5.2. АНАЛИЗ ПРИБЫЛЬНОСТИ И РЕНТАБЕЛЬНОСТИ

• В чем особенность показателей прибыльности и рентабель­ности?

• Как можно управлять рентабельностью активов и собствен­ного капитала?

• Всегда ли можно доверять результатам анализа рентабель­ности?

В чем особенность показателей прибыльности и рентабельности?

Прибыльность (доходность, рентабельность) является нетто- результатом политики предприятия и принятия ряда решений.

Важнейшие показатели этой группы:

Рентабельность продаж (Profit Margin on Sales, PMS), которая показывает прибыль на одну денежную единицу продаж:

р _ Прибыль от продаж (стр. 050 ф. № 2) ^qq^ ^п Выручка от продаж (стр. 010 ф. № 2)

В некоторых пособиях в числителе формулы используется ба­лансовая прибыль (прибыль до налогообложения) или чистая при­быль, однако, на наш взгляд, для определения доходности основ­ной деятельности наиболее корректно использование именно при­были от реализации.

Рентабельность продаж характеризует ценовую политику фир­мы и политику в области контроля себестоимости. Высокая при­быль на единицу продаж обычно свидетельствует об успехах фир­мы в основной деятельности. Во внутреннем анализе отражение в отчетности высокой прибыли на единицу продаж может заста- вить задуматься о целесообразности изменения учетной политики и некотором изменении методов налогового планирования в до­пустимом законодательством размере. Низкая прибыль на едини­цу продаж может говорить о низком спросе на продукцию, высо­ких издержках и предполагает активизацию маркетинга, анализ по видам издержек и поиск резервов их снижения. Межфирменные сравнения затруднены из-за различий в учетной политике, кото­рые особенно ощутимы при расчете прибыли.

Рентабельность активов (общая рентабельность капитала, ос­новной коэффициент доходности активов) (Return Assets, ROA) по­казывает способность активов генерировать доходы:

р _ Прибыль до налогообложения (стр. 140 ф. № 2) jqq«^ ^а Средняя стоимость имущества

(стр.ЗООнп+стр.ЗОО^/г

В данном случае наиболее целесообразно в числителе исполь­зовать прибыль, полученную от всех видов деятельности органи­зации. В случае если используется чистая прибыль (экономическая рентабельность), на показатель рентабельности активов влияет дей­ствующая система налогообложения, что не позволяет однознач­но выявить доходность имущества. Низкое значение коэффици­ента, рассчитанного по прибыли от всех видов деятельности, обыч­но свидетельствует о необходимости повышения эффективности использования имущества либо о целесообразности ликвидации его части.

На данный показатель в значительной степени влияет полити­ка отражения активов в балансе. Занижение валюты баланса на отчетные даты приводит к занижению финансового результата, раздувание баланса за счет включения активов повышенного рис­ка—к завышению финансового результата в отчетности. Однако чем выше доля активов повышенного риска, например просро­ченной дебиторской задолженности, тем ниже «качество» прибы­ли, увеличение возможности ее лишь виртуального существова­ния.

Как можно управлять рентабельностью активов

и собственного капитала?

Важнейший элемент анализа рентабельности активов — рас­смотрение факторной модели фирмы Дюпон ( The Du Pont System of Analysis). Схематично рентабельность активов можно представить следующим образом:

Активы Выручка

от продажи

Данная модель показывает зависимость доходности активов от рентабельности продаж и оборачиваемости активов (ресурсоотда- чи), позволяет выбрать политику управления доходностью акти­вов либо за счет повышения рентабельности продаж (первая дробь в правой части уравнения), либо за счет увеличения ресурсоотда- чи (вторая дробь в правой части уравнения).

Рентабельность собственного капитала (финансовая рентабель­ность) (Return on Equity, ROE) показывает доходность вложений собственников предприятия. Она обычно сравнивается с эффек­тивностью альтернативного вложения средств.

