<<
>>

3.2. Финансовые инструменты: сущность, виды, классификация

Развитие финансовых рынков сопровождается вполне естествен­ным процессом появления новых видов ценных бумаг и финансовых операций. Приведем простейший пример. Поначалу торговля ресурса­ми и товарами (например, пшеницей) осуществлялась по бартеру, затем появилась торговля за наличные деньги, расчеты наличными были за­менены безналичными расчетами и, наконец, появилась торговля пра­вами на поставку или покупку ресурса.
В условиях множественности покупателей и продавцов, а также непредсказуемости объемов доступ­ного к продаже ресурса, договоры, которыми предусматривается право купить или продать некий ресурс, стали поступать в свободную прода­жу — организовался рынок этих активов, а сами активы (т. е. договоры) получили название финансовых инструментов. В последней четверти

XX в. совокупность теоретических построений и практических реко­мендаций по разработке, конструированию и применению финансовых инструментов, активов и их комбинаций оформилась в специальный раздел финансовой науки, получивший название финансовый инжини­ринг (financial engineering)1.

Существуют разные подходы к трактовке понятия «финансовый ин­струмент». Изначально было распространено упрощенное определение, согласно которому выделялись три основные категории финансовых инструментов: 1) денежные средства (средства в кассе и на расчетном счете, валюта); 2) кредитные инструменты (облигации, кредиты, депо­зиты); 3) способы участия в уставном капитале (акции и паи). В даль­нейшем этим термином стали называть любой договор, в результате ко­торого одновременно у одного из субъектов возникает финансовый ак­тив, а у другого — долевой инструмент или финансовое обязательство.

1 Подробно о финансовом инжиниринге и финансовых инструментах см.: [Мар­шалл, Бансал; Буренин].

Имея в виду, что в современной трактовке финансовые инструмен­ты по определению суть договоры, можно сделать следующую их клас­сификацию (рис.

3.1 и 3.2). Как видно из приведенного рисунка, финан­совые инструменты подразделяются на первичные и производные (ино­гда их называют вторичными, или деривативами).

Рис. 3.1. Фрагмент классификации финансовых инструментов: первичные инструменты

Рис. 3.2. Фрагмент классификации финансовых инструментов: производные инструменты

Первичные финансовые инструменты. К первичным относятся фи­нансовые инструменты, с определенностью предусматривающие покуп- ку-продажу или поставку-получение некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования. Денеж­ные потоки, формирующиеся в результате надлежащего исполнения этих договоров, предопределены. В качестве такого актива могут высту­пать денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность и др.

Договор займа. Согласно ст. 807 ГК РФ по договору займа одна сто­рона (заимодавец) передает в собственность другой стороне (заемщи­ку) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а за­емщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же ро­да и качества. Договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций (ст. 816 ГК РФ).

Кредитный договор представляет собой особый случай договора займа, когда кредитором выступает банк или иная кредитная организа­ция. Особенности кредитного договора: а) договор всегда заключается в письменной форме; в противном случае он считается ничтожным; б) предметом договора могут быть только деньги; в) обязательным эле­ментом договора является условие о процентах за пользование телом кредита.

Договор банковского вклада. Согласно ст. 834 ГК РФ по договору банковского вклада (депозита) одна сторона (банк), принявшая посту­пившую от другой стороны (вкладчика) или поступившую для нее де­нежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада и выпла­тить проценты на нее на условиях и в порядке, предусмотренных дого­вором.

Подобный договор является разновидностью договора займа, в котором в роли заимодавца выступает вкладчик, а заемщика — банк. Письменным доказательством заключения договора банковского вкла­да может быть: для физического лица — сберегательная книжка или сберегательный сертификат, для юридического лица — депозитный сер­тификат.

Договор банковского счета. Согласно ст. 845 ГК РФ по договору бан­ковского счета банк обязуется принимать и зачислять поступающие на счет, открытый клиенту (владельцу счета), денежные средства, выпол­нять распоряжения клиента о перечислении и выдаче соответствующих сумм со счета и проведении других операций по счету. В приведенном определении описаны две группы отношений между банком и клиен­том: зачисление денег на счет и выполнение поручений клиента о про­изводстве платежей со счета.

Договор финансирования под уступку денежного требования (фак­торинг). По договору факторинга одна сторона (финансовый агент) пе­редает или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент усту­пает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требо­вание (ст. 824 ГК РФ). Речь идет о продаже дебиторской задолженно­сти, при этом в сделке участвуют (прямо или косвенно) три стороны: 1) финансовый агент — организация, покупающая дебиторскую задол­женность; 2) клиент, или кредитор, — организация, продающая долг; 3) должник — организация, обязанная погасить продаваемое право тре­бования.

