<<
>>

1.5. Финансовые рынки

Только благодаря знаниям бизнес как деловое предприятие может выделяться на фоне себе подобных.

Питер Ф. Друкер

Финансовые рынки характеризуются типом и долговременностью обращае­мых финансовых активов.

Временной признак позволяет разделить финансовые рынки на два класса: рынок краткосрочного капитала (денежный рынок) и рынок долгосрочного ссудного капитала (рынок капитала). Внутри класса формируются типы (подклассы): рынок акций, облигаций, опционов и т. д.

Биржа — самоуправляемая организация предпринимателей, в рамках которой осуществляется оптовая торговля товарами или ценными бумагами.

Биржа — это место заключения сделок без предоставления товара. В зависимо­сти от типа товара различают товарные и фондовые (валюта, ценные бумаги, цен­ные металлы) биржи.

Первая русская биржа была учреждена в 1703 г. в Санкт-Петербурге Петром I с целью облегчения переговоров купцов друг с другом. До середины XIX в. по­нятие «биржа» было применимо только для Петербургской, ибо на ней были раз­решены сделки с акциями. С 1840 г. сведения о биржевых курсах систематически публиковались в российских газетах.

Первоначально в России биржи распространялись крайне медленно. К 1800 г. было только две биржи (С.-Петербургская и Одесская). К 1913 г. в России было 93 биржи. Преобладали биржи смешанного характера, первые специализирован­ные биржи возникли в 1890-х гг.: Калашниковая хлебная в Петербурге (1895), Московская хлебная (1896). Функции всероссийской фондовой биржи с кон­ца XIX в. выполнял фондовый отдел Петербургской биржи. Регулярные сделки с российскими ценными бумагами совершались также на Московской бирже и на биржах в Варшаве, Киеве, Одессе, Риге и Харькове. Иностранные ценные бумаги в соответствии с законом на российских биржах не обращались.

На рубеже XX в. на мировых рынках циркулировали ценные бумаги на сумму 300 млрд франков. Это была треть всех ценных бумаг.

В Англии их оборот со­ставлял 150 млрд франков, в США — 140, во Франции — 120, в России — 35 млрд франков.

К 1917 г. в России было 115 торговых и универсальных бирж. После Октябрь­ской революции деятельность бирж была прекращена, однако при нэпе восстано­вили биржи: к 1924 г. в стране их было более 100. Крупнейшей в биржевом обо­роте была Московская товарная биржа (39,3%), далее шли Ленинградская (9,1%), Харьковская (8,1%).

К 1923 г. резко увеличилось число фондовых бирж (до 75). После этого дея­тельность бирж начала свертываться государством. К 1927 г. осталось 14 бирж, а к 1930 г. все биржи были ликвидированы.

В мае 1990 г. открылась Московская товарная биржа. В конце 1991 г. в стране было около 400 бирж и иных структур, называющих себя биржами. Только в Мо­скве открылось более 20 бирж.

Сложившаяся мировая сеть бирж включает около 200 бирж, расположенных в 60 странах. Их распределение по регионам: Северная Америка — 15, Европа — 100, Центральная и Южная Америка — 20, Африка, Азия, Австралия — 60.

Крупнейшие биржи мира: Нью-Йорк, Токио, Лондон, Париж, Франкфурт, Торонто, Милан, Амстердам, Швейцария, Гонконг, Мадрид, Австралия, Тай­вань, Стокгольм.

Денежные рынки относятся к местным рынкам, поскольку в функционирова­нии этих рынков заинтересованы отдельные индивидуумы и небольшие компа­нии, которые относительно легко могут брать на этих рынках необходимые им кредиты. К финансовым активам на денежных рынках относятся федеральные ре­зервные фонды, казначейские векселя, депозитные сертификаты, краткосрочные коммерческие векселя, акцептованные банком векселя и другие краткосрочные долговые инструменты. Чтобы финансовый актив мог рассматриваться в качестве ценной бумаги денежного рынка, он должен, с точки зрения покупателя, иметь не­большой риск потерь или быть безрисковым.