Чистая прибыль (стр. 190 ф. № 2) ■ 100%

^ск Средняя величина собственного капитала (стр. 490 ф. № 1_нп + сгр. 490 ф. № 1^)72

Помимо собственников уровень коэффициента также важен для кредиторов, так как отражает в некоторой степени возможности фирмы по погашению ссуд. Возможен расчет рентабельности по реинвестированной прибыли (в числителе — стр. 411 ф. № 5), ко­торый, взятый в динамике, характеризует устойчивость экономи­ческого развития. Рентабельность собственного капитала может рассчитываться не по балансовой, а по рыночной оценке собствен­ного капитала. Однако следует учитывать, что высокая рыночная цена приводит к снижению этого показателя.

Поиск резервов увеличения этого показателя обычно предпо­лагает использование модифицированного уравнения фирмы Дю­пон, показывающего зависимость рентабельности собственного капитала от рентабельности активов и структуры источников средств. Модифицированное уравнение Дюпон имеет вид:

Р = = ^ск СК

где П — прибыль; СК—собственный капитал; ЗК—заемный капи­тал; А — активы.

В данной модели происходит более дробное выделение факто­ров (рентабельность продаж, оборачиваемость активов, соотноше­ние заемного и собственного капитала), смена результативного

показателя.

Например, если у фирмы А рентабельность собственного ка­питала выше, чем у фирмы Б, но это достигается преимуществен­но за счет финансового рычага (например, соотношение заемного и собственного капитала 3:1), то следует думать, имеет ли смысл вкладывать средства в столь рискованную фирму или следует ог­раничиться более скромной доходностью фирмы Б. В некоторых случаях меньшая доходность, сопровождающаяся меньшим рис­ком, может создавать более высокую стоимость компании.

Возможная схема проведения анализа финансового состояния фирмы на основе данной модели может быть следующей. На пер­вом этапе изучается тренд изменения рентабельности собственно­го капитала за несколько периодов, на втором этапе — тренд изме­нения трех его составляющих, на третьем — все рассмотренные выше коэффициенты классифицируются на группы, влияющие на изменение трех основных составляющих модифицированной фор­мулы Дюпон (например, коэффициенты кредитоспособности, финансовой устойчивости, ликвидности влияют на финансовый рычаг; коэффициенты деловой активности — на оборачиваемость активов и т.д.), и рассматриваются «под микроскопом», то есть вы­являются мельчайшие отклонения по различным направлениям деятельности организации.

В.В. Ковалев приводит факторную модель, выделяющую еще несколько факторов^[35]:

к _Р_г_Рг Рп $ А ⁸ Е ~ Р„ 5 А Е'

где — коэффициент устойчивости экономического роста, пока­зывающий долю реинвестированной прибыли в собственном ка­питале; Р_г—реинвестированная прибыль; Е— собственный капи­тал; Р_п — чистая прибыль; Я— выручка от продажи; А — величина активов.

Первый фактор модели характеризует дивидендную политику фирмы, второй — рентабельность продаж, третий — ресурсоотдачу, четвертый — соотношение между заемными и собственными сред­ствами.

Рентабельность инвестиций (Return on Invested Capital, ROIC) рассчитывается по формуле

р __________ Чистая прибыль (стр. 190 ф. № 2) • 100%____

^и Средняя величина инвестиций (стр. 490 ф. № 1_нп + + стр. 490 ф. № 1_кп + стр. 490 ф. № 1_нп + стр. 490 ф. № 1_кп)/2

Отношение чистой прибыли к собственному капиталу и дол­госрочным обязательствам наиболее точно характеризует эффек­тивность инвестирования в компании: насколько удачен выбор проектов, как компания осваивает средства. Значение показателя, особенно на небольшой фирме или при крупном проекте, может зависеть от этапа реализации проекта: на начальной стадии может не быть отдачи, коэффициент будет низким.

