АНАЛИЗ «РАВНОПРАВНОГО» СЛИЯНИЯ

1. Разработка прогнозной финансовой отчетности для консолидированной корпорации. Каковы прогнозируемые продажи, затраты, затраты по про- центам, налоги, чистая прибыль и свободные потоки денежных средств, учитывая, что две фирмы объединяются? Как будет выглядеть консолиди­рованный баланс?

Подобные равноправные объединения практически всегда выполняют­ся на основании консолидации интересов (pooling of interests)А Обычно предполагается, что синергия сыграет важную роль в таких слияниях, и по­этому она должна быть отражена в оценке прибылей и убытков и денеж­ных потоков. В любом случае, ключевыми показателями в данном случае, как и ранее, будут свободные потоки денежных средств, доступные акцио­нерам.

2. Прогнозирование стоимости собственного капитала новой компании и приме­нение полученной ставки для дисконтирования денежных потоков, прихо­дящихся на ее собственников. В результате и будет получена оценка соб­ственного капитала консолидированной компании.

3. Принятие решения о том, как распределять акции новой компании между двумя группами старых акционеров. Обычно предполагается, что стоимость единой компании превышает сумму стоимостей компаний до слияния — вследствие синергии. Фактически в данном случае решается задача о рас­пределении акций между акционерами сливающихся фирм и о разделе синергетического эффекта.

Отметим, что не существует правила или формулы, которую можно было бы здесь применить. Тем не менее одним из оснований для распределения синергии, которым можно воспользоваться на практике, являются относительные стоимо­сти двух компаний до их объединения. Например, в случае слияния компаний

А и В, собственный капитал которых до объединения оценивался в 10 и 25 млн долларов соответственно, они должны договориться о передаче

— = 40% 25

акций единой компании АВ акционерам компании А и 60% — акционерам В. Если нельзя договориться о предоставлении большего процента акций одной из ком­паний в силу того, что она будет ответственна за большую часть синергетической выгоды, то пропорция стоимости до объединения обычно рассматривается как достаточно «справедливое» решение.

Необходимо также отметить, что контроль над консолидированной компани­ей также всегда является важным при равноправных слияниях. Обычно в таком случае на совместной пресс-конференции объявляется, что генеральный дирек­тор одной фирмы становится председателем правления новой компании, а дру­гой становится ее президентом, и что новый совет директоров будет состоять из директоров обеих фирм.

со Вопросы для самоконтроля

СЧ1

Чем анализ слияния компаний отличается в тех случаях, когда крупная компания ^ приобретает небольшую и когда происходит «объединение равных»?

Не кажется ли вам, что при анализе обоих типов слияния будут использоваться одни и те же базовые соображения о распределении синергетического эффекта?