К мировым центрам денежных рынков относятся рынки Нью-Йорка, Лондона, Токио, Цюриха и Гонконга. В России центральный денежный рынок находится в Москве, поскольку там расположены крупнейшие коммерческие банки, фондо­вые биржи и дилерские компании.

Московский денежный рынок обеспечивает выполнение основных операций с краткосрочными долговыми инструментами по всей России. Этот рынок определяет уровень процентной ставки по краткосроч­ным кредитам и величину таких ставок, как MIBOR и МІВЮ.

Развитая финансовая система позволяет устанавливать уровень процентной ставки, которая может применяться в экономике.

Федеральные резервные фонды — это резервные остатки, служащие предметом купли-продажи на денежном рынке. Депозитные финансовые учреждения, пред­лагающие текущие и чековые счета, должны иметь резервы в виде определенного процента от объема денег, хранящихся на счетах. Основная часть этих резервов депонируется в Федеральных резервных банках. Федеральные резервные фонды представляют собой просто депозиты, которые могут «покупаться» и «продавать­ся» на денежном рынке. «Продажа» федерального фонда означает предоставление ссуды одним учреждением другому. Такие ссуды могут предоставляться на одну ночь или на один день и реже — на одну неделю.

Процентная ставка по федеральным фондам характеризуется высокой степе­нью волатильности, что обусловлено значительным изменением дневных и даже часовых колебаний состояния финансовых рынков в мире.

Большинство операций на рынках товаров и услуг, а также финансовых активов обусловливают использование чеков для выполнения расчетов, которые выписы­ваются на основе текущих счетов в коммерческих банках. Поскольку фонды изыма­ются и депонируются во всей экономической системе, то некоторые банки аккуму­лируют большие суммы из Федеральной резервной системы, которые превышают потребности банка в резервах. Другие банки испытывают нехватку в денежных резервах. Поэтому федеральные фонды выступают в качестве механизма, с помо­щью которого банки, имеющие свободные денежные ресурсы, могут обеспечить банки с недостаточными резервами недостающими объемами денежных ресурсов. Таким образом, спрос и предложение на федеральные фонды зависят от операций в экономике и весьма чувствительны к любым изменениям в финансовой системе.

Федеральная резервная система США, включающая двенадцать Федеральных резервных банков (Нью-Йорк, Бостон, Филадельфия, Кливленд, Атланта, Рич­монд, Чикаго, Сент-Луис, Миннеаполис, Канзас-Сити, Даллас и Сан-Франциско) и исполняющая роль Центрального банка США, может выступать как участник денежного рынка и быть регулятором кредитно-денежной политики посредством продажи и покупки ценных бумаг правительства США. Действия Федеральной резервной системы оказывают влияние на денежный рынок, поскольку покупка Федеральной резервной системой ценных бумаг правительства США увеличива­ет денежные ресурсы банков, а продажа таких ценных бумаг снижает величину денежных ресурсов банков. Федеральная резервная система использует процент­ные ставки на федеральные фонды в качестве индикатора своего влияния на де­нежном рынке.

Казначейские векселя — краткосрочные обязательства, которые широко торгу­ются на денежном рынке. Инвестор получает доход по этим ценным бумагам в ви­де разницы между номинальной ценой, которая выплачивается при погашении векселя, и ценой покупки.

Пример 1.8. Номинальная цена векселя со сроком обращения 182 дня равна $10 тыс. Директор компании «Лямбда» Табеев заплатил за нее $9300. Доход ин­вестора составит $700, а доходность инвестированного капитала равна (700/9300) х х (365/182) х 100 = 15,1% в год.

Существует весьма активный вторичный рынок, на котором покупаются и про­даются казначейские векселя. Этот инструмент характеризуется высокой ликвид­ностью, поэтому операции с казначейскими векселями наиболее популярны на денежном рынке и широко используются различными категориями инвесторов, поскольку они краткосрочны и гасятся правительством.

