5.3. ИССЛЕДОВАНИЕ КОНЪЮНКТУРЫ . ФИНАНСОВОГО РЫНКА НА ОСНОВЕ МЕТОДОВ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА

Диапазон исследований финансового рынка на ос­нове методов фундаментального анализа наиболее ши­рокий. Основными направлениями такого исследования являются:

1. Анализ и прогнозирование конъюнктуры финан­сового рынка в целом в увязке с общеэкономическим развитием страны.

2. Анализ и прогнозирование конъюнктуры отдель­ных видов и сегментов финансового рынка.

3. Анализ и оценка перспектив финансового разви­тия отдельных отраслей экономики.

4. Анализ и оценка перспектив финансового разви­тия отдельных регионов страны.

5. Анализ и оценка финансового состояния и перс­пектив финансового развития отдельных участников финансового рынка (кредитно-финансовых учреждений, страховых компаний, эмитентов различных видов фон­довых инструментов и т.п.).

6. Сравнительный анализ финансовых и инвестици­онных качеств отдельных финансовых инструментов и соот­ветственное прогнозирование динамики уровня цен на них.

Фундаментальный (или как его еще называют — факторный) анализ основан на исследовании отдельных факторов, влияющих на динамику изучаемых показате­лей, и определении возможного изменения этих факто­ров в предстоящем периоде. При этом в зависимости от направления исследования, осуществляемого с помощью фундаментального анализа, все факторы подразделяют­ся на следующие основные группы:

• макроэкономические факторы, определяющие раз­витие экономики страны в целом;

• отраслевые факторы;

• региональные факторы;

• внутрирыночные факторы развития финансового рынка в целом и в разрезе отдельных его видов и сегментов;

• микроэкономические факторы, определяющие фи­нансовое развитие отдельных участников финансового рынка;

• конкретные факторы, определяющие характер об­ращения на рынке отдельных видов финансовых инстру­ментов.

1. Макроэкономические факторы, определяющие раз­витие экономики страны в целом, оказывают влияние на результаты исследования, осуществляемые в процессе фундаментального анализа по всем их направлениям. Основными из этой группы факторов являются: фаза экономического развития страны и предпосылки ее сме­ны в предстоящем периоде; динамика валового внут­реннего продукта; динамика национального дохода и пропорций его распределения на потребление и накопле­ние; динамика объема доходов государственного бюджета и размера бюджетного дефицита; тенденции и объемы эмиссии денег; уровень денежных доходов населения; объем депозитных и сберегательных вкладов населения; индекс (или темп) инфляции; уровень учетной ставки центрального банка и другие.

п.л. илапк

2. Отраслевые факторы используются в процессе оценки методами фундаментального анализа инвести­ционной привлекательности отдельных отраслей, а так­же в процессе прогнозирования спроса на кредитные ресурсы, отдельные страховые продукты и т.п. К числу основных факторов этой группы относятся: стадия жиз­ненного цикла отрасли; уровень государственной под­держки развития отрасли; динамика отраслевого объема продукции; среднеотраслевой индекс цен; среднеотрас­левой уровень рентабельности активов и собственного капитала; уровень коммерческого и финансового риска, характерный для отрасли и другие.

3. Региональные факторы используются в процессе анализа и прогнозирования развития региональных фи­нансовых рынков, а также для оценки инвестиционных качеств отдельных ценных бумаг, эмитированных регио­нальными государственными органами. К числу основ­ных из факторов этой группы, используемых в процессе фундаментального анализа, относятся: удельный вес региона в валовом внутреннем продукте и националь­ном доходе; соотношение доходной и расходной частей регионального бюджета; уровень доходов населения ре­гиона; соотношение городских и сельских жителей в регионе; уровень развития рыночных отношений и ин­фраструктуры регионального финансового рынка; чис­ленность и состав региональных институциональных участников финансового рынка; наличие валютных, фондовых, товарных и других бирж.

4. Внутрирыночные факторы развития финансового рынка в целом и в разрезе отдельных его видов и сегментов учитываются в процессе всех направлений исследований, осуществляемых методами фундаментального анализа. В составе основных факторов этой группы обычно вы­деляются следующие: объем спроса и предложения на финансовом рынке; динамика фактического объема сде­лок на рынке; динамика уровня цен на основные фи­нансовые инструменты; емкость финансового рынка (расчетный показатель потенциально возможного объе­ма сделок на финансовом рынке, обеспечивающий пол­ное удовлетворение спроса на отдельные финансовые инструменты при сложившемся уровне цен); количество и состав основных финансовых инструментов, обраща­ющихся на рынке; динамика основных индикаторов финансового рынка в отчетном периоде; соотношение продажи основных финансовых инструментов на орга­низованном и неорганизованном рынках.

5. Микроэкономические факторы, определяющие фи­нансовое развитие отдельных участников финансового рынка, учитываются в процессе осуществления фунда­ментального анализа отдельных эмитентов, заемщиков, страхователей и других категорий участников с целью выявления объема спроса в отдельных сегментах рынка и уровня риска осуществления отдельных финансовых операций. В процессе использования соответствующих методов фундаментального анализа учитываются сле­дующие основные факторы: темпы экономического раз­вития соответствующих хозяйствующих субъектов; ди­намика прироста их активов и собственного капитала; соотношение используемого собственного и заемного ка­питала, уровень кредитоспособности и платежеспособности покупателей финансовых инструментов и эмитентов, уровень финансового равновесия их экономического раз­вития и другие.