В методической литературе, как правило, не делают различий между понятиями «рентабельность» и «прибыльность», однако в некоторых источниках¹ рентабельность понимается как отноше­ние прибыльности к вложенному капиталу, а прибыльность — как отношение прибыли к затратам. Отчетность 2000 г. впервые по­зволила по данным формы № 2 рассчитать прибыльность отдель­ных видов продукции на российских предприятиях, что может быть очень важно при выборе ассортиментной политики:

Прибыль от продаж i - го вида продукции

(стр. 01 / ф. № 2 — стр. 02 i ф. № 2) _1QQ% Себестоимость / - го проданного товара (стр. 02 / ф. № 2)

Рентабельность постоянных издержек. Высокий уровень сви­детельствует о наличии мобильной чистой прибыли, возможности расплачиваться по долгам и выплачивать дивиденды.

¹ Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: Бухгалтерский учет, 1999.

109

р _ Чистая прибыль

ПОСТ.ИЗД.

Низкий уровень может свидетельствовать о проблемах с рас­четами по задолженности, невозможности выплачивать дивиден­ды. Внутренний анализ направлен на выявление резервов сниже­ния постоянных затрат, сокращение постоянных расходов. Для анализа этого коэффициента, как правило, необходимо привлече­ние данных управленческого учета.

Всегда ли можно доверять результатам анализа рентабельности?

Анализ рентабельности и прибыльности по приведенным фор­мулам не всегда отражает реальное положение дел. Основные при­чины сводятся к следующему.

1. Особенностью формирования официальной финансовой информации в настоящее время является метод начислений, а не кассовый метод. Это означает, что полученные доходы учитыва­ются, например, на момент отгрузки продукции, а не оплаты ее; произведенные затраты — не на момент снятия денежных средств со счета, а на день начисления данного вида расходов (например, заработной платы). Метод начислений принят во всех развитых странах мира, однако в России, ввиду более позднего развития рыночных отношений, помимо временного несоответствия реаль­ным доходам и расходам достаточно часто возникает несоответ­ствие и по фактически полученным (уплаченным) суммам: напри­мер, возвращается не вся дебиторская задолженность, фирма пла­тит штрафы (или лишается скидок) за невыполнение в срок договоров и т.д.

2.На практике большинство фирм пытаются применять схемы оптимизации налогообложения, что приводит к вуалированию при­были, а иногда и к прямому искажению ее для снижения налого­облагаемой базы.

3. Прибыль — это условный расчетный показатель, а не реаль­ные средства, которые можно использовать в операциях купли-про­дажи. Прибыль может отличаться от реальной величины денежных средств (а именно они интересуют менеджеров в каждый конкрет­ный период) на величину неуплаченной дебиторской задолженнос­ти, кредитов, амортизационных начислений, поступлений от эмис­сии ценных бумаг, времени перечисления налогов и т.д.

В связи с вышесказанным в формах № 1 и № 2 финансовой отчетности может быть показана достаточно высокая величина прибыли, и тогда оценка рентабельности будет высокой, но пред­приятие при этом может испытывать острый недостаток денеж­ных средств. И наоборот, прибыль может быть небольшой, а фи­нансовое положение вполне устойчивым.

Такое положение вещей свойственно большинству стран. По­этому в мировой практике сейчас отдается предпочтение отчету о движении денежных средств как информационной базе анализа финансового состояния и финансовых результатов. К сожалению, для России этот подход, как правило, невозможен из-за несовер­шенства формы № 4 «Отчет о движении денежных средств», ее несоответствия международным стандартам раскрытия информа­ции.

4. Некоторые аналитики предлагают при оценке рентабельно­сти пользоваться преимущественно рыночной, а не бухгалтерской оценкой собственности, так как считают, что именно она отража­ет истинное положение дел, в то время как оценка по бухгалтер­ской отчетности — лишь «история». Однако практики не очень лю­бят показатели, ориентированные на рыночную оценку, так как текущие решения не сразу изменяют стоимость собственного ка­питала, менеджеры могут до определенной степени манипулиро­вать этой величиной и т.д.