Векселя, акцептованные банком, относятся к старейшим инструментам денежно­го рынка. Начало таким инструментам было положено в Римской империи, а рас­цвет их использования приходится на Средние века среди итальянских банков.

Акцептованный вексель является краткосрочным долговым обязательством, вы­пускаемым предприятиями и акцептуемым коммерческими банками.

В этом слу­чае в качестве гаранта погашения векселя выступает банк, акцептовавший вексель. Риск векселедержателя определяется главным образом финансовой устойчивостью банка.

Номинальная стоимость акцептованного векселя может колебаться в широких пределах. Такие векселя продаются по цене ниже номинальной стоимости, и они широко используются при экспортно-импортных сделках, когда этот инструмент наиболее эффективен при предоставлении кредита поставщикам товара.

Коммерческие бумаги являются краткосрочными обязательствами (со сроком обращения от трех до шести месяцев) крупных предприятий и финансовых ин­ститутов. Они продаются по цене ниже номинала, и при их погашении держатель таких бумаг получает номинальную стоимость коммерческих бумаг. Поскольку эти обязательства выпускаются частными компаниями, то для них характерен бо­лее высокий риск в сравнении, например, с казначейскими векселями или акцеп­тованными векселями.

Депозитные сертификаты являются краткосрочной банковской ценной бума­гой, которая приносит процентный доход. Они имеют фиксированный срок обра­щения (обычно до 1 года), проценты по ним выплачиваются при окончании срока обращения. Держатели депозитных сертификатов могут свободно их продать на денежном рынке до истечения срока их обращения, поскольку они характеризу­ются высокой ликвидностью.

На российском рынке ценных бумаг наиболее надежными являются государ­ственные ценные бумаги. Они особенно привлекательны для крупных инвесторов, которые стремятся к получению регулярного стабильного дохода в течение дли­тельного периода времени.

К краткосрочным обязательствам государства относятся облигации Министерства финансов РФ, которые используются российскими инвесторами как вложения ка­питала с минимальными рисками. Это бескупонные облигации, по которым доход инвестора формируется как разница между ценой покупки и ценой продажи (пога­шения). Номинал облигаций 1 тыс. руб., срок обращения три, шесть месяцев и год.

Облигации именные и их форма выпуска — бездокументарная.

Размещение, обращение и погашение облигаций происходит на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Принимать участие в торгах могут только уполномо­ченные дилеры и их клиенты. Выпущенные ГКО числятся в Национальном депо­зитарном центре (НДЦ) в виде записи на счетах депо клиента.

Другим видом краткосрочных облигаций является облигация Центрального банка России (ОБР). Номинальная стоимость облигации 1 тыс. руб., срок обраще­ния — до 1 года. Облигации являются дисконтными и могут покупаться только кредитными организациями.

Среди банковских и корпоративных векселей наиболее популярны долговые обязательства крупных банков и предприятий нефтедобывающего и газового ком­плексов. Кредитный риск вложений в эти векселя незначителен и в краткосроч­ной перспективе стремится к риску государственных облигаций.

Существуют четыре способа выпуска долгосрочных ценных бумаг. Первый из них, когда отдельное предприятие или государственное учреждение напрямую об­ращается к финансовому институту за кредитом. Получая кредиты, предприятие или государственное учреждение выпускает свои обязательства. Предприятия могут получить необходимые финансовые ресурсы за счет продажи акций.

Второй способ — аукционный метод размещения ценных бумаг. Такой способ используется в США при размещении выпусков казначейских векселей. Каз­начейство США приглашает инвесторов объявить цены, по которым они хотели бы приобрести векселя, и их количество. Казначейство принимает все предложе­ния по ценам и количеству покупаемых инвесторами векселей и первым выполня­ется заказ с самой высокой ценой предложения и т. д.

