4.1. Характеристики источников капитала компании

Существует 4 стандартных источника, за счёт которых компа­ния может сформировать свой капитал:

1. Эмиссия корпоративной облигации;

2. Эмиссия привилегированной акции;

3. Использование нераспределенной прибыли;

4. Эмиссия обыкновенной акции.

Первые два источника формируют заемный капитал, вторые два - собственный капитал компании. Источники капитала не являются бесплатными, каждый имеет свою цену. Однако содержательный смысл и форма измерения этих ценовых характеристик источников ка­питала существенно отличаются от тех цен, с которыми мы имели дело в 1-м блоке материала. Там мы оперировали двумя формами цены - «теоретической приведенной ценой» (ТПЦ) и «рыночной (котировоч­ной) ценой» (РЦ) каждого из рассматриваемых финансовых инстру­ментов. И ТПЦ, и РЦ измерялись в денежной форме (в долларах, евро, рублях и т.п.). И смысл был точно таким же, как и смысл любой стан­дартной цены на любой покупаемый и продаваемый товар.

Цена источника капитала имеет форму «процентной ставки». Соответственно, она измеряется в процентах и имеет такой же смысл, как «цена банковского кредита»: если кредит получен, например, под 12% годовых, это означает, что сторона, взявшая кредит, должна еже­годно выплачивать банку сумму в размере указанной процентной ставки. И в этом смысле полученные в кредит деньги имели цену в раз­мере 12%.

Будем обозначать цены источников капитала прописными симво­лами процентных ставок R(%) - чтобы отличать от строчных г(%) - ставок доходности:

R_ko(%) - цена источника «корпоративная облигация»; R_m(%) - цена источника «привилегированная акция»; R^hC/) - цена источника «нераспределенная прибыль»; Rc^/o) - цена источника «обыкновенная акция».

2) min доходности от вложений и

/

/

/

R = 10,5%

/

/

Первый смысловой план показывает, сколько предстоит пла­тить за использование денег, полученных за счёт конкретного источ­ника. Например, если цена какого-то источника получилась 10,5%, это значит, что компания обязана будет резервировать 10,5% от получен­ной суммы, чтобы обслуживать данный источник капитала (выплачи­вать купонные доходы по облигациям, дивиденды по акциям и т.п.).

Помимо указанного выше экономического смысла цены каждого источника капитала, у неё имеется и второй смысловой план: процент­ная величина этой цены задаёт уровень минимально допустимой до­ходности инвестора при вложениях средств, полученных за счёт дан­ного источника. Например, если получилось, что цена источника Я = 10,5%, это значит, что деньги от этого источника не могут быть инве­стированы в финансовые активы или проекты с доходностью ниже, чем г = 10,5% (иначе цена соответствующего источника не будет окуп­лена).

Порядок, в котором расположены (в приведённом выше списке) цены источников, не случаен: они расположены в порядке возрастания значений соответствующих цен, обычно встречающихся на практике. Соответственно, самые низкие значения цен у источника эмиссия кор­поративной облигации, самый дорогостоящий источник - выпуск до­полнительного пакета обыкновенных акций.

Любая компания заинтересована, чтобы ей капитал обходился как можно дешевле. Этим можно объяснить тот факт, что самым рас­пространенным инструментом, обращающимся на фондовых рынках мира, является именно корпоративная облигация: их обычно около 60% от всей массы выставленных на продажу финансовых инструмен­тов. Однако ни одна компания не может использовать в своей дея­тельности только заёмный капитал, формируемый за счёт первых двух, самых дешевых источников, поскольку в случае возникновения кризисной или банкротной ситуации рассчитываться с кредиторами было бы нечем.

В российской финансовой практике облигационные займы не по­лучили пока сколько-нибудь широкого распространения. Поэтому и работать российские компании пока вынуждены за счёт относительно дорогих источников капитала. В свою очередь, это обуславливает по­вышение уровней требуемой доходности инвесторов, а, следова­тельно, приводит к общему более высокому (чем на Западе) уровню инфляции в стране. Методы, позволяющие рассчитывать значения цен источников капитала, те же, что применялись в предыдущем блоке при оценке финансовых активов. Это - методы дисконтированных де­нежных потоков (DCF - Discounted Cash Flow). Обусловлено это тем, что финансовые инструменты, используемые в 1-м и во 2-м блоках ма­териала - однотипны. Денежные потоки, которые порождаются ин­струментами там и там, устроены также однотипно. Вся разница лишь в том, что в 1-м блоке они рассматривались с позиции инвестора, а во 2-м - с позиции эмитента.

Однако расчёт конкретных значений цен источников капитала не является самоцелью финансового менеджера. Его задача - получить усредненную цену капитала в целом. Мы такую обобщенную оценку будем называть «средневзвешенной стоимостью капитала» (ССК). Как и цены отдельных источников, ССК - это тоже процентная величина. Она имеет те же два смысла, что и цены каждого источника в отдель­ности:

а) показывает, какой процент (в среднем) придётся платить ком­пании за используемый капитал;

б) устанавливает минимально допустимый уровень доходности при вложениях капитала в финансовые активы и инвестиционные про­екты.

Расчётом этой величины закончится материал 2-го блока. В даль­нейшем (в 3-м блоке материала) полученная величина ССК(%) будет использоваться в качестве основного ограничения при оценке и вы­боре (для реализации) инвестиционных проектов: она будет задавать один из параметров дисконтирующего множителя при расчёте значе­ний критериальных показателей, определяющих выбор проекта.