Договор финансовой аренды (лизинга). Согласно ст. 665 ГК РФ по договору лизинга арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и пре­доставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование. Существует специфика трактовки операции лизинга в России и за рубежом. Подробно о лизинге см. в работе: [Ковалев Вит.].

Договоры поручительства и банковской гарантии. Общим для всех охарактеризованных выше договоров являлось то, что в результате их исполнения происходит изменение непосредственно в активах и обяза­тельствах контрагентов. Однако существуют и другие договоры, заклю­чение которых формально не приводит к немедленному изменению со­става статей баланса, но которые потенциально несут в себе возмож­ность такого изменения. Речь идет о договорах поручительства и бан­ковской гарантии. По договору поручительства поручитель обязывается перед кредитором другого лица отвечать за исполнение по­следним его обязательства полностью или частично (ст. 361 ГК РФ). Договор должен быть заключен обязательно в письменной форме (не­соблюдение этого требования означает недействительность договора, т. е. отсутствие обязательств поручителя) и может касаться обеспече­ния как фактических обязательств, так и обязательств, которые возник­нут в будущем. В силу банковской гарантии банк, иное кредитное учре­ждение или страховая организация (гарант) даФт по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару), в соответствии с условиями даваемого га­рантом обязательства, денежную сумму по представлении бенефициа­ром письменного требования о ее уплате (ст. 368 ГК РФ).

Долевые инструменты и деньги. Как уже упоминалось, если в ран­них классификациях долевые инструменты и деньги квалифицирова­лись как финансовые инструменты, то в настоящее время их относят к финансовым активам. Причина — в неоднозначности трактовки этих категорий. С одной стороны, мы имеем дело с договорами: а) в случае долевого инструмента (например, акции) — это договор между держате­лем акции и ее эмитентом; б) в случае денег — имеем договор между собственником денежных знаков и государством. С другой стороны, де­ло осложняется тем, что в обоих случаях у эмитента (фирмы или госу­дарства) не возникает финансового обязательства в том смысле, как это было определено выше. Формально между сторонами, участвующими в договоре, возникают следующие отношения: акционер получает право на соответствующую долю в текущих прибылях и чистых активах эми­тента (в случае ликвидации фирмы), право голоса и др., а собственник денежных знаков — право на часть государственного имущества.

Производные финансовые инструменты. К производным относят­ся финансовые инструменты, предусматривающие возможность покуп­ки-продажи права на приобретение-поставку базового актива или полу- чение-выплату дохода, связанного с изменением некоторой характери­стики этого актива. Таким образом, в отличие от первичного финансо­вого инструмента, дериватив не подразумевает предопределенной операции непосредственно с базовым активом. Эта операция лишь воз­можна, причем она будет иметь место только при стечении определен­ных обстоятельств. С помощью деривативов продаются не собственно активы, а права на операции с ними или получение соответствующего дохода. Один из возможных вариантов классификации производных финансовых инструментов приведен на рис. 3.2.

Производный финансовый инструмент имеет два основных призна­ка производности. Во-первых, в основе подобного инструмента всегда лежит некий базовый актив (его называют базой) — товар, акция, обли­гация, вексель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, цена инстру­мента чаще всего определяется на основе цены базового актива. По­скольку базовый актив — это некоторый рыночный товар или характе­ристика рынка, цена производного финансового инструмента постоян­но варьирует. Именно последним предопределяется то обстоятельство, что эти инструменты могут выступать в роли самостоятельных объек­тов рыночных отношений, т. е. служить объектами купли-продажи. Иными словами, любой дериватив всегда несет в себе несколько потен­циальных возможностей, как раз и предопределяющих его привлека­тельность с позиции как эмитента, так и любого участника рынка.

Производные финансовые инструменты предназначены для реше­ния двух основных задач: спекулирование и хеджирование»

В финансовой науке под спекулированием (speculation) понимается вложение средств в высокорисковые финансовые активы, когда высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора веро­ятность получения сверхдоходности. Как правило, операции спекуля­тивного характера являются краткосрочными, а риск возможной поте­ри минимизируют с помощью хеджирования.