Третий способ, используемый государственными и муниципальными учрежде­ниями, а также некоторыми предприятиями коммунальной службы, предполага­ет размещение долговых обязательств посредством подписки на ценные бумаги через конкурентные торги. Эмитент (заемщик финансовых ресурсов) объявляет о своем желании выпустить облигации (например, на 50 млн руб. со сроком их обращения 20 лет) и приглашает потенциальных инвесторов принять уча­стие в подписке на эти обязательства.

Отдельные финансовые учреждения или группа таких учреждений (так назы­ваемые синдикаты) могут представить свои предложения по покупке всего выпу­ска. Участник торгов, предлагающий низшую процентную ставку по выпускае­мым обязательствам, является победителем торгов, и он получает во владение весь выпуск облигаций. Затем победитель будет пытаться продавать эти облигации не­большими количествами отдельным инвесторам. В этом случае победивший пре­тендент покупает весь выпуск с целью получить определенную сумму в кредит через продажу облигаций на рынке капиталов, вместо того чтобы взять прямой заем на финансовом рынке. Финансовые институты, которые подписываются на весь выпуск и берут на себя гарантии по размещению ценных бумаг, называются инвестиционными банками.

При четвертом способе гарантия размещения ценных бумаг может быть реа­лизована путем прямых переговоров между эмитентом и подписчиком. При этом способе процентная ставка (или цена) устанавливается соглашением между инве­стиционным банком и предприятием, которое осуществляет эмиссию своих цен­ных бумаг.

Облигации выпускаются государством, региональными правительствами и круп­ными компаниями. В России к государственным облигациям, которые свободно обращаются на рынке капиталов, относятся:

• облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) сроком обращения от 1 года до 5 лет (купоны погашаются 2 или 4 раза в год);

• облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) сроком обращения от 1 года до 30 лет (купоны погашаются 1 раз в год);

• облигации федерального займа с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД) сро­ком обращения более 4 лет (купоны погашаются 4 раза в год).

Эмитентом таких облигаций выступает Минфин РФ. Номинал каждой облига­ции составляет 1 тыс. руб. Все облигации обращаются на ММВБ. ОФЗ погашается по номинальной стоимости в дату погашения одновременно с выплатой послед­него купона. Доход по ОФЗ формируется в виде разницы цен покупки и продажи плюс накопленный купонной доход.

На фондовых биржах России обращаются государственные облигации, номи­нированные в иностранной валюте, к которым относятся облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ), облигации внешнего облигационно­го займа (еврооблигации РФ) и облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Эти ценные бумаги имеют несколько выпусков, различающихся сроками погаше­ния, а еврооблигации — и ставкой купона.

Облигации внутреннего государственного валютного займа являются особен­ным инструментом с фиксированным доходом. Они представляют собой облига­ции на предъявителя, номинированные в долларах США. К операциям с ними на равных условиях допущены как российские, так и зарубежные участники финан­совых рынков. Сроки обращения этих облигаций составляют от 3 до 11 лет.

В связи с существующим запретом на вывоз облигаций в наличном виде из Рос­сии основной оборот по ОГВВЗ происходит внутри страны через российские де­позитарии, главенствующую роль среди которых играет Внешторгбанк РФ.

Еврооблигации РФ имеют статус непосредственно российского внешнего долга, выпущены в соответствии с нормами международного права и являются наиболее надежными российскими обязательствами. Еврооблигации РФ номинированы в долларах США, и доходы по ним выплачиваются также в американских дол­ларах. Основными держателями этих облигаций являются институциональные инвесторы США, Западной Европы, Юго-Восточной Азии, а также западноевро­пейские частные инвесторы. Торговля еврооблигациями осуществляется через депозитарные и клиринговые центры Еигос1еаг и Cedel.

Ввиду международного статуса и ясности процедуры расчетов и клиринга по еврооблигациям эти бумаги имеют наименьшую доходность из всех российских долговых обязательств. В 1996-1998 гг. было произведено 6 выпусков еврообли­гаций. Общая номинальная стоимость еврооблигаций составляет более $40 млрд. Минимальная сумма сделки с еврооблигациями РФ на зарубежных фондовых биржах составляет $1 млн.

