<<
>>

9.3.СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ПРИНЦИПЫ ЕЕ ОЦЕНКИ

Одной из важнейших предпосылок эффективного управления капиталом предприятия является оценка его стоимости.

Стоимость капитала представляет собой цену, кото­рую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

Концепция такой оценки исходит из того, что ка­питал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвестицион­ных затрат предприятия. Эта концепция является од­ной из базовых в системе управления финансовой дея­тельностью предприятия. При этом она не сводится только к определению цены привлечения капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной дея­тельности предприятия в целом. Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия.

1. Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности. Так как стои­мость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформирован­ного или привлеченного нового капитала для обеспече­ния выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования опера­ционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

(1. Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвес­тирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки

эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному про­екту — если она ниже, чем показатель стоимости капи­тала предприятия, такой инвестиционный проект дол­жен быть отвергнут.

3. Стоимость капитала предприятия служит базо­вым показателем формирования эффективности финан­сового инвестирования.

Так как критерий этой эффек­тивности задается самим предприятием, то при оценке прибыльности отдельных финансовых инструментов базой сравнения выступает показатель стоимости капита­ла. Этот показатель позволяет оценить не только реаль­ную рыночную стоимость или доходность отдельных инструментов финансового инвестирования, но и сфор­мировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии фор­мирования инвестиционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оценки прибыльности сфор­мированного инвестиционного портфеля в целом.

4. Показатель стоимости капитала предприятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобре­тения в собственность производственных основных средств. Если стоимость использования (обслуживания) финансо­вого лизинга превышает стоимость капитала предприя­тия, применение этого направления формирования про­изводственных основных средств для предприятия невы­годно.

(3) Показатель стоимости капитала в разрезе отдель­ных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансо­вого левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого явля­ется стоимость заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки стои­мости капитала, привлекаемого из разных заемных ис­точников, и формирования соответствующей структуры источников его использования предприятием.

(^Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого

Л4А предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приво­дит к соответствующему возрастанию рыночной стоимос­ти предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на деятельности акцио­нерных компаний открытого типа, цена на акции кото­рых поднимается или падает при соответственно сни­жении или росте стоимости их капитала.

Следовательно управление стоимостью капитала является одним из са­мостоятельных направлений повышения рыночной сто­имости предприятия, что является одной из целей управ­ления его прибылью.

(т) Показатель стоимости капитала является крите­рием оценки и формирования соответствующего типа по­литики финансирования предприятием своих активов (в первую очередь — оборотных). Исходя из реальной стои­мости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения предприятие формирует агрессивный, уме­ренный (компромиссный) или консервативный тип по­литики финансирования активов.

Важность оценки стоимости капитала при управле­нии формированием прибыли в процессе осуществления финансовой деятельности определяет необходимость кор­ректного расчета этого показателя на всех этапах разви­тия предприятия. Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих основных принципах:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал пред­приятия состоит из неоднородных элементов (прежде все­го — собственного и заемного их видов, а внутри них — по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие эле­менты, каждый из которых должен быть объектом осу­ществления оценочных расчетов (методы поэлементной оценки стоимости капитала рассматриваются далее).

2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэлементная оценка стоимости капитала служит пред­посылкой для обобщающего расчета этого показателя. Таким обобщающим показателем является средневзве­шенная стоимость капитала. Исходной базой его форми­рования являются следующие данные, полученные в про­цессе поэлементной оценки капитала:

Показатели Элементы капитала, выделенные в процессе оценки
1 2 ... я- 1 п
1.
Стоимость отдельных
элементов капитала, % С, с2 ... С„-1 с „
2. Удельный вес отдельных
элементов капитала в об­
щей его сумме, выражен­
ный десятичной дробью У1 У2 ... У«-1 у«

С учетом приведенных исходных показателей опре­деляется средневзвешенная стоимость капитала (ССК), принципиальная формула расчета которой имеет вид:

п

ССК = X У, , /=1

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капи­тала является главным критериальным показателем оценки, о которой шла ранее речь.

3. Принцип сопоставимости оценки стоимости соб­ственного и заемного капитала. В процессе оценки стои­мости капитала следует иметь в виду, что суммы исполь­зуемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение. Если предоставленный в ис­пользование предприятию заемный капитал в денеж­ной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей ры­ночной стоимости существенно занижен. В связи с за­ниженной оценкой суммы используемого собственного капитала его стоимость в процессе расчетов искусственно завышается.

Кроме того, по этой же причине оказыва­ется заниженным его реальный удельный вес в общей сумме используемого предприятием капитала, что при­водит к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости.

Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов средневзвешенной стоимости капитала, сумма сооственнои его части должна быть выражена в теку­щей рыночной оценке.

Для этого на первом этапе определяется стоимость чистых активов предприятия, характеризующих ту часть его имущества, которая сформирована за счет собствен­ного капитала. Расчет стоимости чистых активов пред­приятия осуществляется по следующей формуле:

ЧА = А - ЗК ,

где ЧА —стоимость чистых активов предприятия;

А — совокупная стоимость активов предприятия;

ЗК—сумма используемого предприятием заемного капитала.