6. Конкретные факторы, определяющие характер обра­щения на рынке отдельных видов финансовых инструмен­тов, определяются видом финансового рынка и особен­ностями этих инструментов. Особое значение в процессе осуществления фундаментального анализа придается та­ким факторам, как ликвидность отдельных финансовых инструментов, объемы сделок по ним, колеблемость уровня цен на них и некоторым другим.

В процессе прогнозирования конъюнктуры финан­сового рынка на основе фундаментального анализа ис­пользуются следующие основные методы (рис. 5.11).

1. Метод прогнозирования "сверху-вниз" предусмат­ривает осуществление прогнозных расчетов в направле­нии от общего к частному. В процессе осуществления таких прогнозных расчетов вначале оценивается возмож­ное изменение параметров общеэкономического разви­тия страны; затем прогнозируются основные Параметры предстоящего развития отдельных элементов финансо­вого рынка в целом; после этого прогнозируется конъ­юнктура отдельных видов финансовых рынков; затем осуществляется прогноз конъюнктуры отдельных сегмен-

Рисунок 5.11. Система основных методов фундаментального анализа, используемых при прогнозировании конъюнктуры финансового рынка.

тов финансового рынка, интересующих его участника; на завершающей стадии прогнозных расчетов определя­ются вероятные параметры обращения на рынке конкрет­ных видов финансовых инструментов. Базой каждого последующего этапа прогнозирования (при его следова­нии "вниз") являются результаты прогнозных расчетов, осуществленных на предшествующей стадии.

2. Метод прогнозирования "снизу вверх" предусмат­ривает осуществление прогнозных расчетов в обратной последоваЛльности. Примером осуществления таких расчетов вначале является оценка предстоящей дея­тельности конкретного предприятия-эмитента ценных бумаг; затем осуществляется прогнозная оценка инвес­тиционной привлекательности отрасли, к которой принадлежит эмитент; после этого прогнозируются по­казатели конъюнктуры сначала сегмента, а затем и вида финансового рынка, на котором эти ценные бумаги будут обращаться. Число уровней прогнозирования определяет при этом сам аналитик исходя из стоящих перед ним задач. Основным недостатком данного метода является возможная некорректность прогнозных показателей бо­лее высоких уровней, если расчеты осуществляются без достаточного учета взаимосвязей отдельных уровней — в этом случае разные аналитики одного и того же пред­приятия могут прийти к совершенно различным резуль­татам. Поэтому на практике этот метод прогнозирования используется в сочетании с системой "сверху-вниз".

3. Вероятностный метод прогнозирования осущест­вляется в условиях недостатка исходной информации, особенно характеризующей предстоящую динамику мак­роэкономических факторов. В этом случае прогнозиро­вание отдельных показателей конъюнктуры финансово­го рынка на всех его уровнях носит многовариантный характер в диапазоне от оптимистической до пессимисти­ческой оценки возможного развития отдельных фак­торных показателей. Такой метод прогнозирования конъюнктуры финансового рынка, используемый в фун­даментальном анализе, дает возможность определить диа­пазон колебаний отдельных ее показателей и в рамках этого диапазона избрать наиболее вероятный вариант его развития. Диапазон колебаний отдельных значений прогнозируемой конъюнктуры финансового рынка или динамики отдельных финансовых инструментов создает достаточно надежную информационную базу для оценки возможных финансовых рисков — как систематического, так и несистематического.

4.

5. Метод моделирования финансовых коэффициентов

используется в основном для прогнозирования показа­телей развития отдельных участников финансового рын­ка. Система таких коэффициентов, рассмотренная ра­нее, позволяет оценить финансовую устойчивость, платежеспособность, рентабельность и другие стороны предстоящей финансовой деятельности конкретного предприятия. В этих случаях для расчета отдельных ко­эффициентов используется разработанная на предпри­ятии система текущих финансовых планов. Кроме того, метод моделирования финансовых коэффициентов приме­няется в фундаментальном анализе и при прогнозиро­вании показателей, характеризующих обращение отдель­ных финансовых инструментов на рынке (коэффициенты их рыночной стоимости, доходности, ликвидности и т.п.).

6. Метод объектно-ориентированного моделирования (или метод построения электронных таблиц) основан на разложении отдельных прогнозируемых интегральных показателей на ряд частных их значений при использова­нии компьютерных электронных таблиц (он подробно рассмотрен ранее при изложении методологии осущест­вления интегрального финансового анализа). Построив в форме электронной таблицы соответствующую модель формирования интегрального показателя, можно затем, подставляя в нее соответствующие исходные плановые данные получать искомые результаты прогноза. Метод объектно-ориентированного моделирования, использу­емый в фундаментальном анализе, дает возможность осуществления многовариантных прогнозных расчетов.

Использование в сочетании методического аппара­та фундаментального и технического анализа создает предпосылки для осуществления надежных прогнозов конъюнктуры финансового рынка на различных его уров­нях.