На сегодняшний день еврооблигации являются эффективным инструментом фондового рынка. Интерес к российским еврооблигациям обусловлен прежде всего их высоким купонным доходом: купонный доход от 5 до 12,75% в год выпла­чивается каждые шесть месяцев. Ориентировочный оборот внебиржевого рынка этих ценных бумаг составляет $200-300 млн в день. Таким образом, ликвидность еврооблигаций достаточно высока, и они могут быть рекомендованы для покупки в стратегический инвестиционный портфель.

В настоящее время на рынке обращаются выпуски еврооблигаций со сроками погашения в 2018, 2028, 2030 гг. В табл. 1.5 приведена характеристика траншей еврооблигаций Минфина РФ.

В последние годы ряд крупных корпораций выпустили в обращение корпора­тивные облигации, номинированные в иностранной валюте. В табл. 1.6 приводят­ся характеристики ряда корпоративных еврооблигаций.

Минимальная сумма сделки с еврооблигациями корпоративных эмитентов равна $500. Высокие купонные доходы по корпоративным облигациям делают их весьма привлекательными как для российских, так и для зарубежных инвесторов.

Таблица 1.5. Доходность и сроки погашения еврооблигаций РФ
Наименование Валюта Ставка купона, % Дата погашения
RUSSIA 18 USD 11,00 24.07.2018 г
RUSSIA 28 USD 12,75 24.06.2028 г
RUSSIA 30 USD 5,00 31.03.2030 г

Таблица 1.6. Доходность и сроки погашения корпоративных еврооблигаций
Наименование Валюта Ставка купона Дата погашения
AFK «SYSTEMA-FINANCE» 11 USD 9,625% 01.03.2013
СЕВЕРСТАЛЬ 14 USD 18,1% 26.04.2011
ГАЗПРОМ USD 9,625% 01.03.2013
РЖД USD 6,125% 06.05.2017

Рынок валютных облигаций Российской Федерации сейчас фактически стал главным ориентиром для западных инвесторов при определении состояния рос­сийской экономики. Главное отличие рынка еврооблигаций Российской Феде­рации от внутреннего рынка заимствований состоит в том, что облигации номи­нированы в свободно конвертируемой валюте, имеют фиксированную валютную доходность и, следовательно, лишены риска девальвации рубля.

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) — это облигации внутреннего валютного государственного займа. Всю ответственность за их погашение несет Российская Федерация. Изначально ОВВЗ были выпущены как инструмент ре­структуризации задолженности Внешэкономбанка СССР перед своими кредито­рами. Затем были 2 выпуска, которые просто размещались как обычные ценные бу­маги. Один из этих выпусков, так называемая 5-я серия, был погашен в 2008 г. Эти бумаги являются неименными и выпущены в наличной форме. Купон по ним пла­тится 1 раз в год — 14 мая — и составляет 3% годовых к номиналу. Номинальная сто­имость одной облигации равнялась $1000. Рыночная цена облигаций 4-й и 5-й се­рий составляла соответственно 80 и 50% от номинала. В целом, по оценке экспер­тов, права кредиторов по этим бумагам были защищены достаточно хорошо.

На протяжении 2004-2008 гг. одним из важнейших факторов развития рын­ка долговых инструментов — как государственных, так и корпоративных и регио­нальных облигаций — являлся постоянный рост предложения денег в экономике. Повышение уровня ликвидности банковской системы и общий рост предложения денег пока не встретили адекватного уровня предложения новых инструментов для инвестирования со стороны государства. Эмиссия новых государственных обязательств за этот период не покрыла и половины денежного предложения.

Результатом стало, во-первых, резкое снижение процентных ставок по ранее эмитированным государственным облигациям, а вслед за ними и по всем другим долговым инструментам.

