ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ

Теоретически доходность может быть рассчитана на любой момент времени с помощью модели Уильямса и представляет собой значение показателя г при условии, что аналитику известны текущая цена акции (левая часть модели Уильямса) и ожидаемые годовые доходы, т.е. дивиденды (правая часть модели). Поскольку в общем случае как дивиденды, так и текущие, и ожидаемые цены меняются с течением времени, модель Уильямса может применяться лишь при условии внесения дополнительных ограничений на их функциональную зависимость и (или) динамику.

Наиболее типовые ситуации, допускающие формализованный расчет доходности, таковы: (1) величина дивиденда постоянна (что характерно для привилегированных акций); (2) величина дивиденда меняется с заданным постоянным темпом g (подобную ситуацию рассматривают обычно в приложении к обыкновенным акциям компаний, находящихся на стадии устоявшегося стабильного развития).

Доходность акции с постоянным доходом. В первом случае возвратный денежный поток представляет собой бессрочный аннуитет постнумерандо, для которого формализованное выражение связи внутренней стоимости акции (К,), выплачиваемых по ней годовых дивидендов (П) и доходности (к) передается с помощью модели Уильямса следующим образом:

к

Интерпретация этой формулы такова: в условиях равновесного рынка (т.

(Д17)

*т

Доходность акции с равномерно увеличивающимся доходом. Поскольку одной, из особенностей любой экономики (страны, региона, фирмы и др.) является ее стремление к росту и, кроме того, в экономике почти всегда имеют место инфляционные процессы, вполне естественной выглядит предпосылка о том, что одновременно с ростом ресурсного потенциала фирмы должны расти и дивиденды, выплачиваемые по ее акциям. Формализации поддается ситуация, когда темп прироста дивиденда постоянен и равен некоторой величине g. В этом случае доходность акции на-ходится с помощью модели Гордона.

В обеих рассмотренных ситуациях абсолютно доминирует инвестиционный аспект, когда акция приобретается исключительно как генератор регулярного прямого (дивиденды) или косвенного (доход от капитализации) дохода. Строго говоря, в этом слу-чае имеет место только дивидендный доход, поскольку доход от капитализации появляется лишь в случае продажи акций (речь идет о прямом, т.е. непосредственно получаемом доходе; безусловно, косвенный доход от капитализации можно рассчитывать по текущим данным о рыночных ценах, однако это будет доход, образно говоря, отложенный на будущее).

Достаточно распространен и другой вариант, когда инвестор приобретает акцию в спекулятивных целях, намереваясь продать ее через некоторое время. В этом случае инвестор в течение всего срока владения акцией получает регулярный доход, а после ее продажи — еще и доход от капитализации как разницу между ценой, вырученной при продаже акции, и ценой, уплаченной при ее покупке. Появление двух видов дохода позволяет рассчитать и несколько показателей ожидаемой доходности, а именно общей (к,), дивидендной (kd) и капитализированной (кс) доходности. Для этого, в частности, можно воспользоваться следующей формулой:

+ <Д18)

Гц "о

где Р0 - рыночная цена акции на момент принятия решения о покупке;

Рх - ожидаемая цена акции на момент предполагаемой ее продажи; п — ожидаемое число лет владения акцией.