам, плюс надбавка за риск.

С использованием модели (19) решаются задачи расчета текущей стоимости актива и расчета нормы прибыли для сравнения с приемле­мым ее значением для инвестора.

Учитывая, что будущие потоки денежных средств по различным видам финансовых активов неодинаковы, указанная формула имеет ряд модификаций. Рассмотрим модификации базовой модели оценки финансовых активов применительно к облигациям.

Модели оценки облигаций.

Оценка облигаций с нулевым купоном (облигаций, по которым поступления денежных средств по годам, за исключением последнего, равны нулю) производится по следующей формуле:

= , (20) ^п (1 + а)^п (1 + а)^п

где У₀ — стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость);

СЕ — сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

п — число лет, через которое произойдет погашение облигации;

I — доход в абсолютном выражении;

N — номинальная стоимость.

Пример:

Облигация с нулевым купоном нарицательной стоимостью 1000 руб.

Решение:

_ТЛ 1000 _сгп „„ _Л V г = 567,43 руб.

⁰ (1 + 0,12)⁵

Реальная цена, по которой продается облигация (630,12 руб.), за­вышена относительно ее внутренней (теоретической) стоимости (567,43 руб.), поэтому ее покупка нецелесообразна.

Оценка бессрочных облигаций (облигаций, долговая выплата по которым производится в установленном проценте или по плавающей ставке) осуществляется по формуле:

СЕ I V, = — =¹, (21) а а

где СЕ — ежегодная сумма дохода, выплачиваемая по облигации; d — требуемая доходность инвестируемого капитала.

Пример:

Вычислить теоретическую стоимость бессрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 1000 руб., а рыноч­ная приемлемая норма прибыли — 18%. При каком условии инвести­рование средств в эти облигации эффективно.

Решение:

_тг 1000

V------- = 5555,56 Зоа.

^о 0,18

Если рыночная цена облигации больше чем 5555,56 руб., инвести­рование средств в облигации не имеет смысла.

Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом (обли­гаций, денежный поток которых складывается из одинаковых по годам поступлений С и нарицательной стоимости в момент погашения) осу­ществляется по формуле:

1 N

V = т I — при годовом начислении процентов;