Во-вторых, бурное развитие получил сектор корпоративных и региональных облигаций. Объем новых выпусков данных инструментов на ММВБ превзошел аналогичный показатель рынка государственных ценных бумаг.

В-третьих, значительный импульс получил сектор операций РЕПО, как с го­сударственными, так и с корпоративными и региональными ценными бумагами. Внедрение на ММВБ технологии Биржевого модифицированного РЕПО (БМР) стало одним из основных способов стерилизации избыточной ликвидности в бан­ковской системе. Фактически операции БМР заполнили нишу между короткими ГКО (срок обращения 6-12 месяцев) и депозитами (наиболее распространенные имеют срок до 2 недель).

Ипотечный рынок в странах с развитой рыночной экономикой занимает суще­ственную долю рынка долговых инструментов.

При покупке жилья (дома, квартиры) покупатель нуждается в значительных фи­нансовых ресурсах. Заметная доля этих потребностей может быть взята в кредит. Рынок, на котором покупатель может взять такой кредит, называется ипотечным рынком. Основными учреждениями, предоставляющими кредиты для покупки домов (квартир), являются сберегательные, коммерческие и ипотечные банки, а также пенсионные фонды и страховые компании.

Инструменты ипотечного рынка пользуются большим доверием, так как заем­щик платит по взятому кредиту фиксированные проценты, а ипотечный кредит­ный фонд имеет обязательный механизм страхования от рисков.

В начале 1980-х гг. целью инноваций была разработка новых ипотечных ин­струментов, таких как закладные с регулируемой процентной ставкой и заклад­ные с возрастающей суммой выплат в счет погашения кредита. Целью разработки таких инструментов была необходимость преодоления непривлекательных осо­бенностей традиционных закладных с фиксированным процентом, поскольку для развития ипотечного рынка необходимо было соблюдать интересы не только за­емщиков, но и заимодателей (инвесторов).

Во многих странах с целью повышения ликвидности закладных были созданы специальные государственные агентства, работа которых способствовала разви­тию вторичного рынка закладных. На основе ипотек ипотечные банки выпуска­ют облигации. Такой процесс называется секьюритизацией активов. Облигации на базе ипотек считаются весьма надежными долговыми инструментами и имеют высокую ликвидность.

В России рынок акций формируется сетью фондовых бирж, к которым мож­но отнести РТС, ММВБ, фондовые биржи Санкт-Петербурга, Нижнего Новгорода и ряда других регионов России. Крупнейшими биржами являются московские бир­жи РТС и ММВБ.

Капитализация российского фондового рынка к 2009 г. составила $212,2 млрд. Основными инструментами российского фондового рынка являются акции, кор­поративные еврооблигации, внутренние корпоративные облигации.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд. Стандарт третьего поко­ления. — СПб.: Питер, — 496 с.. 2011

Еще по теме 1.5. Финансовые рынки:

  1. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ДЕНЕЖНОГО ОБРАЩЕНИЯ
  2. 22.2. Структура и развитие международных финансовых рынков как экономической среды для бизнеса
  3. З.З.Способы мобилизации предприятиями финансовых ресурсов на финансовом рынке.
  4. 8.6 Финансовый рынок.
  5. МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  6. МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  7. 3.1. ГЛОБАЛИЗАЦИЯ МИРОВОГО ХОЗЯЙСТВА И РАЗВИТИЕ МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ: ВЗАИМОСВЯЗЬ И ВЗАМОЗАВИСИМОСТЬ
  8. 3.4. ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
  9. 3.6. ИТОГИ ГЛОБАЛИЗАЦИИ МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  10. ТЕМА 5. Финансовый рынок
  11. 5. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
  12. 12. СУБЪЕКТЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  13. 13. ПОНЯТИЕ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  14. 18. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  15. 1.4 Финансовые рынки и их роль в мобилизации и распределении финансов
  16. Глава 8 ФИНАНСЫ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ УЧАСТНИКОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  17. 8.4. Особенности организации финансов отдельных участников финансового рынка