Под хеджированием по­нимают операцию купли-продажи специальных финансовых инстру­ментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (актива, обяза­тельства, сделки) или олицетворяемого с ним денежного потока. На­пример, можно заранее купить право на приобретение требуемого в бу­дущем некоторого продукта (например, пшеницы) по оговоренной це­не. Если случится перепроизводство данного продукта, в силу чего его цена будет ниже оговоренной, затраты на покупку права станут убыт­ком. Однако если к моменту поставки продукта его цена в силу ряда об­стоятельств вырастет, то лицо, купившее право, получит несомненный доход (в сумме непонесенных расходов на приобретение продукта по повышенной цене). В этом смысл хеджирования, т. е. страхования от возможных ценовых колебаний.

Почему появляются подобные инструменты? Дело в том, что ры­ночные цены вариабельны, нельзя с определенностью предсказать их тенденции, а потому и появляются на рынке подобные предложения. Этими предложениями пользуются как в целях хеджирования, так и в целях спекулирования. Среди наиболее популярных инструментов — форвардные и фьючерсные контракты, опционы, процентные и валют­ные свопы и др.

Форвардные и фьючерсные контракты, или форварды и фью­черсы. Форвардный контракт (forward contract), как и его наиболее распространенная разновидность — фьючерс, представляет собой со­глашение о купле-продаже товара или финансового инструмента с по­ставкой и расчетом в будущем. Контракт стандартизирован по количе­ству и качеству товара. Согласно контракту продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или фи­нансовых инструментов; после доставки товара покупатель обязан за­платить обусловленную в момент заключения контракта цену. Некото­рые виды контрактов, являясь ценными бумагами, могут неоднократно перепродаваться на бирже вплоть до определенного срока (момента их исполнения). Существуют и такие контракты, по которым обязательст­ва могут быть выполнены не путем непосредственной поставки или приемки товаров или финансовых инструментов, а путем получения или выплаты разницы в ценах фьючерсного и наличного рынков. Ины­ми словами, владелец форвардного или фьючерсного контракта имеет право: (а) купить или продать базовый актив в соответствии с оговорен­ными в контракте условиями и (или) (б) получить доход в связи с изме­нением цен на базовый актив.

Фьючерсы (futures contracts) в известном смысле являются разви­тием идеи форвардных контрактов, но вместе с тем они имеют ряд отли­чительных черт. Во-первых, форвардный контракт чаще всего заключа­ется с целью реальной продажи или покупки базового актива и страхует как поставщика, так и покупателя от возможного изменения цен, тогда как во фьючерсной торговле важна не собственно продажа или покупка базового актива, а получение выигрыша от изменения цен. Суть фор­варда — хеджирование, смысл фьючерса — спекулятивность. Во-вторых форвардные контракты специфицированы, фьючерсные — стандартизо­ваны. В-третьих, форвардный контракт привязан к точной дате, а фью­черсный — к месяцу исполнения. В-четвертых, форварды обычно про­даются на внебиржевом рынке, а фьючерсы свободно обращаются на фьючерсных биржах, т. е. существует постоянный ликвидный рынок этих ценных бумаг. В-пятых, эффект от ценовых флуктуаций проявля­ется и выражается в ресурсных и денежных потоках: в случае форвард­ного контракта — по совершении операции купли/продажи базового ак­тива; в случае фьючерсного контракта — ежедневно.

Опцион (option) дословно означает выбор, альтернативу, возмож­ный вариант. Возможность реализации опциона, т.е. осуществления права выбора того или иного варианта (опции), предусматривается кон­трактом и оговаривается рядом условий, при выполнении которых одна из сторон договора может воспользоваться правом выбора. Например, в договоре может предусматриваться не автоматический переход права собственности от лизингодателя к лизингополучателю, а опцион на вы­куп последним этого права за оговоренную, иногда символическую, це­ну. В наиболее общем смысле опцион представляет собой контракт, за­ключенный между двумя сторонами, одна из которых выписывает и продает опцион, а другая приобретает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока:

• исполнить контракт, т. е. либо купить по фиксированной цене оп­ределенное количество базовых активов у лица, выписавшего оп­цион, — опцион на покупку, либо продать их ему — опцион на продажу;

• отказаться от исполнения контракта;

• продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

Лицо, приобретающее права, называется покупателем опциона или его держателем, а лицо, принимающее на себя соответствующие обяза­тельства, — продавцом (эмитентом, надписателем) опциона. Опцион, дающий право купить, носит название колл-опциона, или опциона поку­пателя (call option); опцион, дающий право продать, называется пут-опционом, или опционом продавца (put option). Сумма, уплачивае­мая покупателем опциона продавцу, т. е. лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона (option price); эта сумма не возвращается — независимо от того, воспользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базового актива, указанная в опционном контракте, по которой его владелец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения (exercise, или striking, price). Актив, лежащий в основе оп­циона, называется базовым. В качестве базовых активов могут высту­пать любые товары или финансовые инструменты. В большинстве слу­чаев опционы стандартизованы по своим характеристикам. Чаще всего базовые активы продаются лотами. Так, акции можно обычно купить в виде лота (пакета) в размере 100 штук.

