7.2. Эффективность и финансовая реализуемость инвестиционного проекта

Любой инвестиционный проект (далее — проект) оценивается с точки зрения экономической целесообразности. Экономическая целесообразность инвестиционного проекта может заключаться в его экономической эффективности, финансовой реализуемости и приемлемом уровне риска.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (далее — Методические рекоменда­ции) эффективность инвестиционного проекта определена как категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный проект, целям и интересам его участ­ников [10].

Определение эффективности заключается в корректном со­поставлении осуществленных затрат с экономическим эффек­том, получаемым в результате вложения затрат. При этом под экономическим эффектом понимается категория, характеризую­щая превышение результатов реализации проекта (Р) над затра­тами за определенный период (3):

Эф = Р - 3.

В общем случае под результатами проекта понимаются по­следствия его реализации. На различных этапах расчета экономи­ческого эффекта виды результатов могут изменяться и выражать­ся в различных показателях (например, чистая (нетто) выручка от обычных видов деятельности либо доход от прочих видов дея­тельности). Следует иметь в виду, что результат всегда понима­ется как приток собственных средств организации. Так, если организация для осуществления проекта берет кредит, то приток денежных средств, связанный с его получением, не может рас­сматриваться как результат деятельности. Более того, такой при­ток порождает будущие расходы организации.

Экономический эффект можно рассматривать как превыше­ние притоков средств над оттоками средств за весь период реа­лизации проекта (расчетный период).

В инвестиционном проекте в зависимости от срока возме­щения затрат выделяют:

• текущие затраты, которые осуществляются и возмещаются (компенсируются) в текущем (краткосрочном) периоде;

• капитальные затраты, которые осуществляются в текущем (краткосрочном) периоде, а их возмещение происходит в последующих периодах.

В зависимости от объекта оценки различают эффективность:

• экономическую — соответствие затрат и эффекта проекта целям и интересам участников в денежной форме;

• социальную — соответствие затрат и социальных результа­тов проекта;

• экологическую — соответствие затрат и экологических ре­зультатов и т.д.

Для определения экономической эффективности в Методи­ческих рекомендациях по оценке эффективности инвестицион­ных проектов [10] предлагается оценивать следующие виды эф­фективности.

1. Эффективность проекта в целом, которая оценивается в це­лях определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Данный вид эффективности определяется через следующие виды эффективности:

• общественную — учитывает социально-экономические по­следствия осуществления проекта для общественной систе­мы. Общественно значимыми считаются крупномасштаб­ные, народнохозяйственные и глобальные проекты;

• коммерческую — учитывает финансовые последствия для коммерческих структур, реализующих проект.

2. Эффективность участия в проекте, т.е. эффективность для различных участников проекта. Данный вид эффективности оп­ределяется через:

• эффективность участия различных организаций в реализа­ции проекта;

• эффективность для акционеров;

• бюджетную эффективность, которая отражает эффектив­ность проекта с точки зрения бюджетов различного уровня.

Процесс оценки эффективности проекта может осуществлять­ся в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Целью этого этапа является комплексная эконо­мическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценива­ется только их коммерческая эффективность, и, если она оказыва­ется приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки; для общественно значимых проектов пред­варительно оценивается их общественная эффективность. При не­удовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность уча­стия в проекте каждого из них.

Для локальных проектов на этом этапе может определяться:

• эффективность участия в проекте отдельных организаций- участников;

• эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий;

• эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность).

Для общественно значимых проектов на этом этапе предва­рительно может определяться общественная эффективность.

В процессе определения экономической целесообразности проекта его эффективность оценивается определенными коли­чественными характеристиками — показателями эффективности, отражающими соотношение затрат и эффекта, а также соответст­вие результатов интересам участников в том или ином аспекте.

В основу оценок эффективности проекта положены следую­щие основные принципы:

1)рассмотрение проекта на протяжении всего расчетного пе­риода — от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;

2) моделирование потоков платежей;

3) сопоставимость условий сравнения различных проектов;

4)учет различных аспектов фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени между произ­водством продукции, потреблением ресурсов и моментом опла­ты; неравноценность денежных средств с точки зрения их стои­мости и т.д.;

5) достижение положительного и максимального эффекта;

6) учет только предстоящих затрат и поступлений;

7)учет всех наиболее существенных последствий проекта — как экономических, так и неэкономических;

8)учет наличия различных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала;

9) многоэтапность оценки, означающую новый расчет эффек­тивности с различной глубиной проработки на разных стадиях разработки и осуществления проекта;

10) учет влияния на эффективность потребности в оборотных средствах;

11) учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

12) учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождаю­щих реализацию проекта.

Советская интерпретация эффективности

Современная трактовка категории эффективность отличается от понимания этой категории в советский период при плановой экономике. Советский период развития нашего государства ха­рактеризуется господством идеологии социализма, в рамках ко­торой экономическая эффективность капитальных вложений не рассматривалась в отрыве от сущности экономического строя, от цели производства. Эффективность капитальных вложений (капиталовложений) рассматривалась как историческая категория, непосредственно связанная с господствующим способом произ­водства и вытекающая из него.

В отличие от капиталистического строя, в котором эффек­тивность капиталовложений определяется возможностью полу­чения максимальной нормы прибыли на вложенный капитал (что вытекает из самой сущности капитализма), при социализме экономическая эффективность капиталовложений определялась в соответствии с принципами социалистического производства. Целью социалистического производства являлось «максимально возможное в данных условиях удовлетворение быстро растущих материальных и культурных потребностей народа на основе подъ­ема производительных сил». Другим словами, осуществление капиталовложений должно было «оказывать влияние на многие стороны развития общества, улучшать условия и облегчать про­цесс труда, увеличивать экономическую и военную мощь страны, укреплять ее независимость в техническом и экономическом отношении от капиталистических стран, создавать условия для ускоренного перехода от социализма к коммунизму».

Таким образом, формулой экономической эффективности капиталовложений при капитализме является «максимум при­были на вложенный капитал»; при социализме — «наибольшее повышение общественной производительности труда в интере­сах максимально возможного удовлетворения быстро растущих материальных и культурных потребностей народа, в интересах построения коммунизма».

Если отбросить излишнюю риторику, то становится очевид­ным различие в понимании того, что является целью инвести­ций в советское и настоящее время.

Понятие и сущность финансовой реализуемости проекта

Достижение экономической эффективности имеет смысл в том случае, если проект финансово реализуем. Финансовая реали­зуемость проекта означает наличие достаточного количества де­нежных средств на всех шагах его реализации (расчетного перио­да) для погашения всех обязательств. Очевидно, что дефицит де­нежных средств на каком-либо этапе реализации проекта может привести к его банкротству. Таким образом, даже эффективный проект из-за временного дефицита денежных средств может ока­заться несостоятельным. Поэтому расчет эффективности проекта должен быть дополнен расчетом его финансовой реализуемости.

Следует отметить и такой важный аспект инвестиционной деятельности, как риск. При оценке эффективности и финансо­вой реализуемости необходимо учитывать риск, т.е. возможность (вероятность) возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Наличие риска свидетельствует о возможности ухудшения эффективности и финансовой реализуемости проекта. Другими словами, даже эффективный и финансово реализуемый проект может быть отклонен из-за нежелания инвесторов рисковать.