На втором этапе определяется состав чистых акти­вов предприятия. При этом исходят из того, что за счет собственного капитала полностью формируются его внеобо­ротные операционные активы и определенная часть ма­териальных оборотных активов (запасов товарно-мате­риальных ценностей). Эта последняя часть активов рассчитывается по формуле:

МО Ас = ЧА - ВА0 ,

где МОАс — сумма материальных оборотных активов пред­приятия, сформированных за счет собствен­ного капитала;

ЧА—стоимость чистых активов предприятия;

ВАо — стоимость внеоборотных операционных ак­тивов предприятия.

На третьем этапе проводится индексация (переоцен­ка) балансовой стоимости отдельных элементов внеобо­ротных операционных активов и собственных материаль­ных оборотных активов с целью их оценки по рыночной стоимости. Сумма переоцененных активов и будет ха­рактеризовать текущую рыночную оценку суммы собствен­ного капитала, используемой в сопоставимых расчетах средневзвешенной стоимости капитала.

4. Принцип динамической оценки стоимости капи­тала. Факторы, влияющие на показатель средневзве­шенной стоимости капитала, весьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение.

Кроме того, принцип динамичности оценки предполагает, что она может осуществляться как по уже сформированному, так и по планируемому к формиро­ванию (привлечению) капиталу.

В процессе оценки стоимости сформированного ка­питала используются фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка стоимости планируемого к привлечению капитала (а со­ответственно и средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде) в определенной мере носит вероят­ностный характер, связанный с прогнозом изменения конъюнктуры финансового рынка, динамики уровня соб­ственной кредитоспособности, меры риска и других фак­торов.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоя­щей средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием по­казателя предельной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекае­мой предприятием. Расчет этого показателя осуществля­ется по следующей формуле:

пск^,

где ПСК—предельная стоимость капитала;

ДССК — прирост средневзвешенной стоимости капи­тала;

ДК — прирост суммы капитала, дополнительно при­влекаемого предприятием.

Привлечение дополнительного капитала предпри­ятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет на каждом этапе развития предприя­тия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости. Так, привлечение собственного капитала за счет прибыли ог­раничено общими ее размерами; увеличение объема эмис­сии акций и облигаций сверх точки насыщения рынка возможно лишь при более высоком размере выплачи­ваемых дивидендов или купонного дохода; привлече­ние дополнительного банковского кредита в связи с ростом финансового риска для кредиторов (из-за сни­жения уровня финансовой устойчивости предприятия) может осуществляться лишь на условиях возрастания ставки процента за кредит и т.п.

Такая динамика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным опера­циям, для которых требуется дополнительное привле­чение капитала, можно в каждом конкретном случае оп­ределить меру эффективности и целесообразности осуще­ствления таких операций. В первую очередь это отно­сится к принимаемым инвестиционным решениям.

6. Принцип определения границы эффективного исполь­зования дополнительно привлекаемого капитала. Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополни­тельного привлечения. Таким критериальным показа­телем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. Рас­чет предельной эффективности капитала осуществляется по следующей формуле:

ДР

ПЭК= к , АССК

где ПЭК— предельная эффективность капитала;

ДРК —прирост уровня рентабельности капитала;

ДССК — прирост средневзвешенной стоимости капи­тала.

Изложенные принципы оценки позволяют сформи­ровать систему основных показателей, определяющих стоимость капитала и границы эффективного его ис­пользования.

Среди рассмотренных показателей основная роль принадлежит показателю средневзвешенной стоимости капитала. Он складывается на предприятии под влиянием многих факторов, основными из которых являются:

— средняя ставка процента, сложившаяся на фи­нансовом рынке;

— доступность различных источников финансирова­ния (кредитов банков; коммерческого кредита; собствен­ной эмиссии акций и облигаций и т.п.);

— отраслевые особенности операционной деятель­ности, определяющие длительность операционного цикла и уровень ликвидности используемых активов;

— соотношение объемов операционной и инвести­ционной деятельности; i

— жизненный цикл предприятия;

— уровень риска осуществляемой операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Учет этих факторов производится в процессе целе­направленного управления стоимостью собственного и заемного капитала предприятия.

<< | >>
Источник: Бланк И.А.. Основы финансового менеджмента. В 2 т. К.: Ника-Центр,— Т.1.-592 с.. 1999

Еще по теме 9.3.СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ПРИНЦИПЫ ЕЕ ОЦЕНКИ:

  1. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  2. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ
  3. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  4. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ
  5. Определение стоимости обмена
  6. 58. ПРЕДЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  7. 13.1. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА: ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ
  8. 13.4. ПРЕДЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  9. 19.1. Стоимость привлечения капитала и средневзвешенная стоимость капитала
  10. 9.3.СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ПРИНЦИПЫ ЕЕ ОЦЕНКИ
  11. 10.2.ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ , ЭЛЕМЕНТОВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  12. 5.1. Стоимость капитала
  13. 6.1. Оценка стоимости предприятия как действующего
  14. 6.4. Оценка стоимости предприятия в целях реструктуризаци
  15. 9.4. Оценка стоимости интеллектуальной собственности и нематериальных активов 9.4.1. Оценка стоимости нематериальных активов
  16. 17.1. Понятие стоимости капитала и принципы ее оценки
  17. 15.1. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
  18. 49. ПРЕДЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  19. Маркетинг потребительского (клиентского) капитала
  20. 10.1. Основные принципы интегральной оценки инвестиций