Помимо опционов колл и пут краткосрочного, спекулятивного ха­рактера, в мировой практике известны и некоторые специальные виды опционных контрактов, в частности право на льготную покупку акций компании и варрант. Именно эти опционы имеют определенную значи­мость при принятии некоторых решений долгосрочного инвестицион­ного характера.

Право на льготную покупку акций компании, или опцион на ак­ции (rights offering), представляет собой договор, предусматривающий возможность приобретения вновь эмитированных обыкновенных ак­ций фирмы по оговоренной цене (имеется в виду, что эта цена ниже ры­ночной). Подоплека появления этого финансового инструмента объяс­няется вполне естественным желанием действующих акционеров избе­жать возможной потери контроля и снижения доли доходов ввиду по­явления новых акционеров при дополнительной эмиссии акций — действующие акционеры имеют приоритет перед новыми. Эти права могут обращаться на рынке как самостоятельные ценные бумаги.

Варрант (warrant) в буквальном смысле означает гарантирование какого-то события, например продажи или покупки товара. В финансо­вом менеджменте варрант представляет собой ценную бумагу, дающую право купить или продать фиксированную сумму финансовых инстру­ментов в течение определенного периода. Покупка варранта — проявле­ние осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в каче­стве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами. Обычно варранты выпускаются вместе с облигационным займом данной компании. Этим достигается привлекательность облигационного займа, а значит, успеш­ность его размещения.

Своп (обмен) (swap) представляет собой договор между двумя субъ­ектами по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их

структуры, снижения рисков и издержек по обслуживанию. Существу­ют разные виды свопов; наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы.

Операция РЕПО (repurchase agreement, геро) представляет собой договор о заимствовании ценных бумаг под гарантию денежных средств или заимствовании средств под ценные бумаги. Иногда его называют договором об обратном выкупе ценных бумаг. Этим договором преду­сматривается два противоположных обязательства для его участни­ков — обязательство продажи и обязательство покупки. Прямая опера­ция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продает другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее оговорен­ной цене. Обратная покупка осуществляется по цене, превышающей первоначальную цену. Разница между ценами, отражающая доходность операции, как правило, выражается в процентах годовых и называется ставкой РЕПО. Назначение прямой операции РЕПО — привлечь необ­ходимые финансовые ресурсы. Обратная операция РЕПО предусмат­ривает покупку пакета с обязательством продать его обратно; назначе­ние такой операции — разместить временно свободные финансовые ре­сурсы.

Подводя итог краткому описанию основных финансовых инстру­ментов, можно сделать следующий вывод. С помощью финансовых ин­струментов достигаются четыре основные цели: хеджирование, спеку­ляция, мобилизация источников финансирования, содействие операци­ям текущего рутинного характера. В первых трех ситуациях доминиру­ют производные финансовые инструменты, в четвертой — первичные инструменты.

<< | >>
Источник: Ковалев В. В.. Курс финансового менеджмента: учеб. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, — 448 с.. 2008

Еще по теме 3.2. Финансовые инструменты: сущность, виды, классификация:

  1. 7. СУЩНОСТЬ, ВИДЫ, ФОРМЫ И МЕТОДЫ ПРОВЕДЕНИЯ ФИНАНСОВОГО КОНТРОЛЯ
  2. ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ
  3. ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ
  4. Глава 6. Финансовый контроль: сущность и виды
  5. ЛЕКЦИЯ № 1. Сущность, определение, классификация и виды инвестиций
  6. § 1. Финансовые инструменты: сущность, виды, классификация
  7. § 3. Производные финансовые инструменты
  8. Финансовые инструменты. Сущность и классификация финансовых инструментов
  9. 5.5. Операции с производными финансовыми инструментами
  10. 3.2. Финансовые инструменты: сущность, виды, классификация
  11. 5.1. Финансовый анализ: сущность, виды
  12. 12.1.ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ . И КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
  13. 17.1.СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ . ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
  14. 2.2.6. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
  15. 1.9. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ, ОБСЛУЖИВАЮЩИЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРЕДПРИЯТИЯ